核心财务表现 - 2025年上半年营业收入330.39亿元，同比增长20.44% [1] - 归母净利润137.19亿元，同比增长29.80%，创历史最佳中期业绩 [1] 现金流量变动 - 经营活动现金流量净额303.47亿元，同比下滑18.93%，净流入减少70.85亿元 [1] - 投资活动现金流量净额由去年同期-428.97亿元转为正流入318.12亿元 [3] 公允价值与衍生工具损失 - 公允价值变动收益-15.21亿元，同比下降149.67% [1][4] - 衍生金融工具公允价值变动损失147.20亿元，对业绩形成显著拖累 [1][2] 汇兑损失与境外业务 - 汇兑收益-18.23亿元，同比下降221.52% [2][4] - 境外业务收入69.12亿元（同比增长13.57%），但汇兑损失占境外收入比例达26.38% [2] - 境外业务利润率同比下降5.36个百分点至59.42% [2] 金融资产与负债变动 - 交易性金融资产增加496.21亿元至7404.83亿元，对利润产生372.05亿元正影响 [2] - 其他债权投资减少233.27亿元至569.16亿元 [2] - 交易性金融负债增加74.22亿元至1318.08亿元，对利润产生48.74亿元负影响 [2] 监管合规问题 - 2025年上半年共收到8张监管罚单，涉及投行业务违规、分支机构不合规及员工违规操作 [4] - 投行业务违规案例包括辉芒微电子IPO核查不足、再融资项目违规等，导致公司及6名保代受罚 [4][5] - 分支机构因从业人员提供测评答案、返还业绩奖励等违规行为被责令改正 [5]

业绩亏损预期 - 公司预计2023年上半年录得未经审核净亏损 对比2022年上半年净利润19.1亿元及股东应占核心净利润49.1亿元[1] - 亏损主因包括房地产销售下行导致结转毛利率下降 物业项目减值增加 以及美元升值造成预期净汇兑损失[1] - 具体拆解为三点：低毛利项目进入结转周期 尾盘项目量价平衡影响毛利 存货大额减值计提 以及汇兑损失[1] 历史业绩与行业背景 - 2022年公司归属股东净亏损60.5亿元 剔除公允价值变动及汇兑影响后核心净利润约26.12亿元[2] - 行业层面A股52家房企中31家预计上半年净利润亏损 亏损面较大[3] - 低毛利率项目结算及灵活销售策略为行业普遍亏损原因 存货减值计提自2022年以来持续普遍[3] 经营与财务对策 - 公司承诺优先保交付及保民生 同时确保现金流安全[2] - 对策包括压降经营支出 加快回款 拓展融资渠道 优化债务偿还安排 并寻求政府及监管机构支持[2] - 上半年销售额1678.8亿元居行业第5 拿地金额58亿元排第21 新增货值150亿元排第32[2] 交付与行业地位 - 上半年已完成27.8万套房屋交付 全年目标70万套 交付量稳居行业第一[2] - 销售表现排名靠前 但拿地及新增货值排名回落至行业中后段[2]

公司业绩 - 2025年中期收入约2.13亿新元，同比增长22% [1] - 公司权益持有人应占期内溢利128.6万新元，同比减少66% [1] - 每股基本盈利0.29新分 [1] - 剔除未变现汇兑损失影响后，核心股东利润同比增长35.1% [2] 收入驱动因素 - 工业自动化业务占总收入84.7%，同比增长6.4% [2] - 按固定汇率计算工业自动化业务收入同比增长10.4% [2] - 可再生能源业务占总收入15.3%，同比增长7.9% [2] - 印度尼西亚三座运营中小型水电站贡献540万新元收入 [2] - 两座在建小型水电站确认建设收入2710万新元 [2] 业务发展 - 两座在建水电站预计2026年投运 [2] - 投运后总装机容量将提升81.3%至44.6兆瓦 [2] 财务影响 - 归属于股东的净利从2024年上半年的380万新元下降至130万新元 [2] - 下降主因是应收及应付款项重估产生320万新元未变现汇兑损失 [2]

