文章核心观点 - 公募基金在消费领域的投资方法论正经历深刻重塑 传统的以白马龙头为核心的投资框架已难以捕捉当前市场的结构性机遇 取而代之的是对由Z世代等新人群驱动的新需求、新模式与新品牌的深度挖掘和系统性投资 [1] 消费趋势与宏观背景 - 消费行业已告别传统增长模式 进入物质消费理性化、精神消费奢侈化的双轨新常态 这一变化是消费分层的凸显而非简单的消费降级 [2] - 国内消费信心指数已震荡上行 呈现K型复苏特征 即高端消费复苏提速与中低端消费修复较缓形成对比 [4] - 高净值群体受益于财富效应 资产增值带动高端消费自2025年下半年起持续回暖 [4] - 中低端消费受收入及就业预期偏弱、房价波动、关税战、禁酒令等多重外部因素冲击 复苏节奏较缓慢 [5] - 中国人口总量与房价双见顶后 消费行业底层逻辑已发生根本变化 传统消费投资框架亟待迭代 [7] Z世代消费群体分析 - Z世代(1995～2009年间出生人群)的崛起 带动了国潮、悦己、体验式消费等新兴赛道的蓬勃发展 [1] - Z世代独特的价值观念与消费习惯更注重情绪价值、社交属性与可持续性 正在从根本上重构消费产业的增长逻辑 [1] - 国内Z世代人口超2.6亿 虽仅占总人口的20% 却贡献了40%的消费力 撬动超5万亿元的消费市场 [3] - Z世代消费意愿与能力双强 秉持悦己为先的消费理念 注重产品品质与国货认同 对情绪价值消费的偏好显著高于性价比追求 [3] - Z世代聚焦茶饮、户外运动、潮玩游戏、骑行装备等消费行为 催生出极具活力的消费细分市场 已成为拉动内需增长的重要引擎 [3] 消费决策与细分赛道表现 - 当前消费者决策核心围绕质价比与情价比展开 产品品质、情绪价值与性价比成为三大关键考量因素 [2] - 功能性刚需品类与悦己型等新兴消费领域增长动能强劲 宠物经济、潮玩、现制饮品、健康消费、智能穿戴、智能驾驶汽车等六大细分领域表现尤为亮眼 [2] - 传统消费品则面临消费者价格敏感度提升的挑战 [2] - 消费行业供给充足的IP潮玩、美妆、户外等热门赛道 因前期资本大量涌入 供给呈现非线性增长 2026年或将面临供需景气度走弱的挑战 [5] - 零食量贩、茶饮、功能饮料等赛道已逐步完成供给出清 行业竞争格局向头部集中 [5] - 税收监管的强化进一步推动尾部中小参与者出清 合规经营的头部品牌有望持续受益于行业格局优化 [5] 2026年投资布局与景气赛道 - 消费板块的布局需锚定内需复苏主线 在政策支持下 消费板块有望实现稳健修复 [3] - 服务业的持续回暖也将有效带动食品饮料等相关品类增长 [3] - 明年消费赛道布局优选资本投入少、竞争格局优化、供给出清或平衡的细分赛道 [4] - 基于Z世代消费习惯的变迁 重点挖掘与年轻消费者相关的功效保健品、健康食饮、美容服务等景气赛道 [4] - 重点看好两大投资方向 一是新功效保健品、口服养生品、医美创新材料、宠物保健品等早期需求赛道 二是功能性饮料、低糖健康食品、古法黄金、高端美容服务等供需平衡赛道 [6] - 出海红利成为重要增长点 比如出海东南亚等地的中国食饮、美护品类也具备从0到1的增长空间 [6] 新消费形态与投资方向 - 中国新消费已呈现三大核心形态 传统消费的新模式 年轻人的新业态 科技在消费的新应用 [8] - 传统消费的新模式 如零售商通过供应链优化与渠道变革 诞生零食量贩、仓储会员店等硬折扣模式及奥特莱斯、临期折扣等软折扣业态 成为确定性较强的消费领域 [8] - 年轻人的新业态 以服务(情绪)消费业态为主 如二次元谷子 潮玩IP产业链 注重健康或减肥的个护、医美、食品新方向 [8] - 科技在消费的新应用 AI正在与教育、游戏、医疗等领域深度融合 带来消费体验质的提升 [8] - 明年消费赛道投资可聚焦三大方向 一是折扣零售、平价餐饮等质价比高的消费赛道 二是以IP消费、文旅体育消费等情绪价值赛道为主的服务型消费 三是AI+消费等科技应用赛道 [8] 公司选择与估值分析 - 可以重点把握供给端出清后显现的头部企业投资机会 [3] - 具备本土品牌壁垒、深度贴合新生代消费需求的优质企业 将在消费结构升级与行业分化中脱颖而出 [3] - 投资策略上应优选成长确定性高、合规性强的行业龙头标的 结合盈利与估值双轮驱动模型 重点布局消费与科技融合的新消费业态 [3] - 单品牌增长天花板有限 多品类、多品牌运营的平台型公司更具穿越周期的抗风险能力 [6] - 日美新消费企业估值呈现稳定特征 零售折扣、个护、户外运动等赛道PE均值多在20倍左右 IP消费等弹性赛道高景气时可达50倍以上 [8] - 当前中国新消费企业估值普遍处于偏低水平 具备较高安全边际 [8]

