2025年财务业绩总览 - 公司2025年全年营收432.3亿元，同比增长12.9%；净利润46.4亿元，同比大幅增长71.9% [2] - 剔除与歌尔光学的换股收益9.19亿元后，净利润为37.2亿元，同比增长37.8% [2] - 整体毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点 [2] 分业务板块表现 手机业务 - 2025年手机产品营收273亿元，同比增长8.6%，但镜头和摄像模组出货量分别下滑5%和9%至12.6亿颗和4.9亿颗 [3] - 手机业务毛利率提升1.8个百分点至14.7%，主要得益于产品高端化带来的ASP大幅提升 [3] - 高端产品进展显著：玻塑混合镜头、潜望镜头、潜望模组收入同比分别增长95.8%、20.7%、55.9% [3] - 公司在2亿大像面自研潜望马达模组、高性能超大光圈胶合棱镜潜望方案等多领域实现量产突破 [3] - 尽管预计2026年全球手机出货量将同比下滑12.9%，但公司预计通过高端化带来的ASP提升和海外大客户份额扩张，实现手机业务逆势增长 [3] - 公司指引2026年海外大客户营收将实现超过100%的增长 [3] 汽车业务 - 2025年车载产品营收73亿元，同比增长21.3%；车载镜头出货量达1.3亿件，同比增长27% [4] - 车载业务毛利率为31.9%，同比小幅下降 [4] - 公司抓住ADAS/ADS渗透率提升机遇，核心客户份额持续提升，并在长距激光雷达收发一体模组、17M ADS相机产品等实现量产突破 [4] - 公司正推动车载光学业务独立分拆上市，以加速业务发展和深化全球布局 [4] XR业务 - 2025年XR产品营收24亿元，同比下降7.1%，主要受VR/MR行业需求疲软及大客户新品节奏调整拖累 [5] - 公司预计2026年XR业务仍将承压，指引收入为20亿元 [5] - 公司通过与歌尔光学换股合并实现战略互补，联合攻关AR光波导量产平台，预计2027年将量产光机及波导镜片组合产品 [5] 其他产品与新兴业务 - 2025年其他产品营收62亿元，同比增长36.7% [5] - 公司在多场景深度布局：已完成AI工业相机、AI可穿戴相机的整机开发与量产；机器人业务在头部客户实现稳定出货 [5] - 公司指引2026年泛IoT业务收入增速将超过60% [5] - 公司正将光学感知技术积累（如高精密封装、主动对准技术等）延伸至光通信器件领域，预计2027-2028年将有新品推出 [5][6] 业务驱动因素与未来展望 - 手机业务增长由技术壁垒驱动的高端突破和海外大客户进展持续推动 [3] - 智驾渗透率提升驱动车载业务收入高增长，分拆上市有望实现业务价值最大化 [4] - 泛IoT业务成长加速，同时前瞻布局光通信产业，有望打开中长期成长新空间 [5][6]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [4] - 核心观点：报告认为，舜宇光学科技通过手机业务高端化、海外客户拓展以及车载业务的高增长，支撑了其成长韧性，同时XR、泛IoT、机器人及前瞻布局的光通信等多元新业务有望为公司打开中长期成长空间 [1][4] 2025年财务业绩总结 - 全年营收432.3亿元，同比增长12.9% [1][4] - 全年净利润46.4亿元，同比增长71.9%；若剔除与歌尔光学的换股收益9.19亿元，调整后净利润为37.2亿元，同比增长37.8% [4] - 毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点 [1][4] - 盈利能力提升主要得益于手机产品结构高端化及毛利率更高的车载业务收入占比提升 [4] 分业务板块表现与展望 手机业务 - 2025年营收273亿元，同比增长8.6% [4] - 手机镜头出货量12.6亿颗，同比下降5%；手机摄像模组出货量4.9亿颗，同比下降9% [4] - 平均销售单价（ASP）大幅提升，驱动手机业务毛利率同比提升1.8个百分点至14.7% [4] - 高端产品进展显著：玻塑混合镜头、潜望镜头、潜望模组收入同比分别增长95.8%、20.7%、55.9% [4] - 展望：尽管预计2026年全球手机出货量同比下降12.9%，但公司凭借ASP持续提升、头部客户份额扩张及海外大客户突破（预计2026年海外客户营收将实现超100%增长），有望驱动手机业务逆势提升 [4] 车载业务 - 2025年营收73亿元，同比增长21.3% [4] - 车载镜头出货量1.3亿件，同比增长27% [4] - 毛利率为31.9%，同比小幅下降 [4] - 公司在ADAS/ADS领域实现产品突破，如长距激光雷达收发一体模组、17M ADS相机产品实现量产 [4] - 公司正推动车载光学业务独立分拆上市，以加速业务发展并深化全球布局 [4] XR业务 - 2025年营收24亿元，同比下降7.1%，主要受VR/MR行业需求疲软及大客户新品节奏调整拖累 [4] - 2026年预计XR业务仍将承压，指引收入为20亿元 [4] - 公司通过与歌尔光学换股合并实现战略互补，联合攻关AR光波导量产平台，预计2027年将量产光机及波导镜片组合产品 [4] 其他产品业务（泛IoT、机器人等） - 2025年营收62亿元，同比增长36.7% [4] - 公司完成AI工业相机、AI可穿戴相机的整机开发与量产，机器人业务在头部客户实现稳定出货 [4] - 公司指引2026年泛IoT业务收入增速将超过60% [4] 光通信业务 - 公司依托传统光学技术积累，向光通信器件领域延伸，如高精密封装、主动对准技术等 [4] - 预计2027-28年将有新品推出，有望打开新的增长蓝海 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026/2027年总收入分别为468亿元、513亿元 [4] - 预计2026/2027年净利润分别为39.9亿元、49.5亿元 [4] - 预计2026/2027年每股收益（EPS）分别为3.65元、4.53元 [4] - 基于当前股价，对应2026/2027年市盈率（PE）分别为16.1倍、13.0倍 [4]

