纪要涉及的行业或公司 * 公司：古茗，一家成立于2010年、总部位于浙江温岭的快速成长茶饮企业[4] * 行业：现制茶饮行业，已成为一个千亿规模的新消费赛道[2][5] 核心观点与论据 **1 公司财务表现与增长韧性** * 2024年营收87.91亿元，同比增长14.54%，经调整净利润14.93亿元，同比增长5.69%[2][4] * 在行业增长放缓、竞争加剧背景下，显示出增长韧性[2][4] * 2025年中报利润增长率超过40%，领先行业[2][4] **2 行业现状与趋势** * 现制茶饮已成千亿级市场，拥有稳定的忠诚消费者群体，高频复购支撑市场持续扩容[2][5] * 产品已突破基础功能属性，成为年轻人生活方式的组成部分，用于表达自我和寻求情绪价值[2][6] * 2025年外卖大战显著拉动单量增长，使头部茶饮企业单店GMV同比加速增长[6] **3 公司市场地位与竞争优势** * 古茗定位大众价格带，该价格带是市场规模最大、增速最快的终端价格带[7] * 2023年，古茗占据大众价格带18%的市场份额，是该价格带第二大品牌[2][7] * 尽管喜茶等品牌调整定位加剧了大众价格带竞争，但古茗在单店经营和开关店表现上均展现出超额经营成果[2][7] **4 公司核心经营策略** * **供应链优势**：公司以供应链为核心驱动，拥有行业领先的冷链仓储物流基础设施，包括超过6万立方米冷库容积和300多辆冷链运输车，构建了强大的仓配网络[2][4][8] * **区域加密开店策略**：通过地域加密门店网络，提高仓储物流效率、摊薄成本，并提升品牌认知度[2][8] * **高频上新策略**：由美食家与工程师组成研发团队，每季度推出约100款新品，以吸引消费者高频复购[2][10] * **严格的加盟商管理**：通过全面赋能前端加盟商及深化后端供应链管理，实现全国门店标准统一[2][10] * 公司发展模式为“先供应链后规模化复制”，供应链能力成熟后，门店数量自2020年起迅速扩张[4] **5 未来发展前景与规划** * **短期策略**：通过场景创新、品类扩容（如增加咖啡）来提升同店表现[3][9] * **扩张计划**：计划进入十几个空白省份开设新店；在已进入省份中，门店数量将从500家扩展至1,000家甚至2,000家[9] * **增长预期**：预计到2026年，公司净新增3,000家门店，实现24%的增长[3][9] * **利润率展望**：规模效应有望进一步压缩管理、营销及研发费用率，从而提高整体利润率水平[9] * **估值与潜力**：目前估值接近20倍，从中长期来看具有良好的成长潜力[3][9] 其他重要内容 * 公司早在2013年便开始部署自动配送体系，并于2017年启动冷链配送，供应链布局起步早[4] * 2025年行业迎来了高光时刻[6]

文章核心观点 - 开源证券首次覆盖古茗给予“买入”评级 看好其依托“区域精耕”与高效供应链成为万店头部品牌 并凭借性价比定位和渠道下沉策略 在全国拥有超过4万家的长期开店空间 [1][2][4] 公司概况与市场地位 - 古茗于2010年在浙江温岭开设首家奶茶店 2011年开启连锁经营 2025年上半年门店数量突破一万家 在现制茶饮行业地位稳固 [2] - 公司聚焦下沉市场 近八成门店位于二线及以下城市 [4] - 公司采用“区域精耕”策略 以浙江省为中心稳扎稳打 有序推进 [4] 财务与业绩预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为120.4亿元、143.2亿元、167.5亿元 同比增速分别为37.0%、18.9%、17.0% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.8亿元、28.1亿元、30.8亿元 同比增速分别为77.9%、9.0%、9.8% [2] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.18元、1.30元 [2] 行业前景与市场趋势 - 2024年中国现制饮品市场规模突破6000亿元 预计2027年将突破一万亿元 [3] - 2024年现制茶饮市场规模为3130亿元 预计2024-2028年复合年增长率（CAGR）为15.8% [3] - 中价及平价现制茶饮市场增长潜力更大 预计2023-2028年CAGR分别为20.8%和20.1% [3] - 下沉市场空间广阔 2018-2023年现制茶饮在三线、四线及以下城市GMV复合增速分别为28.0%和33.2% [3] - 中国现制饮品渗透率有较大提升空间 2023年其消费量占饮用水分摄入总量比例仅为1.6% 而美国为19.2% [3] 公司核心竞争优势 - 供应链管理能力优秀 推行“供应链先行” 能为97%的门店提供两日一配的冷链配送 [4] - 配送成本低于行业平均 其配送成本低于总交易额（GMV）的1% 而行业平均水平约为2% [4] - 加盟商管理体系成熟 门店投资回收期较短 加盟商带店率居行业前列 闭店率处于正常偏低水平 [4] 未来增长潜力与空间 - 公司在全国仍有17个省份尚未布局 全国开店空间广阔 [2] - 按照目前浙江门店密度复制全国 推算国内长期开店天花板超过4万家 [4]

