对2026年经济与投资前景的核心观点 - 对2026年经济前景总体保持乐观 2026年是“十五五”规划开局之年 经济基本面将从“弱现实”向“强业绩”转化 上市公司业绩有望逐步释放[1] - 服务消费将成为拉动经济增长的主动力 经济正从以实物消费为主转向以服务消费为主[1][2] - 2026年4月或5月 A股市场可能迎来新一轮行情 前提是上市公司2025年年报验证经济回暖及优质企业业绩释放[1] 经济增长动能与结构 - 2025年GDP增长符合预期 但结构变化比数字本身更值得关注 服务消费已成为消费领域的绝对主力 2025年“十一”假期出游人次总量显著增加[2] - 经济增长动能正在重构 新质生产力的发展涵盖三大维度：传统产业深度转型升级、战略性新兴产业壮大、未来产业前瞻布局[2] - 传统产业仍是经济的基本盘 需通过工业互联网、人工智能等技术赋能实现价值重塑 例如服装企业可通过科技手段实现无人设备全覆盖[2][3] - 以安徽省为例 其汽车产量已居全国领先地位 得益于新旧动能同时发力[3] - 数据要素被视为“十五五”期间要素市场化改革的关键突破口 将形成新的无形资产并成为新旧动能转换的重要抓手[3] 市场表现与投资主线 - 2026年开年以来 A股震荡上行 市场交投活跃[4] - 当前市场“低波红利”与“科技成长”两条投资主线并存 从市盈率指标看 大量传统产业估值处于低位 存在显著低估现象[4] - 科技成长板块因符合产业转型方向且受政策扶持 容易得到市场资金青睐[4] - 市场板块的有序轮动可使资金流向不同类型资产 形成良性循环 例如投资者从机器人赛道获利后可转向其他估值合理的板块[4] - 投资者应关注估值洼地 发掘被低估的优质企业 而非简单跟随热点[5]

核心观点 - 对2026年经济前景总体保持乐观 服务消费将成为拉动经济增长的主力 上市公司业绩有望逐步释放 特别是与新质生产力相关的企业进入业绩兑现期 [1] - 2026年4月或5月 A股市场可能迎来新一轮行情 前提是2025年年报验证经济回暖及优质企业业绩释放 [1] - 经济增长动能正在重构 经济基本面将从“弱现实”向“强业绩”转化 服务消费将成为主动力 经济数据有望保持增长 [1] 经济增长与消费结构 - 2025年GDP增长符合预期 但结构变化比数字本身更值得关注 消费领域正在发生转换 [1] - 在政策精准发力背景下 2025年“十一”假期出游人次总量显著增加 服务消费已成为消费领域的绝对主力 [1] - 标志着我国目前正从以实物消费为主逐步转向以服务消费为主 [1] 新质生产力的内涵与发展维度 - 新质生产力不局限于科技创新领域 还包括传统产业升级和改造 [2] - 发展涵盖三大维度：一是传统产业深度转型升级 通过工业互联网、人工智能等技术改造实现全要素生产率提升 二是战略性新兴产业壮大 三是未来产业前瞻布局 [2] - 传统产业仍是经济的基本盘 需通过技术赋能实现价值重塑 例如服装企业可通过科技手段实现无人设备全覆盖 汽车产业链也是如此 [2] - 以安徽省为例 其汽车产量已居全国领先地位 主要得益于新旧动能同时发力 [2] - 数据要素被视为“十五五”期间要素市场化改革的关键突破口 必将形成一种新的无形资产 并成为新旧动能转换的重要抓手 [2] 2026年A股市场投资主线 - 当前“低波红利”与“科技成长”两条投资主线并存 [2] - 从市盈率指标来看 大量传统产业估值处于低位 存在显著低估现象 [2] - 科技成长板块符合产业转型方向且受政策扶持 容易得到市场资金青睐 [3] - 投资者应关注估值洼地 发掘被低估的优质企业 而非简单跟随热点 [3] - 市场板块的有序轮动可以使资金流向不同类型资产 例如投资者投资机器人赛道获利后可转向其他估值合理的板块 完成热点切换 使资金在产业间形成良性循环 [3]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为84.35万元，加权平均基金份额本期利润为0.0719元 [3] - 2025年第四季度基金净值增长率为6.78% [3] - 