文章核心观点 - 2026年1月化工行业价差环比改善，行业景气有望在2026年迎来上行 [1] - 供给侧资本开支增速自2025年6月以来持续下降，叠加“反内卷”政策引导，供给拐点临近 [2][18] - 需求侧引擎由地产链切换至消费品、大基建、新兴科技及出口，出口成为重要增长引擎 [2][9][15] - 中长期看，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长及国内制造业出海，行业增长空间广阔 [1][4] 行业整体价差与景气度 - 2026年1月末CCPI-原料价差为2631，处于2012年以来15%分位数，较2025年末的2500点环比扩大 [1][6] - 价差改善受国际油价震荡上行、资源品涨价情绪外溢及春节前补库需求提振 [1][6] - 2025年全年化学原料与制品制造业PPI同比下滑，行业库存仍偏高 [6] - 伴随供给端修复及内需与出口复苏，大宗化工品有望迎来景气复苏 [6] 供给侧分析 - 2025年全年化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比下降8.0% [2][18] - 行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，产能投放周期拐点临近 [18] - 竞争加剧导致2022年下半年以来多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿降低 [2][18] - “反内卷”政策有望助力供给端协同及落后产能出清 [4][34] 需求侧分析 - 2026年1月国内PMI为49.3 [2][9] - 2025年全年地产数据疲软：房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积累计同比分别下降20.4%、18.1%、8.7% [9] - 汽车、空调、冰箱等终端产品2025年产销量累计同比保持正增长 [2][9] - 化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域 [2][9] - 2025年全年出口金额累计为37718亿美元，累计同比增长5.5%，出口维持正增长 [15] - 国内化工品拥有全球成本优势，在欧美高能耗装置退出、亚非拉经济增长背景下，出口成为重要增长引擎 [1][15] 原油市场动态 - 2026年1月受委内瑞拉、伊朗地缘紧张局势影响，油价震荡上行 [6][21] - 1月30日WTI/Brent期货价格收于65.21/70.69美元/桶，较12月末上涨13.57%/16.17% [21] - 上调2026年布伦特均价预测至65美元/桶（此前预测为62美元/桶） [21] - 长期看，主要产油国边际成本及“利重于量”诉求对油价形成支撑，中枢存60美元/桶底部支撑 [21] 产品价格月度表现 - **主要提价产品及驱动因素**：受锂电储能增长预期、原油价格上涨、北半球供暖季驱动，提价产品包括荷兰TTF基准（月涨39%）、丁二烯CFR（月涨32%）、工业级碳酸锂（月涨31%）、对硝基氯苯（月涨22%）等 [3][35][36] - **主要跌价产品及原因**：受前期供方挺价回调、检修装置复产、下游高价接受度减弱影响，跌价产品包括甲基三氯硅烷（月跌20%）、PLA（月跌14%）、己二胺（月跌13%）、烯草酮原药（月跌8%）等 [3][35][36] - **价差扩大产品**：PVDF-电石-AHF-氯气价差月涨6475元至40414元/吨，PTFE-R22价差月涨5000元至22500元/吨 [36] - **价差收窄产品**：PLA-乳酸价差月跌3000元至6170元/吨，丙烯酰胺-丙烯腈价差月跌1595元至4367元/吨 [36] 二级市场表现 - 2026年1月，SW基础化工指数上涨12.72%，SW石油石化指数上涨16.31% [36] - 华泰化工重点监测的35个子行业中，印染化学品（涨27.03%）、石化原料（涨22.46%）、氯碱（涨22.19%）涨幅靠前 [36] - 橡胶轮胎（涨1.40%）、民爆（涨2.99%）、膜材料（涨3.76%）涨幅靠后 [36] 重点子行业回顾 烯烃及衍生品 - **乙烯**：新装置投产叠加前期检修装置重启，价格走低，成本上行导致不同工艺路线价差收窄 [38] - **下游产品**：出口和装置波动利好苯乙烯价格上涨；美国寒潮推高天然气价格，支撑乙二醇市场上行；宏观因素提振PE价格价差修复 [38] 丙烯 - 1月价格逐步走高，各工艺路线价差均有所扩大，主因原料价格强势支撑及部分装置负荷波动致现货收紧 [47] - **下游产品**：环氧丙烷因供应收紧价差延续高位，其他产品价格价差延续走低趋势 [47] 化纤 - **PX（对二甲苯）**：2024-25年国内产能增长暂停，下游PTA需求提升，叠加韩国装置波动，PX价格价差显著提升 [56] - 2026年国内无明确PX新增产能，供需格局趋紧下行业高景气有望延续，并带动下游PTA-聚酯产业链利润修复 [56] - **涤纶长丝**：1月国际油价上涨，成本支撑叠加主流企业减产挺价，长丝价差有所修复 [59][67] - **己内酰胺（CPL）**：1月上旬供应恢复价格下行，中下旬上游纯苯上涨及行业商讨减产10%，价格逐步反弹 [68] 煤化工 - **煤炭**：1月煤矿产量增长，下游库存充足，价格延续回落 [73] - **甲醇**：伊朗局势紧张推高期现货价格，但国内供给充足，价格反弹有限 [73] - **醋酸**：企业降负运行、贸易商库存低位形成支撑，但下游接受度不佳致价格高位小幅回落 [73] - **尿素**：国内春耕备货需求渐至，企业和渠道商积极挺价 [73] - **MTO/煤制乙二醇**：国际油价高位震荡，油煤差扩大下煤制丙烯、乙二醇等产品价差修复 [73] 纯碱和氯碱 - **纯碱**：1月煤价回落、原盐价格下行，氨碱法、联碱法价差环比扩大，但天然碱新产能爬坡致供给宽松，景气延续低位 [81] - **PVC**：出口取消退税政策落地，窗口期外盘订单增多带动价格修复，当前利润处于成本线附近 [84] - **烧碱**：1月下游氧化铝供需矛盾突出，仅维持刚需采购，价格延续下行，景气度或有下行可能 [88] 钛白粉 - 下游地产、涂料等领域需求偏弱，仅维持刚需采购 [90] - 成本端钛矿价格承压下行，硫磺/硫酸上涨压缩盈利空间，行业延续量价承压 [90] 有机硅/工业硅 - **有机硅（DMC）**：2025年第四季度以来龙头企业积极挺价，行业落实减产，下游硅橡胶受益于新能源需求旺盛，叠加原料工业硅价格回调，价差空间扩大，有望于2026年迎来景气复苏 [94] - **工业硅**：2025年11月至2026年1月下游多晶硅、有机硅减产导致需求不佳，价格底部徘徊，高位库存压力突出 [100] 制冷剂 - 临近2025年底，生产配额紧缺，主流三代制冷剂价格维持高位，头部企业控量提价 [103] - R134a因造船、轨交等场景需求增长，有望接替R32成为2026年值得关注的涨价品种 [103] - 印度由于缺少萤石资源，新产能投放缓慢，中国仍是全球HFCs主要供给力量 [103] 聚氨酯 - **MDI**：1月纯MDI/聚合MDI均价环比分别下降6.3%/4.5%至17820/14180元/吨，MDI综合价差环比下降1000元至10680元/吨，主因前期检修装置复产及终端需求牵制 [107] - **TDI**：1月均价环比下降2.5%至14260元/吨，价差环比下降413元至9962元/吨，下游补库意愿偏弱，但供方挺价意愿较强 [107] - **氨纶**：1月底氨纶40D均价月同比上涨0.4%至23100元/吨，企业协同提价释放利好信号 [107] 塑料 - 1月受国际油价偏强影响，多数塑料产品均价同比上升，但下游需求偏弱致成本传导有限，产品价差整体略有缩窄 [115] - ABS因原材料丁二烯、苯乙烯现货偏紧，价格同比上涨7.3%至9225元/吨，但价差下降75元至1253元/吨 [115] - PC因现货供应紧张，1月均价同比上涨0.9%至14179元/吨，供需格局较好有望率先复苏 [115] 轮胎 - 1月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比分别上涨11.8%/8.3%至120/119点，主因丁二烯与炭黑价格快速拉涨 [119] - 欧盟取消对中国半钢反倾销初裁，中国半钢重获出口窗口期，预计2026年第一季度出口激增 [119] 农药 - 2026年1月农药价格整体底部盘整，部分品种上涨 [123] - 草甘膦价格因需求淡季下滑，阿维菌素因行业协作组会议召开、主流厂家提价而上涨 [123] 化肥 - 2026年1月氮肥、钾肥价格小幅上涨 [129] - 尿素因印度招标、供给偏紧而小幅上涨；磷酸二铵价格稳定；氯化钾因供给偏紧价格小幅上涨，开工率下降 [129] 氨基酸 - 2026年1月赖氨酸、蛋氨酸价格因部分厂家挺价及企业停产检修而有所上涨 [141] - 2025年12月我国赖氨酸、苏氨酸出口量同比上涨 [141] 维生素 - 2026年1月维生素E价格上涨，主因主流厂家提高报价 [151][152] - 维生素A价格在需求淡季下维持稳定 [151] 甜味剂 - 三氯蔗糖、安赛蜜等产品自2022年以来价格整体偏弱 [156] - 2024年9月以来头部企业挺价动力较强，价格自底部有所回升，2026年1月价格维持稳定 [156] 投资关注方向 - **油气**：油价筑底后库存损失减少，炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转 [4][34] - **大宗化工品**：盈利或已触底，产能扩张拐点已至，“反内卷”政策或助力价差加快磨底回升 [4][34] - **下游制品/精细品**：合成生物技术推动降本，工程材料及精细化工增量业务驱动新增长；海外农药低库存或带动出口需求 [4][34] - **出口驱动及成功出海的化学制品**：头部企业出海有利于依托制造优势获取份额提升，避开国内竞争内卷，全球关税提升利好中国品牌性价比优势扩大 [4][34] - **高股息资产**：低利率环境下吸引力增强，化工行业资本开支下降或提升主动分红意愿和能力，磷资源有望维持至少3年高景气 [4][34]

行业投资评级 - 石油天然气行业：增持（维持）[5] - 基础化工行业：增持（维持）[5] 核心观点 - **1月价差改善，2026年行业景气有望回暖**：2026年1月末，化工CCPI-原料价差为2631点，处于2012年以来15%分位数，较2025年末的2500点环比扩大[1][9]。受产油国地缘冲突影响，国际油价震荡上行，叠加资源品涨价情绪外溢、春节前补库需求提振，多数化工品价差环比改善[1][3][9]。报告认为，近年来行业盈利已处底部，在“反内卷”等政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善，2026年行业景气有望上行[1][4][9]。 - **供需格局改善，拐点临近**：供给侧，2025年全年化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-8.0%，行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，产能投放周期拐点临近[2][16]。需求侧，2026年1月国内PMI为49.3[2][11]。化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域[2][11]。同时，国内多数化工品拥有全球成本优势，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长、国内下游制造业持续出海，出口成为国内化工行业的重要增长引擎[1][2][14]。 - **投资策略：关注五大方向**：1）**油气**：油价筑底后库存损失减少，炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H）[4][32]。2）**大宗化工品**：盈利或已触底，产能拐点渐至，“反内卷”等政策或助力价差加快磨底回升，推荐宝丰能源/桐昆股份/巨化股份[4][32]。3）**下游制品/精细品**：合成生物技术推动降本，工程材料及精细化工增量业务驱动新增长，推荐新和成；海外农药低库存或带动出口需求，推荐扬农化工[4][32]。4）**出口驱动及成功出海的化学制品**：头部企业出海有利于依托制造优势获取份额提升，全球同步提升关税利好中国品牌性价比优势扩大，推荐赛轮轮胎/森麒麟[4][32]。5）**高股息资产**：低利率环境下高股息资产吸引力增强，磷资源有望维持至少3年维度高景气，推荐云天化/川恒股份/中海石油化学[4][32]。 市场与价格表现 - **1月产品价格涨跌分化**：受锂电储能增长预期、原油价格震荡上行、北半球供暖季等因素驱动，主要提价产品为荷兰TTF、丁二烯、碳酸锂、对硝基氯苯等[3][33]。