报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业自动化和智能制造发展为精密滑轨行业带来新机遇，其结构由滑轨主体与功能机构构成，应用领域广泛且不同场景需求有差异 [3][6][7] - 精密滑轨市场参与者众多竞争激烈，国际头部厂商在高端市场领先，中国国内部分企业崭露头角且业务覆盖广并积极全球化布局 [11] - 家电滑轨高中低端产品面向不同客户群体，消费升级使中高端产品需求提升，巩固相关企业竞争优势 [12][15] - 中国国内厂商与国外主流技术水平差距缩小，部分头部厂商产品性能优，国产化进展迅速 [17][18] - 家电国补政策带动精密滑轨市场规模扩张和技术进步，拉动中高端市场消费，为技术创新注入动力 [22][23] 根据相关目录分别进行总结 精密滑轨的结构构成及应用领域 - 精密滑轨由滑轨主体与功能机构构成，滑轨主体分二节轨和三节轨，功能机构可实现多种功能 [6] - 精密滑轨广泛应用于家电、服务器、商用设备等领域，不同场景对材质和功能需求有差异 [5][7] 精密滑轨行业的主要头部市场参与者 - 国际上Accuride、Hettich等企业在高端市场领先，中国国内海达尔、星徽股份等企业崭露头角 [11][15] - 头部厂商业务覆盖家电、汽车、工业设备等领域，且积极全球化布局巩固优势 [11][15] 高中低端家电滑轨产品情况 - 低端产品面向对价格敏感、对精密度和定制化程度要求低的客户，以中国国内企业为主 [12] - 中端产品面向对精密度和拓展性功能有一定要求的客户，中国国内龙头企业与国际同行竞争 [12] - 高端产品面向注重品质和体验的客户，需求渐高，国际企业在高端市场有优势 [12][15] 中国国内厂商与国外主流技术水平差异及国产化进展 - 国外品牌凭借先发优势和持续创新构建技术壁垒，产品有优势 [17] - 中国国内厂商与国外技术差距缩小，部分头部厂商产品性能超国外品牌，国产化前景广阔 [18][19] 家电国补政策对精密滑轨行业的影响 - 政策刺激使家电下游应用产品迎来替换周期，驱动精密滑轨市场需求扩张 [22] - 政策拉动家电平均消费价格上升，激活中高端市场消费潜力，带动中高端精密滑轨需求和技术创新 [23]

核心观点 - 2025年H1申万家电指数下跌1.2%，涨幅排名第26，走势疲软，原因包括国补需求弹性减弱、美国关税冲击、市场真实需求低、市场风格切换等 [4] - 2025年H2家电消费刺激内需，外销新兴市场有机会，产业进入存量阶段，企业寻求外延；聚焦内需、外销及外延布局投资机会 [6] - 推荐投资主线：国补政策常态化下需求仍存板块、出口新兴市场或海外产能覆盖对美敞口标的、转型或多元化布局新兴产业标的、显著低估高股息标的 [8][9] 2025年H1行业回顾 指数表现 - 申万家电指数下跌1.2%，排名第26，走势与沪深300一致，个别时点偏离 [13] - 家电行业涨幅排行靠后，家电零部件涨幅16.3%居首，白电板块跌幅4.7%最大 [15] 估值与股息率 - 家电估值处于近年中位线，平均PE（TTM）14.3X，排名28，估值偏低，配置性价比高 [19] - 家电行业股息率3.7%，排名第4，现金流充沛保障高分红 [25] 各品类产销情况 - 空调：1 - 5月内销5423.6万台，同比增长7.8%；外销4925万台，同比增长11.4%；产量10153.7万台，同比增长7.8%；4月内销增速反超外销，排产下调，旺季销售有增长空间但9月增速或承压 [31] - 冰箱：1 - 4月内销1441.4万台，同比 - 1.4%；外销1736.2万台，同比增长9.2%；产量3139万台，同比增长2.9%；关税不确定性影响明显，后续排产待提振 [36] - 洗衣机：1 - 4月内销1492.5万台，同比增长8.4%；外销1519.8万台，同比增长8.5%；产量3077.9万台，同比增长9.6%；出口承压，7月内外销排产下滑，关税风险落地后或缓解 [41] - 电视：1 - 4月内销1162万台，同比增长0.2%；外销3235万台，同比增长2%；产量4406万台，同比增长0.3%；国补效果边际减弱，外销高基数下滑 [46] 原材料、汇率、海运费及地产情况 - 原材料：1 - 7月LME铜、LME铝、不锈钢价格分别变动 + 4.4%、+ 7.1%和 - 5.4%，铜铝供需紧平衡，企业成本有压力 [48] - 汇率：1 - 7月美元兑人民币平均汇率7.17，稳态运行，企业出海业务中性 [54] - 海运费：2024年高位运行，2025年有下滑但关税冲击下预计维持高位，压缩外销利润空间 [58] - 地产：截至2025年5月房屋竣工面积累计同比 - 17.3%，商品房销售面积累计同比 - 2.9%，继续承压 [61] 国补政策运行情况及展望 国补复盘 - 不同品类带动效果和节奏不同，大家电受益明显，黑电产品结构升级，小家电年初销量增长明显 [70] 资金下达 - 前2批共1620亿元消费品以旧换新资金已下达，7月将下达第三批，解除市场担忧，利好头部商家 [74] 关税冲突下的外销情况 关税政策 - 2025年美国关税政策多变，不确定性持续扰动家电行业，后续关税风险消散后产业产销和股价行情有望释放 [80] 出口情况 - 2025年受海外高库存、高基数及关税政策影响，出口节奏变化，白电整机出口增速下滑、核心零部件出口高增，黑电和小家电出口下滑 [82][84] 新兴市场重要性 - 新兴市场家电渗透率低，是全球家电增长主要动力，我国对新兴市场出口增长快 [89][92] 2025年重点推荐个股 格力电器 - 聚焦家电主业，空调受益国补，Q1营收416.4亿元，同比增长13.8%，归母净利润59亿元，同比增长26.3%；效率提升，费用率改善；预计2025 - 2027年EPS分别为6.54元、7.15元、7.91元，维持“买入”评级 [97][98] 美的集团 - 内销国补刺激需求，海外推进OBM优先战略，拟分拆安得智联上市；预计2025 - 2027年EPS分别为5.68元、6.28元、6.96元，维持“买入”评级 [103][104] 海尔智家 - 内销抓住以旧换新机会，海外提升份额，效率提升；预计2025 - 2027年EPS分别为2.31元、2.65元、3.02元，维持“买入”评级 [109][110] 长虹美菱 - 外销高增，不受关税影响，受益国企改革，现金流充沛；预计2025 - 2027年EPS分别为0.78元、0.91元、1.05元，维持“买入”评级 [115][116] 小熊电器 - 国补刺激小家电需求，竞争缓解；预计2025 - 2027年EPS分别为2.66元、3.10元、3.60元，维持“持有”评级 [121][122]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业，细分包括白电、黑电、厨电、小家电、扫地机等 [1][2][3][4] - **公司**：美的、海尔、格力、海信视像、TCL 电子、小熊电器、苏泊尔、石头科技 [1][3][4][6][8][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **家电板块基本面**：近期表现突出，整体基本面变化不大，上涨受市场风格切换影响，部分省份国补政策退坡抑制大白电估值和股价，但中央后续补贴计划提振市场信心，二季度大白电表现最佳，终端需求好 [2] - **各细分子板块二季度表现** - **扫地机**：受益国补拉动弹性大，五六月份增速较一到四月降速，但行业增速仍在五六十左右 [3] - **空调**：美的和海尔等龙头企业二季度安装卡增速分别达 20 - 30%和 40%以上，内销良好 [3][4] - **洗衣机**：基于干衣机和洗烘一体机产品形态提升，上半年表现略优于冰箱 [4] - **黑电**：产品结构升级，高端 Mini LED 占比提升，龙头品牌均价双位数增长，电视受价格拉动而非量的弹性 [4] - **厨电**：竣工下滑对终端弹性影响不大，单独油烟机或燃气灶增速快，厨电套餐销售下滑明显 [4] - **小家电**：自去年四季度起改善，二季度环比一季度景气度提升，多数龙头公司收入恢复增长，竞争力增强利润率修复显著 [1][4] - **未来家电行业发展展望**：短期内推荐业绩扎实且具弹性标的，白电竞争力强，二季度龙头企业利润双位数增长，今年国补使二季度内销景气度最高但出口放缓受关税影响，明年国补延续概率高但边际效应可能走弱，预计 9 月终端零售增速放缓，对未来行业发展持谨慎乐观态度 [1][5] - **部分公司估值和股息率** - **格力**：估值约 7 倍，股息率约 7% [1][6] - **美的**：估值约 12 倍，股息率加回购约 6% [1][6] - **海尔**：估值约 10 倍，股息率 4 - 5% [1][6] - **海信视像**：估值不到 12 倍，股息率超 4% [3][8] - **小熊电器**：估值 16 - 17 倍 [9] - **部分公司市场表现及前景** - **白电龙头企业**：一半业务来自海外，新兴市场渗透率提升，自主品牌海外份额增加，海外增长可弥补国内国补退坡影响，预计 9 月到明年上半年终端零售或短暂下滑，但年度或季度利润仍正增长 [7] - **海信视像**：受益低基数及面板价格上涨，二季度国内 Mini LED 占比提至 30%左右，毛利高，利润弹性大，黑电出海持续兑现，美国关税豁免有利产能布局 [8] - **小熊电器**：去年四季度利润率改善，二季度预计延续，竞争格局缓解、平台流量费用下降提供复苏机会，有意拓展新消费领域推动估值向上 [9] - **石头科技**：扫地机价格战缓解，洗地机快速进入前二，成全球扫地机第一品牌，三季度盈利拐点可期 [10] - **国补退坡影响**：对业绩影响小于预期，本轮国补持续时间仅一年，对高基数拉动效果小，上轮政策结束后龙头企业受影响小，提份额能力得到验证，白电和黑电外销占比高，国补退坡更多影响情绪而非实质业绩 [11] - **值得关注和推荐的公司**：推荐海信视像、小熊电器、TCL 电子，建议关注石头科技，白电行业高股息红利配置价值突出 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 电视过去几年量被投影、Pad 及手机等显示设备分流，更多受价格拉动而非量的弹性 [4] - 海信视像分红比例达 50% [8]

纪要涉及的行业或公司 行业：家电行业 公司：方太、老板、海尔、美的、老板电器 纪要提到的核心观点和论据 国补政策展望 - **2025 年实施节奏**：多数地区已实行限额领券，预计第三、四季度成常态，部分地区第四季度提前停止补贴，东部活跃市场可能更早停止，甘肃、青海等受影响小[1][3] - **2026 年延续性**：不确定，取决于 2025 年家电市场数据表现及在“两新”政策中的贡献，若市场仅持平或微增，延续可能性低[1][4] - **取消影响**：市场预计不会断崖式下跌，参考历史经验，2026 年规模预计维持在 8500 亿元左右，下滑幅度预计 7 - 8 个百分点，悲观情景下稳定在 8200 亿元[1][6] 家电行业“内卷” - **2025 年下半年趋势**：预计得到约束和引导，家电协会和商务部介入，预计出台政策，但国补取消头部企业利润或缩水[1][7] 地方政府资金调配 - **灵活性**：可将家电补贴额度调配至其他品类，后续资金下拨可能向资金使用效率高的地区倾斜[1][8] 2025 年 618 家电销售表现 - **整体增长**：线上销售额同比增长 16.6%，线下增长 17.8%，但线上均价涨幅远低于 2024 年双十一，促销刺激需求释放，产品结构性拉动减弱[1][13][14] - **各品类表现**：清洁电器增速最佳，彩电、洗护、厨房小家电规模和均价双增长，空调和厨房大电规模增长但均价下滑[15] - **不同节点对比**：2025 年 618 清洁电器销售额同比增长 26%，空调同比增长 23.2%等；2024 年双十一清洁电器同比增长 42.5%，空调同比增长 27%等；2024 年 618 洗衣机增长较好，其他部分品类下滑[16] 投资机会 - **值得关注品类**：未来两年清洁电器和空调赛道值得关注，清洁电器数据好且有增长潜力，空调保有量持续增长；洗衣机在差异化和结构升级方面有潜力[2][20] 厨电行业 - **市场格局**：主要处于一二线市场换新，三四线较弱，行业可能分化，国补对高端垂直品牌有影响，海尔、美的等综合型品牌受益明显[21] - **国补退出影响**：对头部企业利好，老板电器和方太等在三四线市场竞争力预计回升[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **电商平台补贴倾向**：当前电商平台在国家补贴政策执行中向线下倾斜，因线上有政策漏洞，线下更易监管和推广高端产品[12] - **冰箱和洗衣机差异原因**：冰箱销售下滑因结构性红利消退和国补透支消费，洗衣机可能周期错位表现较好，单价绝对值高低有一定影响但非主要原因[17][19] - **线上线下价格变化**：2025 年 618 线上清洁电器、空调、冰箱等部分品类均价下滑，洗衣机、彩电增长；线下各品类价格同比增长但环比增幅下降，价格竞争集中在线上，冰箱线上降价幅度最大[24][25][26] - **增发特别国债可能性**：不大，若增发会考虑 2026 年延续性需求[8] - **2026 年消费品补贴政策**：会考虑整体消费品类，可能局部调整，涉及资金分配问题[11]

