报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年4月17日尾盘财政部公布全年国债计划，报告围绕该计划探讨增量信息、后续政府债供给节奏及10Y、30Y国债换券行情，指出2026年国债发行期数增加但净融资规模与2025年接近，预计4 - 6月政府债发行和净融资规模，分析10Y、30Y国债活跃券情况[5][7]。 根据相关目录分别进行总结 全年国债计划的增量信息 - 2026年中央财政赤字 + 特别国债额度为6.69万亿元，2025年为6.66万亿元，中央财政赤字环比增加2300亿元、注资特别国债环比减少2000亿元 [5][7] - 2026年国债发行期数增加到131期，10Y国债从4月起每月发行两次，对全年供给量影响有限；30Y国债较2025年多发两次，均在10月 [5][7] 后续政府债供给节奏 - 2026年4月国债发行1.35万亿元、净融资0.51万亿元，1 - 4月国债累计净融资进度24.00%，2025年同期为26.03%，差距在于2025年4月发行1650亿元注资特别国债 [5][12] - 测算假设包含各类型国债发行规模、贴现国债发行期数及到期额度，中央金融机构注资特别国债发行两期共3000亿元，超长期特别国债有两种假设 [12][13] - 预计2026年4 - 6月政府债发行分别为2.33万亿元、2.25万亿元和2.61万亿元，净融资分别为1.03万亿元、1.27万亿元和1.07万亿元，5 - 6月净融资规模或小于2025年同期 [5][20] 后续10Y、30Y国债换券行情 - 10Y国债：活跃券26附息国债05发行结束后预计规模达5002亿元，若后续新发单期900亿元，4支规模仅3600亿元，其可能活跃很久；若单期发行规模上升，年内或有4次换券行情，新券第一次续发后有望成活跃券 [5][24] - 30Y国债：活跃券26附息国债02存续规模1220亿元，预计最终规模1940 - 2240亿元，较难持续活跃；2026年三支30Y超长期特别国债各发行4次，有望成活跃券，单支规模参考最新一期为3400亿元左右，参考2025年为2833亿元左右 [5][28]

市场表现与驱动因素 - 4月以来30年期国债收益率累计下行10个基点，表现强于1年期（下行6个基点）和10年期（下行10个基点）品种[1] - 超长债走强主因是资金面超宽松及机构博弈高期限利差，以及市场曾猜想超长特别国债供给期限结构将缩短[1] 供给计划分析 - 2026年超长特别国债发行计划与2025年基本一致，总规模均为1.3万亿元，未出现市场猜想的15年期新品种[2] - 2026年4-9月特别国债发行安排与2025年几乎一致，期间30年、20年、50年期特别国债累计发行期数分别为11期、6期、3期[2] - 注资特别国债总发行规模减少2000亿元，发行只数由5年、7年期各两只减至各1只[4] - 一般国债中，10年期品种供给可能增加，从偶尔一月两期调整为二至四季度每月两期[4] - 一般超长国债中，30年期品种发行期数增加1期，时间在10月份[4] 未来展望与定价 - 10年期国债收益率已降至1.76%，接近央行认可的合理区间下限，继续下行阻力可能较大[3] - 从历史经验看，30年与10年国债收益率比值通常处于1.15至1.25区间，当前资金面宽松背景下，30年国债收益率下行区间或在2.1%-2.25%[3] - 若4月下旬超长债新券上市，当前存量老券流动性可能下滑，行情可能明显跑输新券[3] 风险提示 - 风险包括货币政策、流动性及财政政策可能出现超预期调整[5][7]

英国国债发行计划 - 英国债务管理办公室预计宣布2026/2027财年国债总发行额为2450亿英镑（约合3310亿美元）[1] - 该发行额将是三年来的最低水平 较当前财年减少590亿英镑 降幅约20%[1] - 国债发行量的预期下降反映了英国近期财政状况的改善 现金税收收入高于预测且政府债务利息支出远低于预期[5] 发行结构变化与市场影响 - 短期、中期、长期债券及通胀挂钩债券的销售比例预计均会下降 未分配部分的比例预计为10.2%[5] - 过去一年 DMO一直在降低其债务的加权平均期限以缓解长端收益率压力[9] - 此举有助于将对财政风险敏感的30年期收益率推至4月以来的最低水平 而该收益率在几个月前曾触及27年来的最高点[9] 市场环境与未来展望 - 2月份英国10年期国债收益率触及2024年以来的最低水平 市场认为英国央行3月份降息25个基点的可能性为80% 并认为4月份降息几乎已成定局[10] - 尽管发行量下降 但2450亿英镑的国债发行量仍将是历史上的第四高水平 在全球供应过剩的背景下 巨大的供应量将需要被市场消化[10] - 国民威斯敏斯特银行预计10年期收益率将重新测试2025年约4.8%的高点[10]

国债发行计划变化 - 四季度国债发行计划最大变化是将10月的30年期特别国债续发改为20年和50年期特别国债续发[3] - 30年期特别国债25特国06存续规模止步于2470亿元[3] - 假设25附息国债02在11月和12月各续发1000亿元，其存量将达3000亿元以上[3] - 当前25附息国债02收益率2.23%，高于25特国02近10个基点[3] - 25附息国债02相比计税的25特国06收益仅低3个基点[3] 制造业PMI与经济状况 - 9月制造业PMI录得49.8%，环比上行0.4个百分点[3] - 过去10年9月PMI较8月平均提升近0.3个百分点[3] - 9月生产指数51.9%，新订单指数49.7%，分别较8月提高1.1和0.2个百分点[13] - 9月出厂价格指数48.2%，较上月回落0.9个百分点，降幅大于原材料价格指数[13] 海外资产表现 - 国庆假期前后海外主要股指均上涨，亚洲市场日经225上涨5.7%，韩国综合指数上涨4.8%[3] - 美国标普500指数上涨1.5%，纳指上涨0.8%，道指上涨1.0%[3] - 10年期美债收益率下行2.0个基点至4.18%，英国国债收益率下行2.8个基点至4.71%[3] - COMEX黄金上涨5.1%至3984美元/盎司，WTI原油下跌5.3%，布油下跌4.8%[3]

政府财政与国债发行 - 英国政府削减了本财年的国债发行计划 削减规模为1亿英镑 [1]