而在前期供方挺价回调、检修装置复产、下游高价接受度减弱等影响下，主要跌价产品为甲基三氯硅烷、PLA、己二胺、烯草酮原药等[3][33]。 - **二级市场表现强劲**：2026年1月，SW基础化工指数上涨12.72%、SW石油石化指数上涨16.31%[34]。华泰化工重点监测的35个子行业中，印染化学品（27.03%）、石化原料（22.46%）、氯碱（22.19%）涨幅靠前[34]。 重点子行业回顾 - **烯烃及衍生品**：1月部分乙烯新装置投产叠加前期检修装置重启，乙烯价格继续走低，但成本端油价显著上行导致不同工艺路线价差收窄[37]。下游苯乙烯、乙二醇、PE价格价差有所修复[37]。丙烯价格逐步走高，各工艺路线价差均有所扩大[43]。 - **化纤**：2024-2025年国内PX产能增长暂停，而下游PTA需求稳步提升，叠加韩国装置波动，PX价格价差显著提升[52]。26年PX供需格局趋紧下行业高景气有望延续，带动下游PTA-聚酯产业链利润全面修复[52]。1月聚酯原料价格重心上移，成本端对长丝价格形成支撑，叠加主流企业减产挺价，长丝价差有所修复[58]。己内酰胺行业商讨进一步减产10%，价格逐步反弹[66]。 - **煤化工**：1月煤矿产量增长，煤炭价格延续回落[72]。甲醇价格反弹有限[72]。国内春耕备货需求渐至，尿素企业和渠道商积极挺价[72]。由于国际油价高位震荡，油煤差扩大下煤制丙烯、乙二醇等产品价差修复[72]。 - **纯碱和氯碱**：纯碱行业供需错配仍存，天然碱新产能处于爬坡阶段，供给偏松，景气延续低位[79]。PVC方面，由于出口取消退税政策落地，退税窗口期外盘订单增多，带动PVC价格修复[84]。烧碱价格因下游氧化铝需求增量有限而延续下行，但氯碱平衡下，烧碱盈利收窄有望支撑PVC等耗氯端企稳向上[86]。 - **有机硅/工业硅**：25Q4以来DMC龙头企业挺价积极，行业落实减产，叠加原料工业硅价格大幅回调，有机硅有望于26年迎来景气复苏[93]。工业硅因下游多晶硅、有机硅减产导致需求不佳，价格底部徘徊，高位库存压力突出[95]。 - **制冷剂**：临近25年底，制冷剂生产配额紧缺，主流三代制冷剂品种价格维持高位[100]。由于造船、轨交等场景对R134a需求有增长预期，R134a有望接替R32成为26年值得关注的涨价品种[100]。 - **聚氨酯**：1月纯MDI/聚合MDI均价分别环比-6.3%/-4.5%至17820/14180元/吨，MDI综合价差环比-1000至10680元/吨[102]。TDI均价环比-2.5%至14260元/吨[102]。氨纶企业协同提价，1月底氨纶40D均价月同比+0.4%至23100元/吨[102]。 - **塑料树脂**：1月受国际油价偏强影响，多数塑料产品均价同比上升，但下游需求偏弱下产品价差整体略有缩窄[109]。其中ABS价格涨幅居前，同比+7.3%至9225元/吨[109]。PC价格因现货供应紧张维持偏强整理[109]。 - **轮胎**：1月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比+11.8%/8.3%，主要受丁二烯与炭黑价格快速拉涨影响[112]。欧盟取消对中国半钢反倾销初裁，中国半钢胎重获出口窗口期，预计Q1出口激增[112]。 - **农药**：26年1月农药价格整体底部盘整，部分品种价格上涨[116]。草甘膦价格因需求淡季下滑[116]。阿维菌素价格因行业协作组会议召开，主流厂家提高报价而上涨[116]。 - **化肥**：26年1月氮肥、钾肥价格小幅上涨[122]。尿素价格因印度招标、供给偏紧等因素小幅上涨[122]。氯化钾供给偏紧下价格小幅上涨[122]。 - **氨基酸**：1月由于部分厂家挺价及企业停产检修，赖氨酸、蛋氨酸等价格有所上涨[131]。 - **维生素**：26年1月主流厂家提高报价，维生素E价格上涨[141]。维生素A价格在需求淡季下维持稳定[141]。 - **代糖**：26年1月，需求端仍较弱，三氯蔗糖、安赛蜜价格维持稳定[143]。

