公司概况 - 深圳市燃气集团股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，"燃23转债"信用等级为AAA [4] - 公司是深圳市唯一管道燃气经营主体，控股股东为深圳市国资委（直接持股40.10%，间接持股8.97%）[11][31] - 2024年公司总资产452.21亿元，营业总收入283.48亿元，净利润15.38亿元，资产负债率59.39% [7][33] 业务运营 - 燃气业务：2024年燃气销售量49.75亿立方米（大湾区27.88亿立方米），燃气销售收入157.33亿元，毛利率14.43% [17][21] - 光伏胶膜业务：子公司斯威克2024年亏损0.78亿元，胶膜销量6.55亿平方米，销售均价同比下降33.4%至5.78元/平方米 [19][20] - 发电业务：2024年收入12.35亿元，深燃热电二期9F机组计划2025年7月投产 [22] 财务表现 - 盈利能力：2024年营业毛利率17.17%，EBITDA 34.06亿元，总资产收益率4.77% [7][26] - 债务结构：2025年3月末总债务162.32亿元，短期债务占比43.45%，较2024年末下降20个百分点 [26][33] - 现金流：2024年经营活动现金流净额36.97亿元，EBITDA利息保障倍数8.22倍 [7][26] 战略发展 - 双主业战略：构建"燃气+清洁能源"业务布局，推进从单一燃气供应向综合能源运营转型 [12] - 在建项目：总投资86.74亿元，包括天然气储备与调峰库二期（投资进度17.4%）及5个光伏胶膜项目 [22] - 国际拓展：2024年国际航行船舶保税LNG加注业务量同比增长44.53% [15] 行业环境 - 天然气行业：2025年预计供需双增，城燃企业盈利能力有望维持较好水平 [10] - 光伏行业：2024年产业链价格持续探底，行业整体亏损面扩大，落后产能加速出清 [10][11] - 政策支持：深圳天然气价格联动机制调整，居民用气第一档价格上调至3.41元/立方米 [15]

离境退税服务升级 - 杭州宣布全面升级离境退税"即买即退"服务体系 布局百个以上"即买即退"网点 优选千余款杭城好物 目标实现引聚百万宾客 年增亿级消费 [1] - "即买即退"服务网点将在重点商圈 景区布设 打造一批有影响力 有特色的离境退税商店 [1] - 重点推进杭州科技产品 杭产小家电 老字号等进入离境退税商家销售 打造千余款离境退税"爆款" [1] 政策支持与激励措施 - 杭州将通过奖补鼓励企业优化产品 提升服务 扩大规模 对新增离境退税"即买即退"网点和离境退税销售额100万元以上的企业给予奖励 [1] - 鼓励离境退税网点提供国际包邮服务 [1] 国际客流吸引策略 - 通过境外社交媒体预热引流 国际航班强化引流 入境首站咨询引流 "AI Hangzhou"种草引流 入住酒店精准引流和入境旅行商源头引流等举措 吸引境外百万人次到店消费 [1] 数字化服务创新 - 杭州将在全国首创的"杭州消费礼遇卡"平台搭建"即买即退线上商城" 实现"百点千品"线上线下同购 [2] - 支持数字化赋能离境退税 境外旅客只需出示支付宝国际版上的退税码 即可实现退税款"即时到账" [2] - "AI Hangzhou"平台集成一站式服务 为境外来杭人员提供各类数字化城市公共服务 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价格为6.74元人民币 [1][7] 报告的核心观点 - Infore环境技术2024年收入和净利润同比增长，2025年第一季度延续增长态势，公司发展出“全系列智能设备+全场景智慧城市服务”模式，在“城市管家+环卫一体化”双轮驱动下运营，新能源设备和人城服务有望持续增长 [1] - 考虑传统设备销售逆风及新城市服务订单情况，下调传统设备和城市服务营收预测，但鉴于NE设备优势、2025年第一季度强劲销售及每股股息增长趋势，给予股票32.1倍的2025年预期市盈率，目标价定为6.74元 [5] 根据相关目录分别进行总结 年度业绩回顾 - 2024年收入131.18亿元人民币，同比增长3.85%，归属于母公司股东的净利润5.14亿元人民币，同比增长3.04%，低于预期主要因计提信用减值/投资损失；2025年第一季度收入31.82亿元人民币，同比增长6.15%，归属于母公司股东的净利润1.81亿元人民币，同比增长4.74%，符合预期 [1] 卫生设备收入情况 - 2024年卫生设备收入同比上涨2.0%，达51.87亿元人民币，为2021年以来首次上涨，NE设备在总销售额中占比攀升至22%，抵消传统设备销售下滑；2024年销售2691辆纯电动卫生车，市场份额30.5%，连续三年居行业第一；2025年第一季度销量同比增长117%，市场份额提升至35%，预期NE设备销量和渗透率将继续增长，支撑卫生设备收入持续增长 [2] 城市服务收入情况 - 2024年城市服务收入同比增长14.41%至64.41亿元人民币，毛利率同比提升1.3个百分点至18.0%，新增年合同金额14.86亿元人民币，位列行业第二，新增合同总额44.47亿元人民币，截至2024年末待执行合同总额393.83亿元人民币 [3] 现金流与股息情况 - 2024年应收账款62.24亿元人民币，同比增长6.08%，经营活动现金流11.62亿元人民币，同比下降16.13%，资本性支出8.06亿元人民币，同比下降27.96%，自由现金流35.6亿元人民币，同比增长34%；公司宣布2024年度每股派息0.19元人民币，同比增长46%，派息比为116.6%，同比增长37.2%，截至2024年12月31日收盘价为基准的股息率为3.80% [4] 财务预测 - 预测2025/2026/2027年每股收益为0.21/0.27/0.33元，2025/2026年预测下调19%/13%；给予股票32.1倍的2025年预期市盈率，目标价定为6.74元（此前为7.25元，基于27.9倍的2025E PE） [5] 财务报表数据 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（人民币百万）|12,631|13,118|14,214|15,406|16,766| |收入增减%|3.06|3.85|8.35|8.39|8.83| |净利润（人民币百万）|498.38|513.51|671.15|845.33|1,035| |净利润增减%|19.00|3.04|30.70|25.95|22.46| |EPS（稀释，人民币）|0.16|0.16|0.21|0.27|0.33| |ROE (%)|2.86|3.02|3.93|4.86|5.80| |PE (x)|36.79|35.71|27.32|21.69|17.71| |PB (x)|1.05|1.05|1.04|1.03|1.00| |EV EBITDA (x)|12.41|11.52|10.90|9.39|7.91| [12]

公司业绩表现 - 2024年度营收170亿元，同比+15.4%，归母净利润36.3亿元，同比+23.9% [2] - 商业板块收入62.7亿元，同比+21.4%，物业板块收入107.2亿元，同比+11.6% [2] - 毛利56.1亿元，同比+19.5%，毛利率32.9%，同比+1.1pct [2] - 宣派末期股息每股0.643元人民币，特别股息每股0.614元人民币 [2] 商业运营板块 - 2024年末在管购物中心118个，较2023年末增加20个，新增数量为近五年新高 [3] - 在管购物中心实现零售额2150亿元，同比+18.7%，业主端租金收入262亿元，同比+19.2% [3] - 业主端经营利润率65.1%，同比+0.4pct，购物中心相关业务收入42.1亿元，同比+30%，占总收入24.7% [3] - 购物中心业务毛利30.6亿元，同比+31.2%，占总毛利54.5% [3] 物业管理与城市服务 - 2024年末在管住宅项目1385个，在管面积2.7亿平，其中华润置地项目面积占比55.6% [4] - 住宅物业管理收入中，华润置地交付项目收入占比63.3% [4] - 城市服务板块收入18.2亿元，同比+36.3%，占总收入10.7%，在管项目438个，面积1.2亿平，同比+2060万平 [4] 员工效率与股东回报 - 2024年末全职员工42046名，较2023年末增加1069人 [7] - 年度人均创收同比+12.5%，人均创利同比+20.8% [7] - 2024年度合计派息48亿元，以2025年4月1日收盘价计算股息率6.7% [7]