报告核心观点 报告总结投资者关心的宏观利率、信用及转债等话题并给出思考，指出债市核心矛盾是内需主线，虽关税超预期但外需变化也重要；分析降准降息等政策下流动性和债市情况，认为利多出尽概率小；提及“宏观审慎”管理对债市的潜在影响；还对银行卖债、信用债行情、理财买债、科创债和转债投资机会等进行探讨并给出策略建议 [2][7] 各目录要点总结 关税预期反复，如何把握债市的核心矛盾 - 部分投资者担心政策落地利多出尽、中美会谈外需向好及流动性收紧使债市回调，但多数认为发债高峰期流动性宽松，回调风险可控 [8] - 债市核心矛盾是内需，2008 年至今内需与 10 年国债利率相关系数 0.51，外需与 10 年国债利率相关系数 -0.28，债券利率与内需正相关、与外需负相关 [9] - 后续关注关税变化对风险偏好的脉冲及对内需政策对冲力度的影响，重点关注 5 - 7 月 PMI 等数据和 7 月政治局会议定调，5 - 7 月外需强内需弱对债市有利 [13][14] 降准降息 + 降低存款利率，流动性及债市会不会利多出尽 - 部分投资者担心降准降息和降低存款利率后流动性及债市利多出尽 [15] - 资金体验感逐步向好，5 月 > 4 月 > 3 月 > 2 月，4 月以来进入“看资金做债”阶段，资金利率波动区间 1.4% - 1.6%，负 Carry 成过去式 [15][16] - 资金中枢下台阶受对冲外部风险、货币财政配合和稳定资产价格影响，资金利率重回“对等关税”前位置概率小，下破 1.4% 概率也不大 [15][16] - 当下处于信用偏强、利率偏弱阶段，长端利率下行需契机，存单利率下行可推动 10 年国债下行 [17][18] 如何理解从“宏观审慎”的角度支持债券市场健康发展 - 从“宏观审慎”角度支持债市健康发展或成未来利率市场关注重点 [19] - 宏观审慎视角下债市运行存在广义信用品增长乏力、投资者面临更多利率风险、监管对利率和久期风险约束匮乏、银行及保险机构面临负债成本与资产回报倒挂压力等问题 [21] - 投资者结构、券种交易结构、税收制度未来可能是“宏观审慎”管理范畴，属中长期因素 [21] 银行是否会继续卖债，债券市场是否存在超预期的上行风险 - 6 月可能有银行卖债兑现利润，但与 Q1 情况不同，对投资者有较高配置价值 [22] - 未来一个季度关注关税谈判超预期和银行卖债情况，中期关注“宏观审慎”管理对债市的影响 [23] 从迟滞到补涨，信用债行情如何判断 - 4 月信用利差震荡因保护空间薄、资金倾向利率债、理财配置信用债力量未显著增长和信用债供给缺乏亮点 [24][25] - 打破信用利差震荡行情更可能是宏观因素，5 月存款利率下降或触发理财加大配置信用债力度，信用抢筹情况可能持续 [25] 当前什么信用策略和品种表现占优，若未来利差震荡行情有拐点机会，推荐什么信用策略和品种 - 当前 3 年以内中短端下沉策略占优，品种性价比排序城投 > 二永 > 产业；可适度挖掘 3 - 5 年中高等级信用债价值，品种性价比排序二永 > 产业 > 城投；对 5 年以上超长信用债参与需谨慎 [26] - 若利差震荡转向调整，短久期信用下沉性价比高；若转向下行，保持适度久期，二永性价比高 [27] 如何看待今年理财的买债行为，对信用债的配置有何变化，目前理财平滑净值整改的情况如何 - 今年一季度可能是理财净值平滑整改集中期，4 月以来理财规模扩容顺畅 [28] - 理财可能降低信用债投资比例降低净值波动，平滑净值整改对信用债影响呈局部性和脉冲式特征，市场交易方向确定后理财配置信用债力量可能增强 [28][29] 如何看待近期放量的科创债的投资机会 - 今年科创债发行主体扩容、用途灵活，供给和需求可能改善 [30] - 关注新发主体和民营科创债主体投资机会，需辨别部分主体信用风险，结合风险分散机制 [30] 投资者如何看待当下的转债市场 - 中美经贸会谈缓和权益修复加速，转债市场大小盘风格分化，大盘转债强劲，TMT 等回落 [31] - 债市波动区间不大、权益盈利改善存疑，转债估值提振空间不大但供需矛盾下有强支撑，机构情绪偏谨慎，期待评级结果带来交易机会 [31] 为何当前时点推荐临期转债策略 - 临期转债指静态剩余期限 2 年以内的存续转债，样本池有望扩大 [32] - 上市公司有促转股动力，实控人为个人的发行人促转股效果显著，参与临期转债需权衡确定性和性价比，遴选具备到期兑付能力的转债 [32]