东岳硅材项目环评审批 - 东岳硅材的甲基三氯硅烷产业链延伸技改项目环评审批获原则同意 [1] - 该项目总投资额达1.32亿元 [1] - 相关审批信息于2025年12月29日被监管机构披露 [1] 环境信息披露项目 - “A股绿色报告”项目由每日经济新闻与环保NGO公众环境研究中心（IPE）共同推出 [1] - 项目基于31个省（区、市）、337个地级市政府的权威环境监管数据 [1] - 项目旨在监控上市公司及其旗下公司的环境表现，并通过智能写作发布AI绿报及A股绿色周报 [1] 近期上市公司环境风险 - 上期（总第230期）A股绿色周报显示，共有5家上市公司在近期暴露了环境风险 [3]

行业投资评级 - 石油天然气行业评级为“增持”（维持）[6] - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 2025年9月化工行业呈现“旺季不旺”特征，CCPI-原料价差为2439，处于2012年以来30%以下分位数水平，多数化工品价格表现弱势 [2][14] - 行业盈利已处于底部，在反内卷等政策引导及资本开支增速自2025年6月以来持续下降的背景下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎来改善 [2][3] - 伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎，行业景气度有望于2026年上行 [2][3][17] - 25年9月国内PMI为49.8，1-8月房屋新开工/竣工/销售面积累计同比分别为-19.5%/-17.0%/-4.7%，地产链需求磨底，但化工品需求引擎正逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域 [3][17] 行业供需与价差表现 - **需求侧**：25年9月PMI为49.8，传统“金九银十”旺季下终端需求跟进缓慢，短期需求仍待修复 [3][17]；但1-9月出口金额累计达27,796亿美元，累计同比+6.1%，出口维持正增长，中长期出口增长趋势乐观 [20] - **供给侧**：25年1-8月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-5.2%，行业资本开支增速持续下降，供给侧拐点临近，26年行业景气有望上行 [3][22] - **价差与价格**：9月提价产品主要系供给端降负和海外需求较好的品种，如甲基三氯硅烷（月涨+17%）、百草枯（月涨+13%）、丙烯酸及酯等；跌价产品主要受需求淡季影响，如三氯蔗糖（月跌-24%）、维生素等 [4][41][43] 投资策略与重点子行业 - **油气**：产油国成本支撑下油价长期中枢有底部支撑，推荐具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业中国石油（A/H）[5][40] - **大宗化工品**：关注供给格局优化的制冷剂、异氰酸酯，以及供需面有望改善的有机硅/农药，推荐巨化股份、东岳集团、鲁西化工、万华化学、华鲁恒升 [5][40] - **下游制品/精细品**：食饲药添加剂行业下半年需求旺季到来，原料成本改善助力毛利率修复，推荐梅花生物、星湖科技、新和成 [5][40] - **出口驱动品种**：国内轮胎依托性价比优势有望持续提升全球份额，推荐森麒麟、赛轮轮胎 [5][40] - **高股息资产**：化工重资产企业伴随资本开支下降，主动分红意愿和能力或提升，磷资源有望维持至少3年高景气，推荐云天化 [5][40] 重点子行业月度回顾 - **化纤**：“金九银十”旺季将至，聚酯产业链显回暖迹象，长丝库存压力有所缓解 [45][49] - **煤化工**：煤价上涨有限，醋酸低库存挺价，农业淡季致尿素下跌，但国内外价差保持在1000-1500元/吨左右 [63][66] - **纯碱和氯碱**：传统旺季需求不及预期，供应宽松仍占主导，纯碱行业供需错配仍存 [75] - **钛白粉**：国内企业挺价心态较强，需求端少量跟进，行业延续量价承压 [82] - **有机硅/工业硅**：下游增量订单有限，供给侧小幅涨价出货，行业整体仍处盈亏平衡 [86] - **制冷剂**：高温天气助力需求强劲，临近年底配额紧缺支撑价格上涨，R32/R134a涨幅领先 [94] - **聚氨酯**：需求旺季不旺，9月纯MDI/聚合MDI均价分别环比-1.2%/-2.3%，TDI均价环比-14.9% [96] - **轮胎**：轮胎成本仍处低位运行，全钢边际改善迹象显现，中国半钢胎出口需求略有恢复 [110] - **农药**：行业底部盘整，部分产品如草甘膦、百草枯价格因南美需求较好及供给偏紧而上涨 [116] - **化肥**：氮肥9月价格小幅下降，磷酸二铵价格小幅上涨，氯化钾价格基本维稳 [123] - **氨基酸**：9月赖氨酸、苏氨酸价格因下游需求旺季有所上涨 [134] - **维生素**：9月维生素A和维生素E价格有所走弱，需求端仍偏弱 [141] - **代糖**：需求端影响下，9月三氯蔗糖、安赛蜜价格下跌 [144]

