公司基本情况 - 公司成立于1997年12月10日，于2015年5月14日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均位于浙江省杭州市 [1] - 公司是国内医疗卫生信息化领域的领先企业，核心业务涵盖医疗卫生信息化软件与系统集成，拥有全产业链服务能力 [1] - 主营业务聚焦于医疗卫生行业的信息化建设，包括医疗卫生信息化应用软件业务和基于信息技术的系统集成业务 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度实现营业收入8.62亿元，在行业102家公司中排名第29，行业平均数为17.12亿元，中位数为4.19亿元 [2] - 2025年三季度净利润为-1.07亿元，行业排名第89，行业平均数为2643.13万元，中位数为-719.92万元 [2] - 华泰证券指出公司2025年前三季度营收与利润下滑，主要因市场短期压力、新产品未形成规模收入及费用投入刚性等 [5] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为20.27%，去年同期为19.01%，低于行业平均的31.94% [3] - 2025年三季度毛利率为49.87%，去年同期为50.14%，高于行业平均的41.71% [3] - 第三季度毛利率小幅提升，千万级订单量额齐升 [5] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为6.44万，较上期减少0.69% [5] - 户均持有流通A股数量为2.37万，较上期增加0.70% [5] - 十大流通股东中，诺安积极回报混合A持股1610.80万股，相比上期减少802.92万股 [5] 管理层薪酬 - 董事长张吕峥2024年薪酬为108.48万元，较2023年的108.58万元减少0.1万元 [4] - 总经理陈中阳2024年薪酬为140.98万元，2023年为42.04万元 [4] 业务亮点与发展前景 - 推出AI医疗智能体，推动商业模式升级 [5] - 医疗信创适配能力领先，有望获增量订单 [5] - 入选国家数据基础设施共建项目，拓展医疗数据要素应用 [6] - 加速医疗AI产品落地，APTS获市场高度认可 [6] - 与飞利浦产品深度融合，提升竞争力 [6] 机构评级与预测 - 华泰证券维持“买入”评级，下调2025-2027年收入预测至12.10/13.38/14.82亿元，目标价6.05元 [5] - 中泰证券给予“买入”评级，预计2025-2027年收入分别为14.68/15.92/17.94亿元，净利润分别为0.50/1.30/2.16亿元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对创业慧康维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币6.05元 [7] - 核心观点认为，尽管公司短期业绩因收入确认延后及减值计提而承压，但随着行业需求恢复，公司业绩有望重回增长区间 [1] - 公司在大客户市场取得进展，且新产品与AI布局有望推动商业模式升级，为未来增长打开空间 [1][2][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.62亿元，同比下降26.26%；归母净利润为-1.22亿元，去年同期为盈利0.53亿元 [1] - 2025年第三季度（25Q3）营业收入2.85亿元，同比下降35.50%；归母净利润为-0.42亿元，去年同期盈利0.25亿元 [1] - 业绩下滑主因包括：市场短期压力导致客户需求释放及项目验收延后；新产品HI-HIS处于市场导入期，尚未形成规模化收入；费用投入刚性及减值准备计提 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为49.87%，同比微降0.27个百分点；第三季度毛利率为46.69%，同比提升3.24个百分点 [2] - 2025年前三季度销售/管理/研发费率分别为7.76%/19.19%/25.94%，同比分别+0.42/+4.3/+10.07个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发费率分别为8.35%/19.65%/25.89%，同比分别+2.95/+5.72/+15.2个百分点，费用率上升主要因收入下滑而人员成本支出偏刚性 [2] 市场订单与项目交付 - 公司在大客户市场取得显著增长，2025年前三季度千万级订单数量与金额同比分别提升20%和7% [2] - 项目实现高质量交付，完成的16个HI-HIS项目中，三级医院占比高达75%，验证了产品在头部医院客户中的竞争力 [2] 新产品与技术创新 - 公司推出“医卫精准增益智能体”，利用自然语言处理与知识图谱技术，解决医疗数据整合、应用及流通痛点，支撑临床辅助决策、科研等深度应用 [3] - 该智能体有望提升传统软件产品的智能化水平，推动商业模式从单一系统交付向“软件+数据服务”升级 [3] 医疗信创布局 - 公司在医疗信创领域实现系统性突破，完成新一代医院信息系统及相关核心产品的全栈信创适配，全面兼容国产芯片、服务器、操作系统与数据库 [4] - 已协助多家大型公立医院实现核心系统平滑迁移，随着行业信创深化，公司凭借成熟产品体系与先发经验，有望持续获取增量订单 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到部分项目招投标节奏延后，报告下调2025/2026/2027年收入预测25%/27%/28%，至12.10/13.38/14.82亿元 [5][12] - 基于可比公司Wind均值6.5倍2026年市销率（PS），并考虑AI医疗智能体推动商业模式升级，给予公司7.0倍2026年PS，得出目标价6.05元 [5] - 预测2025年归母净利润为-1.31亿元，2026年扭亏为盈至295万元，2027年增长至1.39亿元 [12]

公司业务项目 - 公司“IP两线组网”技术为旧病房改造项目提供落地方案，上海第一人民医院等项目在实施交付中，未来国内更多智慧病房会改造升级，但尚未对营收产生重大影响 [2] 公司盈利情况 - 2024年度实现营业收入2.18亿元，归属于上市公司股东的净利润为 - 2648.61万元；2025年一季度实现营业收入3957.43万元，同比增长30.01%，归属于上市公司股东的净利润为 - 594.16万元，同比增长28.00% [4] 海外市场情况 - 2024年度海外市场营收占公司营业收入的比重为3.08%，产品在海外40余个国家少量安装，以东南亚国家为主，美国订单少，美国关税政策对海外业务影响较小 [4] 未来盈利驱动因素 - 公司深耕病房智能通讯交互领域27年，服务80家百强医院，将增强研发实力，把握旧病房更新改造政策机遇 [4] 新技术融入产品情况 - 第三代病房交互系统结合物联网、人工智能等技术，形成五大病房典型应用场景，将持续关注新技术在医养场景的创新应用 [4] 应收账款管理情况 - 公司终端用户多为医院，应收账款金额大、账龄长、逾期占比高，通过评估客户信用风险、加大催收和绩效考核力度控制应收账款 [4] 公司计划情况 - 若有股份回购或股权激励计划，将按规定履行程序和披露信息 [5] - 聚焦主业，关注政策和市场机会，寻找契合优质标的，有相关信息达披露要求将按规定处理 [5] 行业发展前景 - 国家推进信创产业政策，医疗行业国产化替代进程稳步向前，新医院建设和存量医院升级改造增加，政策落地或提速产业需求，新一代信息技术深化在智慧医院的应用 [5]