2026年A股市场定价主线 - 2026年A股定价的两条主线是“AI和地缘”与“反内卷” [1][8] - “AI和地缘”主线对应美国向科技要增长、向地缘要中选 [1][8] - “反内卷”主线对应中国向改革要动能，尚未被市场充分定价 [1][8][9] 市场表现与板块轮动 - 2026年开年以来万得全A累计涨幅达5.2%，日均成交额突破3万亿元 [2] - 科创50、中证500、国证2000领涨，涨幅分别为11.9%、11.3%、9.6%，呈现科技和中小盘强于大盘的特征 [2] - 传媒、计算机、有色、军工行业领涨，年初以来涨幅分别为16.0%、14.0%、14.0%、9.0% [2] - AI驱动行情正从上游算力基建向下游AI应用延伸 [2] - 委内瑞拉、伊朗等地缘冲突对有色和军工板块形成催化 [2] AI对宏观经济与价格的影响 - 2025年12月中国PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，创2024年以来环比最高涨幅 [5] - AI对PPI改善的贡献主要体现在有色和科技分项价格的提升 [5] - 2025年12月有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8% [5] - AI带来的电力需求快速提升提振了两类金属价格：作为材料载体的铜、银、钨、钽、铝，以及作为能量载体的锂、钴、镍 [5] - 2025年12月外存储设备及部件、集成电路成品价格分别上涨15.3%、2.4% [7] - AI相关高端芯片占用先进制程资源，加剧结构性紧张 [7] - 三星电子与SK海力士计划2026年Q1将服务器DRAM价格上调60%-70%，涨幅显著高于以往存储芯片周期 [7] “反内卷”政策内涵与产业端执行 - “反内卷”正从产能治理向经营主体延伸，进入加力提速期 [9] - 产业端“反内卷”核心是“优质优价” [10] - 市场监管总局在光伏行业合规指导中强调招标应坚持优质优价 [10] - 发改委等四部门指出动力和储能电池行业存在盲目建设与低价竞争等非理性行为 [10] - 政策要求加强价格执法检查，建立基于成本的监控机制 [10] - 光伏等产品将逐步取消出口退税，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，并于2027年1月1日起取消 [11] - 取消出口退税有利于竞争力强的龙头企业通过涨价消化成本，将财政资金留在国内投向民生与化债 [11] - 市场监管总局约谈六家硅料龙头企业和光伏行业协会，要求不得约定产能、价格或进行市场划分 [12] - “反内卷”旨在通过公平竞争加快落后产能出清，提升行业集中度与龙头定价能力，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [12] “反内卷”政府端执行与地方实践 - 政府端“反内卷”本质是地方政府政绩观与发展模式的转变 [10] - “统一大市场”建设要求地方政府停止违规补贴与小政策，从制度层面确保公平竞争 [10] - 重庆市推行“首谈报备”机制，为重大项目设置保护期，引导区县从“拼土地、拼税收”转向“拼产业链、拼生态” [11] - 河南焦作市主动废止与上位法相抵触的优惠政策文件 [11] - 山东潍坊市寒亭区实行土地出让金和税收“双不返”制度 [11] - 广西推行公平竞争审查三重“双审”工作法，并开展反垄断“破壁”专项行动，建立跨省执法协同机制 [11] - 各地招商竞争核心优势正从不可持续的政策让利转向可持续的营商环境与专业服务能力 [11] “反内卷”的经济传导与目标 - “反内卷”推动了2025年12月PPI环比回升 [7] - 2025年12月锂离子电池制造价格上涨1.0%，新能源车整车制造价格由下降0.2%转为上涨0.1%，光伏设备及元器件制造价格降幅收窄0.4个百分点 [7] - 当龙头企业利润率因定价权回归而回升时，将形成利润驱动研发、研发提升质量的良性循环 [12] - “反内卷”是经济转型高质量发展的必然要求，旨在让领先企业有财力进行研发与投资，带动全产业链收入增长和提升中国产业全球竞争力 [12]