报告行业投资评级 - 基础化工维持“坪特”评级，石油天然气维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 25年5月行业整体价差改善，中游供需拐点渐至，25H2伴随需求复苏及资本开支显著降速叠加供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点 [2] - 行业资本开支增速延续回落，供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段，部分行业产能拐点将至；需求侧国内PMI有所回升，内需有望复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望在25H2迎来复苏起点 [3][18] - 行业新产能投放叠加需求不足致当前化工整体价差仍偏弱，但伴随需求有望复苏、原料成本侧价格改善及供给侧自我调整，25H2或迎复苏起点 [42] 根据相关目录分别进行总结 关税降低叠加资本开支增速放缓，中游供需拐点将至 - 5月美国关税降低，油价上行，偏下游化工品价差环比改善，5月末CCPI - 原油价差约731，环比改善，处于2012年以来30%左右分位数；25年以来化学原料与制品制造业PPI同比增速延续下降，大宗化工品有望逐步迎来供需改善的拐点 [15] 需求侧 - 2025年5月国内PMI数据为49.5；25年1 - 4月国内房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比增速 - 23.8%/-16.9%/-2.8%，地产端景气仍偏弱；汽车、空调、洗衣机等终端产品25年1 - 4月产销量累计同比保持正增长态势；全球主要粮食作物价格保持相对低位 [18] - 25年1 - 4月国内出口金额累计约11691亿美元，累计同比 + 6.4%，出口延续正增长，中长期出口增长趋势较乐观 [33] 供给侧 - 25年1 - 4月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比 + 1.3%，行业资本开支增速延续回落，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来自我调整和优化阶段，部分行业产能拐点将至 [3] 投资策略 - 油气方面，产油国成本支撑下，油价长期中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油(A/H) [42] - 大宗化工品方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种，以及PC/有机硅/尼龙等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/东岳集团/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升 [42] - 下游制品/精细品方面，下游复苏及原油/基础化工原料/玉米等成本端改善助力量升和毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/新和成 [42] - 出口驱动及成功出海的化学制品方面，国内化工品依托成本竞争力和性价比等优势，推荐森麒麟/赛轮轮胎 [42] - 股息资产方面，化工重资产企业伴随资本开支下降、盈利修复及现金流改善，主动分红意愿和能力或提升，推荐恒力石化 [42] 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 - 