报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色板块表现分化，螺纹主力合约周涨0.6%，热卷涨0.3%，铁矿涨1.6%，焦炭跌5%，焦煤跌6.1%，前期偏强的煤焦走弱；螺纹钢和热卷产量及需求环比回落，体现淡季特征；热卷库存以及华东螺纹钢库存逆季节性上升，构成现实压力；宏观数据不佳，房地产、基建投资增速维持弱势；前期提供支撑的焦煤供给端有所松动，政策强调保供使市场预期变化 [2] - 近期钢材行情平淡，低价体现偏弱基本面，行情发展需新逻辑支撑；宏观与反内卷暂告一段落，原料补库的向上驱动与产业负反馈的向下驱动或成下一阶段行情博弈焦点；螺纹钢01合约在3000附近遇支撑，短期或有技术性反弹，但基本面压制下行情高度有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度数据 - 9月生铁当月量6605万吨，同比降2.4%，累计量64586万吨，同比降1.1%；粗钢当月量7349万吨，同比降4.6%，累计量74625万吨，同比降2.9%；钢材当月量12421万吨，同比增5.1%，累计量110385万吨，同比增5.4%；钢材进口当月量50万吨，同比降1%，累计量504万吨，同比降11.9%；钢材出口当月量978万吨，同比增3.6%，累计量9774万吨，同比增6.6% [4] 五大材周度数据 - 当周螺纹钢产量200万吨，降8.54万吨，累计同比降3%，消费量216.37万吨，降2.15万吨，累计同比降6%，库存576.17万吨，降16.37万吨，同比增29.33%；线材产量78.57万吨，降7.9万吨，累计同比降7%，消费量87万吨，降1.87万吨，累计同比降8%，库存122.28万吨，降8.41万吨，同比增21%；热卷产量313.66万吨，降4.5万吨，累计同比增1%，消费量313.59万吨，降0.71万吨，累计同比增1%，库存410.52万吨，增0.07万吨，同比增27%；冷卷产量83.96万吨，增0.12万吨，累计同比增1.84%，消费量86.39万吨，增1.07万吨，累计同比增1.13%，库存172.07万吨，降2.43万吨，同比增15.71%；中厚板产量158.19万吨，降1.54万吨，累计同比增4.33%，消费量157.27万吨，降2.67万吨，累计同比增4.21%，库存196.31万吨，增0.92万吨，同比增5.27%；合计产量834.38万吨，降22.36万吨，累计同比持平，消费量861万吨，降6万吨，累计同比降1.25%，库存1477万吨，降26.22万吨，同比增22.72% [5] 钢材生产利润 - 11月13日，华东螺纹钢-高炉利润29元，变化17元；螺纹钢-电炉-谷电利润-86元，变化3元；螺纹钢-电炉-平电利润-207元，变化3元；热卷-高炉利润52元，变化7元；华北螺纹钢-高炉利润39元，变化5元；螺纹钢-电炉-谷电利润-50元，变化0元；螺纹钢-电炉-平电利润-133元，变化0元；热卷-高炉利润-56元，变化5元；华中螺纹钢-高炉利润175元，变化0元；螺纹钢-电炉-谷电利润10元，变化9元；螺纹钢-电炉-平电利润-123元，变化8元；热卷-高炉利润75元，变化-10元 [20] 钢材需求 - 30大中城市商品房成交面积与去年同期累计同比降6.5%，100城土地累计成交面积同比降13.6% [27] - 水泥出库量边际改善，累计同比降25%；混凝土发运量环比上升，绝对水平与去年同期相当，累计同比降9% [30] - 10月钢材出口量环比下降，低于去年同期，10月之后内外价差重新回落 [36] 钢材库存 - 螺纹钢基差本周持稳，盘面与现货波动有限；11月后基差通常走弱，基差收敛阶段往年通常盘面震荡上行；目前螺纹产量低于去年同期，预计后期库存正常去化，供需矛盾不突出，短期基差预计偏稳运行 [50] - 热卷01合约基差持稳；本周热卷库存继续小幅上升，为同期最高水平，冷卷库存也偏高；按季节性规律外推，热卷库存有进一步上升风险，将继续压制基差表现 [54] - 螺纹1 - 5月差本周低位弱势运行，波动有限 [60] - 热卷1 - 5月差变化不大，呈略贴水状态；热卷基本面有进一步宽松趋向，对月间价差形成压制，难以走强 [65]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡偏强 [7] 报告的核心观点 - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》出台使“反内卷”情绪降温，板块品种期价小幅回调，但产业链旺季边际改善，市场对四季度重磅会议有预期，板块品种价格仍有支撑 [2] - 短期“反内卷”扰动市场情绪，盘面价格有波动，但产业链基本面改善，回调空间有限，四季度国内重磅会议和海外再度降息预期下，价格有稳中上行空间 [7] 