投资评级与目标价 - 摩根大通对东鹏饮料的首次覆盖评级为“增持” [1] - 摩根大通给予东鹏饮料的目标价为315港元 [1] 核心观点与增长逻辑 - 摩根大通相信东鹏饮料在中国市场份额的增长将带领其持续超越同业 [1] - 据公司2025年初步业绩预测，2025年第四季度收入和核心净利润的平均增长率分别为25%和16% [1] - 对于2026年，摩根大通预料东鹏饮料总收入将同比增长22% [1] 2026年分产品增长预测 - 对于2026年，摩根大通预料东鹏饮料的能量饮料收入将同比上升15% [1] - 对于2026年，摩根大通预料东鹏饮料的运动饮料收入将同比上升42% [1] - 对于2026年，摩根大通预料东鹏饮料的其他产品收入将同比上升50% [1]

市场表现与机构观点 - 东鹏饮料股价显著上涨，截至发稿涨5.32%，报265.4港元，成交额2358.11万港元 [1] - 小摩发布报告，相信公司在中国市场份额的增长将使其持续超越同行 [1] - 中国银河证券认为，公司正从单一产品公司向平台型饮料巨头转型，当前迎来布局良机 [1] 财务业绩预测 - 根据公司2025年初步业绩预测，2025年第四季度收入和核心净利润的平均增长率分别为25%和16% [1] - 对于2026年，小摩预测能量饮料、运动饮料和其他产品收入将分别按年增长15%、42%和50% [1] - 上述产品增长将支撑公司2026年总收入按年增长22% [1] 业务增长驱动因素 - 短期看，2026年公司能量饮料业务增速有望企稳改善，主要得益于基数走低、冰柜投放力度加大以及组织架构变革带来的终端动销提振 [1] - 长期看，省外市场对标广东仍有较大增长空间，同时“新蓝领”人群的扩容为消费群体带来增量需求 [1] - 模型测算公司远期收入可达250亿元以上 [1]

公司股价与市场表现 - 东鹏饮料股价上涨5.32%至265.4港元，成交额为2358.11万港元 [1] 机构核心观点与业绩预测 - 小摩相信公司在中国市场份额的增长将使其持续超越同行 [1] - 根据公司2025年初步业绩预测，2025年第四季度收入和核心净利润的平均增长率预计分别为25%和16% [1] - 小摩预料2026年能量饮料、运动饮料和其他产品收入将分别按年增长15%、42%和50%，以支撑总收入按年增长22% [1] - 中国银河证券认为公司正从单一产品公司向平台型饮料巨头转型，当前迎来布局良机 [1] 短期业务驱动因素 - 2026年公司能量饮料业务增速有望企稳改善 [1] - 短期改善得益于基数走低、冰柜投放力度加大以及组织架构变革带来的终端动销提振 [1] 长期增长空间 - 省外市场对标广东仍有较大增长空间 [1] - “新蓝领”人群的扩容为消费群体带来增量需求 [1] - 模型测算公司远期收入可达250亿元以上 [1]

公司研究覆盖与评级 - 摩根大通首次覆盖东鹏饮料(09980)并给予“增持”评级 [1] - 摩根大通给予东鹏饮料目标价为315港元 [1] 公司业绩预测 - 根据2025年初步业绩预测，公司2025年第四季度收入平均增长率预计为25% [1] - 根据2025年初步业绩预测，公司2025年第四季度核心净利润平均增长率预计为16% [1] - 预计2026年公司总收入将同比增长22% [1] - 预计2026年公司能量饮料产品收入将同比增长15% [1] - 预计2026年公司运动饮料产品收入将同比增长42% [1] - 预计2026年公司其他产品收入将同比增长50% [1] 公司增长前景 - 摩根大通相信东鹏饮料在中国市场份额的增长将带领其持续超越同业 [1]

公司首次覆盖与评级 - 摩根大通首次覆盖东鹏饮料（A股代码605499，港股代码09980）并给予“增持”评级 [1] - 摩根大通给予公司目标价为315港元 [1] 核心投资观点 - 摩根大通相信东鹏饮料在中国市场份额的增长将带领其持续超越同业 [1] 2025年业绩预测 - 根据2025年初步业绩预测，公司第四季度收入平均增长率预计为25% [1] - 根据2025年初步业绩预测，公司第四季度核心净利润平均增长率预计为16% [1] 2026年业绩与收入预测 - 摩根大通预料2026年公司总收入将同比增长22% [1] - 2026年，能量饮料收入预计同比上升15% [1] - 2026年，运动饮料收入预计同比上升42% [1] - 2026年，其他产品收入预计同比上升50% [1]