5月油价中枢上移，成本支撑下油气链多数产品价格上行，提价或价差改善的产品如尿素、烯草酮、TDI等受供给端缩减、企业协同挺价、出口需求拉动等因素驱动；甲基三氯硅烷等产品因需求仍较弱致价格下行 [43] - 5月上证综指、深证成指、沪深300指数、创业板指均上涨；SW基础化工指数上涨1.97%、SW石油石化指数上涨1.88%；华泰化工重点监测的化工35个子行业中，减水剂、膜材料、农药涨幅靠前，新能源化学品、锦纶、石化原料跌幅靠前 [44] 重点子行业月度回顾 油气 - 5月油价先反弹后回落，5月30日WTI/Brent期货分别收于60.79/63.90美元/桶，月环比上涨4.4%/1.2%；预计25Q2 - 25Q4石油需求增量将从25Q1的99万桶/天下滑至65万桶/天；上调25/26年全球石油供应增长预期至160/97万桶/天 [49][51][53] - 5月国际天然气价格整体上涨，5月30日荷兰TTF基准价/德克萨斯天然气现货价/LNG国内到岸价分别较5月初上涨0.1%/0.2%/12.0%至11.2/2.7/12.5美元/百万英热单位 [57] 烯烃及衍生品 - 5月乙烯市场偏弱，价格整体下行，甲醇价格下行带动MTO价差有所改善，煤头路线开工率有所提升；下游乙二醇价格价差走势上行，苯乙烯利润大幅扩大，行业开工率有所提升 [61] - 5月丙烯价格持续下行，煤炭及甲醇价格下跌带动CTO及MTO路线价差提升，PDH路线价差整体偏低，油头路线利润环比4月有所下降；下游聚丙烯价差有所提升，环氧丙烷价差较4月环比扩大 [70] 化纤 - 5月聚酯产业链价差扩大，成本端油价先反弹后回落，整体环比4月小幅上涨；供需层面，PX价格价差明显提升，PTA价格价差受供给端支撑 [76] - 4月纺织业整体仍处于被动累库阶段，4月底主流长丝企业减产保价意愿强烈，行业库存快速去化，5月长丝价格价差逐步上涨 [82][84] 煤化工 - 5月煤炭供给偏宽松，煤价维持低位，煤化工成本端压力较小；甲醇价格高位下行，DMF小幅跌价，醋酸价格下跌，尿素价格小幅上升，乙二醇价格走势向上，煤头价差改善幅度较好 [96] 纯碱和氯碱 - 纯碱行业供需错配仍存，量价进入承压阶段，需求短期或将延续承压，需关注供给端开工调整和库存水平变化 [101] - PVC价格延续下跌趋势，行业拐点未至，仍需关注出口、地产、基建领域景气度情况；烧碱价格止跌回升，盈利水平仍可观 [105][115] 钛白粉 - 钛白粉内外需压力较大，供需矛盾突出，成本钛矿价格延续下行，行业或步入利润承压阶段，静待供给优化后的行业景气回升 [117] 有机硅/工业硅 - 有机硅5月下游需求进入淡季，DMC价格逐步下移，行业开工率回升，长期来看下游需求将保持稳健增长，盈利或逐步改善 [123] - 工业硅5月供应宽松格局加剧，硅价跌入历史低位，多数硅厂现金流或进入亏损状态，行业将阶段性承压，需关注光伏去产能政策和有机硅开工变化 [127] 制冷剂 - 5月家用空调、车用空调排产旺季助力需求侧强劲，制冷剂价格强势上行，4月主流制冷剂出口外贸价格延续高位向上趋势，当前二代、三代制冷剂的景气度有望延续 [134] 聚氨酯 - 5月MDI景气有所回升，TDI触底反弹，硬泡聚醚维持成本托底，氨纶行业供需压力仍存，成本挤压下利润空间收窄 [144] 塑料制品 - 5月多数产品价格价差延续弱势，环氧树脂价格价差略显韧性，多数产品盈利仍处于2021年以来较低位置 [155] 轮胎 - 5月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比 - 2.0%/-3.8%至107/107点，轮胎成本压力大幅缓解；中国轮胎市场延续弱势，内需偏弱叠加竞争加剧，行业开工率有所承压；5月21日欧盟对进口自中国轻卡轮胎启动反倾销调查，未来半钢出口回流或进一步加剧内需竞争压力 [168] 农药 - 25年5月农药价格整体呈现底部盘整，部分品种价格上涨，如草甘膦、代森锰锌、烯草酮；24年农药出口数量达205万吨，出口占比不断提高，国内农药原药库存量达27.6万吨，占总产量的12% [176]

