报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受美伊冲突影响化工板块强势上行，尿素盘面价格高开回落后价格重心上移，周度开工负荷略降但供应仍偏高；各地区农业备肥、用肥采购及复合肥开工提升增加尿素需求，企业库存同比偏低且去库顺畅，美伊事件影响持续，尿素价格偏强震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场变化 - 价格方面，3月13日尿素2605合约收盘价1889元/吨，较上周上调59元/吨，涨幅3.22%，期间最高1954元/吨，最低1831元/吨；河南市场日均价1852元/吨，较上周上调31元/吨，涨幅1.7% [2][5] - 基差方面，3月13日河南市场主力基差 -37元/吨，周度基差运行区间（-63）—（-13）元/吨 [2][9] - 价差方面，3月13日5-9价差-23元/吨，周度运行区间（-28）—（-13）元/吨 [2][9] 基本面变化 供应 - 尿素开工负荷率93.23%，较上周降低0.39个百分点，气头企业开工负荷率83.5%，较上周降低1.03个百分点，日均产量21.97万吨；部分区域装置检修或短停，开工负荷略降，下周仍有调整但供应水平仍偏高 [2][12] 成本 - 无烟煤市场价格稳中小幅波动，截至3月12日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价880 - 930元/吨，山西阳泉地区S1 - 1.5无烟洗块含税价780 - 840元/吨，均较上周同期收盘价格重心持平 [2][15] 需求 - 主要尿素生产企业平均预收6.5天，企业周度产销率101.3%；农业需求上，气温转暖小麦返青肥需求逐步释放；工业需求上，复合肥产能运行率提升、三聚氰胺开工负荷率提升，整体产销偏稳 [18] - 复合肥企业产能运行率45.56%，较上周提升8.54个百分点，库存74.89万吨，较上周减少1.75个百分点，市场需求尚可，经销商加快铺货，肥企开工提升可满足出货需求 [2][22] - 三聚氰胺企业开工负荷率56.96%，较上周提升7.56个百分点，周度产量3.198万吨；部分企业检修结束恢复生产，新装置正常运行，但也有企业停车检修，预计下周三聚氰胺行业开工负荷率将逐步提升至六成以上水平 [25] - 全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额下调，板材市场需求支撑减弱 [26] 库存 - 尿素企业库存72.1万吨，较上周减少14.9万吨，同比去年同期减少43.9万吨；港口库存26.9万吨，较上周增加0.5万吨；注册仓单8055张，合计16.11万吨，同比去年同期增加2369张，合计4.738万吨 [2][29] 重点关注 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [2]

行业政策与战略定位 - 八部门联合发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，将磷矿明确列为战略性非金属矿产，覆盖粮食安全、新能源、新材料等关键领域，并从开采、加工到环保全链条给予政策支持 [1] - 政策目标为到2026年形成3家左右具有全球竞争力的一流磷化工企业，并要求新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，推动行业向绿色化、集中化、高端化转型 [3] - 政策为行业筑牢了发展基础，使磷化工行业从传统化工品升级为战略资源，龙头企业和优质小企业有望同步受益 [3] 市场需求与行业驱动 - 春耕备肥进入旺季，磷肥需求进入年度高峰期，为磷化工行业提供了刚需托底，30%品位磷矿石价格已站稳1060元/吨，磷酸一铵和磷酸二铵价格同步上涨，产品涨价直接增厚企业利润 [1][3] - 新能源领域需求强劲，据高工锂电预测，2026年国内磷酸铁锂正极材料出货量将突破280万吨，储能领域需求增速高达34%，每生产1GWh储能电池约消耗600吨磷矿 [3] - 传统农业需求与新能源增量需求形成共振，使磷化工行业摆脱了传统周期属性，成长价值得到大幅提升 [1][3] 外资关注与公司特征 - 有3家股价低至3元左右的小盘磷化工企业获得高盛、摩根大通、摩根士丹利等国际顶级外资机构重仓持有，外资以长线配置为主，选股看重资源储量、业绩确定性与行业地位 [1][4] - 这3家企业均为小盘标的，流通市值适中，股价在3元上下，筹码结构清晰，且在板块爆发前经历了长期横盘整理，因此在行情中具备更大的弹性和上涨空间 [1][4] - 三家企业均具备矿电化一体化优势，拥有磷矿资源或稳定的供货渠道，使其能抵御上游原料涨价风险，盈利稳定性更强，同时业务覆盖磷肥、磷酸铁等热门领域，完美贴合政策和市场需求双主线 [4] 估值水平与投资逻辑 - 当前磷化工板块整体市盈率处于近五年30%分位数以下，而前述3家低价小盘标的的估值更是低于行业平均水平，安全边际充足 [5] - 股价亲民（约3元），投资门槛低，适合小额资金分批布局，结合外资重仓、长期横盘和政策加持三重因素，估值修复行情一触即发 [6] - 对于普通投资者，布局时应以业绩和资源为核心，优先选择拥有磷矿资源、有订单保障且外资持续持有的标的，将磷化工作为配置型机会，关注长线逻辑 [6]

市场表现 - 截至2月24日11点16分，上证指数涨1.15%，深证成指涨1.92%，创业板指涨1.99% [2] - 粮食ETF广发（159587）涨2.84%，其成分股和邦生物、川发龙蟒涨停，泰禾股份、云图控股、湖北宜化、云天化、兴发集团、新安股份、扬农化工、川恒股份涨超5% [2] 行业动态与政策支持 - 春季田管有序推进，当前冬小麦由南向北陆续返青，是抓好春季田管的关键时期，主产区正落实举措保障粮食稳产丰产 [2] - 随着小麦进入返青期，用肥高峰期即将到来，全国供销合作社系统已采购肥料2000万吨，并抓好农资跨区域调运，确保供应及时到位 [2] - 截至2025年底，转基因玉米种植已扩展至13个省份，全年种植面积达3000万亩-5000万亩，占全国玉米总面积的10%-15% [3] - 在政策持续推进下，2026年转基因玉米渗透率有望进一步提升 [3] 行业投资逻辑 - 农业是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业 [3] - 行业具有“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”、“板块估值整体处于历史低位”等多重属性，配置价值明显上升 [3] 公司及产业链影响 - 转基因种子价格溢价将带动相关企业业绩增长 [3] - 抗虫/抗除草剂性状的推广将提升对部分除草剂（如草甘膦、草铵膦等）和杀虫剂的需求 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年前尿素震荡上行，今日因市场消息传闻大幅增仓上涨，假期收单顺利完成；上游工厂过年期间稳定生产，日产达21万吨且同比环比偏高，但高日产对盘面价格的压制此前大部分已消化，年初库存同比偏低，假期下游停产发运受阻库存大概率累库；年后迎来农需旺季，尿素基本面偏强、供需紧平衡，但受春耕保供稳价影响上涨幅度受限；节前盘面已消化部分春耕备肥利多情绪，且春节期间外盘易有消息扰动，建议空仓过节为宜 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 期货方面：尿素主力2605合约以1797元/吨开盘，高开高走，收于1843元/吨，涨幅2.79%，持仓量260406手（+36313手）；主力合约前二十名主力持仓席位中，多头+30843手，空头+29515手；东证期货净多单+3099手、中金财富净多单+4198手，中泰期货净空单+4486手，齐盛期货净空单+4572手 [2] - 现货方面：预收订单基本完成，今日期货冲涨后，价格稳中上扬，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂报价多在1740 - 1780元/吨 [4] 基本面跟踪 - 