投资评级 - 报告对舜宇光学科技(02382)的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，营收432.3亿元，同比增长12.9%，归母净利润46.4亿元，同比大幅增长71.9% [7] - 公司作为手机光学龙头，高端化趋势提供收入韧性，手机镜头和摄像模组全球市占率第一，产品结构改善带动毛利率提升 [7] - 汽车光学业务增长符合预期，自动驾驶与智能座舱双轮驱动，高像素车载相机获新项目定点，激光雷达模组实现量产 [7] - XR（扩展现实）业务取决于客户节奏，智能眼镜摄像模组出货量高速增长，AR光学产品持续创新引领消费级普及 [7] - 派息率从20%提升至25%，股息回报增加 [7] - 预计公司2026-2028年营收分别为472.65亿元、520.06亿元、562.26亿元，归母净利润分别为47.04亿元、53.32亿元、55.92亿元 [7] - 基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.45倍、10.10倍、9.63倍，估值具有吸引力 [7] 财务数据与预测 - **营收与利润**：2025年实际营收432.29亿元，归母净利润46.39亿元。预测2026-2028年营收增速分别为9.34%、10.03%、8.11%，净利润增速分别为1.40%、13.35%、4.89% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点；销售净利率为10.73%；净资产收益率（ROE）为15.92%。预测未来几年毛利率维持在19.5%-20.1%区间，ROE有所回落但仍高于12% [6][8] - **每股指标**：2025年每股收益（EPS）为4.24元，预测2026-2028年EPS分别为4.30元、4.87元、5.11元。每股净资产从2025年的26.62元预计增长至2028年的40.90元 [6][8] - **估值水平**：以2026年3月31日收盘价计算，2025年历史PE为14.22倍，预测2026-2028年PE分别为11.45倍、10.10倍、9.63倍；市净率（PB）从2025年的2.27倍预计下降至2028年的1.20倍 [6][8] - **财务状况**：2025年资产负债率为49.73%，呈下降趋势；流动比率与速动比率健康，偿债能力稳定 [8] 业务分项表现 - **手机光学业务**：2025年收入273.2亿元，同比增长8.6%。受益于AI手机摄像头规格高端化，公司精准捕捉长焦潜望镜头与两亿像素迭代趋势，手机业务毛利率提升至14.7%，同比增加1.8个百分点 [7] - **汽车光学业务**：2025年收入73.3亿元，同比增长21.3%，毛利率高达31.9%。八百万像素可变光圈车载相机获头部车厂新项目定点，一千七百万像素产品实现量产。全球首创AI AA检测设备提升生产效率20%，激光雷达收发一体模组实现量产 [7] - **XR及其他业务**：智能眼镜摄像模组出货量高速增长。实现大广角偏振分束器镜组量产，并研发出AR变色温镜产品。其他产品2025年收入同比增长36.7%，泛IoT与精密光学业务多点开花 [7]