A股市场2026年开年表现 - 2026年开年以来A股市场呈现“开门红”行情，万得全A累计涨幅达5.2%，日均成交额突破3万亿元 [4] - 市场呈现科技和中小盘强于大盘的特征，科创50、中证500、国证2000累计涨幅分别为11.9%、11.3%、9.6% [4] - 从板块表现看，传媒、计算机、有色、军工等行业领涨，年初以来涨幅分别达到16.0%、14.0%、14.0%、9.0%，市场主线围绕“AI和地缘”展开 [4] 第一条定价主线：AI与地缘 - 2026年A股定价的一条核心主线是“AI和地缘”，对应美国向科技要增长，向地缘要中选 [2][9] - AI驱动行情正从上游算力基建向下游AI应用延伸，同时委内瑞拉、伊朗等地缘冲突对有色和军工板块形成催化 [4] - AI的影响体现在宏观经济上，2025年12月中国PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨并创2024年以来环比最高涨幅，AI对PPI改善贡献显著 [6] - 从有色分项看，AI带来的电力需求快速提升显著提振两类金属价格：作为材料载体的铜、银、钨、钽、铝等，以及作为能量载体的锂、钴、镍等，2025年12月有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8% [6] - 从科技分项看，AI相关高端芯片占用先进制程资源，加剧结构性紧张，2025年12月外存储设备及部件、集成电路成品价格分别上涨15.3%、2.4%，三星电子与SK海力士计划2026年Q1将服务器DRAM价格上调60%-70% [8] 第二条定价主线：反内卷 - 2026年A股另一条尚未被充分定价的主线是“反内卷”，对应中国向改革要动能，通过深化财税和收入分配改革、推进统一大市场建设、加快产业转型升级实现高质量发展 [2][9] - “反内卷”的落地见效也推动了PPI环比回升，2025年12月锂离子电池制造价格上涨1.0%，新能源车整车制造价格由下降0.2%转为上涨0.1%，光伏设备及元器件制造价格降幅较11月收窄0.4个百分点 [8] - 当前市场演绎尚未充分定价“反内卷”，该主线正在2026年进入新阶段，从产能治理向经营主体延伸，进入加力提速期 [10] 反内卷在产业端的执行思路 - 产业端“反内卷”的核心是“优质优价”，旨在促进良性竞争 [11] - 市场监管总局在光伏行业合规指导中强调，发电企业在光伏项目招标中应坚持优质优价，加强对产品质量的要求 [11] - 发改委等四部门在动力和储能电池行业座谈会上指出行业内存在盲目建设、低价竞争等非理性行为，强调要加强价格执法检查，建立基于成本的监控机制 [11] - 光伏等产品逐步取消出口退税是国家层面“反内卷”的体现，财政部、税务总局宣布从4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，电池产品退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品退税 [12] - 取消出口退税有利于竞争力强、具备技术优势的龙头企业通过涨价消化成本，同时将过去补贴海外消费者的财政资金留在国内，投向民生和政府化债，扩大内需 [12][13] 反内卷在政府端的执行思路 - 政府端“反内卷”的本质是地方政府政绩观与发展模式的转变，“统一大市场”建设要求地方政府停止违规补贴、补助及各类招商引资的小政策，从制度层面确保公平竞争，淘汰落后产能 [11] - 一些地方政府已在实践“反内卷”，例如重庆市推行“首谈报备”机制，引导区县从“拼土地、拼税收”转向“拼产业链、拼生态” [13] - 河南焦作市主动废止与上位法相抵触的优惠政策文件，山东潍坊市寒亭区实行土地出让金和税收“双不返”制度，填平“政策洼地” [13] - 广西推行公平竞争审查三重“双审”工作法，开展反垄断“破壁”专项行动，并建立跨省执法协同机制，构建防止市场分割和内卷反弹的长效监管网络 [13] - 各地招商竞争的核心优势正从不可持续的政策让利，转向可持续的营商环境与专业服务能力 [13] 反内卷与反垄断监管 - 近期中央层面加强了反垄断和反不正当竞争行为的监管执法，这是“反内卷”加力的信号，例如市场监管总局约谈六家硅料龙头企业和光伏行业协会 [14] - “反内卷”不是“涨价去产能”，也不是龙头企业凭借垄断地位挤压其余企业，而是在公平竞争前提下加快落后产能出清，提升行业集中度和龙头市占率，增强优质企业定价能力，最终形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [14] - 当龙头企业利润率因定价权回归而回升时，价格信号将通过PPI分项传导，形成利润驱动研发、研发提升质量的良性循环，这是市场定价“反内卷”主线的时间窗口 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该报告认为在周期、科技、地缘三重驱动下，有色金属行情受多因素影响 从周期看，流动性上美联储处于降息周期、各经济体财政扩张；供应上资本开支不足等致供应受限；需求上中国和新兴国家提供需求 从地缘看，定价货币霸权受挑战使实物资产重估 根据相关目录分别进行总结 周期：供应，需求，流动性 - 流动性：美联储处于降息周期，各大经济体有财政扩张预期 美国讨论缩表结束、明年中期选举；欧盟2025 - 2026年财政赤字率维持3.3%、债务占GDP比重上升；日本筹备超13.9万亿日元经济刺激计划；中国从宽货币到宽信用进行财政扩张 [5][8][10] - 供应：资本开支不足、矿山品位自然下滑、矿洞资源枯竭，该现象不止存在于铜企业，各金属品种投资周期不同 [11][12] - 需求：中国提供金属需求贝塔，南亚东南亚等新兴国家提供阿尔法，如光伏新增装机和新能源汽车用铜量需求大 [14][21][23] 科技：金属在新兴领域的应用 未提及 地缘：大国博弈下的战略物资 - 美国关键矿产清单不断更新，2025年预计新增铜等6种矿产、移除砷和碲 全球部分金属产量集中，如智利和秘鲁铜产量占全球约40%、刚果钴产量占全球约75%，中国对大部分金属依赖度高 [24] - 定价货币霸权受到挑战，全球法币信任度下行，实物资产重估，体现为各国央行购金 [27][28] 总结：金属定价框架下的三连击 - 给出股价和金属价格波动公式，从宏观、供需、估值、市场行为等方面分析金属价格，得出上涨、下跌、区间震荡结论及相关投资策略 [29]

美元指数走势分析 - 美元指数（DXY）2025年下半年仍处于高位区间震荡，但结构性优势因美联储政策不确定性、全球避险资金流向变化及央行去美元化动作而削弱 [2] - 支撑美元的三大因素（相对利差优势、美国经济韧性、避险买盘）正面临不同程度挑战 [3] 美联储政策影响 - 美联储自去年12月维持利率在5 25%~5 5%区间，市场预期首次降息推迟至9月或11月，削弱美元方向性指引 [4] - 若降息预期落空，美元可能因利差优势延续涨势，但降息前难以形成持续上涨动力 [4] 美国经济数据表现 - 2025年上半年GDP与非农数据整体稳健，但劳动力市场疲态初现、制造业收缩、消费信心回落显示经济动能减弱 [5] - 连续两周初请失业金人数高于预期，若7月或8月非农进一步疲软将打击美元短期人气 [5] 全球货币竞逐格局 - 欧元区核心CPI高于2 5%，欧洲央行二次降息可能推迟，若美联储率先宽松则美元兑欧元或阶段性下行 [7] - 日本央行可能终结负利率框架，日元对美元存在反弹动能，尤其在美元指数上破106遇阻后 [8] - 人民币企稳于7 25附近，东南亚货币如新加坡元、印尼盾因资本流入和出口回暖表现坚挺 [9] 技术面与市场情绪 - 美元指数关键支撑位104 20/103 50，阻力位106 00/107 10（年内高点） [10] - MACD死叉形成，RSI回落至中性下沿，市场情绪显示多空博弈激烈，期权隐含波动率升高 [11] - 若9月降息预期升温，美元可能跌破104区域，反之或守住105上方 [11] 中短期策略 - 短期建议观望，关注7月非农与CPI数据，若美联储偏鸽预期强化，DXY恐测试103 50支撑 [12] - 中期可构建多元货币组合（欧元、日元、人民币）对冲美元波动 [13] 本周市场焦点 - 美国6月非农数据（7月3日公布）预测非农就业人口13万（前值13 9万），失业率或升至4 3%（前值4 2%） [16] - 若就业显著放缓或失业率超预期上行，可能强化市场对9月降息50基点的押注（当前概率93%） [17]