截至2025年1月22日，基金单位净值为1.153元 [3] - 基金近一年复权单位净值增长率为18.23%，在同类119只可比基金中排名101位 [3][4] - 基金近半年复权单位净值增长率为3.83%，在同类121只可比基金中排名106位 [4] - 基金近三个月复权单位净值增长率为3.11%，在同类121只可比基金中排名96位 [4] - 截至2024年12月31日，基金成立以来夏普比率为1.5516 [9] - 截至2025年1月21日，基金成立以来最大回撤为5.19%，单季度最大回撤出现在2025年第三季度，为5.21% [12] 基金规模与仓位 - 截至2025年第四季度末，基金规模为1330.87万元 [3][15] - 基金成立以来平均股票仓位为79.07%，低于同类平均的88.34% [14] - 基金股票仓位在2025年第一季度末达到最高，为83.6%，在2024年末为最低，为71.39% [14] 投资组合与持仓 - 截至2025年第四季度末，基金前十大重仓股依次为牧原股份、杭州银行、建设银行、中材国际、瀚蓝环境、中国移动、徐工机械、中国平安、厦门象屿、中国神华 [18] - 基金管理人在2025年第四季度进行了调仓，降低了低波红利资产，新增了出海、周期和保险红利方向的配置 [3] 基金经理与产品 - 基金经理是关鹏，目前管理2只基金，近一年均为正收益 [3] - 截至2025年1月22日，关鹏管理的华安国企改革主题灵活配置混合A近一年复权单位净值增长率最高，达18.68% [3] - 华安红利机遇股票发起式A属于标准股票型基金 [3] 投资策略与展望 - 基金管理人认为，低波红利资产在过去两年已被市场充分定价，其股息率和资本利得吸引力均在下降 [3] - 展望2026年，在分母端不大幅下调的背景下，配置重点需要逐步向周期和出海红利转移 [3] - 管理人认为2026年市场价格线索赔率提升，已在2025年第四季度执行了相应调仓 [3] - 长期来看，红利投资将持续受益于资金搬迁大趋势，在中国高质量转型背景下，其收益率在大类资产横向比较中将越发突出 [3]

基金业绩与规模 - 2025年第四季度基金利润为942.15万元，加权平均基金份额本期利润为0.0276元，报告期内基金净值增长率为2.98% [2] - 截至2025年四季度末，基金规模为2.97亿元 [2][14] - 截至1月21日，基金单位净值为0.91元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为0.93%，在同类可比557只基金中排名第557位 [3] - 近半年复权单位净值增长率为1.05%，在同类可比621只基金中排名第598位 [3] - 近一年复权单位净值增长率为15.86%，在同类可比613只基金中排名第556位 [3] - 近三年复权单位净值增长率为0.83%，在同类可比535只基金中排名第402位 [3] 风险收益特征 - 截至12月31日，基金近三年夏普比率为0.3863，在同类可比526只基金中排名第331位 [7] - 截至1月21日，基金近三年最大回撤为34.8%，在同类可比526只基金中排名第257位 [9] - 单季度最大回撤出现在2024年第一季度，为21.72% [9] 资产配置与持仓 - 近三年平均股票仓位为92.88%，高于同类平均的85.83% [12] - 股票仓位在2023年第三季度末达到最高点94.57%，在2021年第三季度末达到最低点83.56% [12] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股依次为：中远海控、江苏银行、中国移动、南京银行、上海银行、华域汽车、中国神华、工商银行、苏州银行、重庆银行 [17] 投资策略与市场观点 - 该基金为偏股混合型基金，基金经理为余斌和缪东航 [2] - 基金管理人长期看好低波红利板块，认为中国经济增速放缓将导致企业利润增长放缓，资本开支减少，自由现金流改善，从而提升分红回报投资者 [2] - 基金管理人认为，当前十年期国债收益率处于低位，而低波红利指数的平均股息率显著高于十年期国债收益率，这有利于红利板块估值提升，即使估值不提升，持有高红利股票也能获得显著高于国债收益率的回报 [2]

