财务表现 - 2025年上半年营业收入70,113.98万元，同比增长55.72% [1] - 归属于母公司股东的净利润7,552.43万元，同比增长10.22% [1] - 毛利率下降主要因摄像模组占比增加及新产品良率爬升影响 [1][2] 业务结构 - 全景/运动相机业务营收占比49.66% [1] - 智能家居业务营收占比22.80% [1] - 智能汽车业务营收占比18.90% [1] - 新业务（工业检测/医疗/AI硬件/机器视觉）营收占比7.55% [1][2] 产能与生产 - 摄像模组产量同比增幅超80% [2] - 光学镜头与摄像模组总产量同比增长 [2] - 募投项目"光学镜头及模组产能扩建"投资进度34.82% [2] - "研发中心建设项目"投资进度53.75% [2] 技术自研与客户 - 玻璃非球面镜片自制比例80-90% [2] - 影石创新业务占比高但公司坚持"3+N"产品战略 [2] - 机器视觉领域实现割草机器人、体感游戏机批量出货 [2] 改善措施 - 通过工艺改进和物料降价提升毛利水平 [2] - 加速新业务业绩贡献以优化产品结构 [2]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入7.01亿元，同比增长55.72%，归母净利润0.76亿元，同比增长10.22%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长7.23% [1][2] - 2Q25单季度营业收入4.22亿元，同比增长67.12%，环比增长51.63%，单季度归母净利润0.41亿元，同比增长8.92%，环比增长18.10% [1] - 净利润增速低于营业收入增速，主要因首发上市支出、低毛利率摄像模组占比增加及新产品良率爬升期影响 [2] 业务结构 - 全景/运动相机业务营收占比49.66%，智能家居业务占比22.80%，智能汽车业务占比18.90%，新业务占比7.55% [2] - 智能汽车、智能家居和全景/运动相机为核心下游领域，受益于行业需求旺盛带动营收增长 [2] 全景相机行业前景 - 全景相机被视为短视频时代生产力工具，AI剪辑降低创作门槛，头部博主内容带动模仿效应 [3] - 竞争非主要矛盾，大疆入局有助于市场教育，类比TWS耳机行业初期Airpods销量未受竞品影响 [3] - 潜在市场量级测算：以YouTube6200万创作者为基数，假设15%渗透率，出货量级可达千万台 [3] 客户与市场布局 - 智能汽车领域客户包括戴姆勒-奔驰、日产、奇瑞、吉利、长城、阿维塔、小鹏、长安等车企及Tier1厂商 [4] - 智能家居领域为欧美中高端品牌Ring、Blink、Anker的重要供应商 [4] - 全景/运动相机领域与全球市场份额领先的影石创新长期合作，机器视觉新业务已实现割草机器人、体感游戏机批量出货 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.2、2.9、3.6亿元，对应EPS为2.49、3.28、4.08元/股 [5] - 当前股价对应PE为43.2、32.7、26.3倍 [5]

光学镜头及摄像模组行业前景 - 2027年中国光学镜头行业市场供给预计达到63.31亿颗[2] - 全球光学镜头市场规模从2015年的181.60亿元增长至2023年的682.80亿元，年复合增长率约18.00%[15] - 全景/运动相机镜头模组领域，弘景光电2023年全球市场占有率达25%以上[3] 下游应用领域需求 - 全景相机市场规模预计从2022年的41.3亿元增长至2026年的63.1亿元，复合增长率10.8%[20] - 全球家用摄像机出货量预计从2020年的8889万台增长至2025年的2亿台，年复合增长率19.3%[24] - 智能汽车领域，全球车载摄像头市场规模预计从2021年的173亿美元增长至2026年的355亿美元[27] 技术发展趋势 - 光学薄膜技术成为行业关键技术热点，对下游算法实现效果至关重要[33] - 玻塑混合镜头结合玻璃和塑胶镜片优点，广泛应用于智能家居和车载相机[34] - 玻璃非球面镜片用量有望提升，1片可达到2-3片玻璃球面镜片效果[37] 国产替代与市场竞争 - 国产厂商舜宇光学科技、弘景光电等在车载、消费电子等领域形成主要力量[42] - 全景相机镜头模组市场集中度高，弘景光电、联创电子等为主要竞争者[43] - 车载镜头市场舜宇光学科技2022年出货量全球第一，市占率36.2%[43] 市场表现与重大事项 - 本周中证500/中证1000等中小盘指数表现优于上证50和沪深300[4] - 本周新增竞价预案公告7例，平均折价率8.4%，平均收益率11.5%[4] - 本周8家公司推出股份回购预案，公告回购金额合计1.86亿元[87]

