制冷剂配额约束下供给刚性，看好制冷剂景气周期 2026年三代制冷剂生产配额总量为797844吨，内用配额394082吨，相较于2025年，2026年三代制冷剂生 产配额总量增加5962吨，内用配额增加4502吨。2026年生产配额增量主要是R32增加1171吨，R134a增 加3242吨，R245fa增加2918吨；配额减少的有R143a减少1255吨、R227ea减少517吨以及R152a减少63 吨。 三代制冷剂价格延续涨势 根据百川盈孚，截止2025年12月12日，主流三代制冷剂及混配品种R134a/R125/R32/R410价格为 57500/45500/62500/54000元/吨，周涨幅+1.77%/+1.11%/0.00%/+0.93%，月涨幅 +6.48%/+1.11%/+0.00%/+0.93%，季涨幅+11.65%/+1.11%/+2.46%/+6.93%，年涨幅 +43.75%/+19.74%/+56.25%/+42.11%。 制冷需求延续增长，根据国家统计局，2025年1-10月国内空调产量累计值23034万台，同比+3.00%，出 口延续高基数，出口数量5243万台，同比-1.10% ...

行业投资评级 - 对基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 2026年三代制冷剂生产配额总量为797,844吨，内用配额394,082吨，相较于2025年，生产配额总量仅增加5,962吨，内用配额增加4,502吨，配额政策延续且变化不大[8] - 在配额约束下，三代制冷剂供给呈现刚性，而下游空调、汽车等制冷需求保持增长，预计三代制冷剂行业将迎来景气上行周期[8] - 报告看好配额份额居前的企业，并提及了巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关标的[3] 行业动态与数据总结 - **配额核发情况**：2026年三代制冷剂生产配额增量主要来自R32（增加1,171吨）、R134a（增加3,242吨）和R245fa（增加2,918吨）；配额减少的品种包括R143a（减少1,255吨）、R227ea（减少517吨）和R152a（减少63吨）[8] - **价格走势**：截至2025年12月12日，主流三代制冷剂价格延续涨势，R134a、R125、R32、R410价格分别为57,500、45,500、62,500、54,000元/吨，周涨幅分别为+1.77%、+1.11%、0.00%、+0.93%，年涨幅分别达到+43.75%、+19.74%、+56.25%、+42.11%[8] - **下游需求数据**： - 空调：2025年1-10月国内空调产量累计23,034万台，同比增长3.00%；出口数量5,243万台，同比微降1.10%[8] - 汽车：2025年1-10月国内汽车产量累计2,732.5万辆，同比增长11.00%；出口561.6万辆，同比增长15.66%[8] - **其他行业动态**：报告还提及了亨斯迈欧洲MDI装置意外停产可能催动MDI价格反弹，以及印度取消BIS认证及反倾销税可能利好PVC等产品出口增长等近期行业事件[7]

