流动性 - 2025年11月BCI中小企业融资环境指数值为52.50，环比上升0.17% [4] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比下降0.80个百分点，该指标与上证指数存在较强正向相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4219美元/盎司 [4] 基建和地产链条 - 五大品种钢材总库存处于4年同期最高水平 [5] - 本周价格变动：螺纹上升0.93%、水泥价格指数上升0.22%、橡胶下降0.34%、焦炭无变动、焦煤下降3.14%、铁矿下降0.50% [5] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别下降0.60个百分点、下降1.27个百分点、上升8.1个百分点 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-4026元/吨 [6] - 本周钛白粉、玻璃的价格环比均无变动 [6] - 平板玻璃本周开工率为74.52% [6] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比下降0.25%、铜价格环比上升1.77%、铝价格环比上升0.33% [7] - 对应大宗商品毛利变化：冷轧环比扭亏为盈、铜环比亏损增加1.86%、铝环比亏损增加1.49% [7] - 本周全国半钢胎开工率为69.19%，环比下降1.88个百分点，处于五年同期中位水平 [7] 细分品种 - 钨精矿价格为339000元/吨，环比上升3.04%，续创2012年以来新高 [8] - 石墨电极：超高功率价格为18500元/吨，环比无变动，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降17.59% [8] - 电解铝价格为21430元/吨，环比上升0.33%，测算不含税利润为4223元/吨，环比上升1.49% [8] - 电解铜价格为87480元/吨，环比上升1.77% [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值为4.08，热卷和螺纹钢的价差为40元/吨 [10] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为490元/吨，环比下降50元/吨，不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [10] - 小螺纹（主要用于地产）和大螺纹（主要用于基建）的价差为160元/吨，环比上升6.67%，中厚板和螺纹钢的价差为40元/吨 [10] - 伦敦现货金银价格比值为78倍，创2024年8月以来新低水平 [9][10] 出口链条 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1121.80点，环比下降0.09% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为76.90%，环比上升0.70个百分点 [11] 估值分位 - 本周沪深300指数上升1.64%，周期板块中工业金属表现最佳，上升3.46% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.53，其比值分位（2013年以来）为37.40% [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为86.64% [12]

核心观点 - PTA期货价格受成本支撑走强，短期市场关注装置检修执行和出口订单修复进度，在成本端提振、国内反内卷及印度出口预期改善等因素下，聚酯类期货价格仍将获得支撑 [1] 成本端支撑 - 四季度至明年一季度石油供应过剩预期较强，叠加美联储可能维持利率，国际油价呈弱势震荡态势，但在PTA加工费偏低背景下，油价向下游传导相对温和 [3] - 国内PX装置开工率为86.8%，环比下降3个百分点，亚洲PX装置开工率为78.5%，环比下降1.7个百分点，整体开工负荷回落 [6] - 亚洲多套PX装置集中检修，包括日本Eneos生产线检修至月底及越南NSRP 70万吨/年装置降负两周，导致PX现货供应紧张，同时PTA开工率维持在76%左右，新装置投产增加PX消耗量 [6] - 调油需求向好带动亚美芳烃套利窗口打开，叠加印度BIS认证解除，10月PX去库6万吨，四季度供需趋于平衡，PXN绝对价格涨至257美元/吨，PX供需格局良好给PTA带来强成本支撑 [6] 库存与供应 - 2025年是PTA产能投放周期尾声，全年新增产能计划870万吨，年末总产能预计达9171.5万吨，产能增速高达9.5% [8] - 虹港石化、三房巷、独山能源3及4装置已顺利投产，现货流通性偏宽松，本周PTA加工差周均值为179元/吨，PTA社会库存量约315.61万吨，由去化转为小幅累积 [8] - 聚酯工厂原料备货天数维持在13~14天，库存结构相对合理，但贸易环节库存压力较大，PTA整体库存水平低于近2年同期，在低加工费背景下供应端存在检修降负预期，整体库存压力不大 [8] - 印度正式撤销对PTA及聚酯制品的BIS认证，若后续印度出口需求顺利兑现，库存去化节奏有望加快 [8] 行业供需动态 - 本周四川能投装置按计划停车，中泰装置提负，PTA行业负荷下调至75.7%，聚酯行业负荷下调至90.5%，整体PTA供需格局变动不大 [11] - PTA现货基差维持在2601合约贴水75~80元/吨区间波动，短期市场面临成本支撑与需求压制平衡，期价呈震荡态势 [11] - 2025年国内聚酯行业总产量有望突破9000万吨，同比增长9%，全年聚酯平均开工率预计维持在88.29%高位，对PTA形成刚性需求支撑 [13] - 在聚酯原料价格低位运行背景下，长丝FDY、瓶片、短纤产品现金流有所修复，但聚酯内部产品结构分化显著，截至11月13日聚酯行业负荷降至90.3%附近，整体仍维持高开工 [13] - 江浙地区企业原料备货量下降，织造端新订单氛围局部走弱，中期织造订单不足导致聚酯企业采购意愿偏弱，供增需减特征明显，期价上行乏力，预计PTA2601合约在4500~4900元/吨区间震荡运行 [13]

