业务地位与市场份额 - 按2024年收入计，公司是中国第四大复合调味品公司，前五大中收入增长最快(2022 - 2024)[31] - 按2024年收入计，公司是中国第一大菜谱式调料及第二大火锅调料公司，市场份额分别为9.7%及4.8%[31] 收入结构变化 - 2022 - 2025年6月，菜谱式调料收入占比从51.4%升至65.9%，火锅调料从44.5%降至31.0%，酱料及其他从4.1%降至3.1%[38] - 2022 - 2025年6月，经销收入占比从85.0%降至67.6%，直销从15.0%升至32.4%[40] 销售网络与客户 - 公司销售及经销网络触达超100万个终端网点，在复合调味品业务上市公司中终端网点覆盖率居首[39] - 截至2025年6月30日，公司拥有3251名经销商，产品销往50多个国家和地区[39] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，五大客户收入占各期总收入少于10.0%[46] 财务数据 - 2022 - 2025年各期收入分别为2675753千元、3125917千元、3447067千元、1372710千元人民币[56] - 2022 - 2025年各期销售成本占比分别为66.1%、62.5%、60.6%、62.0%[56] - 2022 - 2025年各期毛利分别为906009千元、1170668千元、1357517千元、521023千元人民币，占比分别为33.9%、37.5%、39.4%、38.0%[56] - 2022 - 2025年各期除税前利润分别为403799千元、535545千元、757711千元、240670千元人民币，占比分别为15.1%、17.1%、22.0%、17.5%[56] - 2022 - 2025年各期年内/期内利润分别为340611千元、465517千元、644730千元、202150千元人民币，占比分别为12.7%、14.9%、18.7%、14.7%[56] - 截至2022 - 2025年各期流动总资产分别为3153437千元、3394311千元、3604686千元、3320876千元人民币[60] - 截至2022 - 2025年各期流动负债总额分别为784002千元、866441千元、961759千元、843618千元人民币[60] - 2022 - 2025年各期经营活动产生的现金流量净额分别为545986千元、602164千元、817681千元、163469千元人民币[62] - 2022 - 2025年各期毛利率分别为33.9%、37.5%、39.4%、38.0%[65] - 2022 - 2025年各期净利率分别为12.7%、14.9%、18.7%、14.7%[65] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司分别宣派现金股息人民币3770万元、人民币2.425亿元、人民币4.23亿元及人民币5.845亿元[81] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，邓文先生通过直接及委托安排合计行使公司约74.64%的投票权，唐璐女士行使约8.43%的投票权[75] 未来策略 - 公司将提升全渠道销售能力[54] - 公司将加强品牌认知与品牌形象建设[54] - 公司将加强研发能力，推动产品组合创新[54] - 公司将完善智能生产与数智化供应链体系建设[54] 研发与生产 - 截至2025年6月30日，公司拥有149名研发人员[43] - 2022 - 2025年各期研发开支分别为人民币3200万元、3180万元、3590万元、1680万元[160] - 截至最后实际可行日期，公司在中国四川省运营4个生产基地[42] - 公司持续推动生产环节数字化转型，实现全流程可追溯等[42] 风险因素 - 公司面临原材料价格波动、短缺等风险[147] - 复合调味品行业竞争激烈，或影响公司市场份额和财务业绩[150] - 公司可能无法有效管理经销网络及其他销售渠道[151] - 公司扩张计划可能因资金不足、审批延误等因素延迟或增加成本[162] - 公司收购计划可能无法成功执行，整合存在困难且成本可能高于预期[166] 其他信息 - 公司A股自2019年4月起于上海证券交易所上市，股份代码为603317[74] - 公司2022年4月22日获股东批准2022年限制性股权激励计划[87] - 公司2020年5月28日获股东批准2020年购股权及限制性股权激励计划[87] - 公司于2007年3月2日成立为有限公司，2010年7月9日转制为股份有限公司[94] - 截至最后实际可行日期，公司尚未取得21处建筑物的房屋所有权证[174]