文章核心观点 - 生态环境部公示2026年制冷剂配额核发情况，二代制冷剂生产与使用配额继续削减，三代制冷剂总配额微增但品种间有增有减，供给端受到长期约束，行业看好制冷剂产品长期景气度延续 [1][2][3] 二代制冷剂配额情况 - 2026年我国二代制冷剂（HCFCs）生产总量与使用总量分别削减至基线值的71.5%和76.1% [2][4] - 2026年二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中内用配额减少0.63万吨，占削减总量的52% [5] - R22生产配额为14.61万吨，较2025年削减3005吨，同比削减2.02%；内用生产配额为7.79万吨，削减2914吨，同比削减3.60% [1][2][5] - R141b生产配额在2026年清零 [1][2][5] - R142b生产与内用配额与2025年保持一致 [5] - 在空调维修市场需求支撑下，R22供需关系预计将持续改善 [2][5] 三代制冷剂配额情况 - 2026年三代制冷剂（HFCs）生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初生产配额增长5963吨 [1][2][3] - 三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，即生产配额总量18.53亿吨CO2当量、内用生产配额总量8.95亿吨CO2当量、进口配额总量0.1亿吨CO2当量 [1][3] - 内用生产配额总量为39.41万吨，较2025年初增加4502吨 [5] - 分品种看，R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨 [5] - R143a、R152a、R227ea等品种的生产配额与内用配额相比2025年初有所减少 [1][2][5] - 生产企业在满足总CO2当量不增加且累计调整增量不超过核定品种配额量30%的前提下，可在年中两次申请配额调整，品种齐全且配额量高的企业调整灵活性更强 [2][5] 行业影响与趋势 - 制冷剂配额约束收紧是长期趋势，供给端具备长期约束 [2][3] - 主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）行业集中度高，预计2026年将保持供需紧平衡 [2][6] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升 [2][6] - 看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度延续，价格长期有较大上行空间 [2][6] - 制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [2][6] - 液冷产业的发展有望提升对氟化液与制冷剂的需求 [2][6] 投资建议与关注标的 - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头 [2][6] - 相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [2][6]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年制冷剂配额核发情况公示，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续[3] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间[3][20] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平，此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升[3][20] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头[3][20] 2026年配额核发总体情况 - 生态环境部受理了38家企业提交的2026年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受理了65家企业提交的2026年度三代制冷剂生产、进口配额申请[2][4] - 二代制冷剂落实年度履约淘汰任务，R22生产配额削减了3005吨，R141b配额清零[2][4] - 三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2025年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2[2][4] - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初生产配额增长5963吨[2][3][5][7] 二代制冷剂配额详情 - 2026年我国二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，相较2025年减少1.21万吨，其中内用配额减少0.63万吨，内用配额削减占此次削减的52%[6] - 2026年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的71.5%和76.1%[3] - R22生产配额为14.61万吨，相比2025年削减3005吨，同比削减2.02%[3][6] - R22内用配额为7.79万吨，相比2025年削减2914吨，同比削减3.60%[3][6] - R142b生产配额与内用配额与2025年保持一致[6] - R141b配额清零[2][3][6] - 在空调维修市场需求端的支撑下，R22供需持续改善[3][6] 三代制冷剂配额详情 - 2026年三代制冷剂内用配额总量为39.41万吨，较2025年初增加4502吨[7] - R32生产配额28.15万吨，增加1171吨，内用配额18.52万吨，增加770吨[7] - R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨，内用配额8.16万吨，增加1235吨[7] - R125生产配额16.76万吨，增加351吨，内用配额6.13万吨，增加119吨[7] - R143a、R152a、R227ea相比2025年初配额有所减少[2][3][7] - 生产企业在满足不增加总CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量30%的前提下，可在年中4月30日与8月31日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请[3][7] - 品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性[3][7] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升[20] 行业格局与展望 - R32、R134a、R125等品种行业集中度高[3][20] - 预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡[3][7][20] - 液冷产业有望提升对氟化液与制冷剂的需求[3][20] 投资建议与相关标的 - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头[3][20] - 相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司[3][20] - 巨化股份（600160）2025年预测EPS为1.52元，对应PE为23.87倍；2026年预测EPS为1.79元，对应PE为20.27倍[21] - 三美股份（603379）2025年预测EPS为3.45元，对应PE为16.30倍；2026年预测EPS为4.13元，对应PE为13.61倍[21] - 东岳集团（0189.HK）2025年预测EPS为1.23元，对应PE为8.61倍；2026年预测EPS为1.48元，对应PE为7.16倍[21]

制冷剂价格动态 - 四季度R32长协价格为6.02万元/吨 较三季度价格上涨9600元/吨 增幅18.97% [1][2] - 四季度R410A长协价格为5.32万元/吨 较三季度价格上涨3600元/吨 涨幅为7.26% [1][2] - R32外贸流通报价上调至6.2万元/吨 内贸报价提升至6.1-6.3万元/吨 市场货源紧张加剧企业惜售心态 [1][3] - R134a报价区间提升至5.3-5.4万元/吨 R410a受R32高价带动跟涨至5.2-5.5万元/吨 [1][3] - R227ea价格维持在7.5-7.7万元/吨 因配额集中、需求旺盛 企业控货惜售 [3] - 制冷剂大厂对外报价或将由季度定价模式转为月度定价模式 价格上涨到企业业绩增长的传导将更加顺畅 [2] 空调行业排产与需求 - 2025年四季度空调排产较上期预测上调 10月排产556.5万台 同比下滑11.5% 但较上期预测上调11.9个百分点 [4][5] - 11月排产同比下滑8.4% 较上期预测上调9.2个百分点 12月排产同比下滑9.9% [5] - 2025年1-8月中国空调累计出口4781万台 同比增长2.0% 但出口市场自5月起开始出现下滑趋势 [4] - 四季度出口排产仍处于下滑区间 但下滑幅度已逐步收窄 10月出口排产596万台 同比下滑9.4% [4][5] - 国内空调需求受高温天气带动销量提升 行业库存进一步消化 低库存区域的补库需求以及双十一备货需求拉动排产 [4] 新兴需求驱动因素 - AI技术发展带动服务器液冷技术需求 浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势 推动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 [6] - 全氟聚醚、氢氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚体等氟化液产品各具优势 [6] - 欧洲等市场能效新规要求提升 能效等级不达标的产品面临退市风险 将推动环保冷媒产品的更新需求 [3][4]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）8月15日早盘场内价格上涨1.51%，盘中持续高位震荡 [1] - 成分股中联泓新科涨幅超7%，新宙邦、金发科技涨超6%，新凤鸣涨超5%，桐昆股份涨超4% [1] - 基础化工板块主力资金净流入74.55亿元，在30个中信一级行业中排名第5 [2][3] 细分领域动态 - 锂电化学品、改性塑料、石化等子板块表现强势，新宙邦（锂电）涨6.53%，金发科技（改性塑料）涨6.02% [1][2] - 制冷剂R32零售报价持续上涨，8-10月均价预计分别为5.6/5.7/5.8万元/吨，R227ea因消防领域需求上涨至7.3万元/吨 [3] 行业估值与配置 - 细分化工指数市净率2.07倍，处于近10年25.29%分位点低位 [3] - 化工ETF（516020）近5成仓位集中于万华化学等龙头股，另5成覆盖磷肥、氟化工等细分领域 [4] 政策与行业趋势 - "反内卷"政策推动化工落后产能出清，行业竞争格局优化，盈利水平有望修复 [4] - 农药、有机硅和涤纶长丝等子行业因产能整治或迎来景气度阶段性好转 [4]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格上涨1.51%至0.674元，日内涨幅达1.51% [1][2] - 联泓新科股价飙升超7%，新宙邦和金发科技大涨超6%，新凤鸣涨超5%，桐昆股份涨超4% [1][2] - 基础化工板块获主力资金净流入74.55亿元，在30个中信一级行业中排名第5 [2][3] 细分领域及产品动态 - 锂电、改性塑料、石化等细分板块个股涨幅领先 [1] - 制冷剂R32零售报价持续上涨，预计8-10月均价分别为5.6万、5.7万、5.8万元/吨 [3] - R134a预计8-10月均价分别为5.0万、5.1万、5.2万元/吨，R227ea因消防领域需求上涨至7.3万元/吨 [3] 行业估值与配置价值 - 细分化工指数市净率为2.07倍，处于近10年来25.29%分位点的低位 [3] - 行业中长期配置性价比凸显 [3] 政策与行业趋势 - "反内卷"成为2025年政策重点，多部门政策落地有望推动落后产能出清 [4] - 行业供给端竞争格局优化，化工产品进入有序竞争，盈利水平有望修复 [4] - 农药、有机硅和涤纶长丝行业景气度预计阶段性好转 [4] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，覆盖化工各细分领域 [4] - 近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成布局磷肥、氟化工、氮肥等细分龙头 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）参与布局 [4]