2025年家电板块中期回顾 - 2025年上半年家电板块涨幅-3 16%，跑输沪深300指数1 37pct [2] - 表现不佳主要受关税加征扰动、以旧换新政策波动及下半年高基数预期影响 [1][2] - 摩托车、黑电及部分小家电标的涨幅居前，包括涛涛车业、春风动力、九号公司、TCL电子、极米科技等 [2] 白电板块 - Q2景气快速恢复，淡旺季需求分化加大 [3] - 2025年外销延续增长势头，中国白电全球产能主导地位未动摇 [3] - 国补政策调整解决节奏失衡与资金配置问题，透支效应影响有限 [1][3] - 新兴国家经济向好为白电外销带来持续增量市场 [3] 黑电板块 - 国内外需求稳健，大尺寸+MiniLED结构升级趋势显著 [4] - 国产双雄全球份额持续提升，面板价格平稳利于利润率释放 [4] - 2025年国补推动内需增长，MiniLED渗透率快速提升 [4] - 海信视像和TCL电子海外产能布局完善，高端市场份额快速提升 [4] 清洁电器板块 - 2025年高景气延续，最受益于国补政策 [5] - 海外市场仍处景气周期，龙头加大投入抢占市场 [5] - 需求高增显示从可选到必选消费属性转变，长期成长潜力巨大 [5] 2025年家电投资机会 - 白电行业稳健托底 [6] - 利润改善的黑电与扫地机 [6]

家电国补政策现状 - 多地家电国补领取名额已抢完，包括黑龙江、四川、大连、济南、广州等地 [1] - 重庆、湖北、甘肃等地因活动升级或资金耗尽暂停国补领取 [1] - 部分省份实行限额管理，如江苏线上线下均采取限额发放，黑龙江每日收回未使用资格券重新派发 [3] 各地国补政策调整 - 湖北国补将持续到12月31日，采取每日限量发放模式 [3] - 重庆第一阶段国补资金已用尽，第二阶段政策正在商定 [3] - 广州线上补贴资金部分告罄，预计三季度发放新一轮补贴，线下补贴或于6月18日停止 [4] - 郑州暂停家电补贴资格券申领，后续将根据资金安排调整 [5] 国补政策效果 - 1至4月家电以旧换新带动销售额1745亿元，购置家电超5100万台 [6] - 截至5月31日，五大品类带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份 [6] - 4986.3万名消费者购买12大类家电产品7761.8万台 [6] 政策未来趋势 - 专家分析国补暂停主因是资金消耗超预期，后续将分批拨付新资金 [2] - 政策模式或转向"限额分配"，部分省份已开始动态调整资格券数量 [3][6] - 国补结束可能性很小，地方暂停属于短期控量调整 [6]

家电国补政策现状 - 多地家电国补领取名额已抢完 包括黑龙江 四川 大连 济南 广州等地 [2] - 重庆 湖北 甘肃等地因活动升级或区域限制暂时无法领取补贴 [2] - 政策暂停主因是资金消耗超预期 后续将分批拨付新资金 模式或转向限额分配 [4] 各地国补政策执行情况 - 湖北国补将持续到12月31日 采取每日限量发放机制 [5] - 重庆第一阶段补贴已用完 第二阶段政策正在商定中 [6] - 江苏实行线上线下限额管理 活动持续到年底 [7] - 黑龙江资格券次日回收重新派发 四川进入每日限量发放阶段 [8] - 广州线上补贴部分告罄 预计三季度发放新一轮补贴 [9] - 大连部分地区已停止发放 宁夏部分品类仍有补贴 [10] - 吉林因资金协调问题短期暂停 郑州6月11日起暂停申领 [11] - 内蒙古未发布暂停公告 提醒以官方信息为准 [12] 国补政策实施效果 - 1-4月带动3400万消费者参与 销售家电5100万台 销售额1745亿元 [12] - 截至5月31日五大品类带动销售额1.1万亿元 发放补贴1.75亿份 [12] - 4986万名消费者购买12类家电7761万台 [12] - 政策有效激发消费活力 在提振内需背景下结束可能性很小 [13]