基差方面：今日现货市场主流报价和期货收盘价均上涨，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，5月合约基差-33元/吨（-36元/吨） [7] - 供应数据：2026年2月12日，全国尿素日产量21.56万吨，较昨日持平，开工率86.41% [8] - 企业库存数据：截至2026年2月11日，中国尿素企业总库存量83.47万吨，较上周减少8.38万吨，环比减少9.12%；中国尿素企业预收订单天数11.12日，较上周期增加2.3日，环比增加26.08% [12] - 下游数据：2月6日 - 2月13日，复合肥产能利用率36.19%，较上周减少5.6个百分点；中国三聚氰胺产能利用率周均值为60.77%，较上周增加2.82个百分点 [14]

报告行业投资评级 未提及 核心观点 - 当月（1月5日至2月6日）尿素期货主力合约呈现“供应高位与需求淡季”博弈格局，波动区间1756 - 1830元/吨 [2] - 短期受节前需求疲软与供应充裕压制，期价或维持震荡；长期来看，印度招标预期、春耕备肥启动及库存去化趋势将提供支撑，价格重心有望逐步上移，需关注出口订单落地及农业需求恢复节奏 [2] 各目录总结 1 期货市场 - 尿素主力合约本月呈现“先抑后扬”态势：1月上旬受供应增加拖累下探，中旬随库存去化反弹，2月以来因节前需求转淡回落，资金情绪偏谨慎 [3] - 现货升水格局稳固，基差小幅波动，较1月均值明显修复，反映现货端支撑增强 [3] 2 影响因素 供应端 - 2月4日日产量20.99万吨，2月5日升至21.40万吨，同比增加1.57万吨（ + 7.9%），主因西南装置恢复及煤制尿素企业开工稳定 [5][6] - 1月平均开工率85.78%，较去年同期（83.22%）提升2.56个百分点，2月4日开工率达89.14%，创年内新高，供应压力短期难缓解 [6] 需求端 - 节前备货尾声，北方冬小麦追肥逐步收尾，企业预收订单天数回落，山东现货价1780元/吨（ + 10元，2月5日），河南1760元/吨（持平），高价区采购抵触情绪显现 [6] - 复合肥企业开工率维持低位，三聚氰胺需求回暖但体量较小，整体下游采购以刚需为主，新单成交清淡 [6] 库存 - 截至2月4日，尿素企业库存91.85万吨，较上周减少2.63万吨（ - 2.79%），连续8周去化，同比减少53.16万吨，库存压力边际缓解 [6] - 港口库存17.2万吨，维持低位，出口发运以前期订单为主，暂未对国内市场形成冲击 [6] 进出口 - 2025年累计出口489.35万吨，同比大增1678.3%，12月出口27.83万吨，延续高景气 [6] - 市场预期印度或于2月宣布新一轮进口招标（规模或达150万吨），国际价格走强（埃及FOB大颗粒尿素477.51美元/吨，1月29日），出口窗口有望打开 [6] 3 关联品种联动 - 煤炭与原油：煤制尿素占比超70%，动力煤价格波动直接影响生产成本；WTI原油价格1月均值58.4美元/桶，能源成本中枢上移为尿素提供底部支撑 [7] - 复合肥：复合肥企业开工率与尿素采购量正相关，1月复合肥产量同比增加3.2%，但节前备货结束导致短期需求难放量 [7] - 国际尿素：埃及FOB价格从1月8日452.51美元/吨升至1月29日477.51美元/吨，涨幅5.5%，国际高价或带动国内出口及现货情绪 [7] 4 行情展望 - 2026年新增产能有限（正元氢能52万吨装置推迟投产），老旧产能出清加速，全年供应增速或降至3%以下 [9] - 3 - 7月为国内春耕用肥旺季，预计二季度农业需求环比增加15% - 20%，叠加储备补库需求，支撑价格中枢上移 [9] - 若2月印标顺利执行，出口量有望回升至50万吨以上，缓解国内供应压力 [9] - 气头尿素企业传统检修季（2 - 3月）或导致短期供应收缩，煤价波动需持续关注 [9] - 短期尿素期货受供应高位与节前需求疲软压制，期价或区间震荡；中长期需跟踪印度招标结果、春耕备肥进度及库存去化速度 [9] - 若出口订单超预期或农业需求提前启动，期价有望突破；反之，若供应持续宽松，下探支撑的风险需警惕 [9]