2025年四季度及12月宏观经济预测 - 预计2025年四季度GDP同比增速为4.6%，经济运行呈现生产偏强、需求修复偏温和的格局 [1][14] - 预计2025年全年规模以上工业增加值增速为5.9%，显著高于GDP增速，强劲引领实现全年GDP增速目标 [2] - 预计12月社会消费品零售总额同比增速为1.5%，较前值小幅回升0.2个百分点 [3][19] - 预计2025年1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比-3.3% [4][23] - 预计12月出口同比增速为3.9%，进口同比增速为1.4% [5] - 预计12月CPI同比增速为0.7%，PPI同比增速为-1.9% [6][50] - 预计12月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值略有回升 [7][60] - 预计12月人民币贷款新增9000亿元，同比少增900亿元，社融新增2.2万亿元，同比少增约7000亿元 [8][67] 生产与工业 - 预计12月规模以上工业增加值同比增速为5.0% [2][15] - 工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长，12月制造业新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点 [2][17] - 12月制造业新出口订单指数为49%，较上月上升1.4个百分点，显示外需对生产有所支撑 [17] - 工业稳增长政策与促转型、“反内卷”相结合，有助于制造业新动能相关产业积极生产 [17] - 12月服务业景气有所改善，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [18] 消费 - 以旧换新政策资金前置落地，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新，有望带动汽车、家电、家装及数码等耐用品消费改善 [3][19] - 2026年元旦假期触发“拼假”效应，支撑服务消费与线下客流修复 [3][20] - 汽车消费是主要拖累项，预计12月狭义乘用车零售总市场约为230万辆，同比下行12.7%，且车企在年末加大折扣力度，形成量价双重压力 [20] 投资 - 预计2025年1-12月制造业投资同比+1.2%，广义基建投资同比-0.7%，房地产开发投资同比-16.1% [4][23] - 2025年6月以来投资运行状态近二十年来较为罕见，1-11月固定资产投资累计同比-2.6%，7-11月当月同比连续为负 [23][24] - 预计2026年固定资产投资增速同比+2.5%，节奏前高后稳，第一季度预计同比+2.8% [4] - 预计2026年第一季度制造业和广义基建投资同比增速均有望超过5.0%，带动投资端实现开门红 [4][25] 制造业投资 - 2026年制造业投资增速预计同比+6.5%，增速不宜低估 [31] - 新型政策性金融工具（如国开行、进出口银行、农发行相关工具）重点支持数字经济、人工智能、消费等领域，部分项目实物工作量或在2026年初集中释放 [30] - 高技术制造业投资（如集成电路制造、工业机器人）动能中长期将延续，重大项目投资形成产业链正反馈 [35] - 国防科技工业体系布局及“新质战斗力”建设可能拉动部分高端装备制造业投资增长 [36] 基建投资 - 预计2025年1-12月狭义基建投资同比-2.2% [37] - 2025年12月建筑业PMI为52.8%，比上月回升3.2个百分点，重回荣枯线以上 [37] - 2025年新增地方政府专项债发行规模达4.59万亿元，超过年初设定的4.4万亿目标 [37][42] - 