家电行业2026年度策略分析 涉及的行业与公司 **行业** * 家电行业（包括白电、黑电、清洁电器、小家电）[1][3] * 面板行业[1] **公司** * 白电龙头企业：美的、海尔[6][8] * 黑电企业：提及小米[1][7] * 清洁电器公司：石头科技、科沃斯、iRobot、Shark、UFI[3][13][14] * 小家电出口链公司：新宝股份、欧圣电气、德昌股份[3][18] * 其他：海容冷链[6] 核心观点与论据 行业整体投资策略 * 2026年家电行业投资策略围绕四条主线：经营韧性、出海红利、左侧成长和终极定价[2] * 经营韧性主线关注高股息、高ROE的白电企业 这类企业具有稳健资产和较强业绩释放能力[4] * 出海红利主线关注出口链公司业绩修复 中国家电企业在新兴市场抢占日韩份额 欧美市场增长潜力大[4] * 左侧成长主线关注估值低但产业周期向上的公司 如黑电行业格局改善和商用冷冻柜领域[6] * 终极定价主线关注能打开远期想象空间的新产品或商业模式 如影视创新和割草机[6] 白电板块 * 白电板块发展前景依赖业绩韧性及海外市场扩展能力[6] * 美国降息通道及房地产需求回升将带动家电需求增加[1][4] * 关税问题对龙头白电企业影响有限 因其已建立全球产能弹性[5][6] * 建议优先选择龙头企业 如美的和海尔股息率分别为5~6%和4~5% 估值偏低且具海外业务支持[8] 黑电行业 * 中长期看 中国黑电企业全球份额和利润率有望持续提升[9] * 面板周期性减弱 国内面板产能接近垄断 成本压力减轻[1][9] * 2025年双十一黑电行业整体下滑 但Mini LED渗透率提升至47% 均价提升14%至6,682元[10] * 预计2026年Mini LED与LCD价差收窄将继续推动渗透率提高[1][10] * 北美市场库存趋于合理化 美国消费需求在降息周期下有望恢复[11] * 欧洲市场价格竞争预计2026年放缓 因三星和LG利润率同比下降显示价格战难以持续[12] 清洁电器及小家电 * 清洁电器行业竞争格局改善 iRobot破产危机利好Shark、UFI及石头、科沃斯等中低端产品[3][14] * iRobot去年收入约49亿元人民币 其破产将改善行业竞争格局[14] * 国内追觅和云鲸份额下降 科沃斯与石头合计份额提升至64%[13] * 重点关注洗地机器人等创新产品周期带来的投资机会[3][13] * 石头科技估值较低（对应明年约18倍） 潜在看点包括洗地机器人和割草机器人[16] * 科沃斯估值对应明年约20倍 与机器人概念关联度高[16] 出口链小家电公司 * 2025年加征关税后股价回落 如新宝股份跌幅6% 欧圣电气跌幅16% 德昌股份距缺口还有8个百分点[18] * 预计2026年随关税缓和和美国降息 收入和净利润有望恢复[3][18] * 新宝股份估值对应明年约10倍 主要出口厨小电产品 将受益于关税缓和[19] * 欧圣电气越南及马来西亚产能爬坡迅速 市场预期对应明年估值约16倍 还布局智能护理机器人业务[21] 其他重要内容 市场动态与数据 * 2025年国内空调市场表现超预期 但2026年将因国家补贴政策退坡出现需求透支效应[7] * 三季度小米家电业务增长为-16% 竞争格局改善 双十一期间空调价格较618有明显修复[7] * 铜价年底看涨 减少了短期内进行价格竞争的可能性[7] * 海外市场 中国黑电企业凭借高性价比Mini LED产品突破北美中高端渠道及新兴国家市场[9][10] 产品与产能 * 中国黑电企业凭借面板产能集中及Mini LED技术实现弯道超车[10] * 龙头企业通过全球产能弹性应对关税影响 如美的通过产能调整恢复美国业务增长 海尔凭借美墨产能布局保持竞争优势[5][6] * 新宝股份在印尼的产能扩建不激进 以避免对利润率造成巨大影响[19] * 欧圣电气吸尘器产品仍需海外生产以降低成本 其越南及马来西亚产能爬坡迅速[21] 投资建议与时间点 * 清洁电器领域新品预计最快在12月中下旬或2026年第一季度推出 建议发布后再考虑投资[17] * 建议四季度跟踪出口链公司接单情况 明年第一、二季度重点关注订单恢复情况[22] * 新宝股份建议在2026年第二季度左右关注 因公司基数较低且订单恢复情况可能改善[19]

