投资评级 - 报告首次覆盖东鹏饮料A股及H股，并给予“跑赢大市”评级 [1] - 对东鹏饮料A股目标价为307元人民币，H股目标价为345港元 [1] 核心观点 - 东鹏饮料是中国功能饮料行业第二大参与者，按价值计市场份额为23%，按销量计为第一大参与者，份额达26.3% [1] - 凭借广泛的渠道渗透率和高效管控的销售追踪系统，东鹏饮料能够继续扩大市场份额 [1] - 目标价估值基于预测2027年市盈率25倍，考虑到其高达25%的两年盈利复合年增长率，该估值水平合理 [1] 行业与市场地位 - 中国功能饮料人均消费量为9.9升，远低于美国的54.9升、日本的21.9升和泰国的16.5升，显示市场增长潜力 [1] - 研究机构估计，功能饮料在2025年至2029年预测期间的复合年增长率为10.9%，而软饮料为5.9% [1] - 在能量饮料细分市场，东鹏饮料和红牛的份额分别为37%和31% [1] - 2024年东鹏饮料价值市场份额为23%，仅次于红牛的24.7% [1] 财务预测 - 预计东鹏饮料2025年净利润增长32%，2026年增长28%，2027年增长22% [1] - 预计2025至2027年间的盈利复合年增长率为25% [1]

公司上市进展 - 东鹏饮料已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团 [1] 市场地位与份额 - 公司是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [2] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3% [2] - 按零售额计，公司是2024年第二大功能饮料公司，市场份额为23% [2] 销售网络与渠道 - 公司已建立起覆盖全国的立体化销售网络，截至2025年9月30日，覆盖全国超过430万家终端销售网点，实现中国近100%地级市覆盖 [3] - 公司持续拓展全渠道销售网络，以满足消费者在多样化场景下的日常消费需求 [3] 行业规模与增长前景 - 2024年中国软饮行业零售额达约1.3万亿元人民币，是全球第二大的软饮消费市场 [4] - 功能饮料是增长最快的板块，2019年至2024年市场规模的年复合增长率达8.3%，高于同期整体软饮市场的4.7% [4] - 按零售额计，功能饮料市场规模预计2029年达2810亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率达10.9%，远高于同期软饮市场的5.8% [4] - 按零售额计，中国能量饮料行业规模预期于2029年达1807亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率为10.3% [5] - 按零售额计，中国运动饮料行业规模2024年达到547亿元人民币，并预期于2029年增至997亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率为12.2% [6] 公司财务表现：收入与利润 - 2022年、2023年、2024年、2024年（九个月）、2025年（九个月）收入分别约为85亿元、112.57亿元、158.30亿元、125.52亿元、168.38亿元人民币 [6] - 同期，年/期内综合收益总额分别约为14.26亿元、20.59亿元、33.64亿元、26.99亿元、37.10亿元人民币 [6] - 2022年、2023年、2024年、2024年（九个月）、2025年（九个月）除税前利润率分别为21.6%、22.9%、25.9%、26.7%、28.4% [7] - 同期，年/期内利润率分别为16.9%、18.1%、21.0%、21.6%、22.3% [7] 公司财务表现：毛利率与成本结构 - 2022年、2023年、2024年、2024年（九个月）、2025年（九个月）整体毛利率分别为41.6%、42.3%、44.1%、44.4%、44.4% [7] - 能量饮料产品毛利率持续提升，从2022年的42.5%增长至2025年九个月的50.1% [4] - 运动饮料产品毛利率从2023年的25.7%提升至2025年九个月的34.2% [4] - 营业成本占收入比例从2022年的58.4%下降至2025年九个月的55.6% [7] - 经销及销售费用占收入比例从2022年的17.1%下降至2025年九个月的15.5% [7] - 管理费用占收入比例从2022年的3.4%下降至2025年九个月的2.7% [7]

