文章核心观点 - 赛力斯通过与华为的深度合作（智选模式）实现了销量、营收、股价的跨越式增长，但代价是公司失去了品牌“灵魂”和大部分利润，对华为形成高度依赖 [1][4][12][14][17] - 随着华为“五界三境”合作生态的扩大，赛力斯已失去独享华为资源的优势，将与其他主流车企回到同一起跑线竞争，其战略地位正在下降 [4][31][32][33] - 赛力斯自身品牌（如蓝电）发展失败，未能借助问界的成功建立独立品牌认知，公司长期生存能力面临根本性挑战 [23][25][27][28] 公司与华为的合作关系 - 合作始于2020年，双方推出赛力斯华为智选SF5，并于2021年12月推出问界（AITO）品牌，华为的深度参与（智选模式）使赛力斯起死回生 [10][12] - 问界品牌仅用46个月实现100万辆整车交付，刷新了中国新势力最快纪录，比理想快14个月 [12] - 问界M9连续20个月占据50万级豪华SUV销冠，市占率高达70% [12] - 合作以来，赛力斯股价从约8元一度蹿升至174元，上涨近21倍 [12] 合作带来的财务影响与代价 - 2022-2024年，赛力斯向华为支付了750亿元的采购费，2025年上半年就支付了200亿元 [4][17] - 折算下来，每卖出一辆问界汽车，约有13.6万元流向华为 [17] - 赛力斯从2018年至2024年连续6年扣非净利润亏损，累计亏损达152.6亿元 [12] - 2024年，赛力斯斥资25亿元收购问界商标专利，2025年又支付115亿元成为华为引望公司股东 [19] 公司的品牌困境与依赖 - 在合作中，华为闭环掌握所有数据、车型参数标定及主要销售渠道，赛力斯被外界评价为“代工厂” [14] - 大众对问界的品牌认知始终是“华为”，不少车主自行将车尾“赛力斯”标识替换为“HUAWEI” [14] - 华为高管曾公开表示问界是“华为主导的生态品牌”，凸显赛力斯的弱势地位 [16] - 2025年，以问界为主的“赛力斯汽车”销量几乎在所有月份都占据总销量的9成以上 [25] 公司自有品牌的发展失败 - 为避免对问界过度依赖，赛力斯推出了蓝电品牌，但市场表现不佳 [23] - 蓝电E5车型起售价从最初的13.99万元，一路下调至2025年的7.98万元，价格近乎腰斩 [25] - 赛力斯其他新能源品牌在低价区间始终难以实现月销破万 [25] - 公司更名旨在强化自身品牌，但合作4年来未能借助华为影响力带动其他品牌 [28] 行业竞争格局的变化 - 华为合作模式从最初的独家（赛力斯）扩展到“五界”（问界、智界、享界、傲界、尚界）及“三境”（华境、启境、奕境） [31][32] - 问界在华为鸿蒙智行体系中的销量占比已从100%下降至2025年末的60% [31][32] - 新合作车企（如上汽、广汽）获得了比早期赛力斯更优的合作条件，例如华为在尚界H5上将价格下探至20万元以下 [30] - 广汽与华为的“启境”合作中，广汽保留了产品定义、生产制造与渠道服务等更大权限 [32]

公司战略与品牌定位 - 公司明确了"极狐+享界"双品牌战略，极狐品牌定位10万元至30万元中高端主流市场，享界品牌定位高端科技豪华品牌[1] - 制定了2025-2027年三年跃升计划，目标2027年跻身新能源汽车头部阵营，极狐品牌挑战50万辆销量目标[1] - 享界品牌是公司与华为合作打造的战略核心，提出"all in享界"口号并成立享界事业部作为最高优先级[2] 享界品牌发展举措 - 组织架构：成立享界事业部，与华为合作包括HI模式和智选双模式[2] - 资源投入：引入麦格纳和奔驰制造标准打造享界超级工厂，全力保生产保交付[2] - 研发投入：每月平均投入1200多名研发人员配合华为团队[2] - 渠道布局：推动享界专网建设，目标年底前建成几十家用户中心，加密一线至三线城市网点密度[2] - 产品规划：将与华为合作推出多款车型，正在紧锣密鼓研发[3] 销售业绩与渠道建设 - 2024年实现销量113860台，同比增长23.53%，其中极狐品牌销量81017台，同比增长169.91%[4] - 2024年8-12月连续5个月销量突破万台[4] - 2025年计划净增80家以上门店，总门店超400家，三线及以上城市100%覆盖，一线至五线城市覆盖率超85%[4] 产品规划与技术合作 - 2025年享界和极狐将推出多款纯电、增程的全新和改款车型[5] - 2025年第四季度将发布三款产品，目标月销量2万台[5] - 借助华为在鸿蒙座舱、三电、智能驾驶、车云等技术优势，站稳30-50万元新能源汽车市场[4] 盈利能力改善措施 - 2024年享界和极狐销量占比1：10，2025年目标提升至1：3[6] - 提升海外销售占比，海外毛利率大幅高于国内，将全面推进极狐国际化[6] - 多维度降本包括材料、管理营销费用等，提升零部件自制比例[6] - 构建全方位盈利生态，包括技术输出、产品后市场等[7] - 2025年第一季度营收同比增长151%，单车平均售价提升8000元，毛利率改善4.1个百分点，归母净利润同比减亏0.6亿元[7]

