投资评级 - 报告对中伟股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩符合预期，尽管受汇兑损失影响业绩环比微降，但扣除汇兑影响后净利润环比增长7% [8] - 2025年前三季度公司营收333亿元，同比增长10.4%，归母净利润11.1亿元，同比下降16% [8] - 2025年第三季度营收112亿元，同比增长19%，环比增长14%，归母净利润3.8亿元，同比下降17%，环比下降11% [8] - 公司2025年第三季度毛利率为12.6%，同比提升0.5个百分点，环比提升0.3个百分点 [8] 出货量与业务展望 - 预计2025年第三季度三元前驱体及四钴合计出货量6.4万吨，同比增长22%，环比增长12%，其中四钴出货0.9万吨，环比大幅提升50% [8] - 预计2025年前三季度三元及四钴总出货量17.6万吨，预计全年合计出货25万吨，同比增长23% [8] - 展望2026年，预计公司出货量有望增长15%左右至28-29万吨，其中四钴贡献3.5-4万吨 [8] - 预计2025年第三季度单吨利润保持在0.6-0.65万元/吨 [8] 各业务板块进展 - 磷酸铁业务：预计2025年第三季度出货量4.3万吨，环比增长5%，当季亏损0.2亿元，环比略减亏，预计第四季度有望扭亏为盈 [8] - 镍冶炼业务：预计2025年第三季度出货量4万吨（权益2.4万吨），全年权益出货量预计贡献9.5万吨，2026年权益出货量预计增长至12万吨 [8] - 资源自供：预计2026年公司有望自供权益3万吨金属镍，自供比例达25%以上，有望增厚利润2-3亿元 [8] 财务与资本状况 - 2025年第三季度期间费用9.4亿元，同比增长9%，环比增长14%，费用率7.9% [8] - 2025年第三季度经营性现金流7.4亿元，同比下降53%，环比下降46% [8] - 2025年前三季度资本开支32亿元，同比下降17%，其中第三季度资本开支15亿元，同比增长2%，环比大幅增长200% [8] - 2025年第三季度末存货为111亿元，较年初增长13.4% [8] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.4亿元、20亿元、26.1亿元（原预期为17.2亿元、20.2亿元、27亿元），同比增长率分别为5%、30%、30% [8] - 对应市盈率分别为27倍、21倍、16倍 [1][8] - 基于公司作为国内第一大前驱体厂商且镍自供率持续提升，给予2026年30倍市盈率估值，目标价64元 [8]

公司运营表现 - 2025年第三季度出货量超过23GWh 创下公司单季度出货量历史最佳纪录 [2] - 2025年第三季度内单月最高出货量超过8GWh 实现单季度与单月出货量的双重突破 [2] - 出货量的大幅提升展现出公司强劲的市场竞争力与业务增长势头 为后续业绩增长奠定坚实基础 [2] 高级管理层薪酬披露（非董事） - 2024年度高级管理层成员（除董事外）薪酬范围分为四档 分别为港币25 1万-30万元 1150 1万-1200万元 1250 1万-1300万元 1350 1万-1400万元 每档各有1人 [2] - FENGTING先生于2024年10月29日入职 截至年末收取薪酬约人民币25 9万元 对应港币25 1万-30万元档位 [2] 董事及主要行政人员薪酬披露 - 2024年度董事及主要行政人员薪酬总计人民币5235 3万元 较2023年的5334 8万元略有下降 [3] - 2024年度薪酬具体构成为 费用96万元 薪金 津贴及实物福利214 7万元 绩效花红149 8万元 退休金计划供款22 5万元 股份激励计划开支4752 3万元 [3] - 主要行政人员FENGTING先生2024年入职期间薪酬总计人民币25 9万元 其中薪金 津贴及实物福利6 1万元 绩效花红17 2万元 养老金计划供款2 6万元 无股份激励计划开支 [3]

手机摄像模组业务 - 6月手机摄像模组出货量3264.8万颗，环比+0.8%、同比+1.5%，连续2月环比上升，上半年首次实现同比增速转正，主要受华为Pura80系列旗舰机型发布拉动 [3] - 25H1手机摄像模组总出货量18386.6万颗，同比-14.8%，因公司主动减少低端产品出货 [3] - 产品结构显著升级：25H1 32MP及以上高端模组出货占比达53.4%，同比+5.5pct，预计将显著提升ASP和毛利率 [3] - 行业趋势显示潜望式模组向中高端机型下沉，OIS防抖模组渗透率提升，预计25H2高端产品占比将持续扩大 [3] 其他领域摄像模组业务 - 6月非手机摄像模组出货量170万颗，环比+10.2%、同比+99.3%，主要来自IoT和智能汽车领域需求增长 [4] - 25H1非手机模组总出货量同比+47.9%，其中25Q2增速达86.3%较25Q1的16.6%显著加速 [4] - 公司产品已切入大疆DJI Avata2无人机和Osmo Pocket3手持相机等旗舰设备，受益全球消费级无人机及手持影像设备市场高速增长 [4] 指纹识别模组业务 - 6月指纹识别模组出货量1390万颗，环比-8.8%、同比+7.3%，其中超声波指纹模组同比+851.9%成为主要增长点 [5] - 25H1指纹模组总出货量9435.7万颗，同比+59.7%，市场份额持续提升 [5] - 超声波指纹模组月均出货量从24H2的135万颗跃升至25H1的227.3万颗，高价值量产品驱动规格升级 [5]