公司近期经营动态 - 截至12月2日，公司在过去90天内新开门店968家，但同期关闭门店907家，当前在营门店总数约为10,296家[1] - 与成熟品牌相比，公司关店比例明显偏高，近90天关店数（907家）接近新开店数（968家），而华莱士同期新开314家、关闭135家，肯德基新开676家、关闭130家，表明公司开店稳定性可能较差[1] - 公司当前并未放松加盟拓展，仍将北京、山东、上海、江苏、湖北、内蒙列为重点拓展区域，计划继续向一线城市及北方市场扩张[10] 公司扩张历史与模式 - 公司成立于2012年，以“中国汉堡”为差异化定位，凭借性价比优势在下沉市场快速扩张，并于2024年下半年成为“万店品牌”[1] - 公司达到万店规模的速度快于同行，仅用了13年，而华莱士用了约18年，肯德基用了36年[7] - 闪电式扩张集中在过去4年（2022-2025年），每年新开店数量均在2,300家以上，其中2023年新开店数量达3,420家[7] - 公司能够快速扩张的原因包括：餐饮连锁商业模式及供应链等“基建”成熟；创始人曾为华莱士加盟商，熟悉运营流程与加盟模式；以“中式汉堡”卡位，价格略高于华莱士但低于麦当劳、肯德基，具备差异化和较低投资门槛[9] - 开设一家塔斯汀的前期投资总预算（不含租金、转让费等）约为45.23万元，与华莱士接近，远低于肯德基的100-200万元门槛[9] 门店大开大关的原因分析 - 原因之一是为早年疯狂“跑马圈地”买单，例如有县城在半年内开了4家店，导致门店过密、业绩相互侵蚀，现已有关闭案例[4][5] - 在一二线城市，公司曾与模仿型中式汉堡品牌进行“残酷的PK”，经常脸对脸开店，结果许多门店因成本压力大、未能留住客流而关闭，同时一线城市消费者对肯德基、麦当劳接受度更高，且后者力推优惠套餐，削弱了公司的价格优势[5] - 有观点认为，品牌方或许也在借势主动淘汰一批加盟商，以减负增效、优化产品空间、为更优质加盟商让位并方便后续加密[14] - 关店比例较高也反映出公司在加盟商的甄选、扶持、管理上可能存在问题，关店大部分与经营不善、选址失误、客流下降、客单价低、管理粗放有关[14] 加盟商经营现状与挑战 - 对于个体加盟商，开一家塔斯汀赚钱的机会正在变小，回本周期可能拉长至2年左右[12] - 有加盟商表示其门店平均毛利率在45%左右，而行业分析指出快餐平均毛利率在50%已属不错，现制茶饮普遍高于50%甚至达60%以上[12] - 外卖大战是一把双刃剑，虽然提升了门店业绩和单量，但也导致人员加班增多，最终利润可能并未显著增加[12] - 较为成熟的加盟商对继续开出多家门店信心不足，担心品牌方为增长而“无情加密”，他们更倾向于保证单店效益，认为扩张仍有风险[14]

公司发展历程 - 2010年创立于浙江温岭大溪镇，首家门店日均营业额仅400元，最低单日销售额98元[5] - 2014年创始人参加连锁经营培训班，同期学员包括蜜雪冰城、茶百道等品牌创始人[3] - 2024年港交所上市时门店规模达10000家，前9个月售出9.9亿杯饮品[5] - 核心市场为三四线城市，40%门店位于乡镇，浙江2200家门店中仅150家位于省会主城区[13] 市场定位与战略 - 专注下沉市场，避开一线城市竞争，浙闽赣三省非省会地级市市占率达30%-40%[15] - 单店日均销售额6700元，高于行业平均水平[15] - 定价策略为不超过当地一顿饭价格的一半，主力产品定价15-18元[20] - 自建冷链物流体系实现鲜果72小时内从产地到门店，部分区域实现每日配送[51] 商业模式创新 - 加盟商通过率仅1%，优先选择"迫切想改变命运"的个体创业者[5][28] - 要求加盟商必须在店管理，淘汰资源型大加盟商[34] - 通过拆解夫妻合伙店铺降低运营风险，年拆伙超100对[30] - 加盟商年收入案例：从年入6-7万提升至38万，最高案例年入2000万[27] 供应链管理 - 全国最大自建冷链茶饮企业，鲜奶和HPP果汁全程冷链[68] - 云南杨梅从采摘到浙江门店仅需72小时[51] - 通过包装改良（塑料筐替代泡沫箱）降低30%物流损耗[51] - 鲜果采购采取溢价策略，支付高于市场价12.5元/公斤确保品质[51] 产品策略 - 采取"敢为天下后"策略，优化已验证产品而非原创[80] - 最大单品仅占销售额11%，产品结构分散风险[84] - 通过结构优化降低成本：将120ml奶盖减至70ml，单杯节省1.5元成本[51] - 咖啡产品采用60元/公斤高品质豆，通过鲜奶供应链优化平衡成本[49] 财务表现 - 2024年前三季度GMV超200亿，其中外卖占比近50%[47] - 行业平均净利率8-12%情况下实现15-18%净利率[50] - 早期主动将毛利率从18%降至8%持续两年，优先保障加盟商利润[45] - 上市前年利润达十几亿元，接近行业龙头蜜雪冰城水平[5] 创始人特质 - 材料科学与工程专业背景，强调工程师文化和数字化管理[55] - 建立100人食品工程师团队，用质谱仪分析茶香[55] - 自述核心能力为数学思维和成本结构优化能力[57] - 将雀巢作为对标企业，追求食品技术创新而非短期时尚引领[66] 行业竞争格局 - 中国茶饮市场预计3-5年内达5000亿规模，可能出现千亿GMV品牌[58] - 代际消费差异明显：85后偏好COCO，90后倾向一点点，95后选择喜茶，00后追捧霸王茶姬[78] - 轻乳茶细分市场规模从100亿增长至500亿，预计将进入存量竞争[79] - 与蜜雪冰城形成差异化竞争，单店收入更高但扩张速度慢3倍[16]