投资评级 - 行业投资评级为“看好” [9] 核心观点 - 2026年制冷剂配额方案出台，行业供给延续硬约束，配额调整比例扩大，有利于品种齐全、配额多、产能大的龙头企业 [1][6][12] - 二代制冷剂R22价格近期下跌至1.6万元/吨，伴随未来配额逐步削减，价格有望逐步上行 [12] - 三代制冷剂已禁止扩建、再建，其“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式逐步形成，非周期性行业特征凸显，产品价格上涨有望成为新常态 [12] - 报告看好巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技、永和股份等公司 [12] 2026年度配额方案详情 - **二代制冷剂（HCFCs）**：2026年度我国HCFCs生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少8.0%；内用生产配额总量和使用配额总量均为7.97万吨，较2025年减少7.9% [12] - **R22具体配额**：2026年R22生产配额为14.61万吨，较2025年减少2.1%；内用生产配额为7.80万吨，较2025年减少3.7% [12] - **R141b淘汰**：2026年R141b生产配额削减至0吨，而2025年其生产配额分别为9157吨和3395吨 [12] - **三代制冷剂（HFCs）增发**：在2025年度配额基础上，为替代需求增发HFC-245fa生产配额3000吨（含内用生产配额3000吨）；为半导体行业发展需求增发HFC-41生产配额50吨（含内用生产配额50吨） [12] - **三代制冷剂配额调整**：2026年相较于2024年永久性配额基础上，HFC-245fa共计增加11000吨，HFC-41增加100吨，HFC-236ea增加50吨，HFC-32增加45000吨；配额调整比例由2025年的10%提升至30% [12] 市场影响与分析 - 二代制冷剂目前主要用于空调维修市场，需求较为刚性，根据蒙特利尔议定书，2030年将削减基线值的97.5% [12] - 三代制冷剂配额不同品种转换比例扩大，对于第三代制冷剂品种齐全、配额多、产能大的企业而言回旋空间相对较大 [12] - 截至2025年10月23日，三代制冷剂R32、R134a、R125、R143a价格分别为6.30万元/吨、5.40万元/吨、4.55万元/吨、4.60万元/吨 [12]