宏观政策与“十五五”规划 - 政策思路有三点新变化：第一，“投资于人”理念全面确立，以提升人力资本质量对冲人口数量拐点，以人力资源投入释放消费潜力，构建内需主导新增长极；第二，政策制定更注重“先立后破”，确保转型期系统韧性与底线安全；第三，坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动，重塑全球竞争新优势 [5] 宏观经济与固收市场 - 2026年1-2月经济数据显示“开年红”：规模以上工业增加值环比增速均值介于过去两年同期水平之间；自2025年二季度起走弱后，开年固定资产投资增速明显提升；社消同环比增速均明显提升 [6] - 今年以来，国债收益率曲线明显走陡，权益资产方面小盘股表现更优；伊朗冲突以来，权益类资产价格波动明显，通胀预期上升背景下债市情绪也受到压制，市场需先消化地缘政治波动影响 [6] 银行理财行业 - 金融监管总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，旨在引导行业高质量发展，政策坚持风险为本、能力导向，对资管能力、风险管理赋予较高权重 [7] - 严监管引导理财规范发展，2026年行业发展“提质”重于“扩量”，全年规模增量预估2-3万亿，呈现同比少增 [8] 有色金属与新材料 - 铱价格本周上涨12%，年内累计已上涨71%，主要用于电子、电化学领域 [8] - 军工新材料：铍价格下跌；新能源车新材料：氧化镨钕价格下跌；光伏新材料：多晶硅价格下跌；核电新材料：铀价上涨；消费电子新材料：碳化硅价格上涨 [8] 环保与氢能产业 - 工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，政策框架全面升级，锚定规模化降本并打通氢能综合应用生态闭环 [8] - 车端规则迭代优化，试点目标聚焦场景贯通与产业链提质降本；应用场景大幅扩容，绿氨醇等工业场景成核心亮点 [8] 建滔积层板（1888.HK）业绩 - 2025全年公司收入204.00亿港元，同比增长10.0%；净利润24.42亿港元，同比增长83.6% [9] - 业绩增长主要由于：a）覆铜板产品多次提价，提升毛利率；b）“按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（对比2024年亏损0.79亿港元） [9] - 公司看点：1）成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润；2）高端电子布有望打开成长空间 [9] 丘钛科技（1478.HK）业绩 - 2025全年公司实现收入208.77亿元，同比上升29.3%；毛利率同比提升1.7个百分点至7.8% [9] - 净利润14.94亿元，同比大幅上升435.2%；剔除印度丘钛股权安排收益后的净利润为6.8亿元，同比大幅上升144.4% [9] - 业绩增长得益于公司持续聚焦于中高端摄像模组，并加快发展车载和IoT等非手机领域的摄像头模组业务 [9]

公司业务与产品 - 公司产品为光学镜头和摄像模组 [1] - 公司可为医疗领域客户提供镜头和模组的定制化解决方案 [1] 市场拓展与战略方向 - 公司积极关注光学镜头和摄像模组在人工智能硬件、机器人、工业检测与医疗等领域的应用 [1] - 公司旨在抓住市场机遇，培育新的增长点 [1] 当前业务状况 - 公司在医疗等新应用领域的相关业务收入占公司营业收入比重较低 [1] - 该部分业务对公司整体经营业绩影响非常有限 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对舜宇光学科技维持“优于大市”评级，目标价为85.24港元，当前股价为60.00港元 [2] - 报告核心观点认为，尽管存在需求波动，但光学升级的主线逻辑未变，公司2025年盈利预告远超预期 [1][3] 财务表现与预测 - 公司发布2025年盈利预告，预计归母净利润达45.89-47.24亿元人民币，同比增长70%-75%，显著高于彭博一致预期的35.39亿元人民币 [3] - 盈利超预期主因是股权转让换取歌尔光学股权，产生一次性投资收益约9.19亿元人民币 [3] - 剔除该投资收益后，预计2025年核心归母净利润为36.7-38.05亿元人民币，主要受益于智能手机摄像头规格高端化带来的产品组合改善、平均售价与毛利率双升 [3] - 财务预测方面，预计2025-2027年营收分别为428.88亿、466.39亿、499.46亿元人民币，同比增长12%、9%、7% [11] - 预计2025-2027年净利润分别为46.31亿、42.29亿、45.84亿元人民币，对应每股收益为4.23元、3.86元、4.19元人民币 [2][6] - 预计毛利率将从2024年的18.3%持续提升至2026年的21.3% [2] 智能手机业务分析 - 存储芯片（DRAM和NAND Flash）价格大幅上涨，预计将对智能手机行业整体终端需求产生持续的负面影响，成本压力甚至可能导致部分中低端机型缩减摄像头规格 [4] - 尽管如此，公司持续受益于旗舰和中高端智能手机的摄像头规格升级趋势，包括可变光圈、潜望式摄像头等 [4] - 高附加值产品如6P及以上镜头、玻塑混合镜头、大像面模组及潜望式模组将继续驱动公司手机镜头和摄像模组的平均售价与毛利率提升 [4] - 公司在北美大客户的市场份额有望进一步扩大，帮助其穿越行业不确定性周期 [4] 汽车与新兴业务分析 - 随着智能驾驶趋势深化，单车摄像头搭载量持续提升，驱动公司车载镜头及模组业务高速增长 [5] - 2024年，全球新车平均摄像头搭载量约3.4颗，中国约4.1颗；2025年，高阶智能驾驶车型的单车搭载量已达12颗 [5] - 随着公司在国内外市场的拓展以及激光雷达定点项目落地，车载业务有望进入加速增长阶段 [5] - 在XR及泛IoT领域，VR产品更新周期放缓导致此前XR业务收入相对持平，但公司在智能眼镜成像模组领域市占率稳居全球首位 [5] - 2026-2027年，AI/AR眼镜的强劲增长有望成为公司新的重要增长驱动力 [5] 估值与可比公司 - 报告基于2026年19.6倍市盈率给予公司目标价85.24港元 [6] - 可比公司估值方面，列出了高伟电子、宇瞳光学、立讯精密、德赛西威等公司的市值及预测市盈率作为参考 [9]