报告公司投资评级 - 首次覆盖弘景光电，给予买入评级 [8][9][140] 报告的核心观点 - 弘景光电专注差异化和高端光学需求，卡位全景/运动相机、智能家居、智能汽车等领域优质客户，积极布局AI硬件等创新曲线 募投项目达产后产能将翻倍 预计2025 - 2027年归母净利润为2.26/3.01/3.67亿元，YOY+37%/+33%/+22% 2025/26E PE为34/26X，较可比公司26E平均PE 31X有21%空间 [8][9][140] 根据相关目录分别进行总结 1. 弘景光电：3+N布局，小而美的高端光学供应商 - 深耕光学技术，专注差异化和高端领域 2012年成立，在多领域成重要供应商，形成客户、技术、制造差异化优势，实施“3+N”战略 [20][23][25] - 业绩规模增长，盈利能力提升 营收和归母净利润快速增长，2020 - 2024年CAGR分别达47%和82% 毛利率提升，运营费用率控制在12% - 14% [34][36] - 募投年产3,500万颗镜头及模组，较当前翻倍 分别在广东中山和湖北仙桃设生产基地，产能利用率高 拟投资2.9亿元扩产，截至2025年3月10日，中山和仙桃项目有一定投资进度 [41][42][45] - 实控权稳固，战略股东有望带来资源协同 实控人赵治平控制表决权57.01% 德赛西威等产业股东持股，有望带来资源协同 [46][47] 2. 全景/运动相机：与影石创新共成长 - 影石引领全景/运动相机品类创新 手持智能影像设备崛起，全景相机和运动相机出货量有望增长 影石创新在全景相机和运动相机领域领先 [54][55] - 影石供应链穿透：弘景模组+索尼CIS+安霸DSP 影石消费级全景产品主要成本为摄像模组、CIS和DSP 摄像模组主要供应商为弘景光电等，CIS主要为索尼，DSP主要为安霸 [60][66][71] - 核心工艺+定制设备构筑门槛，有望维持高份额地位 弘景占影石采购份额74%，旗舰主力X3/X4独供 掌握核心技术和工艺，有定制设备，能提供一体化解决方案，具较强竞争力 [78][80][82] 3. 智能家居视觉：受益亚马逊IoT高端光学需求 - 智能家居海外市场空间大，价值量高 全球智能家居摄像头及智能门铃出货量和市场规模有望增长 中、美为出货量主力区域，海外发达地区定价高 市场格局分散，生态/渠道为核心竞争要素 [88][94][97] - 全球份额逾10%，Ring/Blink镜头核心供应商 产品以光学镜头为主，客户结构优质 全球市占率逾10%，有望凭借多方面优势持续扩大份额 [103][104][107] 4. 车载视觉：增量来自智驾光学镜头 - 车载摄像头加速渗透，远期空间2.5倍 全球车载摄像头出货量有望从2025年3.4亿颗增长至2040年8.7亿颗 智能驾驶光学镜头技术迭代方向为高像素、大视场角、远探测距离 [117][120] - 全球份额约4%，卡位领先车载Tier1客户 客户结构优质，获德赛西威战略投资 2024年全球车载光学镜头市场占有率3.7%，排名第7 预计增量来自智能驾驶光学镜头，在手订单支撑业绩增长 [121][127][128] 5. 投资分析意见 - 盈利预测与关键假设 预计2025 - 2027年营业收入15.56/21.01/25.31亿元，YOY+42%/+35%/+20%；归母净利润2.26/3.01/3.67亿元，YOY+37%/+33%/+22% 对智能汽车光学镜头等业务给出收入和毛利率假设 [134][135][138] - 估值与评级 选择舜宇光学科技等可比公司 弘景光电有估值空间，首次覆盖给予买入评级 [140]