公司业务与战略 * 公司定位为创新型食品解决方案服务商，通过B端与C端并驾齐驱的发展模式实现增长[3][5] * B端业务主要从事复合调味料的定制业务，与百胜中国、麦当劳、达美乐等大客户合作，并开发茶饮等中小客户[3][5][12] * C端业务通过收购空客品牌进军方便速食市场，并推出冲泡意面、烤肠、浓汤及披萨等新品[3][4][14] * 公司2018年至2023年间实现接近30%的复合增长率[5] 财务表现与预期 * 公司2023年对百胜中国收入约4亿元，同比增长近40%[12] * 预计2025年冲泡意面贡献近亿元收入[4] * 预计2024年公司收入达30亿元（同比增长11%），利润2.7-2.8亿元[3][16] * 当前估值约20倍[16] 行业市场数据 * 西式快餐2024年市场规模约3,000亿元，同比增长超10%[3][6] * 西式快餐门店数量超30万家，同比增加1万多家[3] * 复合调味料2024年市场规模约1,300亿元（同比增长超10%），其中西式复合调味料占比20%（约260亿元）[3][11] * 方便速食行业规模约7,000亿元，预计2026年达万亿级别[3][13] 客户与渠道拓展 * B端开拓小B客户如林宇炸鸡，贡献数千万元收入[12] * C端通过空客品牌进入山姆、开市客、胖东来、盒马等新零售渠道，并布局抖音、美团闪购等线上渠道[5][14][16] * 空客品牌营销费用率约15%，其中销售推广费占比超80%[14] 产品与研发创新 * 新品收入占比约20%，产品结构升级（如向百胜提供炸鱿鱼专用粉、向达美乐提供羽衣甘蓝饮料）[15][16] * 研发能力助力下游客户推出新品（如肯德基车厘子蛋挞、麦当劳酸笋堡）[11] * C端推出冲泡意面、爆汁纯肉肠、浓汤及披萨类新品，提升烘焙工厂产能利用率[14][16] 行业趋势与竞争 * 西式快餐头部品牌加速扩张：华莱士超2万家门店、肯德基1.1万家、达美乐年增300-350家门店（增超30%）、麦当劳计划2028年达1万家门店、必胜客年增400-500家门店[6] * 西式快餐凭借低价策略下沉市场（如肯德基9.9元汉堡券、麦当劳50%新店位于下沉市场）[7] * 餐饮行业连锁化率从2019年13%提升至当前20%以上，行业洗牌加剧（2023年新注册企业40万家同比增25%，闭店率增两倍多）[8] * 西式快餐头部品牌（肯德基、麦当劳、华莱士、塔斯汀）占市场份额40%，前十名按门店数占20%[9] 风险与机遇 * 疫情期间下游新开门店增速放缓，2023年恢复增长[5] * 方便速食行业受宅经济、懒人经济驱动，且食品安全监管趋严推动产品迭代升级[13] * 中国西式快餐人均门店数远低日美，渗透率提升空间大[7]

渠道与库存管理 - 节假日对终端销售无明显影响，仅春节前后货运调整略有影响 [1] - 当前渠道库存总体维持在6-7周水平 [1] 产品开发与优化 - 萝卜品类完成口味工艺优化，推出嘎吱脆盒马定制产品及线上专销新品，完成60g风干萝卜干研发上市 [3] - 开发榨菜功能性产品如休闲零食化、健康益生榨菜新产品 [5] - 现有休闲零食属性产品包括自研小脆口、定制型产品及品牌联营开味说多种口味花生 [6] 原料成本与供应 - 近两年无极端天气且种植面积稳定，青菜头原料充足 [7] - 青菜头吨价合理水平维持在800-1000元 [7] - 近两年加大青菜头原料收购量，减少半成品收购量 [7] - 通过科学化运作和窖池建设平抑原料价格波动 [8] 并购与资本运作 - 并购后依托标的企业现有团队进行生产制造、研发和运营，利用渠道优势扩大动销 [2] - 持续考察复合调味料细分领域，关注有一定规模及标准化水平的企业 [2] - 募投项目部分厂房框架和智能化窖池已完成建设，设备进入调试阶段 [4] 品牌与营销策略 - 品牌投放根据阶段需求调整，成熟品类保持日常声量，新品推出加大投放 [10] - 注重费用投入产出比，阶段性评估并优化投放形式、节奏和力度 [10] 投资者回报 - 现金分红比例保持稳中有升趋势，未来将持续提供长期稳定提升的分红回报 [9]

