报告行业投资评级 未提及 核心观点 - 当月（1月5日至2月6日）尿素期货主力合约呈现“供应高位与需求淡季”博弈格局，波动区间1756 - 1830元/吨 [2] - 短期受节前需求疲软与供应充裕压制，期价或维持震荡；长期来看，印度招标预期、春耕备肥启动及库存去化趋势将提供支撑，价格重心有望逐步上移，需关注出口订单落地及农业需求恢复节奏 [2] 各目录总结 1 期货市场 - 尿素主力合约本月呈现“先抑后扬”态势：1月上旬受供应增加拖累下探，中旬随库存去化反弹，2月以来因节前需求转淡回落，资金情绪偏谨慎 [3] - 现货升水格局稳固，基差小幅波动，较1月均值明显修复，反映现货端支撑增强 [3] 2 影响因素 供应端 - 2月4日日产量20.99万吨，2月5日升至21.40万吨，同比增加1.57万吨（ + 7.9%），主因西南装置恢复及煤制尿素企业开工稳定 [5][6] - 1月平均开工率85.78%，较去年同期（83.22%）提升2.56个百分点，2月4日开工率达89.14%，创年内新高，供应压力短期难缓解 [6] 需求端 - 节前备货尾声，北方冬小麦追肥逐步收尾，企业预收订单天数回落，山东现货价1780元/吨（ + 10元，2月5日），河南1760元/吨（持平），高价区采购抵触情绪显现 [6] - 复合肥企业开工率维持低位，三聚氰胺需求回暖但体量较小，整体下游采购以刚需为主，新单成交清淡 [6] 库存 - 截至2月4日，尿素企业库存91.85万吨，较上周减少2.63万吨（ - 2.79%），连续8周去化，同比减少53.16万吨，库存压力边际缓解 [6] - 港口库存17.2万吨，维持低位，出口发运以前期订单为主，暂未对国内市场形成冲击 [6] 进出口 - 2025年累计出口489.35万吨，同比大增1678.3%，12月出口27.83万吨，延续高景气 [6] - 市场预期印度或于2月宣布新一轮进口招标（规模或达150万吨），国际价格走强（埃及FOB大颗粒尿素477.51美元/吨，1月29日），出口窗口有望打开 [6] 3 关联品种联动 - 煤炭与原油：煤制尿素占比超70%，动力煤价格波动直接影响生产成本；WTI原油价格1月均值58.4美元/桶，能源成本中枢上移为尿素提供底部支撑 [7] - 复合肥：复合肥企业开工率与尿素采购量正相关，1月复合肥产量同比增加3.2%，但节前备货结束导致短期需求难放量 [7] - 国际尿素：埃及FOB价格从1月8日452.51美元/吨升至1月29日477.51美元/吨，涨幅5.5%，国际高价或带动国内出口及现货情绪 [7] 4 行情展望 - 2026年新增产能有限（正元氢能52万吨装置推迟投产），老旧产能出清加速，全年供应增速或降至3%以下 [9] - 3 - 7月为国内春耕用肥旺季，预计二季度农业需求环比增加15% - 20%，叠加储备补库需求，支撑价格中枢上移 [9] - 若2月印标顺利执行，出口量有望回升至50万吨以上，缓解国内供应压力 [9] - 气头尿素企业传统检修季（2 - 3月）或导致短期供应收缩，煤价波动需持续关注 [9] - 短期尿素期货受供应高位与节前需求疲软压制，期价或区间震荡；中长期需跟踪印度招标结果、春耕备肥进度及库存去化速度 [9] - 若出口订单超预期或农业需求提前启动，期价有望突破；反之，若供应持续宽松，下探支撑的风险需警惕 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货价格短期以区间偏强震荡思路对待，关注现货成交、节前企业库存增幅、国际市场价格及印标动态、保供稳价政策动态等[1] - 纯碱期货价格预计以区间宽幅震荡为主，日内情绪略显偏弱，关注企业负荷变化、下游产能变化、商品市场整体情绪、宏观及政策等[1] - 玻璃期货盘面延续高位宽幅震荡趋势，随宏观政策、产线放水等问题出现阶段性波动加大的可能性仍存，关注产能变化、需求力度、节前累库幅度、宏观政策及商品市场整体情绪等[1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 尿素周一期货价格坚挺震荡，主力05合约收盘价1788元/吨，涨幅0.68%，现货市场多数上扬，供应水平持续恢复，需求表现分化，节前基本面变化不大，期货盘面情绪受印度招标等因素提振，难有趋势性上涨行情[1] - 纯碱周一期货价格弱势震荡，主力05合约收盘价1181元/吨，跌幅1.01%，现货价格及贸易商报价暂时稳定，部分检修企业复产，需求表现淡稳，节前现货市场活力下降，节后库存压力高[1] - 玻璃周一期货价格偏强震荡，主力05合约收盘价1078元/吨，涨幅0.56%，现货价格表现偏强，供应水平维持稳定，需求情绪回落，供需矛盾难有明显改善[1] 市场信息 - 尿素2月9日期货仓单10860张持平，有效预报325张，行业日产量21.56万吨，较上一工作日增加0.16万吨，开工率91.56%，较去年同期上涨2.60个百分点，国内多地小颗粒尿素现货价格有涨有平[4] - 纯碱2月9日期货仓单数量4076张，较上一交易日增加549张，有效预报883张，现货价各地有差异，行业开工率86%，较上一工作日提升[6][7] - 玻璃2月9日期货仓单数量0张无变化，浮法玻璃市场均价1107元/吨，日环比涨1元/吨，日产量14.98万吨/天持平[6][7] 图表分析 报告展示了尿素和纯碱主力合约收盘价、基差、成交和持仓、不同合约价差、现货价格走势以及尿素 - 甲醇、玻璃 - 纯碱期货价差等图表[9][11][13][17][19][21] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，获多项荣誉[24] - 张凌璐负责尿素、纯碱、玻璃等期货品种研究，多次参与项目课题，获多项荣誉[24] - 孙成震从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究等工作，多次获奖[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素市场供应宽松需求下滑 但受印标消息刺激和出口政策支撑 短期预计坚挺运行[5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货午后增仓大涨 最终报收1817（+62/+3.53%）[3] - 现货市场：主流地区尿素现货出厂报价平稳 成交转弱 各地区出厂报价有差异 如河南1660 - 1680元/吨 山东小颗粒1680 - 1690元/吨等[3][5] 重要资讯 - 8月19日 尿素行业日产19.84万吨 较上一工作日增加0.2万吨 较去年同期增加3.01万吨 开工85.70% 较去年同期76.31%提升9.39%[4] 逻辑分析 - 供应端：部分装置检修 日均产量降至19万吨附近 仍位于同期最高水平 尿素生产企业库存增加6.89万至95.74万吨附近 整体高位[5] - 需求端：新一轮印标公布 印度招标200万吨 9月2日截标 10月底船期 国内外价差大 出口放松对市场情绪有提振 但华中、华北地区复合肥积极性不高 基层暂无备货意愿 复合肥厂开工率提升但尿素库存可用天数超半月 采购情绪不高[5] - 地区情况：山东、河南地区预计出厂报价暂稳 交割区周边区域预计出厂价下跌为主[5] 交易策略 - 单边：逢低做多[6] - 套利：观望[6] - 期权：回调卖看跌[9]