21世纪经济报道记者 吴霜、余纪昕 上海报道 在5月20日这个特殊的节日里，金融行业迎来了两大重磅消息，一是LPR下调，二是国有行集体下调存 款利率，两者都是对5月7日央行宣布降准降息的回应。 在过去，LPR下调一般走在国有行下调存款之前，中间的时间差，投资者可以赶紧再冲一波"高息"存 款。但最近两次，银行存款利率都先于LPR利率下调。比如，上一次双双下调时，国有行在去年10月18 日发布公告，而央行则是在10月21日下调了LPR利率，下调幅度为25个bp。 可见银行对降低负债成本的急迫。与此同时，降息也为债市资金利率的下行打开空间。 随着存款利率的继续下行，银行理财是否会承接部分风险偏好较高的资金，成为居民财富的蓄水池？ 降息对长端影响的两面性 央行官网显示，5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均 较前数值下降了10个bp。 当日债市"利多出尽"，小幅回调 记者多方了解到，当前市场主线仍围绕资金面展开。对机构投资者而言，降准降息所释放的货币宽松信 号本应对债市构成方向性利好。然而，由于自去年年底以来市场对货币政策宽松取向已有充分预期，特 别是在5月7日 ...

截至2025年5月7日收盘，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)(H21018)下跌0.08%。国债ETF5至10年(511020)多空胶着，最新报价117.41元。拉长时间看，截 至2025年5月7日，国债ETF5至10年近半年累计上涨3.48%。 业内人士认为，降准降息已经落地，10Y国债提前定价了30BP降息预期，降息10BP不是利好。降准降息后反而没了盼头。中美开始关税谈判，万一谈成了 可能带来20BP级别调整。 东吴证券认为，债券市场短期走出利多出尽行情，长期利率下行仍是进行时：降准和降息落地后，日内短端利率下行而长端利率上行。一方面，短端利率对 于流动性松紧更加敏感，降准释放的长期流动性和降息带来的资金成本降低均有利于短端。另一方面，长端利率走出利多出尽行情，引导"保持正常倾斜向 上的收益率曲线"仍是央行关注的重点，抢跑的长端利率出现上行修复。 同样，东吴证券认为10 年期国债收益率蕴含20-30bp 的降息空间，需要等待年内进一步的降息消化，若出现政策推动下的"股债跷跷板"，建议投资者当前合 理布局。 截至2025年5月7日收盘，公司债ETF(511030)上涨0.06%，最新价报105.6元 ...

货币政策调整 - 央行宣布自2025年5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计释放长期流动性约1万亿元，旨在缓解资金紧张并刺激经济增长 [1] - 自2025年5月8日起下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点至1.4%，预计带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行0.1个百分点，降低企业融资成本 [1] - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，5年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%，其他期限同步调整，以支撑房地产市场和住房消费 [1] 债市行情 - 利率债短端上涨、长端下跌，10年期国债收益率盘中上行至1.64%，国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.49%，10年期主力合约跌0.17% [3] - 信用债涨跌互现，存单全数上涨且涨幅显著 [3] - 国债、国开债、口行债、农发债等利率债品种收益率多数下行，其中国债1年期收益率下降1.75个基点至1.4450%，10年期国债收益率上升2.50个基点至1.6375% [4] 资金面情况 - 央行开展逆回购1955亿元，当日逆回购到期5308亿元，净回笼3353亿元，资金面维持紧平衡，隔夜和7天资金价格均在1.65%附近 [6] - 逆回购到期规模较大，5月6日至7日累计到期逆回购规模达1.595万亿元，净投放考虑降准后仍为负值 [7] 债市影响因素分析 - 长端利率债回调可能因市场对政策宽松预期已充分消化，且现券收益率处于低位，进一步下行空间受限 [8] - 短期债市受政策宽松和经济数据双重影响，政策支撑与预期消化可能导致波动加剧，经济复苏压力仍提供基本面支撑 [8] - 长期需关注海外因素和经济基本面压力，建议配置时注重股债均衡 [8] 投资建议 - 利率债可适当把握波段交易机会，但需密切关注政策动态和经济数据变化 [9] - 信用债可关注中高等级城投债和商业银行永续债的配置价值，同时警惕信用风险 [10]