2026年地方化债压力或将缓解，地方政府有望更大力度支持投资，各省份披露的重点项目要求投资规模大（如山东要求省级重点项目总投资超1亿元），有望推动第一季度广义基建开门红 [38] - 八大建筑央企2025年前三季度新签订单共计8.4006万亿元，同比+1.4%，仍处于订单增速低位，对后续基建投资落地形成一定压制 [44] 房地产投资 - 房地产市场面临高库存压力，央国企参与市场化收储成为重要政策方向 [46] - 现房销售增速企稳是观测地产市场企稳的前瞻指标，2025年1至11月现房销售累计增速为7.7%，而期房为-14.5% [46] 进出口 - 预计2026年全年出口同比增速为6.6%，可能略强于2025年 [5][47] - 非发达国家市场份额提升支撑出口韧性，2025年1-8月，中国出口占非洲进口份额为42.8%（2024年36.5%），占拉美进口份额为25.6%（2024年23.9%） [49] - 中美经贸协议可能对进口形成拉动，中方承诺采购美国大豆，2025年11月、12月需完成1200万吨采购，对应价值约5.52亿美元，预计带动进口同比增约0.7% [49] 物价 - 猪肉价格供强需弱，12月全国猪肉平均批发均价为17.6元/公斤，同比下跌23.4%，环比下跌2.4% [51] - 国际原油价格下行，截至12月29日，布伦特原油期货收于61.9美元/桶，较月初下跌2.0% [52] - PPI呈现结构性分化，国际有色金属市场波动加剧并传导至国内，DRAM市场因AI驱动需求处于结构性牛市 [56] - 动力煤因供给宽松价格下行速率较快 [57] 就业与财政 - 2026年财政将通过创业担保贷款奖补政策助力稳就业，中央财政每奖补1亿元，可撬动新发放创业担保贷款约50亿元，支持约1.75万人创业 [7][61] - 据融资担保行业估算，每提供1亿元担保可稳定就业超过800人 [61] - 国家融资担保基金累计再担保合作业务规模超过6.7万亿元，服务小微企业等经营主体超过570万户次，稳定就业约5900万人次 [61] - 人力资源社会保障部组织完成95个新的国家职业标准，近四成围绕先进制造、数字经济、绿色经济等领域，以满足产业转型急需人才培养 [62] 货币与金融 - 预计12月M2增速为7.9%，较前值回落0.1个百分点；M1增速为3.9%，较前值回落1个百分点 [8][71] - 2025年12月中央经济工作会议提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [8][72] - 展望2026年，预计有50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑 [72] - 信贷结构将重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域 [72] 大类资产展望 - 权益市场方面，预计流动性驱动下A股将在2026年继续走强，呈现低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会 [1][14] - 债券市场方面，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡 [1][14]

市场整体表现 - 周二A股市场震荡走低，主要股指重心下移，创业板指早盘一度上涨逾1%，但午市后受阻回落，上证综指、深证成指随之回落，显示市场人气散淡，AI主线号召力下降，市场需震荡蓄势 [3][9] - 沪深两市成交额在周一重返2万亿元后，周二迅速萎缩至1.9万亿元，量能收缩显示短线资金格局低迷，对走势有抑制效应 [5][11] AI主线动态 - AI主线近期迎来两大新催化：一是公募基金拟出台绩效新规，新规导向使基金经理更注重“不跑输基准”，导致抱团策略突出，基金仓位动量化、抱团化明显，促使动量资金关注AI硬件主线 [4][10] - 