智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，古茗(01364)依托"区域精耕"与供应链高效协同，成为门店规 模破万的行业头部品牌。公司聚焦下沉市场，配送成本低于行业平均，赋能加盟体系稳健扩张。看好其 在性价比赛道及全国空白区域的增长潜力，预计未来全国开店空间超4万家，首次覆盖给予"买入"评 级。 开源证券主要观点如下： 区域精耕+供应链赋能，古茗万店规模初具 据灼识咨询，2024年中国现制饮品市场规模破6000亿元，预计2027年破万亿。其中现制饮品为最大品 类，2024年现制茶饮市场规模3130亿元，预计2024-2028年CAGR15.8%。分价格/区域看：（1）预计中 价/平价现制茶饮市场规模增长潜力更大，2023-2028年CAGR分别为20.8%/20.1%；（2）下沉市场现制 饮品空间更为广阔，2018-2023年现制茶饮在三线/四线及以下城市GMV复合增速分别为28.0%/33.2%。 长期展望：据灼识咨询，2023年美国/中国现制饮品消费量占饮用水分摄入总量分别为19.2%/1.6%，国 内现制饮品渗透率仍有较大提升空间。 展望未来：供应链先行支撑门店加密，国内开店天花板有望超4万家 该行横向对标 ...

公司近期经营动态 - 截至12月2日，公司在过去90天内新开门店968家，但同期关闭门店907家，当前在营门店总数约为10,296家[1] - 与成熟品牌相比，公司关店比例明显偏高，近90天关店数（907家）接近新开店数（968家），而华莱士同期新开314家、关闭135家，肯德基新开676家、关闭130家，表明公司开店稳定性可能较差[1] - 公司当前并未放松加盟拓展，仍将北京、山东、上海、江苏、湖北、内蒙列为重点拓展区域，计划继续向一线城市及北方市场扩张[10] 公司扩张历史与模式 - 公司成立于2012年，以“中国汉堡”为差异化定位，凭借性价比优势在下沉市场快速扩张，并于2024年下半年成为“万店品牌”[1] - 公司达到万店规模的速度快于同行，仅用了13年，而华莱士用了约18年，肯德基用了36年[7] - 闪电式扩张集中在过去4年（2022-2025年），每年新开店数量均在2,300家以上，其中2023年新开店数量达3,420家[7] - 公司能够快速扩张的原因包括：餐饮连锁商业模式及供应链等“基建”成熟；创始人曾为华莱士加盟商，熟悉运营流程与加盟模式；以“中式汉堡”卡位，价格略高于华莱士但低于麦当劳、肯德基，具备差异化和较低投资门槛[9] - 开设一家塔斯汀的前期投资总预算（不含租金、转让费等）约为45.23万元，与华莱士接近，远低于肯德基的100-200万元门槛[9] 门店大开大关的原因分析 - 原因之一是为早年疯狂“跑马圈地”买单，例如有县城在半年内开了4家店，导致门店过密、业绩相互侵蚀，现已有关闭案例[4][5] - 在一二线城市，公司曾与模仿型中式汉堡品牌进行“残酷的PK”，经常脸对脸开店，结果许多门店因成本压力大、未能留住客流而关闭，同时一线城市消费者对肯德基、麦当劳接受度更高，且后者力推优惠套餐，削弱了公司的价格优势[5] - 有观点认为，品牌方或许也在借势主动淘汰一批加盟商，以减负增效、优化产品空间、为更优质加盟商让位并方便后续加密[14] - 关店比例较高也反映出公司在加盟商的甄选、扶持、管理上可能存在问题，关店大部分与经营不善、选址失误、客流下降、客单价低、管理粗放有关[14] 加盟商经营现状与挑战 - 对于个体加盟商，开一家塔斯汀赚钱的机会正在变小，回本周期可能拉长至2年左右[12] - 有加盟商表示其门店平均毛利率在45%左右，而行业分析指出快餐平均毛利率在50%已属不错，现制茶饮普遍高于50%甚至达60%以上[12] - 外卖大战是一把双刃剑，虽然提升了门店业绩和单量，但也导致人员加班增多，最终利润可能并未显著增加[12] - 较为成熟的加盟商对继续开出多家门店信心不足，担心品牌方为增长而“无情加密”，他们更倾向于保证单店效益，认为扩张仍有风险[14]

公司发展历程 - 2010年创立于浙江温岭大溪镇，首家门店日均营业额仅400元，最低单日销售额98元[5] - 2014年创始人参加连锁经营培训班，同期学员包括蜜雪冰城、茶百道等品牌创始人[3] - 2024年港交所上市时门店规模达10000家，前9个月售出9.9亿杯饮品[5] - 核心市场为三四线城市，40%门店位于乡镇，浙江2200家门店中仅150家位于省会主城区[13] 市场定位与战略 - 专注下沉市场，避开一线城市竞争，浙闽赣三省非省会地级市市占率达30%-40%[15] - 单店日均销售额6700元，高于行业平均水平[15] - 定价策略为不超过当地一顿饭价格的一半，主力产品定价15-18元[20] - 自建冷链物流体系实现鲜果72小时内从产地到门店，部分区域实现每日配送[51] 商业模式创新 - 加盟商通过率仅1%，优先选择"迫切想改变命运"的个体创业者[5][28] - 要求加盟商必须在店管理，淘汰资源型大加盟商[34] - 通过拆解夫妻合伙店铺降低运营风险，年拆伙超100对[30] - 加盟商年收入案例：从年入6-7万提升至38万，最高案例年入2000万[27] 供应链管理 - 全国最大自建冷链茶饮企业，鲜奶和HPP果汁全程冷链[68] - 云南杨梅从采摘到浙江门店仅需72小时[51] - 通过包装改良（塑料筐替代泡沫箱）降低30%物流损耗[51] - 鲜果采购采取溢价策略，支付高于市场价12.5元/公斤确保品质[51] 产品策略 - 采取"敢为天下后"策略，优化已验证产品而非原创[80] - 最大单品仅占销售额11%，产品结构分散风险[84] - 通过结构优化降低成本：将120ml奶盖减至70ml，单杯节省1.5元成本[51] - 咖啡产品采用60元/公斤高品质豆，通过鲜奶供应链优化平衡成本[49] 财务表现 - 2024年前三季度GMV超200亿，其中外卖占比近50%[47] - 行业平均净利率8-12%情况下实现15-18%净利率[50] - 早期主动将毛利率从18%降至8%持续两年，优先保障加盟商利润[45] - 上市前年利润达十几亿元，接近行业龙头蜜雪冰城水平[5] 创始人特质 - 材料科学与工程专业背景，强调工程师文化和数字化管理[55] - 建立100人食品工程师团队，用质谱仪分析茶香[55] - 自述核心能力为数学思维和成本结构优化能力[57] - 将雀巢作为对标企业，追求食品技术创新而非短期时尚引领[66] 行业竞争格局 - 中国茶饮市场预计3-5年内达5000亿规模，可能出现千亿GMV品牌[58] - 代际消费差异明显：85后偏好COCO，90后倾向一点点，95后选择喜茶，00后追捧霸王茶姬[78] - 轻乳茶细分市场规模从100亿增长至500亿，预计将进入存量竞争[79] - 与蜜雪冰城形成差异化竞争，单店收入更高但扩张速度慢3倍[16]