手机摄像模组业务 - 6月手机摄像模组出货量3264.8万颗，环比+0.8%、同比+1.5%，连续2月环比上升，上半年首次实现同比增速转正，主要受华为Pura80系列旗舰机型发布拉动 [3] - 25H1手机摄像模组总出货量18386.6万颗，同比-14.8%，因公司主动减少低端产品出货 [3] - 产品结构显著升级：25H1 32MP及以上高端模组出货占比达53.4%，同比+5.5pct，预计将显著提升ASP和毛利率 [3] - 行业趋势显示潜望式模组向中高端机型下沉，OIS防抖模组渗透率提升，预计25H2高端产品占比将持续扩大 [3] 其他领域摄像模组业务 - 6月非手机摄像模组出货量170万颗，环比+10.2%、同比+99.3%，主要来自IoT和智能汽车领域需求增长 [4] - 25H1非手机模组总出货量同比+47.9%，其中25Q2增速达86.3%较25Q1的16.6%显著加速 [4] - 公司产品已切入大疆DJI Avata2无人机和Osmo Pocket3手持相机等旗舰设备，受益全球消费级无人机及手持影像设备市场高速增长 [4] 指纹识别模组业务 - 6月指纹识别模组出货量1390万颗，环比-8.8%、同比+7.3%，其中超声波指纹模组同比+851.9%成为主要增长点 [5] - 25H1指纹模组总出货量9435.7万颗，同比+59.7%，市场份额持续提升 [5] - 超声波指纹模组月均出货量从24H2的135万颗跃升至25H1的227.3万颗，高价值量产品驱动规格升级 [5]

车载业务 - 智能驾驶快速发展驱动2025年车载镜头及摄像模组市场增长 预计全球新车单车镜头搭载量将从2024年3.5颗增至2025年超4.3颗 全球车载镜头总需求量将超过4亿颗 [1] - 公司在车载镜头领域凭借高技术、高质量、高性价比和快速反应优势 有望实现全球市占率进一步提升 车载摄像模组业务起步较晚但成长空间大 目标3-5年成为全球前三的车载视觉方案提供商 [1] - 公司拓展激光雷达、HUD、智能大灯等业务 激光雷达已有20多个量产定点 项目总金额超15亿人民币 多款智能车灯产品实现量产交付 新增多个AR-HUD PGU模组项目定点 [1] 手机业务 - 2025年全球智能手机出货量预计同比微增0.2%至11.75亿部 中国市场同比增长2.2%至2.84亿部 手机摄像头模组采购金额预计同比增长7.1% [2] - 手机光学产品创新趋势持续 小型化、OIS摄像模组、长焦类摄像模组、玻塑混合等细分赛道需求增长 公司凭借核心平台技术优势和制程能力实现产品结构改善 [2] - 北美大客户发展良好 未来北美及韩国客户的产品份额有望持续提升 打开三年维度的增长空间 [2] XR及机器人业务 - XR市场进入快车道 预计2025-2026年MR头显及智能眼镜出货均将突破1000万台 光学器件在MR/智能眼镜中BOM占比分别约40%~60%/40%~70% [3] - 公司具备XR全链路光学产品覆盖+垂直整合+规模量产能力 在交互模组、显示模块、光机、光波导等多细分领域实现单项冠军 [3] - 机器人业务由功能型向具身智能机器人迈进 定位由视觉方案提供商向系统方案提供商升级 已拿到超20亿项目订单 [3] 公司整体展望 - 手机业务受益于全球经济弱复苏及安卓高端机型光学影像创新趋势 车载业务受益于智驾平权浪潮 XR/机器人业务前瞻布局有望实现长线成长 [4] - 预计2025-2027年公司总收入及归母净利润将保持增长 对应EPS及PE估值具备吸引力 [4]

财务与产能 - 2025 年一季度毛利率下降因摄像模组毛利率降低，新品芯片成本占比高且良率未达预期，后续将提高产品一次性良率提升综合毛利率 [1] - 目前产能利用率较高，已增设专用产线配合出货需求，前期用自有资金投入募投项目，产能逐步释放，募投项目完成后预计新增年产逾 3500 万颗精密光学镜头及摄像模组产能 [1][2] - 2024 年智能汽车类产品销售单价下降，未来将通过提高良率、推动原材料降价提高综合毛利率 [5] 合作关系 - 2015 年与影石创新建立合作，2022 年签署战略合作协议，预计未来合作继续深化 [3] 研发与技术 - 获国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业认定，建立多个技术研究中心 [4] - 形成综合影像解决方案研发理念，积累多项核心技术，部分核心技术位居行业先进水平 [4] - 截至 2024 年 12 月 31 日，取得境内专利 291 项（发明专利 128 项、实用新型专利 163 项），PCT 专利 3 项 [4] 业务拓展 - 产品可应用于 AI 眼镜，部分研发项目进入产品验证阶段，部分初步落地 [6] - 践行“3 + N”产品战略，以智能汽车、智能家居和全景/运动相机为业绩支柱，新兴领域为增长点，若新兴领域无爆发式增长，短期内业务结构变动不明显 [6] 市场展望 - 2023 年全球全景相机市场规模 46.7 亿元，预计 2027 年增长至 72.1 亿元，2023 - 2027 年复合增长率 11.5%，北美市场销售份额占比最高，其次是欧洲市场，中国市场有望成主力增长点之一 [6]