另一催化是AI芯片新信息，据报道特朗普宣布允许英伟达向中国出售H200芯片，为互联网龙头企业加大AI基础设施建设提供契机，预计将拉动H200出货量，并为英伟达产业链相关龙头企业带来新订单预期，推动周二早盘CPO等产业链个股高开 [4][10] - 周二早盘10:00后，市场跟风买力不足，AI硬件龙头股普遍冲高受阻，导致创业板指节节回落，并拖累其他主要股指进一步探底 [4][10] 市场情绪与资金面 - 当前A股整体交易情绪相对低迷，一方面因全球资本市场处于“等待”美联储12月降息信息明朗的盘整态势，全球动量资金观望，影响A股短线资金布局 [5][11] - 另一方面，本土机构资金仍在观望来年政策，抑制了本土动量资金“冬播”的激情 [5][11] 低波红利主线表现 - 尽管AI主线推力降低，但低波红利主线在周二挺身护盘，起到维稳作用，例如农业银行上涨2.55%，工商银行上涨1.38% [6][12] - 两家市值近3万亿元的银行股上涨，表明耐心资本积极护盘的态度，意味着短线A股主要股指虽上冲乏力，但下跌空间有限 [6][12]

市场行情表现 - 今日A股市场走势分化，科技股回调而红利板块逆势上涨，呈现跷跷板效应 [1] - 截至14:29，科创板50指数下跌1.1%，中证红利低波动指数上涨0.1% [1] 指数构成与特征 - 科创板50指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，硬科技龙头效应显著，半导体行业占比超过65% [1] - 中证红利低波动指数聚焦分红水平高且波动率低的股票，银行板块占比近50% [1] 机构观点与市场展望 - 浙商证券认为2026年权益市场将继续形成低波红利与科技成长交织的结构化行情 [1] - 产业政策支持A股市场剑指科技成长，但中美关系波动可能导致市场风格阶段性切换至红利板块 [1] 投资工具与策略 - 科创板50ETF（588080）与红利低波动ETF（563020）分别跟踪以上指数 [1] - 利用相关ETF可构建攻守兼备的配置策略，以把握结构化行情中的机遇 [1]

市场总览 [1][4] - 2025年11月3日上证指数上涨0.55%，沪深300上涨0.27%，科创50下跌1.04%，中证1000上涨0.42%，创业板指上涨0.29%，恒生指数上涨0.97% [3][4] - 当日表现最好的行业是传媒（上涨3.13%）、煤炭（上涨2.52%）、石油石化（上涨2.28%）、钢铁（上涨1.9%）和银行（上涨1.33%） [3][4] - 当日表现最差的行业是有色金属（下跌1.21%）、家用电器（下跌0.66%）、综合（下跌0.39%）、汽车（下跌0.36%）和美容护理（下跌0.35%） [3][4] - 2025年11月3日全A总成交额为21329亿元，南下资金净流入54.72亿港元 [3][4] 宏观核心观点 [2][5] - 预计2026年权益市场将形成低波红利与科技成长交织的结构化行情 [5] - 产业政策持续发力，A股市场剑指科技成长领域 [5] - 对市场的基本面看法为牛市，观点与前期持平 [5] - 主要驱动因素包括中美APEC会晤 [5] - 与市场观点的差异在于强调低波红利与科技成长交织的行情 [5]

文章核心观点 - 权益市场在“十五五”规划落地后新催化减少，股市进一步大幅上涨动能减弱，预计转向平稳运行 [2][5] - 考虑到成长方向年内已较大幅上行，四季度市场风格切换概率上升 [2][5] - 在10月利好释放后，建议在科技成长方向适度降低仓位，或部分切换至宽基指数、低波红利等偏稳健方向 [2][5] 市场行情回顾 - 科技领域（科技、教育、网络、人才）和实体领域（制造、质量、航天、交通）仍是国内发展主要核心 [2][5] 股票市场因子跟踪 - 市场风格方面，大小盘风格偏向均衡，价值成长风格偏向成长 [7] - 市场风格波动方面，大小盘风格波动与价值成长风格波动均上升 [7] - 市场结构方面，行业超额收益离散度上升，行业轮动速度下降，成分股上涨比例上升 [7] - 交易集中度方面，前100个股成交额占比略有下降，前5行业成交额占比较上期持平 [7] - 市场活跃度方面，市场波动率上升，市场换手率下降 [8] 商品市场因子跟踪 - 贵金属、农产品板块趋势强度下降，其余板块趋势强度上升 [3][20] - 各板块基差动量均上升 [3][20] - 除黑色板块外，其余板块波动率均有所上升 [3][20] - 贵金属、有色及农产品板块流动性下降 [3][20] 期权市场因子跟踪 - 特朗普加征关税的市场预期有所缓和，上证50与中证1000的隐含波动率开始下降 [23] - 中证1000的隐含贴水率收敛，但市场未转向全面乐观，看跌期权与看涨期权持仓量上升，不确定性仍存 [23] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场上周小幅修复，偏债型的纯债溢价率保持稳定，百元转股溢价率稳步上升 [25] - 低转股溢价率转债的占比有明显下降，市场成交额有所企稳，没有进一步缩量 [25]

低波红利策略的市场定位与吸引力 - 低波红利资产配置以其低波动、高股息和抗风险特性，在股市震荡期获得求稳人群的青睐 [1] - 该策略被视为一种“社会在给大众变相发钱”的方式，发放的是中国优质公司的红利 [2] - 在长期利率下行、优质资产荒的背景下，低波红利产品成为对冲经济震荡的“防波堤”和“压舱石” [40] 典型投资者画像与配置案例 - 投资者以70后中高收入群体为主，职业背景多为教师、医生、律师等专业人士，投资理念偏向“稳定获益”而非“一夜暴富” [3][12] - 以案例“李姐”为例，初期投入160万元人民币配置低波型产品（国企央企红利和银行），截至报道时收益约6%，跑赢大额存单利率 [4][5] - 投资者可采用半委托服务，保留部分决策权，并根据市场变化灵活调整资产配置比例，案例中在几个月内调整了四五次 [8][12] 低波红利策略的定义与发展历程 - 低波红利是一种经典的价值投资方法，通过“红利”和“低波”过滤器筛选业务稳定、赚钱能力强、愿意回报股东且股价平稳的公司 [26] - 该概念起源于20世纪90年代的美国市场，金融学家西格尔的研究表明高股息策略是股市中的长线法宝 [16] - 在中国市场，中证指数公司于2013年12月发布“中证红利低波指数”，标志着其发展起点 [17] 策略表现与历史数据 - 据Wind数据，从2005年至2024年的19年间，低波红利指数有13年实现单年度正涨幅，展现出良好的抗震属性 [42] - 近三年累计回报达到23.15%，而同期中证500指数跌幅超过20% [43] - 去年低波红利累计上涨16.88%，表现优于中证红利（11.43%）和中证500（7.72%） [44] 典型资产配置与行业选择 - 低波红利产品通常为股债混合，以股票投资为核心、债券为辅，投资经理在2020年伊始重点配置信用债，五年年化收益近11% [29] - 银行、煤炭、钢铁、有色四大行业是经典的低波动股票标配，银行股以其高股息、高分红为特色，国有六大行分红比例不低于30% [32][33] - 截至2025年4月1日，六大行股息率维持在4%-5%之间，其中邮储银行最高为5.07%，显著跑赢1年期大额存单利率（1.45%） [33] 行业演变与政策影响 - 资管新规（2018年）的实施打破刚性兑付，推动投资管理标的从高风险非标资产转向更稳健的低波红利型产品 [22][23][24] - “国九条”（2024年发布）强化上市公司现金分红监管，将央企国企分红纳入考核，推动市场转向“价值回报”，为低波红利发展形成正反馈 [47][48][49] - 政策要求对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持、实施风险警示，并激励分红优质公司 [48] 投资管理的挑战与核心能力 - 投资工作的难点在于实现“低波动”和“高收益”产品之间的风险对冲，并根据客户需求提供个性化服务 [36] - 投资经理需要具备全球视野，深度掌握各经济要素联动影响，并时刻与客户沟通以满足其需求 [37] - 业务特征要求经理“一眼望着美联储，一眼望着国内GDP、CPI以及各种公司基本面”，以抓住市场机会 [38]