各品种情况总结 铁元素 - 铁矿发运回落但处高位，到港量受台风扰动，需求高位，国庆前补库预期仍在，基本面健康，价格有支撑 [3] - 废钢基本面边际转弱，难形成独立行情，价格跟随成材波动 [3] 碳元素 - 钢铁行业稳增长工作方案对炉料端有一定利空，国庆前钢厂开启原料补库，焦炭需求支撑好，煤价企稳反弹成本支撑坚挺，价格预计短期震荡 [3] - 焦煤市场“反内卷”是政策主线，预期未证伪市场情绪难转冷，基本面健康，中下游节前补库开启，预计短期价格震荡偏强 [3] 合金 - 短期旺季预期支撑锰硅价格，但后市供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间 [3] - 旺季预期支撑硅铁价格，但后市供需关系趋向宽松，旺季过后价格有下行压力 [3] 玻璃 - 现实需求偏弱，旺季及政策预期存在，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [4][15] 纯碱 - 供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [7][18] 各品种具体分析及展望 钢材 - 现货成交一般偏弱，部分区域钢厂停产检修，螺纹产量降需求升库存去化，热卷产量增需求变化不大库存环比增加，五大材供降需增，旺季需求回升有限，库存增加，基本面矛盾积累 [9] - 最新钢铁行业稳增长工作方案受关注，市场对粗钢压产有预期，政策端利好，但旺季需求未达预期，钢材库存中性偏高，基本面有压力，预计短期盘面宽幅震荡 [9] 铁矿 - 港口成交增加，现货报价上涨，海外矿山发运环比回落，45 港到港量环比增加，供应平稳，需求端样本铁水产量环比增加，进口矿日耗略增，库存上升，整体库存水平中性 [9] - 需求高位支撑，厂内库存增加体现节前补库，基本面健康，但螺纹旺季需求待验证，限制上方空间，预计短期价格震荡 [10] 废钢 - 华东破碎料不含税均价和螺废价差上涨，供给端钢厂到货量环比增加，需求端电炉亏损停产企业增加，废钢日耗下降，长短流程废钢总日耗小幅下降，库存可用天数回升，处于同期较低水平 [11] - 基本面边际转弱，价格跟随成材为主 [11] 焦炭 - 期货端受钢铁行业稳增长工作方案影响盘面回落，现货端日照港准一报价下降，供应端焦企开工积极性尚可，供应高位暂稳，需求端钢厂刚需支撑偏强，上游小幅去库，部分焦企开启提涨 [13] - 钢铁行业稳增长工作方案对炉料端有一定利空但影响有限，基本面钢厂节前补库需求支撑好，煤价企稳反弹成本支撑坚挺，价格预计短期震荡 [13] 焦煤 - 期货端受方案影响盘面回落，现货端价格上涨，供给端产地煤矿生产恢复偏缓，进口端甘其毛都蒙煤通关维持高位，需求端下游焦企节前备库，中间环节入场采购，上游煤矿库存去化 [14] - “反内卷”是政策主线，预期未证伪市场情绪难转冷，基本面查超产下煤矿生产谨慎，供应恢复偏缓，中下游节前补库开启，预计短期价格震荡偏强 [14] 玻璃 - 华北、华中及全国均价持平，煤炭端保供稳价商品市场情绪回落，需求端淡季需求下行，深加工订单环比略升，原片库存天数环比下行，中下游节前补库或临近尾声，供应端 9 月有产线待点火，供应不确定性增加，基本面偏弱，现货价格易涨难跌，盘面估值中性偏高 [15] - 现实需求偏弱，旺季及政策预期存在，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [15] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格下降，煤炭端保供稳价商品市场情绪回落，供应端产能未出清，阿拉善二期点火但未出产品，海天、双环产量恢复，日产重回 11 万吨以上，需求端重碱需求稳中有升，轻碱端下游采购走平，补库情绪弱，盘面跟随宏观叙事预计震荡运行 [18] - 供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [18] 锰硅 - 市场供需预期悲观压制盘面，现货报价持稳，河钢 9 月招标价下降，成本端市场询盘活跃，化工焦价格下调，整体生产成本下滑，需求端钢厂利润尚可，成材产量趋于抬升，供应端产量高位，市场供应压力积累，后市去库难度增加 [19] - 短期旺季预期支撑盘面，但后市供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [19] 硅铁 - 供需关系趋向宽松压制盘面，现货库存压力有限，厂家挺价，成本端原料价格及用电成本坚挺，供给端产量高位维稳，供应压力增加，需求端钢厂利润尚可，成材产量增加，金属镁方面原料价格上涨，厂家挺价，但旺季成交增量有限，镁锭价格上方承压 [20] - 旺季预期支撑盘面价格，但后市供需关系趋向宽松，旺季过后价格有下行压力，关注主产区用电成本调整情况 [20]