地方国补暂停情况 - 重庆地区家电以旧换新补贴已暂停 因前期补贴资金已用完 相关部门正在起草第二阶段政策 预计6月上旬出台 [6][9] - 江苏地区家电国补近期暂停 部分平台进行整改或系统升级 6月1日起线上线下采取限额管理 活动持续到年底 [9] - 广东广州 佛山 湛江等地已无法领取智能家电家居等类别补贴 广州家装厨卫活动6月5日起暂停发放折扣券 [9][12] 国补资金消耗情况 - 1月至5月家电国补已使用约600亿元 去年8月-12月使用450亿元 全年进度约过半 [12] - 截至5月底全国范围内已有超1500亿资金被消耗 预计6月资金消耗将攀升至500亿元 1-6月累计消耗规模达2100亿元 占3000亿国补资金池的70% [13] 行业分析观点 - 国补暂停时点选择或因618活动本身存在行业折扣 叠加国补可能对价格体系造成较大冲击 暂停有助于支撑价盘 [12] - 部分地区国补暂停主要因财政压力 资金使用完毕后活动暂停 [12] - 国补资金接续存在断档期 第二批资金已拨付或正在拨付 第三批资金规划进行中 目前是短暂情况 [12] - 国补政策调整是控量而非结束 后续资金积极拨付中 暂停或因空调销售旺季和618大促 政府平滑补贴节奏减少需求透支 结束国补可能性较小 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 国补资金消耗超预期多地转向限额限流甚至暂停，2025 年以来消费市场回暖与密集促销节点共振致资金消耗速度超预期，截至 5 月底超 1500 亿资金被消耗，预计 6 月消耗攀升至 500 亿，1 - 6 月累计达 2100 亿占 3000 亿国补资金池的 70% [1][9] - 国补政策调整是控量而非结束，后续资金积极拨付中，发改委已下发两笔 810 亿消费品换新资金，剩余 1400 亿等待下发，考虑地方配套 10%整体补贴资金尚有 1500 亿 +，结束国补可能性较小 [2][10] - 石头科技筹划发行 H 股股票并在中国香港联交所上市，目的是满足业务发展需要等，该事项尚需提交公司股东会审议并取得相关备案、批准和 / 或核准，具体细节未确定 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 周专题：国补政策调整是控量而非结束，后续资金积极拨付中 - 国补资金消耗超预期多地转向限额限流甚至暂停，如江苏 6 月 1 日起线上线下采取限额管理 [1][9] - 国补政策调整是控量而非结束，后续资金积极拨付，剩余补贴资金充足，暂停或因空调旺季和 618 大促，政府平滑补贴节奏 [2][10] 公司重点动态 - 石头科技 2025 年 6 月 6 日召开董事会和监事会，审议通过发行 H 股股票并在中国香港联交所主板上市的议案，尚需股东会审议及相关机构批准 [3][11][12] 数据跟踪 原材料数据 - LME 铜现货结算价（2025.06.06）环比上周为 +1.8%，LME 铝现货结算价环比为 -0.55%，DCE 塑料结算价环比为 +1.4%，钢材综合价格指数环比为 -0.5% [13] 海运运价及汇率 - 海运运价方面，CCFI 综合指数、美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.06.06）环比分别为 +3.34%、+4.13%、+9.63%、+1.56%，美元兑人民币即期汇率环比为 -0.15% [23] 地产数据 - 25 年 1 - 4 月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同比分别 -3%、-17%、-24% [26] - 25 年 4 月美国成屋销量、新建住房销量同比分别 -2%、+3% [29]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 08 日 [Table_Title] 周专题：国补政策调整是控量而非结束，后续资金积极拨 付中 [Table_Title2] 家电行业周报 [Table_Summary] ► 周专题： 国补资金消耗超预期，多地转向限额限流甚至暂停。根据奥 维云网，2025 年以来消费市场回暖与密集促销节点共振，国 补资金消耗速度超预期。截至 5 月底，全国范围内已有超 1500 亿资金被消耗，进入 6 月，叠加 618 大促、端午促销等 购物节点，预计 6 月资金消耗将攀升至 500 亿元，推动 1- 6 月累计消耗规模达 2100 亿元，占 3000 亿国补资金池的 70%。多地因资金透支开始进入国补限额模式，甚至是暂停 国补。如消费大省江苏省商务厅市场运行和消费促进处工作 人员表示，从 6 月 1 日开始，江苏"国补"线上线下都将采 取限额管理，活动将持续到年底。 国补政策调整是控量而非结束，后续资金积极拨付中。根据 中国能源网，发改委于 1.6、4.28 各下发两笔 810 亿消费品 换新资金，剩余 1400 亿资金等待下发，考虑到地方配套 ...