流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上月上升0.61% [4] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点，与上证指数存在较强正向相关性 [4] - 伦敦金现价格本周为4018美元/盎司，创历史新高水平 [4] 基建和地产链条 - 9月钢铁PMI指数为45.2%，创近6个月新低 [5] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、全钢胎开工率环比分别下降0.31、8.80、21.76个百分点，沥青开工率环比上升1.2个百分点 [5] - 9月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比下降8.88% [5] - 本周螺纹钢价格环比上升0.62%，焦炭价格环比上升3.65%，焦煤价格环比上升0.30%，水泥价格指数环比下降0.89%，橡胶价格环比下降1.35%，铁矿价格环比下降1.01% [5] 地产竣工链条 - 本周钛白粉价格环比上升0.77%，玻璃价格环比无变化 [6] - 玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1082元/吨，两者均处于低位水平 [6] - 平板玻璃本周开工率为76.01% [6] 工业品链条 - 本周冷轧、铜、铝价格环比分别变化-0.50%、+5.02%、+0.91% [7] - 对应冷轧毛利环比变化扭亏为盈，铜毛利亏损环比收窄0.09%，铝毛利环比上升5.14% [7] - 本周全国半钢胎开工率为46.51%，环比下降27.07个百分点，处于五年同期低位 [7] 细分品种 - 9月电解铝产能利用率续创历史新高水平 [8] - 电解铝价格为21020元/吨，环比上升0.91%，测算利润（不含税）为3854元/吨，环比上升5.14% [8] - 电解铜价格为86830元/吨，环比上升5.02% [8] - 石墨电极超高功率为18000元/吨，环比无变化，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降1.70% [8] - 钼精矿价格为4395元/吨，钨精矿价格为266000元/吨，环比均无变化 [8] 比价关系 - 本周伦敦现货金银价格比值为78倍，创14个月内新低 [9] - 本周螺纹和铁矿的价格比值为4.06 [9] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为140元/吨，上海冷轧钢和热轧钢的价格差为440元/吨，环比扩大50元/吨 [9] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五为140元/吨，环比上周下降22.22% [9] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11，中厚板和螺纹钢的价差本周五为190元/吨 [9] 出口链条 - 2025年9月中国PMI新出口订单为47.80%，环比上升0.6个百分点 [10] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1014.78点，环比下降6.68% [10] - 本周美国粗钢产能利用率为77.20%，环比下降0.90个百分点 [10] 估值分位 - 本周沪深300指数下跌0.51%，周期板块中工业金属表现最佳，上涨5.35% [11] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，其比值分位（2013年以来）为40.18%，2013年以来最高值为0.82（2017年8月达到） [11] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为97.52% [11]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括出口导向型制造业 涵盖汽车（含新能源汽车及零部件）、消费电子、医疗器械、光伏锂电、重型机械（矿山机械 港口机械）、小型工具、园林工具、家电、运动鞋、玩具等行业[1] * 调研对象为中国的出口企业[1] 核心观点与论据 * 全球出口市场呈现分化趋势 美国关税对劳动密集型产品如运动鞋和玩具的出口造成压力 部分订单转移至其他国家[1][5] * 汽车行业表现突出 美国汽车零部件因关税预期进行抢出口操作 新兴市场如欧洲、非洲和越南对新能源汽车需求旺盛 欧洲纯电动车增长超过20%[1][3][6] * 医疗器械行业增速放缓至5%左右 主要受欧洲市场负增长影响 但增速仍高于大多数行业 