昆仑能源（0135.HK）首次覆盖报告 - 公司是中国石油控股的天然气终端业务公司，拥有稳定的低成本气源 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为66.49、71.24、75.98亿元，对应EPS为0.77、0.82、0.88元/股 [2] - 首次覆盖给予"增持"评级 [2] 光大核心城市房地产销售跟踪（2025年4月） - 1-4月核心30城新房成交面积同比+2%，均价同比+5% [8] - 15城二手房成交面积同比+21%，10城均价同比+2% [8] - 重点城市二手房均价：北京28,927元/㎡（+3.5%），上海39,193元/㎡（+2.6%），广州27,170元/㎡（-7.4%），深圳57,887元/㎡（-2.0%） [8] "以旧换新"政策效果分析 - 一季度消费品以旧换新财政乘数提高至2.4，高于去年9-12月的2.1 [12] - 二季度乘数有望保持高位：4月申请加快+第二批810亿元资金下达+地方政府拓宽补贴范畴 [12] - 消费电子领域国补范围拓宽是乘数提升主因 [12] 鸿腾精密（6088.HK）25Q1业绩 - 收入11.03亿美元（同比+14%），净利润624万美元（同比-38%） [17] - 下调2025-2027年净利润预测至224/292/341百万美元 [17] - 汇率影响和智能手机ASP下滑是主要拖累因素 [17] 百威亚太(1876.HK)25Q1业绩 - 营收14.61亿美元（内生同比-7.5%），净利润2.34亿美元（同比-18.5%） [23] - 东部地区增长但西部承压，中国市场表现较弱 [23] - 下调2025-2027年净利润预测至7.52/7.97/8.41亿美元（下调5%/7%/8%） [23] 百合(603313.SH)股份回购 - 维持2025-2027年净利润预测3.07/4.64/5.73亿元 [29] - 当前股价对应PE为15/10/8倍 [29] - 看好美国制造业回流和内需刺激下的利润弹性 [29] 北京君正（300223.SZ）跟踪 - 预计2025-2027年净利润5.08/6.54/7.67亿元 [33] - 积极布局3D DRAM和先进存储工艺 [33] - 工业和车规市场保持优势，一季度业绩环比提升 [33] 中芯国际（0981.HK+688981.SH）25Q1业绩 - 下调H股25-27年净利润预测至7.9/9.9/14.1亿美元 [39] - 下调A股25-27年净利润预测至53.1/68.4/96.9亿人民币 [39] - 国产替代和在地化进程加速趋势不改 [39] 丘钛科技（1478.HK）跟踪 - 上调25/26年净利润预测24%/17%至6.02/7.13亿元 [45] - 新增27年净利润预测8.40亿元 [45] - 摄像模组产品结构优化+控股股东收购TDK增强整合能力 [45]

核心观点 - 对建筑建材、金属、基化等行业及中国联通、丘钛科技等公司进行研究并给出投资建议 [2][3][4][5][7] 行业研究 建筑建材行业 - 建议关注鸿路钢构、中国巨石、濮耐股份、海南华铁、北新建材、中国化学、中国建筑 [2] 金属行业 - 新能源车新材料方面，氧化镨钕价格连续两周上涨，关注 2025 年需求情况，建议关注北方稀土、中国稀土；锂价已跌至 8 万元/吨以内，产能后续存在加速出清的可能性，建议关注盐湖股份等锂矿标的；刚果（金）暂停钴出口 4 个月，建议关注华友钴业；Bisie 锡矿停产，看好锡价上行，建议关注锡业股份等 [3] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油等；持续看好国产替代趋势下的材料企业，建议关注晶瑞电材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学等；看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏等 [4] 公司研究 中国联通 - 公司估值处于可比公司平均估值水平，联通云业务有望成为第二增长曲线，股息率稳健，近五年平均股息率超 6%，在核心城市数据中心集群等稀缺资源方面有壁垒，具备标的稀缺性和溢价空间，给予“买入”评级 [5] 丘钛科技 - 摄像模组业务产品结构持续优化，控股股东收购 TDK 加强全链条整合能力，上调 25/26 年净利润预测 24%/17%至 6.02/7.13 亿元人民币，新增 27 年净利润预测 8.40 亿元人民币，维持“买入”评级 [7] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3374.87，涨 0.17%；沪深 300 收盘 3896.26，涨 0.15%；深证成指收盘 10288.08，跌 0.13%；中小板指收盘 6370.78，跌 0.27%；创业板指收盘 2062.26，跌 0.12% [6] 股指期货 - IF2505 收盘 3885.00，涨 1.19%；IF2506 收盘 3853.00，涨 1.23%；IF2509 收盘 3786.60，涨 1.20%；IF2512 收盘 3749.60，涨 1.20% [6] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 767.68，跌 0.60%；SHFESHFE 燃油收盘 3006，涨 0.33%；SHFESHFE 铜收盘 78090，跌 0.22%；SHFESHFE 锌收盘 22325，跌 0.73%；SHFESHFE 铝收盘 20005，涨 0.48%；SHFESHFE 镍收盘 123860，跌 1.80% [6] 海外市场 - 恒生指数收盘 23108.27，跌 1.87%；国企指数收盘 8386.21，跌 2.02%；道琼斯收盘 42410.10，涨 2.81%；标普 500 收盘 5844.19，涨 3.26%；纳斯达克收盘 18708.34，涨 4.35%；德国 DAX 收盘 23566.54，涨 0.29%；法国 CAC 收盘 7850.10，涨 1.37%；日经 225 收盘 38183.26，涨 1.43%；韩国综合收盘 2608.42，涨 0.04% [6] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.2066，跌 0.04；欧元兑人民币中间价 8.1074，跌 0.05；日元兑人民币中间价 0.0495，跌 0.04；港币兑人民币中间价 0.9264，跌 0.13 [6] 利率市场 - 回购市场：DR001 前加权平均利率 1.4136%，跌 7.72BP；DR007 前加权平均利率 1.4967%，跌 4.42BP；DR014 前加权平均利率 1.5754%，跌 2.23BP；二级市场：一年期国债 YTM1.4131%，跌 1.01BP；五年期国债 YTM1.5421%，跌 0.98BP；十年期国债 YTM1.6704%，跌 1.76BP [6]

控股股东收购TDK微型马达业务 - 控股股东丘钛投资与日本TDK签署框架协议 收购其微型马达资产业务 包括2000+项专利 2000+名员工 专业研发团队及菲律宾厂房等资产 预计2026年初完成交割 [2] - 微型驱动马达是摄像模组核心元器件 决定自动对焦 光学变焦等性能 此前控股股东已投资中低端马达企业 本次收购将补齐高端产品线 成为覆盖全产品线的全球领先供应商 [3] 垂直整合战略推进 - 公司长期推进摄像模组全链条垂直整合 涵盖上游光学元器件 算法 中游模组及下游整机 控股股东可能在未来将TDK资产注入公司 但目前无明确时间表 [4] - 通过"阿波罗"计划整合核心元器件自供能力 关键元器件内部供应有望改善成本结构 发挥技术协同效应 提升长期盈利能力 [4] 产品结构优化与出货量表现 - 1-4月摄像模组出货量同比下降16.5% 但32MP及以上高端产品占比提升9.1pct至56.5% 结构显著优化 受益于潜望式模组下沉和OIS防抖渗透率提升 [5] - 指纹识别模组1-4月出货量同比大增83.1% 行业供需格局改善及产品结构优化驱动盈利能力持续改善 [6]