公司港股上市进展 - 东鹏饮料已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团 [1] 市场地位与销售网络 - 公司是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [3] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场份额从2021年的15.0%增长至2024年的26.3%，连续4年排名第一 [3] - 按零售额计，公司是2024年中国第二大功能饮料公司，市场份额为23% [3] - 截至2025年9月30日，公司销售网络覆盖全国超过430万家终端销售网点，实现中国近100%地级市覆盖 [3] 行业规模与增长前景 - 2024年中国软饮行业零售额达约1.3万亿元人民币，为全球第二大软饮消费市场 [4] - 2019年至2024年，功能饮料市场规模年复合增长率达8.3%，高于同期整体软饮市场的4.7% [4] - 按零售额计，功能饮料市场规模预计2029年达2810亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率预计为10.9%，远高于同期软饮市场的5.8% [4] - 能量饮料行业规模预计2029年达1807亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率为10.3% [5] - 运动饮料行业规模2024年为547亿元人民币，预计2029年增至997亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率为12.2% [6] 公司财务表现 - 收入从2022年的85.00亿元人民币增长至2024年的158.30亿元人民币 [6][7] - 2025年前九个月收入为168.38亿元人民币 [6][7] - 年/期内综合收益总额从2022年的14.26亿元人民币增长至2024年的33.64亿元人民币 [6] - 2025年前九个月综合收益总额为37.10亿元人民币 [6] - 毛利率从2022年的41.6%提升至2024年的44.1%，2025年前九个月为44.4% [7] - 除税前利润率从2022年的21.6%提升至2024年的25.9%，2025年前九个月进一步升至28.4% [7] - 年/期内利润率从2022年的16.9%提升至2024年的21.0%，2025年前九个月为22.3% [7] 产品毛利与毛利率 - 功能饮料产品（含能量饮料和运动饮料）是公司主要毛利来源 [4] - 能量饮料毛利率持续提升，从2022年的42.5%增长至2025年前九个月的50.1% [4] - 运动饮料毛利率从2022年的25.7%增长至2025年前九个月的34.2% [4] - 其他饮料产品毛利率在2025年前九个月为14.9% [4]

公司上市进展 - 东鹏饮料(集团)股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团 [1] - 公司计划发行H股，每股面值为人民币1.00元 [2] 市场地位与业务概览 - 公司是中国第一的功能饮料企业，按销量计自2021年起连续4年在中国功能饮料市场排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长至2024年的26.3% [3] - 按零售额计，公司是2024年中国第二大功能饮料公司，市场份额为23% [3] - 公司收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [3] - 公司已建立起覆盖全国超过430万家终端销售网点的立体化销售网络，实现中国近100%地级市覆盖 [3] 行业前景与市场规模 - 2024年中国软饮行业零售额达约1.3万亿元人民币，是全球第二大软饮消费市场 [4] - 功能饮料是增长最快的板块，2019年至2024年市场规模年复合增长率达8.3%，高于同期整体软饮市场的4.7% [4] - 按零售额计，功能饮料市场规模预计2029年达2810亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率达10.9%，远高于同期软饮市场的5.8% [4] - 中国能量饮料行业规模预期于2029年达1807亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率为10.3% [5] - 中国运动饮料行业规模2024年达547亿元人民币，预期于2029年增至997亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率为12.2% [6] 财务表现 - 收入持续快速增长：2022年、2023年、2024年收入分别约为85亿元、112.57亿元、158.30亿元人民币，2025年前九个月收入为168.38亿元人民币 [6] - 综合收益总额同步增长：2022年、2023年、2024年综合收益总额分别约为14.26亿元、20.59亿元、33.64亿元人民币，2025年前九个月为37.10亿元人民币 [6] - 毛利率持续优化：公司整体毛利率从2022年的41.6%提升至2024年的44.1%，2025年前九个月为44.4% [7] - 核心产品盈利能力增强：能量饮料产品毛利率从2022年的42.5%提升至2024年的47.5%，2025年前九个月进一步升至50.1% [4] - 运动饮料产品毛利率从2023年的25.7%提升至2024年的29.0%，2025年前九个月为34.2% [4] - 费用控制有效：经销及销售费用占收入比例从2022年的17.1%下降至2025年前九个月的15.5% [7] - 盈利能力显著提升：除税前利润率从2022年的21.6%提升至2025年前九个月的28.4% [7] - 年/期内利润率从2022年的16.9%提升至2025年前九个月的22.3% [7]