**颐海国际电话会议纪要关键要点总结** **一 公司业务概览与财务表现** * 公司为颐海国际 主要从事复合调味料及方便速食业务[1] * 2025年上半年海外业务整体增速超过30% 第三方业务增速接近50%[2][4] * 2025年上半年B端市场销售额达1.55亿元人民币 较去年同期不到7000万元实现翻倍增长[3] * 关联方业务毛利率稳定在14%-15% 公司在其业务中占比稳定在80%左右[2][10] **二 海外业务发展** * 海外业务主要通过经销商开拓东南亚华人市场 并逐步进入本地主流市场[2][4] * 2024年泰国工厂投产后开始接触当地大客户（如泰式餐饮连锁）同时发展C端和B端业务[4] * 2025年上半年海外整体规模约为2亿多人民币 运营成本高导致当前利润率仅为微正[5][6] * 海外第三方毛利率约50%或更高 但费用效益比不佳[2][5] * 预计海外业务未来将保持20%-30%或更高增速 需进一步本土化（如推出冬阴功汤等当地口味产品）以实现更快增长[2][4] * 预计到2027年海外业务规模将实现与国内相同的费效比 净利润水平有望接近甚至超过国内[2][6] **三 B端市场拓展** * 公司自2023年开始涉足B端市场 目前仍处于早期阶段 客户开发空间巨大[3] * 公司成立小B团队 上半年贡献约1000多万元 因其产品毛利率更高且生产难度较低 未来占比和增速有望提升[3] * 凭借完善的供应链和大宗采购成本优势 可提供比当地竞争对手更具价格竞争力且品质有保证的产品[2][3] * 预计下半年B端市场仍有翻倍增长机会 明年基数增大后增速或放缓但高速增长可期[2][3] * 小B客户（标品）毛利率高达30%以上 大B客户（定制化）毛利率仅20%左右或更低 公司将更多开拓小B客户以提升整体毛利率[16] **四 国内渠道与产品** * 在KA渠道取得进展 例如为沃尔玛定制小包装鱼调料 为盒马提供香辛料定制及贴牌代工服务[2][7] * 通过"只管支配"模式直接对接终端采购 切割经销商渠道利润 预计下半年第三方毛利率同比提升[2][7] * 推出全国性新口味难度大 新品更多是地域性（如华南的糟粕醋、东北的蒙氏火锅底料）难以成为全国爆款[8][9] * 红酸汤等区域性产品在特定地区销售良好 但对公司整体规模影响有限[9] **五 方便速食业务** * 方便速食行业竞争激烈 产品更新加快且价格下降 大部分产品价格集中在10至15元以下[12] * 自热小火锅销量下滑（价格是其他速食产品的两到三倍）但仍有稳定消费群体 每年贡献约5-6亿元销售额[12][13] * 未来增长主要依赖低价位产品[12][13] * 通过上游产业链延伸（自产米线、粉丝、料理包等）使新品毛利率保持在23%-25%左右[3][14] * 外卖难以降至5元左右低价 不会对方便速食形成直接竞争[14] **六 成本、毛利率与盈利能力** * 原材料成本预计相对平稳 下半年可能小幅上涨但不会造成重大波动[15] * 公司通过生产技术工艺抵消原材料涨价影响 不调整终端价格 毛利率更多受产品结构影响[15] * 上半年净利润受费用率波动影响（仓储物流费用增加、渠道直配建设、人员费效比未完全发挥作用）[17] * 下半年预计销售费用率同比持平或优化 管理费用随新生产线投产转入营业成本而稳定 净利润有望略微上升[17] **七 资本开支与分红** * 公司近期没有大的资本开支计划 国内不再新建产能 海外产能利用率不会很快提升[19] * 公司现金流充足 短期内没有并购计划 大概率会保持较高比率的分红[19] * 分红政策一直较为慷慨 但未承诺具体的分红比率和频次[18][19] **八 行业竞争与展望** * 复合调味料市场在C端相对分散 没有新口味或食材出现 增长平稳但增速不会显著提升[20][22] * B端市场竞争更为激烈 但公司凭借价格和品质优势 能以略低于竞争对手的价格运营并保持净利润水平[20][21] * 行业在中国仍处于发展阶段 与日韩相比中国消费者使用频次和认知度较低 但年轻人进入厨房后可能改善[22] * 如果餐饮业恢复景气 公司在B端市场预计将实现更高增长 未来仍有较高增速空间[22][23]

产品创新 - 公司推出新品重庆歌乐山风味辣子鸡调料，主打"三重脆"口感和便捷操作，满足消费者对品质化、便捷化烹饪的需求 [1] - 新品精准还原地道重庆风味，包含独立腌料包、贵州脆辣椒和香酥花生，实现外酥里嫩的鸡肉、热辣脆辣椒和生香酥花生的三重口感 [3] - 将传统复杂的辣子鸡烹饪简化为"腌、煎、炒"三大步骤，降低家庭烹饪门槛 [3] 应用场景 - 产品突破传统热菜局限，既可作为热炒菜品适合家宴和聚会，也可冷吃作为休闲零食 [5] - 冷吃时脆辣椒和香酥花生仍保持出色口感，适合佐餐、小酌、追剧等多种休闲场景 [5] 市场战略 - 公司深入洞察鸡肉作为国人第二大消费肉类的市场趋势，积极布局禽类调味赛道 [7] - 已推出新疆大盘鸡、红油口水鸡等多款鸡肉调味料，此次新品是对产品矩阵的完善 [7] - 依托经典重庆江湖菜进行战略拓展，强化在复合调味料领域的布局 [7] 品牌理念 - 公司坚持"用美味创造美好生活"的使命和"苛刻坚守好原料"的品牌理念 [7] - 建立专属原料基地和严苛品控体系，确保从田间到餐桌的原料安全优质 [7] - 未来将持续深化对地道风味的把握和消费者需求的洞察，优化产品矩阵 [7]