摩根大通首次覆盖东鹏饮料港股 - 摩根大通首次覆盖东鹏饮料港股并给予“增持”评级 目标价为315港元 [1] - 摩根大通相信东鹏饮料在中国市场份额的增长将带领其持续超越同业 [1] 2025年初步业绩预测 - 据公司2025年初步业绩预测 第四季收入和核心净利润的平均增长率分别为25%和16% [1] - 2025年第四季收入和核心净利润的平均增长率低于市场预期 [1] 2026年收入增长预测 - 对于2026年 摩根大通预计能量饮料、运动饮料和其他产品将分别按年升15%、42%和50% [1] - 预计2026年能量饮料、运动饮料和其他产品的增长将支撑总收入按年增长22% [1]

核心财务预测与评级 - 预计公司2026-2027年营业收入分别为118亿元、127亿元，同比增长均为+7% [1] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为12.1亿元、14.0亿元，同比分别增长+26%和+16% [1] - 对应2026-2027年预测市盈率分别为21倍和18倍，维持“增持”评级 [1] 包装水业务前景 - 随着消费者健康意识提升，包装水市场仍处于扩容状态 [2] - 纯净水具有产能扩张快、物流成本低等优势 [2] - 根据公司招股书，2028年纯净水市场规模将增长至1798亿元 [2] - 公司作为行业龙头，有望通过产品推新、渠道下沉夯实水业务基本盘 [2] 饮料业务多元化发展 - 公司饮料业务多元布局，涵盖草本植物饮料、无糖茶、运动饮料、即饮咖啡等多品类 [3] - 2025年上半年推出14个SKU新品，创新密度创历史之最 [3] - 饮料新品可借力扎实渠道能力实现快速覆盖，并通过饮料专项经销商提升市场服务效率 [3] 费用管控与效率提升 - 2025年上半年公司销售费用率为30.4%，同比提升2.9个百分点，主要因竞争激烈下保持较强营销投入 [3] - 预计2026年公司将实施更精细化的财务管控 [3] - 新任董事会主席高立拥有深厚财务背景，曾助力公司“从单品走向多品、从区域走向全国”，有望在保持业务进取的同时实施更精准的资源投放策略 [3] 数字化转型赋能 - 数字化能有效赋能生产端及渠道端 [4] - 根据中国食品工业协会数据，数字化智能化改造能将饮料生产的综合效率提升20%-30% [4] - 在渠道端，可参考东鹏饮料通过“五码合一”掌握终端动销数据，实现单点效益监控的模式 [4] - 公司在数字化建设方面仍有充足发展空间，高立曾全面推广终端管理系统SUP和经销商协同平台DMS，后续有望引领公司打造全链路数字化 [4] 渠道体系改革 - 2025年公司推行渠道改革，通过削减渠道层级、增加单层级利润以提升渠道效率和客户积极性 [5] - 同时设立饮料专项经销商、拓展新兴渠道（扩大线上及自动贩卖机销售）、突破餐饮等核心渠道、开发特渠经销商 [5] - 渠道改革短期可能引起业绩阵痛，但长期将利好公司增强终端掌控力 [5]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 2026年公司主要看点在于费用管控效率提升、全方位数字化转型和渠道扁平化改革 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为111亿元、118亿元、127亿元，同比变动-18%、+7%、+7% [8] - 预计同期归母净利润分别为9.6亿元、12.1亿元、14.0亿元，同比变动-41%、+26%、+16% [8] - 对应市盈率分别为26倍、21倍、18倍 [8] 业务与运营分析 - **费用管控**：2025年上半年销售费用率为30.4%，同比增加2.9个百分点，预计2026年将实施更精细化的财务管控 [7] - **数字化转型**：数字化智能化改造能将饮料生产的综合效率提升20%-30%，公司在数字化建设方面仍有较大发展空间 [7] - **渠道改革**：2025年推行渠道改革，通过削减层级、增加单层级利润来提升效率，并拓展线上、自动贩卖机、餐饮等新兴及核心渠道 [8] - **包装水业务**：2025年受行业价格战影响，2025年3月至10月怡宝市场份额同比下滑约3个百分点，但预计2028年纯净水市场规模将增长至1798亿元 [9] - **饮料业务**：2025年上半年推出14个SKU新品，创新密度创历史之最，业务涵盖草本植物饮料、无糖茶、运动饮料、即饮咖啡等多品类 [9] 财务预测 - **营业收入**：预计2025E/2026E/2027E分别为110.58亿元、118.23亿元、126.70亿元 [8][10] - **归母净利润**：预计2025E/2026E/2027E分别为9.62亿元、12.09亿元、14.03亿元 [8][10] - **每股收益**：预计2025E/2026E/2027E分别为0.40元、0.50元、0.59元 [8][10] - **毛利率**：预计2025E/2026E/2027E分别为44.95%、45.70%、46.09% [10] - **净资产收益率**：预计2025E/2026E/2027E分别为8.09%、9.29%、9.79% [10]