财务表现 - 2025年4月至6月营业利润达212亿日元 同比增长5%创历史新高[1] - 当期销售额达3051亿日元 同比增长2%但净利润仅131亿日元同比下降45%[1] - 受日元升值影响公司汇兑损失达32亿日元 投资证券出售收益同比回落[1] 业务部门表现 - 住宅业务得益于公寓大楼和翻新工程等高端产品强劲销售 实现历史最高利润[1] - 高性能塑料业务因汽车市场低迷导致汽车材料销售额下滑[1] - 医疗业务利润因日本和美国对传染病检测试剂盒需求下降而出现下滑[1] 战略规划与展望 - 公司维持截至2026年3月全财年盈利预测 特朗普政府关税政策影响微乎其微[1] - 正扩大美国汽车用中间膜基地产能 计划于下半年投入运营[1]

公司业绩预测 - 2025财年合并净利润预计同比减少60%至305亿日元 较4月预测下调333亿日元 [1] - 2025财年销售额预计同比增长2%至4600亿日元 较原预测下调100亿日元 [1] - 营业利润预计同比下降29%至460亿日元 较原预测下调240亿日元 [1] - 1-6月汇兑损失达216亿日元 已直接计入全年预测 [1] 中国市场影响 - 中国自行车零部件销售额同比下降40% 因自行车热潮减退 [1] - 中国整车制造商未能准确预估市场规模 导致库存过剩需时间消化 [1] - 中国是仅次于欧洲的主要市场 2023年起公路自行车热潮推动需求 [1] 成本压力 - 马来西亚2月提高最低工资对大型工厂运营产生重大影响 [2] - 新加坡等东南亚工厂面临生产成本上升 因当地货币对日元升值 [2] - 美国关税政策若定为15% 公司认为属于可调整应对范围 [2] 汇率影响 - 亚洲货币和日元对美元贬值导致汇兑损失 [1] - 汇率波动直接影响全年利润预测 [1]

航空股股价表现 - 中国国航跌4.51%至5.29港元 首都机场跌3.15%至3.07港元 南方航空跌2.43%至3.62港元 东方航空跌2.74%至2.84港元 [1] 油价上涨原因 - 美国将从8月1日起对印度商品征收25%关税 并警告可能因印度购买俄罗斯能源实施额外惩罚 [1] - 美国新制裁打击伊朗石油运输网络 进一步限制全球供应 导致风险溢价上升 [1] 油价上涨对航空业影响 - 燃油成本为航空公司第一大成本 油价快速上升会触发更高标准燃油附加费 [1] - 成本转嫁会对需求产生挤出效应 航司盈利持续恶化概率高 [1] 汇率变动对航空业影响 - 离岸人民币兑美元报7.2113元 较周二跌305点 [1] - 航空公司购买租赁飞机及航油主要使用外币支付 外币负债敞口显著放大 [1] - 汇率贬值会带来巨额汇兑损失 严重影响航司当期利润 [1]

公司业绩表现 - 2024年海航控股净亏损9.21亿元 业绩由盈转亏 是四家民营航司中唯一未能保持盈利的航空公司 [2] - 2023年实现扭亏为盈 净利3.11亿元 主要受益于民航市场复苏 运力投放扩大及政府补助等非经常性损益 [1] - 2022年第四季度实现净利5.91亿元 但全年录得202.47亿元大额亏损 主要受疫情冲击影响 [1] 亏损原因分析 - 2024年亏损主要受国际航线未完全恢复 国内市场竞争加剧 油价高位运行及汇率波动影响 [4] - 汇兑损失对业绩影响重大 2024年确认财务汇兑损失13.68亿元 剔除汇兑损失后净利润预计为正值 [4][7] - 2023年上半年录得净亏损16.09亿元 其中汇兑损失26.25亿元 剔除汇兑因素后已实现盈利 [4] 汇率风险暴露 - 公司外币金融负债规模巨大 截至2024年末美元项目折算人民币达648.47亿元 其中长期借款190.19亿元 [5][6] - 租赁飞机比例高达75% 显著高于三大航56%-62%的水平 租赁合同多以美元结算导致刚性外币支出庞大 [5] - 人民币兑美元汇率变动1% 将导致利润变动6.05亿元 敏感度远高于三大航1.78-2.89亿元的水平 [7] 资产负债结构 - 2024年末资产负债率达98.91% 2025年一季度末为98.75% 负债率持续高企 [7] - 公司表示经营现金流可覆盖债务还本付息需求 将通过业务发展和权益融资等方式改善资产负债结构 [9] 机队结构优化 - 宽体机数量持续减少 从2019年90架降至2024年69架 占比从22.16%降至19.82% [10] - 通过提前退租和出售方式优化宽体机 2023年提前终止2架A350租约 2025年计划处置9架B787-8飞机 [10] 国际航线拓展 - 2024年新开22条国际航线 累计运营57条国际地区航线 周航班量180班恢复至2019年89%水平 [11] - 截至2025年1月中旬 国际航线周航班量已100%恢复至2019年水平 预计年底将达到130%水平 [12] - 利用海南自贸港第五航权和第七航权政策 开拓国际航线 并为全球航司提供维修保障等配套服务 [1] 区域市场策略 - 重点布局二三线洲际市场 国际航线在二三线城市广泛开展 可获得当地政府国际航线补贴 [12] - 海口市政府对国际航线提供三年培育期补贴 双通道机型补贴标准较单通道机型上浮50% [12] - 2024年5月开通海口直飞伦敦航线 已搭建辐射美洲 欧洲 大洋洲 亚洲的国际航线网络 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%，业绩符合预期；2025 - 2027年预计公司归母净利润16.2/18.6/24.0亿元，同比+121%/+15%/+29%，对应25 - 27年31x/27x/21x PE，考虑公司资源禀赋优异且高价库存逐步消化完，成本优势将凸显，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；2024Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％，主要受奎纳纳减值和汇兑影响 [8] 格林布什情况 - 2024年销量持平，成本优势显著；销量端24年格林布什精矿销量142万吨，同比持平，其中Q4销量31万吨，环降20%；24年底精矿库存30万吨，较年初减少11万吨；格林布什25H1产量指引65 - 85万吨，化学级三号工厂52万吨将于25年10月生产第一批精矿，总产能达214万吨，预计25年产销量160万吨+；盈利方面，文菲尔德24年收入92亿元，净利润34亿元，对应精矿不含税均价0.65万元/吨，单吨盈利0.24万元，24年贡献8.8亿元归母盈利 [8] 锂盐端情况 - 2024年高价精矿库存影响逐步减弱，Q4受奎纳纳减值影响；24年锂盐产量7.1万吨，同增39%，销量10.3万吨，同增81%，24年底锂盐库存0.74万吨，较年初减少0.58万吨；其中Q4出货预计3万吨左右，环比基本持平；安居工厂于24年中完成爬坡，奎纳纳一期有望于25年达产，预计25年出货12 - 14万吨，同增20 - 30%；盈利端，24年奎纳纳一期存货和二期在建工程共计提减值20.3亿元，减少归母净利7.2亿元，预计影响Q4归母净利约6亿元；24年精矿库存结存单价逐步接近新购精矿市场价格，25年盈利将逐步恢复 [8] SQM情况 - 2024年业绩大幅亏损，25年将贡献稳定投资收益；24年SQM锂产品销量20.5万吨，同增21%，净利润-29亿元，确认投资收益-8.85亿元；SQM Q4净利润8.8亿元，环降9%，公司总体确认投资收益0.6亿元，环减72%；25年SQM销量指引同增15%，将贡献稳定投资收益 [8] 费用及现金流情况 - Q4受汇兑损失影响，费用率大幅提升；公司24年期间费用率12.3%，同比+10.6pct，其中Q4费用率35%，同环比+32/+35pct，主要为文菲尔德美元负债敞口导致约7亿元汇兑损失，减少归母净利2 - 3亿元；24年经营性净现金流56亿元，同比-76%，其中Q4经营性现金流13.6亿元，同环比-49%/-30%；24年资本开支45亿元，同比+2%，其中Q4资本开支9亿元，同环比-46%/-30%；24年末存货23亿元，较年初-27% [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|40503|13063|13006|14580|17498| |同比（%）|0.13|(67.75)|(0.44)|12.11|20.01| |归母净利润（百万元）|7297|(7905)|1624|1861|2404| |同比（%）|(69.75)|(208.32)|120.55|14.56|29.