上半年增速较快（15%-20%）是放缓原因之一[1][7] * 通胀环境影响政府和机构的采购决策 部分大型设备采购计划被推迟 导致消费电子领域订单减少超过18% 上游电子元件则呈现小幅增长[8] * 光伏锂电行业订单降幅收窄 非美地区如澳大利亚、东南亚、欧洲和非洲对锂电池需求大幅增加 欧洲和北美光伏组件出货量减少 但通过东南亚转运规避关税保持一定增长[1][10] * 小型工具和园林工具在促销和品牌认可度提升下 七八月份订单增长显著 越南新建工厂产能提升可能减少从中国出口的小型工具 园林工具在欧洲市场需求旺盛[1][11][12] * 超过半数企业反馈出口价格上升 主要原因包括关税成本增加、高端化产品品牌溢价、新品推出提高附加值 部分企业为应对竞争采取以价换量策略[2][16] * 7-8月份出口订单同比有所改善 订单同比改善的企业比例从约55%增加到约2/3 大部分行业如消费品、机械和汽车行业均超出预期 仅光伏锂电行业低于预期[3] * 企业对2025年第四季度持乐观态度 约2/3企业预计订单同比增长 仅15%预计下降 美国市场C端消费电子、数据中心建设以及光通信领域预期良好[15] * 出口订单结构以B端为主 C端订单主要通过跨境电商平台销售且增速可观 智能硬件和3C电子跨境电商年均增长可达20%[19][21] * 美国关税政策导致自4月以来整体订单明显下滑 受影响的行业包括轮胎、光伏和汽车 约一半企业表示已将关税成本转嫁给终端消费者[22] 其他重要内容 * 重型机械在新兴市场基建需求高涨 中东大型港口建设带动港口机械订单激增 美洲矿山机械因金价铜价高企表现超预期[3][14] * 消费电子领域内 以C端为主导的3C电子配件和智能硬件维持高增状态 而B端消费电子则受政策及通胀影响较大[6] * 通信和物联网模组市场因数据中心和AR需求增加表现良好 光通信模块及相关产品订单有显著增长[9] * 全球机床市场呈现下降趋势 但美国因制造业回流推动需求逆势增长约20% 东南亚表现较差[13] * 普通家电和日用品由于市场竞争激烈 出口价格普遍呈现下滑趋势 利润率仍在下降[17] * 由于欧元汇率调整 汽车零部件在欧洲市场的价格大约下降了7%[18] * 教育平板因集中于低端产品且依赖线下销售 在欧美市场下滑超过45%[19][20] * 边际增速上行 但美国关税成本尚未完全传导至消费端 可能对未来通胀产生影响[23]

行业与公司 - 行业：中国宏观经济与银行业 - 公司：中国人民银行（PBOC）及覆盖的商业银行、企业（5000家样本）、城镇居民储户 核心观点与论据 1 **银行贷款需求与审批收紧** - 贷款需求指数从Q1 2025的58.5降至Q2 2025的56.1，中小企业降幅显著（中型企业从55.8降至54.4，小型企业从60.5降至59.5），大型企业微升至51.9[7][13] - 贷款审批指数从54.4降至53.8，显示信贷标准略微收紧[7][13] - 银行利润趋弱，75.5%的银行家预计下季度货币政策更宽松（Q1为73.4%）[7][13] 2 **企业景气与订单分化** - 企业景气指数持平于49.2（Q1与Q2 2025），但出口订单指数从Q4 2024的46.8骤降至42.1，国内订单指数相对稳定[2][13] - 价格指数显著下滑：原材料采购价指数从51.6降至47.8，销售价指数从43.8降至41.0，反映通缩压力持续[13] 3 **城镇居民消费与房地产预期疲软** - 预期房价上涨的净储户占比从-13.1%降至-13.7%，购房意愿进一步恶化[7][13] - 消费意愿从24.1%降至22.6%，储蓄意愿从62.6%升至64.3%[7][13] - 当前就业信心指数显著下降，通胀预期指数从58.8降至57.4[7][13] 其他重要内容 - **调查范围**：覆盖5000家企业（以中大型为主）、20个城市2万名储户及各类银行机构[3] - **数据调整**：所有数据经高盛季节性调整（SA）[2] - **图表支持**： - 贷款需求与审批指数趋势图（Exhibit 1）[9][10] - 国内外订单指数分化（Exhibit 2）[11][12] - 房价预期与就业 sentiment 对比（Exhibit 3-4）[14][15][16] 风险提示 - 报告仅为投资决策的单一参考因素，需结合其他信息综合评估[4] - 数据反映Q2 2025短期趋势，未涉及长期结构性变化[13] 注：部分文档（如5-6、17-40）为分析师联系方式、合规声明或法律条款，未包含实质性分析内容。

CBOT农产品晚间分析 - 美豆和美玉米价格出现小幅反弹 [1] - 贸易协议释放积极信号对价格形成支撑 [1] - 行情继续上涨的关键变量在于出口订单能否兑现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内政策预期对市场情绪有较强支撑作用，股指大幅下行可能性较低，但外部不确定性风险以及内需走弱抑制股指上行动能，当前股指上行与下行空间均有限，预计短期内维持区间震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2506短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点上涨，参考观点区间震荡，核心逻辑是昨日各股指延续小幅反弹，财新5月制造业PMI数据大幅下行，5月抢出口效应走弱，未来出口订单压力大，叠加特朗普政府关税政策波澜，市场对政策面稳定需求期望上升，关注6月18日陆家嘴论坛及7月政治局会议政策，政策预期支撑市场情绪，同时外部不确定性与内需走弱抑制上行动能 [4]