公司业绩与股价表现 - 东岳集团早盘股价上涨2.66%至10.81港元 成交额达5195.12万港元 [1] - 公司预计2025财年拥有人应占净溢利同比大幅增长约150% [1] 制冷剂产品价格趋势 - R32价格8-10月均价分别为5.6万元/吨、5.7万元/吨、5.8万元/吨 [1] - R134a价格8-10月均价分别为5.0万元/吨、5.1万元/吨、5.2万元/吨 [1] - R227ea因消防打假补库及开工不足影响 报价上涨至7.3万元/吨 [1] 行业需求与供应动态 - 8月为空调厂生产淡季 制冷剂需求阶段性减少 [1] - 金九银十及新冷年开启将推动冷媒需求增量 [1] - 年度配额有限供应背景下 行业挺价心态明显 [1] 未来价格展望 - 未来三个月制冷剂R32价格或延续高位偏强运行 [1] - R134a配额持续消化推动挺价心态增强 高价报盘陆续落实 [1] - 9-10月出口需求逐步增量 市场存在进一步冲高预期 [1]

公司股价表现 - 东岳集团股价上涨2.66%至10.81港元 成交额达5195.12万港元 [1] 公司财务表现 - 预计2025财年公司拥有人应占净溢利同比大幅增长约150% [1] 产品价格动态 - R32制冷剂8-10月均价分别为5.6万元/吨、5.7万元/吨、5.8万元/吨 [1] - R134a制冷剂8-10月均价分别为5.0万元/吨、5.1万元/吨、5.2万元/吨 [1] - R227ea报价上涨至7.3万元/吨 受消防打假补库及开工不足影响 [1] 行业需求展望 - 8月为空调生产淡季致制冷剂需求减少 [1] - 9-10月新冷年开启及出口需求增量预期推动冷媒需求增长 [1] 价格走势预期 - 制冷剂R32未来三个月或延续高位偏强运行 受年度有限供应及挺价心态支撑 [1] - R134a随配额持续消化及出口需求增加 市场存在进一步冲高预期 [1]

公司业绩与股价表现 - 东岳集团股价上涨2.66%至10.81港元 成交额达5195.12万港元 [1] - 公司预计2025年6月30日止年度净溢利同比大幅增长约150% [1] - 业绩增长主因部分制冷剂产品价格较去年同期大幅上涨 [1] 制冷剂产品价格趋势 - R32价格稳定增长：8-10月均价分别为5.6万元/吨、5.7万元/吨、5.8万元/吨 [1] - R134a价格持续上升：8-10月均价分别为5.0万元/吨、5.1万元/吨、5.2万元/吨 [1] - R227ea因消防打假补库及开工不足影响 报价上涨至7.3万元/吨 [1] 行业需求与供应预期 - 8月为空调厂生产淡季 制冷剂需求减少 [1] - 金九银十及新冷年开启将带动冷媒需求增量 [1] - 年度配额有限供应下 制冷剂企业挺价心态明显 [1] - R32价格未来三个月或延续高位偏强运行 [1] - R134a配额持续消化 9-10月出口需求增量可能推动市场进一步冲高 [1]