收入利润表现 - 2025年上半年实现收入533.7亿元 同比下降23.3% [1] - 净利润12.1亿元 同比下降63.5% 股东应占净利润2.1亿元 同比下降89.7% [1] - 业绩承压主要受交付节奏影响及计提19.4亿元减值损失（信用减值2.2亿元+非金融资产减值17.2亿元） [1] 财务状况 - 在手现金668亿元 为一年内到期借款余额的2.9倍 创历史新高 [1] - 短期债务占比降至16.3% 创历史最低水平 [1] - 总借贷加权平均利息成本3.6% 同比下降40个基点 [1] - 成功发行5亿美元三年期优先票据 成为首家重启中资美元债融资房企 [1] 土地储备与投资 - 新增35个项目 总建筑面积355万平方米 预计可售货值907亿元 位列行业第三 [1] - 一二线城市新增货值占比达88% [1] - 总土储项目158个 可售面积1817万平方米 权益可售面积1181万平方米 [2] - 平均拿地楼面价8280元/平方米 一二线城市货值占比约80% 长三角区域占比约64% [2] 销售表现 - 全口径销售额1222亿元 位列行业第二 [2] - 自投项目销售额803亿元 权益销售额539亿元 均位列行业第五 [2] - 自投项目销售均价34984元/平方米 回款率达96% [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入增速分别为-15.4%、-9.4%、-0.6% [2] - 预计同期净利润增速分别为-3.3%、28.8%、26.7% [2] - 当前股价对应2025年市净率0.6倍 低于恒生地产建筑业成分股0.73倍中位数 [2]

财务业绩 - 上半年归母净利润14.5亿元 同比增长2.2% [1] - 期末综合资金成本2.84% 较年初降低15个基点 [1] 销售表现 - 累计签约面积335万平方米 签约销售金额888.9亿元 [1] - 销售规模市场排名第四 核心10城销售贡献占比70%同比提升4个百分点 [1] - 首开项目货值去化率同比提升4个百分点 持销项目货值去化率同比提升6个百分点 [1] 土地储备 - 新增16宗地块 总计容建筑面积约167万平方米 [1] - 总地价约353亿元 公司需支付地价约219亿元 [1] 融资能力 - 上半年新增公开市场融资31亿元 [1] - 票面利率均为同期同行业最低水平 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入341.6亿元，同比增长4.2% [1] - 归母净利润9.1亿元，同比增长11.8%，利润增速高于营收增速 [1] - 毛利率同比上升1.0个百分点，总借贷成本同比降低0.9亿元至15.9亿元 [1][2] - 6月底存量有息负债平均成本3.17%，较去年底下降39个基点 [1] 销售表现 - 全口径销售额707亿元，同比增长7%，权益销售额534亿元，同比增长5% [2] - 全国商品房销售额同比下降5.5%背景下实现逆势增长 [2] - 销售排名升至全国第6位，较2024年提升1位 [2] - 12个城市销售额位列第一，北上成杭厦五大城市销售额占比达46%，同比提升15个百分点 [2] 土地储备 - 新增土储货值987亿元，同比增长33% [1][2] - 北上成杭厦五大城市新增土储占比达74% [1][2] - 截至6月底总土储可售货值2496亿元，五大城市占比54% [2] - 2022年及之后获取的土储货值占比达81% [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年EPS预测分别为2.25元、2.41元、2.48元 [2] - 基于10.5倍2025年PE（与可比公司一致预期持平），上调目标价至25.85港元 [2] - 维持买入评级 [2]

业绩表现 - 2024年公司实现营收3116.7亿元（同比-10.1%），归母净利润50.0亿元（同比-58.6%）[1] - 2025Q1公司实现营收542.7亿元（同比+9.1%），归母净利润19.5亿元（同比-12.27%）[1] - 营收下降主要源于房地产项目年内交付结转规模下降，净利润降幅高于营收主要因结转毛利率下降（2024年销售毛利率13.9% vs 2023年16.0%）及计提减值（资产减值损失50.6亿元，信用减值损失6.7亿元）[3] 销售情况 - 2024年销售额3230亿元（同比-23.5%），销售面积1797万㎡（同比-24.7%），销售均价17980元/㎡（同比+1.6%），全口径销售规模连续两年行业第一[1] - 38个核心城市销售占比达90%（同比+2.0pct），市占率7.1%（同比+0.3pct），其中14个城市市占率超10%，16个城市连续三年排名前三[1] - 2025Q1签约金额630.27亿元（同比+0.07%）[4] 土地储备 - 2024年新增拓展总地价683亿元（权益地价602亿元），行业第二，2022-2024年累计拓展项目总地价近4000亿元，总货值7350亿元行业第一[2] - 投资聚焦核心城市：99%投资金额位于38个核心城市，74%位于北上广一线城市核心区域[2] - 2025Q1新拓展项目11个，新增容积率面积109万㎡，总获取成本180亿元，全部位于38个核心城市[4] 资金管理 - 2024年销售回笼3277亿元，签约回笼率超100%，盘活受限资金475亿元，累计增加可动用资金313亿元[3] - 通过存量土地收储、应收账款盘活等方式增加可动用资金162亿元[3] - 有息负债规模压降54亿元至3488亿元，新增有息负债综合成本2.92%（同比-22BP），综合融资成本3.1%（同比-46BP）创历史新低[4] 运营优化 - 2024年存量项目去化1078万㎡，在手存量项目面积下降超20%[1] - 完成270万方存量未开工土地资源盘活，盘活资金超百亿，换地项目首开兑现度良好[2]