港股上市进展 - 公司于2025年10月9日向港交所递交上市申请，计划在香港进行第二上市，由华泰国际、摩根士丹利及瑞银集团联合保荐 [1] 公司发展历程与市场地位 - 公司前身东鹏实业于1994年成立，2003年由林木勤等员工受让接手，2009年通过推出带防尘盖的瓶装东鹏特饮成功打开广东市场 [5] - 公司是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [5] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场份额从2021年的15%增长至2024年的26.3%，连续4年排名第一，按零售额计为2024年第二大功能饮料公司，市场份额23% [5] - 公司产品矩阵涵盖能量饮料、运动饮料、茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料和果蔬汁饮料等多个品类 [5] 渠道网络与数字化 - 公司启用“一物一码”和“五码关联”技术，截至2025年6月30日，已连接超过2.5亿消费者，与超过420万终端销售网点互动，覆盖中国近100%地级市，并与超过3200个经销伙伴合作 [6][7] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的85亿元增长至2024年的158.3亿元，2025年上半年营收107.32亿元，较上年同期78.73亿元增长36.37% [7] - 公司净利润从2022年的14.41亿元增至2024年的33.26亿元，2022年至2024年年复合增长率达52%，2025年上半年净利润23.75亿元，同比增长37.2% [7] - 公司净利率从2022年的16.9%提升至2024年的21%，并进一步提升至2025年上半年的22.1% [8] - 公司毛利率在报告期内持续提升，分别为41.5%、42.3%、44.1%及44.4% [9] 行业前景与增长动力 - 中国软饮行业2024年零售额达约1.3万亿元，为全球第二大软饮消费市场，功能饮料是增长最快板块，2019年至2024年市场规模年复合增长率达8.3%，高于整体软饮市场的4.7% [7][11] - 按零售额计，功能饮料市场规模预计2029年达2810亿元，2025年至2029年年复合增长率10.9%，远高于软饮市场的5.8% [11] - 能量饮料行业规模预计2029年达1807亿元，2025年至2029年年复合增长率10.3% [11] - 运动饮料行业规模2024年达547亿元，预计2029年增至997亿元，2025年至2029年年复合增长率12.2% [11] 产能扩张与募资用途 - 公司战略性地经营九个生产基地，港股上市募资将用于提升四个现有生产基地产能并建设三个新基地，预计新增647.9万吨产能 [12] - 募资还将用于升级供应链、加强品牌营销、深耕渠道、布局东南亚市场、探索其他潜在市场、数字化建设、拓展产品品类及补充流动资金 [12] - 公司2025年公告拟用110亿元进行现金管理，此次港股IPO计划融资约14.93亿元 [12] A股表现与股东减持 - 公司于2021年5月在上交所上市，发行价46.27元，发行市值约185亿元，上市首日股价大涨44%，收盘市值约266亿元 [14][15] - 截至2025年10月10日，公司总市值约1621亿元，较发行市值增长776% [15] - 原第二大股东君正投资自2022年起通过5次减持计划变现近42亿元，持股比例降至1% [15] - 第三大股东鲲鹏投资（林木勤父子持股超63%的公司）在2025年减持套现约19亿元 [15][16] - 港股上市前，控股股东林木勤及其一致行动人合计持股50.16% [16]

上市申请基本信息 - 东鹏饮料向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团[3] - 截至公告日，公司A股股价报301.51元/股，市值为1567.89亿元人民币[3] 市场地位与品牌影响力 - 公司是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一[4] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长至2024年的26.3%[4] - 按零售额计，公司是2024年第二大功能饮料公司，市场份额为23.0%[4] - 公司拥有国民级影响力的"东鹏"品牌，覆盖全国超过420万家终端销售网点，实现中国近100%地级市覆盖[4] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别约为85亿元、112.57亿元、158.30亿元及107.32亿元人民币[9] - 同期，年内综合收益总额分别约为14.26亿元、20.59亿元、33.64亿元及23.48亿元人民币[9] 渠道管理与数字化运营 - 公司拥有超7000人的强大销售团队，采用"产品+服务"模式[6] - 公司启用"一物一码"和"五码关联"技术构建产品追溯网络[6] - 通过数字化运营体系，公司已连接超过2.5亿消费者，与超过420万终端网点高效互动，同超过3200个经销伙伴深度合作[6] 生产与供应链布局 - 截至2025年6月30日，公司在主要地区战略性地经营九个生产基地[6] - 公司正扩大四个现有生产基地产能，建设三个新生产基地，并筹建一个新生产基地以支持持续增长[7] 行业前景与市场规模 - 2024年中国软饮行业零售额达约1.3万亿元人民币，是全球第二大软饮消费市场[9] - 功能饮料是增长最快的板块，2019年至2024年年复合增长率达8.3%，高于整体软饮市场的4.7%[9] - 预计2029年功能饮料市场规模达2810亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率达10.9%[9] - 能量饮料行业规模预期于2029年达1807亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率10.3%[10] - 运动饮料行业规模2024年达547亿元人民币，预计2029年增至997亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率为12.2%[10] 募资用途 - 香港IPO募资净额拟用于完善产能布局和供应链升级、加强品牌建设、推进全国化战略、拓展海外市场、加强数字化建设、增强产品开发能力及营运资金等[10]