市场综述 - 甲基三氯硅烷按收入计全球市场规模2021-2031年预测数据完整呈现[3] - 按销量计全球市场规模同期预测显示稳定增长[3] - 中国市场份额按收入计2021-2031年占全球比重持续提升[3] - 中国市场价格趋势与全球价格走势保持同步[3] 竞争格局 - 全球主要厂商市场份额按收入计陶氏、合盛硅业、Wacker Chemie位列前三[10][11] - 中国市场2025年本土厂商内销占比达65% 外销35%[4] - 行业集中度CR3达42% 显示较高市场集中度[13] 产能分析 - 全球总产能2025年预计达850千吨 产能利用率维持78%[14] - 主要生产地区亚太占比62% 北美占18%[14] - 中国蓝星2025年扩产计划新增50千吨产能[11] 产业链 - 上游核心原料为金属硅和氯甲烷 主要供应商集中在中国[5] - 下游应用中硅树脂占比54% 气相二氧化硅占33%[5][6] - 销售渠道以直销为主(68%) 经销商为辅(32%)[5] 产品细分 - 纯度大于99%的产品市场份额2025年达72%[6] - 高纯度产品价格溢价达23%[6] 区域市场 - 北美市场规模2031年预计达38亿元 美国占89%[7][8] - 欧洲市场德国主导 占区域销量43%[9] - 印度市场增速最快 2021-2031年CAGR达9[10] 主要厂商 - 合盛硅业2025年毛利率维持在32% 高于行业平均[11] - 浙江新安化工出口占比达40% 主要面向东南亚[11] - 信越化学产品单价最高 达28500元/吨[12]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为增持（维持）[5] - 石油天然气行业评级为增持（维持）[5] 核心观点总结 - 2025年2月行业整体价差偏弱，CCPI-原油价差约456，处于2012年以来30%以下分位数[1] - 部分产品如甲基三氯硅烷、氯化钾、硫磺等因供给端受限价格有所上涨[1][3] - 传统淡季影响下多数产品价格价差仍处于偏弱水平，但库存有所消化，或迎来节后补库需求及春耕备货[1] - 长期伴随国内地产、消费等领域政策发力，终端需求有望逐步改善，叠加供给侧自我调整，2025年或迎复苏起点[1] - 成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏[1] 行业供需分析 - 2024年1-12月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+8.6%，增速较21-23年有所放缓[2] - 竞争加剧导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿降低[2] - 2025年2月国内PMI数据为50.20，转为荣枯线以上，化工品终端需求有望回暖[2] - 出口亚非拉等支撑化工品需求，2025年1-2月国内出口金额累计约5399亿美元，累计同比+2.3%[9][29] 产品价格表现 - 2月价格/价差涨幅靠前品种包括甲基三氯硅烷（+69%）、氯化钾（+27%）、硫磺（+23%）[39] - 价格下跌品种包括丙烯腈（-19%）、苏氨酸（-19%）、赖氨酸（-18%）[39] - 价差改善品种包括PVDF-电石-AHF-氯气价差（+10888元/吨）、碳纤维-丙烯腈价差（+4400元/吨）[39] 投资策略与推荐标的 - 油气板块推荐中国海油（A/H）、恒力石化、卫星化学，关注高分红及成本优势[4] - 大宗化工板块推荐巨化股份、东岳集团，优选竞争格局良好品种[4] - 下游制品/精细品板块推荐星湖科技、梅花生物、阜丰集团，受益需求复苏及成本改善[4] - 出口驱动品种关注氨基酸、锦纶、MDI等，出口亚非拉成为重要增长引擎[4] - 股息资产关注低利率环境下高股息率标的，化工重资产企业分红意愿和能力或提升[4] 重点子行业回顾 - 油气：2月WTI/Brent期货价格较1月末下跌3.8%/4.7%，欧洲天然气库存降至近三年同期低位[41][45][51] - 烯烃：乙烯价格上行，乙二醇价格价差下行，PE供需偏弱[57][59] - 化纤：PX价格价差小幅上行，PTA价差收窄，涤纶长丝库存快速增加[66][72][78] - 煤化工：成本端支撑走弱，甲醇、醋酸累库，尿素价格反弹有限[86][87][95] - 纯碱氯碱：纯碱厂内累库，供应端挺价意愿强，烧碱盈利延续乐观[96][97][106] - 钛白粉：成本端钛矿价格回升，海外反倾销致出口需求偏弱[112][113][115] - 有机硅/工业硅：有机硅减产挺价成效初显，工业硅利润延续承压[118][119][124]