业绩预告 - 预计2025年度归母净利润约45.89亿-47.24亿元人民币，同比增长70%-75% [2] - 2024年度归母净利润为26.99亿元人民币 [2] 增长驱动因素 - 主营业务改善：受益于智能手机摄像头规格高端化，凭借技术布局和产品迭代优势，手机镜头和摄像模组平均售价提升，毛利率改善 [2] - 投资收益：转让若干附属公司全部股权换取歌尔光学科技股权，产生投资收益约9.19亿元人民币 [2] 其他说明 - 以上数据基于未经审计管理账目的初步评估 [2] - 2025年度经审计综合业绩预计于2026年3月底前公布 [2]

公司业绩与预测 - 公司发布盈利预喜，预计去年盈利同比增长400%至450%，超出分析师及市场预期 [1] - 业绩增长主要受非手机业务增长、摄像模组及指纹模组产品升级、印度业务处置收益、以及旗下新钜科技盈利转亏为盈所推动 [1] 业务发展前景 - 非手机业务预期将成为公司主要增长动力，2025至2027财年收入年均复合增长率预计达48% [1] - 非手机业务收入贡献占比预计显著提升，2025财年贡献总收入28%，2026财年预计贡献40%，2027财年预计贡献47% [1] 投资评级与估值 - 招银国际重申对公司“买入”评级，认为公司当前估值具有吸引力 [1] - 招银国际基于更新的目标市盈率，将公司目标价从14.5港元下调至13.18港元 [1]

公司专利技术进展 - 昆山丘钛微电子科技股份有限公司于2024年12月获得一项名为“一种驱动组件、防抖机构以及摄像模组”的专利，授权公告号为CN223744809U [1] - 该专利技术旨在通过特定的第一磁体阵列与第一线圈阵列设计，在特定区域形成强磁场，以实现兼顾良好防抖驱动能力和较小整体规模的摄像模组 [1] - 该专利所属技术领域为摄像模组技术领域 [1] 公司基本情况 - 昆山丘钛微电子科技股份有限公司成立于2007年，位于江苏省苏州市 [2] - 公司所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业 [2] - 公司注册资本为288,758.8万人民币 [2] 公司经营与知识产权 - 公司对外投资了5家企业 [2] - 公司参与了37次招投标项目 [2] - 公司拥有6条商标信息、795条专利信息以及43个行政许可 [2]

投资评级 - 报告对弘景光电维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为弘景光电在全景/运动相机领域增长强劲，行业正从小众设备演变为大众创意工具，本土厂商崛起叠加多重利好，行业有望跨越式增长 [3] - 公司2025年前三季度实现营收11.98亿元，同比增长51.65%，全景/运动相机业务营业收入同比增长超50% [3] - 公司正积极践行“3+N”产品战略，深耕智能汽车、智能家居、全景/运动相机三大领域，并向人工智能硬件、机器视觉等新兴领域拓展 [4] - 公司调整募投项目，总投资额8.66亿元，项目建成后将新增大量产能，以满足未来数年发展需要 [4] 公司基本情况与业务分析 - 公司最新收盘价为85.81元，总市值76亿元，市盈率为24.73，资产负债率为44.8% [2] - 公司在智能汽车领域已获得奇瑞、吉利、长城、小鹏、长安等车厂及Tier 1厂商的定点及量产出货 [4] - 在智能家居领域，公司是欧美市场中高端品牌Ring、Blink、Anker的重要供应商 [4] - 在全景/运动相机领域，公司与全球市场份额领先的影石创新建立了长期稳定合作关系 [4] - 公司目前在手订单充足，具备消化新增产能的市场能力 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为15.94亿元、21.77亿元、28.00亿元 [5][9] - 报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.8亿元、3.7亿元 [5][9] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为2.27元、3.18元、4.14元 [9] - 基于预测净利润，对应的市盈率（P/E）分别为37.85倍、26.97倍、20.75倍 [9] - 报告预测公司2025/2026/2027年毛利率分别为25.8%、25.5%、25.0% [12]