公司股价表现 - 主营产品涨价带动股价持续走高，5月以来走出8天6板的上攻行情 [2] - 牛磺酸价格大涨和功能饮料热销是股价上涨的主要驱动力 [2][9] 牛磺酸业务 - 公司是全球最大牛磺酸生产商，2024年牛磺酸原料药营收6.35亿元，占总营收75.69% [7] - 2024年牛磺酸产量5.12万吨，销量4.97万吨，国内外销售占比20%/80% [8] - 国际市场牛磺酸价格超10美元/公斤，主因美国强制添加政策及贸易战涨价预期 [7] - 美国FDA要求婴幼儿奶粉和宠物食品强制添加牛磺酸，设最低含量标准0.16mg/100mL [7] - 全球牛磺酸年需求16万吨，现有产能14万吨，存在2万吨缺口 [8] 功能饮料业务 - 旗下固体功能饮料易加能(600)销售火爆，连续6日蝉联抖音功能饮料人气榜第一 [10] - 易加能在快手连续20天蝉联回购榜第一，5月12-18日五大平台总销量2.5万单，日均环比增长60% [10] - 2024年中国功能饮料市场规模1665亿元，年复合增长率8.3%，人均消费量仅为美国的9.9% [10] - 预计未来五年市场规模将达2800亿元，销量从139亿升提升至227亿升 [10] - 子公司永安康健专注牛磺酸下游功能食品研发，易加能品牌已获较好市场反馈 [11] 人才招聘 - 今年以来多次招聘食品/饮料研发工程师，负责婴儿配方食品和功能饮料研发 [13] - 近期招聘岗位包括微生物检验员、短视频编导、电商运营等，月薪范围4.5K-15K [13]

公司上市信息 - 东鹏饮料递表港交所主板，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团 [1] 公司行业地位 - 东鹏饮料是中国第一、全球领先的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [3] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3% [3] 公司业务情况 - 2024年公司能量饮料收入133.036亿元人民币，2022 - 2024年收入年复合增长率达27.3% [3] - 公司2023年1月推出的“东鹏补水啦”产品，第二年录得收入近15亿元人民币，同比增速达280.4% [3] - 截至2024年12月31日，公司覆盖全国近400万家终端销售网点，实现中国近100%地级市覆盖 [3] 行业市场规模 - 2024年中国软饮行业零售额达约1.3万亿元人民币，是全球第二大的软饮消费市场 [3] - 2019 - 2024年功能饮料零售额年复合增长率达8.3%，高于同期整体软饮市场的4.7% [4] - 预计2029年功能饮料市场规模达2810亿元人民币，2024 - 2029年年复合增长率达11.0%，高于同期软饮市场的6.2% [4] - 预计2029年中国能量饮料行业规模达1807亿元人民币，2024 - 2029年年复合增长率10.2% [4] - 2024年中国运动饮料行业规模达547亿元人民币，预计2029年增至997亿元人民币，2024 - 2029年年复合增长率为12.8% [5] 公司财务情况 - 2022 - 2024年公司收入分别约为85亿元、112.57亿元、158.30亿元人民币 [6] - 2022 - 2024年公司年内综合收益总额分别约为14.26亿元、20.59亿元、33.64亿元人民币 [6]