核心财务预测与评级 - 预计2025-2027年营业收入分别为114.7亿元、122.4亿元、131.2亿元，同比增长-15%、+7%、+7% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.8亿元、14.1亿元、15.5亿元，同比增长-22%、+11%、+10% [1] - 对应市盈率分别为20倍、18倍、16倍，给予增持评级 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是国内第二大包装水企业，市场份额达18.4% [1] - 2021-2024年营业收入从113.40亿元增长至135.21亿元，复合年增长率达6.04% [1] - 2021-2024年净利润从8.58亿元增长至16.61亿元，复合年增长率达24.63% [1] - 收入结构以包装饮用水为主，2025年上半年占比84.6% [1] 包装水行业分析 - 中国包装水市场规模从2010年的509亿元提升至2024年的2199亿元，复合年增长率达11.02% [2] - 国内包装化率约为美国的1/4，未来成长空间广阔 [2] - 2024年以来行业竞争加剧，多家企业发起价格战，农夫山泉份额先降后回升，娃哈哈持续抢夺份额，公司份额略有下降 [2] 公司核心竞争优势 - 培育超百亿规模的大单品，坚持体育运动营销战略，打造“怡宝”标杆品牌 [2] - 销售网络庞大，拥有超过1000家经销商和近300万家终端网点 [2] - 起家于华南市场并稳居头部份额过半，2024年前四个月南部/东部/西南市场占比分别为30%、29%、15%，正逐步发力北方市场 [2] 饮料业务（第二曲线）发展 - 饮料业务加速布局，收入占比从2021年的4.6%提升至2025年上半年的15.4% [1] - 2024年饮料收入达13.97亿元，2021-2024年复合年增长率高达38.8% [3] - 产品矩阵不断丰富，先后推出草本植物饮料、无糖茶、运动饮料和咖啡等品类 [3] - 公司饮料单点产出仅为包装水的13%，未来通过加强渠道覆盖和冰柜投放（目标百万冰柜），成长潜力充足 [3] 盈利能力与改善潜力 - 毛利率提升和销售费用率下行带动了利润弹性凸显 [1] - 2025年上半年公司净利率为13.26%，显著低于农夫山泉的29.75%和东鹏饮料的22.12% [4] - 净利率较低主要因自产比例低以及营销费用占比过高 [4] - 未来通过提升自产比例和饮料业务放量拉动毛利率抬升，规模效应和运营提效助力销售费用率优化，净利率中枢有望上移 [4]

行业市场概况 - 电解质饮料（包括运动饮料）品类在全球范围内非常流行，美国消费者每年在该品类上的支出已超过100亿美元 [1] - 该品类已超越专业运动员领域，广泛渗透进日常生活消费，许多网络红人都在大力推广这些产品 [1] 产品宣称与消费者认知 - 网上流传的说法称，在水中添加钠、氯化物、镁、钾等电解质能帮助细胞更好地保持并利用水分，维持身体平衡，并宣称对避免偏头痛、肌肉痉挛、焦虑和情绪波动至关重要 [3] - 电解质饮料的流行部分反映了健康养生时代消费者对“身体健康”的追求 [4] 科学观点与专家评论 - 电解质在生物学上至关重要，主要调控细胞内外水分子的流动和渗透压平衡 [3] - 专家指出，电解质（例如钠）在维持身体水分平衡方面作用不大，研究表明只有当摄入大量盐分时才能帮助血液保留更多水分，但这往往伴随血压升高等健康风险 [3] - 其他营养素如碳水化合物（葡萄糖）和蛋白质，对保持身体水分比电解质更具实际意义 [3] - 专家认为当前对电解质的过度关注可能源于一些误导性信息 [3] - 大量出汗确实会导致电解质流失，汗液主要由水和盐组成，还含少量钾、镁、葡萄糖及其他化合物 [3] - 对于普通健康人群，日常饮食通常能够满足绝大多数身体对电解质的需求，并不需要向水中额外添加电解质 [3] - 运动员是“水分状态极端变化”的典型群体，在长时间运动并大量出汗后可能会使用运动饮料和电解质溶液以帮助恢复 [4] - 如果出现呕吐、腹泻等快速失水情况，适量补充电解质饮料可略微加速恢复 [4] - 对于绝大多数普通人来说，电解质饮料只是货架上又一个不必要的商品，因为电解质广泛存在于水果、蔬菜、谷物、肉类和乳制品中 [4] - 最可靠的“补水秘方”仍是均衡饮食和适量的白开水 [4]