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.45|(4.82)|0.99|1.13|1.46| |P/E（现价&最新摊薄）|6.97|(6.43)|31.31|27.33|21.16|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12850|14699|19045|25077| |非流动资产（百万元）|55828|58513|60082|61510| |资产总计（百万元）|68678|73212|79126|86588| |流动负债（百万元）|5041|5097|5441|6024| |非流动负债（百万元）|14454|14454|14454|14454| |负债合计（百万元）|19496|19551|19895|20479| |归属母公司股东权益（百万元）|41893|42862|44555|46743| |少数股东权益（百万元）|7290|10799|14676|19366| |所有者权益合计（百万元）|49182|53661|59231|66109| |负债和股东权益（百万元）|68678|73212|79126|86588| |营业总收入（百万元）|13063|13006|14580|17498| |营业成本(含金融类)（百万元）|7045|5930|6499|7390| |税金及附加（百万元）|59|48|51|61| |销售费用（百万元）|16|20|22|26| |管理费用（百万元）|650|559|583|700| |研发费用（百万元）|44|39|44|52| |财务费用（百万元）|899|352|391|305| |加:其他收益（百万元）|80|65|73|87| |投资净收益（百万元）|(840)|1854|1814|1913| |公允价值变动（百万元）|5|0|0|0| |减值损失（百万元）|(2165)|(50)|(50)|(50)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|1432|7926|8827|10914| |营业外净收支（百万元）|(140)|(28)|0|0| |利润总额（百万元）|1292|7898|8827|10914| |减:所得税（百万元）|1321|2764|3090|3820| |净利润（百万元）|(29)|5134|5738|7094| |减:少数股东损益（百万元）|7875|3509|3877|4690| |归属母公司净利润（百万元）|(7905)|1624|1861|2404| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(4.82)|0.99|1.13|1.46| |EBIT（百万元）|4585|6409|7381|9268| |EBITDA（百万元）|5722|7636|8932|10960| |毛利率(%)|46.07|54.40|55.42|57.77| |归母净利率(%)|(60.51)|12.49|12.76|13.74| |收入增长率(%)|(67.75)|(0.44)|12.11|20.01| |归母净利润增长率(%)|(208.32)|120.55|14.56|29.18| |经营活动现金流（百万元）|5554|6918|5510|7141| |投资活动现金流（百万元）|(5883)|(2086)|(1306)|(1207)| |筹资活动现金流（百万元）|(3241)|(2235)|(747)|(796)| |现金净增加额（百万元）|(3695)|2597|3457|5138| |折旧和摊销（百万元）|1138|1227|1551|1691| |资本开支（百万元）|(4523)|(3938)|(3110)|(3110)| |营运资本变动（百万元）|(94)|1753|(594)|(361)| |每股净资产(元)|25.53|26.12|27.15|28.48| |最新发行在外股份（百万股）|1641|1641|1641|1641| |ROIC(%)|(0.16)|6.36|6.85|7.90| |ROE - 摊薄(%)|(18.87)|3.79|4.18|5.14| |资产负债率(%)|28.39|26.70|25.14|23.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(6.43)|31.31|27.33|21.16| |P/B（现价）|1.21|1.19|1.14|1.09|[9]