核心观点 - 报告看好家电行业2026年投资机会，提出四条核心主线：把握白电龙头的经营韧性、出海红利带来的出口链机遇、估值左侧且行业β上行的细分赛道、以及新品类的高成长空间 [3][4][7][8] 主线一：高股息、高ROE，把握白电龙头经营韧性 - 白电龙头在2025年Q2-Q3经受国补退坡和关税压力测试，美的集团营业总收入同比增长11.0%和9.9%，归母净利润同比增长15.1%和8.9%；海尔智家营业总收入同比增长10.4%和9.5%，归母净利润同比增长16.0%和12.7%，彰显经营韧性 [13][14][15] - 一线白电龙头利润率普遍提升，主要依靠三费节省，二线白电经营压力较大；外向型公司如美的、海尔、海容冷链因外销占比大，收入表现较好 [16] - 白电龙头具备穿越周期能力，在2005-2024的20年间，三大白电龙头各自仅2-3年出现业绩下滑，行业景气承压时业绩下滑幅度小于行业 [17][18] - 国补退坡影响测算显示，在外销占比大的情况下，白电龙头业绩敏感度较低；假设2026年空调收入增速区间为-10%~0%，冰洗为-5%~0%，美的集团、海尔智家、格力电器的2026年利润增速区间分别为4.5%~7.4%、5.8%~9.2%、-0.8%~6.9% [23][25][26] - 空调价格竞争边际缓解，618期间美的通过发力2100元以下价格带狙击小米，双十一期间流量机型价格相比618提升，大规模价格竞争可能性低 [32][33][36][40] - 白电龙头加速全球产能布局以抵御关税风险，美的集团在埃及、泰国投资扩产，海尔智家在泰国、埃及建设产业园，中国占据全球67%的白电生产，拥有向下游顺价能力 [41][45][46] - 北美渠道库销比处于相对低位，欧洲出货在25Q3转正；北美家电消费与地产相关度高，若2026年降息，可能带动家电需求回暖 [47][51][52][58] - 白电龙头有动力、有能力提升分红比例以维持ROE，监管政策如《行动方案》和险资入市有助于提升资金对高股息白电龙头的偏好 [59][60][62][63][69][70][72][78][79][81][86] 主线二：出海红利未尽，把握出口链机遇 - 关税政策变化对出口链公司股价影响已钝化，重点转向业绩拐点和新产业布局催化；家电板块重点出口链公司市值已修复至4月水平，但2025年业绩出现分化 [89][90][92] - 小家电出口代工企业受关税影响明显，25Q2-Q3收入增速承压，净利率整体下滑；新宝股份、欧圣电气、德昌股份股价仍未完全修复关税导致的下跌缺口 [93][94][95] - 新宝股份外销受关税影响，Q2-Q3收入分别下滑7%和10%，归母净利润Q3同比下滑13%；印尼产能扩张增强抗风险能力，Wind一致预期2025-2026年归母净利润分别为11.3亿元和12.6亿元 [96][97][98] - 欧圣电气马来西亚工厂快速爬坡，预计10月实现对美敞口全覆盖；智能护理机器人打造第二增长曲线，Wind一致预期2025-2026年归母净利润分别为2.4亿元和3.6亿元 [99][100][101] 主线三：紧跟估值左侧、β上行的细分赛道 - 黑电股适合PB估值，利润率与估值高度相关；Mini LED技术迭代、竞争格局改善及中国企业海外份额提升驱动行业β上行 [105][107][109] - 国内黑电竞争格局改善，小米电视在Mini LED细分市场份额下降，海信、TCL享受Mini LED红利；Mini LED与LCD价差从5021元收窄至2549元，渗透率提升 [110][111][114] - 全球黑电市场中国品牌份额持续提升，海信+TCL全球份额从2016年的12%提升至2023年的26%；面板产能供需缺口收窄，价格波动趋缓，黑电企业毛利率可预测性提升 [116][117][118][123][124] - 扫地机行业竞争格局改善，追觅提价后份额回落，CR2提升至64%；iRobot面临破产危机，海外市场竞争格局有望改善 [132][133][136][137] - 洗地机器人新品形态变化开启新增长点，石头科技估值回落至历史较低水位，科沃斯估值处于合理水平，关注出海和新品催化 [126][129][130][138] 主线四：新品类、低渗透、高爆发，关注终局空间 - 割草机器人无边界产品占比快速提升，从2024年占比30%预计提升至2026年的80%-90%；智能割草机器人销量从2022年2.9万台增长至2024年38万台，渗透率约1.9%，预计2024-2029年复合增速达55% [144][145][146] - 运动相机处于技术升级、ASP提升、渗透率提升的蜜月期；全球vlog用户数5.2亿人，户外运动消费人数2.2亿人，运动相机年出货量4657万台，当前渗透率仅6% [9] - 全景相机和无人机新品如影翎全景无人机发布，引领飞行革命，建议关注新品上市节奏和股价催化 [9]