产品上市与定价 - 享界S9 Max售价39.98万元，享界S9 Ultra售价44.98万元 [1] - 上市24小时内收获2500份大定订单 [1] 战略合作与资源投入 - 北汽集团以核心战略、第一优先战略高度集聚全产业链优势资源ALL IN享界S9 [3] - 享界S9是鸿蒙智行首款豪华旗舰轿车，与问界M9组成双9旗舰 [3] - 北汽新能源与华为合作时间更久，在"HI模式"合作有深厚经验 [5] 产品定位与市场意义 - 填补北京汽车产业行政豪华旗舰轿车空白 [5] - 检验华为智选模式的最佳试金石 [5] - 肩负自主品牌在高端轿车领域破冰重任 [7] - 2023年中国行政豪华汽车市场自主渗透率仅8.3% [6] - 40万至50万元轿车市场中奥迪占据超60%份额 [6] 产品技术与配置 - 采用"OneBox"设计实现大空间、高效率和高颜值平衡 [7] - 首发轿车后排零重力座椅和车规级投影巨幕 [7] - 搭载D级轿车专属途灵平台和HUAWEI ADS 3.0高阶智能驾驶系统 [7] - 采用HarmonyOS 4智能系统和前双叉臂后多连杆独立悬架 [9] - 搭载HUAWEI DriveONE 800V高压碳化硅平台 [9] 智选模式与市场表现 - 华为智选车业务2024年第一季度实现盈利 [10] - 问界M7等车型销量在SUV排行榜名列前茅 [10] - 北汽蓝谷2023-2025年营业收入预测分别为151亿元、307亿元、603亿元 [10] - 2022年北汽蓝谷营业收入95.14亿元，同比增长9.40% [10] 四界战略与制造能力 - 华为鸿蒙智行推出问界、智界、享界、尊界的"四界战略" [12] - 北汽新能源为享界打造全球领先智能制造工厂，部分工序实现100%自动化 [12] - 工厂拥有全球领先ADS智能驾驶标定系统和全时质量监测感应系统 [12] 技术合作历程 - 2017年北汽新能源与华为开始深度合作 [13] - 构建BE21平台，具备超级拓展、智能、交互、进化四大特色 [13] - 2022年交付全球首款搭载HI华为全栈智能汽车解决方案的极狐阿尔法S全新HI版 [14] - 极狐阿尔法S全新HI版获2021版C-NCAP最高"五星级"安全评价 [14] - 2023年升级为极狐阿尔法S先行版，在中国智驾大赛城市NOA赛获亚军 [16] - 2023年8月升级BE22平台打造新一代高端纯电动智能网联汽车平台 [16] 研发成果与销量表现 - 北汽累计申请专利约3.5万件，位于汽车行业前列 [17] - 三电、氢能等关键核心技术6次获中国汽车工业科技进步一等奖 [17] - 2023年7月极狐销量达8017辆，同比增长329% [17] - 极狐连续两个月销量突破八千，推动北汽新能源整体销量破万 [17]

核心观点 - 江淮汽车近期面临市值大幅缩水、业绩亏损加剧等困境，主要依赖与华为合作的百万级豪车"尊界"寻求突破 [3][7][10][12] - 公司基本面持续恶化，2024年营收421.16亿元（同比-6.28%），净利润亏损17.84亿元（同比下滑1277.59%），扣非净利润已连续8年亏损累计达138亿元 [18][22] - 新能源车战略长期依赖外部合作（蔚来/大众/华为），但自主发展乏力，2024年新能源车销量仅31,182辆（占比7.73%） [24][32] - 豪车市场存在结构性机会但竞争激烈，尊界项目总投资近百亿，成败将决定公司未来走向 [36][43][44][47] 市值与股价表现 - 2023年7月华为宣布合作豪车品牌后，股价半年内翻倍突破千亿市值（47.28元/股），但随后蒸发约300亿 [15][16][23] - 2024年受关税战影响，4月初股价两日累计跌近14%，控股股东增持后企稳 [5][6] - 2月尊界技术发布会后股价大跌，市场对高端定位存疑 [11][17] 财务与经营状况 - 2024年亏损主因：大众安徽投资亏损13.5亿元（2023年仅4.5亿） [30] - 长期依赖政府补贴（2015年以来累计160亿）及资产处置收益（2024年5.92亿）维持运营 [19] - 销量持续下滑：2024年总销量40万辆（同比-7%），乘用车销量同比-16%；2025年前三月销量同比降幅扩大至19.7% [35] 新能源战略布局 - 早期代工蔚来获利，但2023年蔚来自建工厂后失去重要收入来源 [27] - 与大众合作失利：思皓品牌失败，ID与众车型月销仅百余辆，股权降至25% [28][29] - 华为合作成为新希望，但尊界定位百万级市场（售价100-150万）远超现有产品线 [15][47] 尊界项目投入与竞争环境 - 总投资58.75亿元，含39.8亿超级工厂；定增募资49亿全部投入该项目 [43][44] - 对比华为智选模式成功案例：赛力斯2024年营收1451.76亿，净利59.46亿 [45] - 百万豪车市场被奔驰（年销5.1万）、保时捷（2.5万）主导，比亚迪仰望年销7300辆但已现下滑 [47]