必和必拓2025财年(截至6月30日)的利润为101.6亿美元，同比下降26%，低于分析师预期的102.2亿美 元。 公司宣布的最终股息为每股0.60美元，低于去年同期的0.74美元，全年股息为1.10美元，是自2017年以 来的最低水平，但高于分析师预期的1.01美元。 铁矿石平均售价在财年内下降了19%，但铜价上涨部分抵消了影响。必和必拓预计，尽管全球经济环境 充满不确定性，其大宗商品需求将保持韧性。公司将净债务目标区间从50亿至150亿美元上调至100亿至 200亿美元。必和必拓将考虑收购铜和钾肥等领域的资产，但前提是价格合理且质量上乘。 公司计划在未来两年内投入110亿美元用于增长项目和勘探，但2028年至2030年间的年均支出将降至100 亿美元。 ...

钾肥业务 - 加拿大詹森(Jansen)钾肥项目一期工程已完成68%，预估成本从57亿美元飙升至70亿至74亿美元之间[1] - 考虑将詹森二期工程执行时间延长两年，因市场潜在供应过剩及资本配置审查[1] - 公司为进入钾肥市场已努力逾十年，认为钾肥业务在规模和成本方面与铁矿石业务相似[1] - 俄乌冲突引发供应担忧，公司投入大量资金加快钾肥生产[1] 铁矿石业务 - 第四财季铁矿石产量达到7030万吨[1] - 2025财年铁矿石产量达到2 63亿吨，接近指引区间上限，2024财年为2 60亿吨，增长1%[1] - 西澳铁矿石业务创下多项纪录，包括全年产量[1] - 中国铁矿石需求趋于平稳，今年均价维持在每吨100美元左右[2] 铜业务 - 第四季度铜产量增长2%，智利埃斯孔迪达(Escondida)项目全年产量创17年来最高水平[2] - 全年铜产量超过200万吨，同比增长8%，创历史新高[2] 公司整体表现 - 铁矿石和铜产量创历史新高，证明业务实力和韧性[2] - 全球大宗商品需求保持韧性，中国维持强劲国内需求并扩大整体出口规模[2] - 公司未提及关税问题，不同于力拓集团和AlcoaCorp[2] 财务信息 - 公司将于8月19日发布全年业绩报告[3]

核心观点 - 原油和铜的消费增速分歧差异显著，原油分歧0.8%，铜分歧1.3%，显示铜市未充分定价需求变化[18] - 铜油比当前146，显著高于历史均值98和2020年后均值120，显示铜价相对高估[22] - 铜油比极端值历史案例均伴随逼仓和供需突变，当前市场无逼仓现象，比值有望向120修复[32][33] 经济预测与大宗商品需求 - IMF将2025年全球增长预期下调0.5个百分点至2.8%，中国增长预期下调0.6个百分点至4%[6] - OECD预计2025年全球增长2.9%，美国增长1.6%，欧元区增长1.0%[7] - 世界银行将2025年增长预期从2.7%下调至2.3%，近70%经济体增速被下调[7][9] - 惠誉将2025年全球增长预期下调至2%，主权债务评级展望调至"恶化"[10] 铜市场分析 - 全球铜消费增速公式：y=1.3821*经济增速-2.172（R²=0.3006），按OECD预测对应1.9%消费增速[13] - 主要机构对2025年铜消费增速预测分歧达1.3%，相当于35万吨金属量未充分定价[14] - WM预测从4月2.9%下调至5月2.5%，反映关税影响下需求预期快速调整[15] 原油市场分析 - 全球原油消费增速公式：y=1.4408*经济增速-3.5803（R²=0.6796），按OECD预测对应0.7%消费增速[17] - IEA/EIA最新预测均值0.8%，与三大机构隐含增速0%的分歧相当于83万桶/日[17] - 原油面临"戴维斯双杀"，价格和交易数据已充分定价基本面恶化[19][21] 铜油比历史比较 - 94-95年比值高企源于智利铜矿罢工+信息革命需求，叠加住友商社逼仓控制LME 90%仓单[23] - 2020年比值达227因疫情致铜矿减产15%vs原油需求暴跌30%+沙特俄罗斯价格战[26][29] - 历史极端比值均伴随逼仓，当前市场无此条件，比值修复概率较大[32][33] 当前市场特征 - 铜维持高位而原油低位，反映两者定价充分性差异[19] - 铜市场多头占优但波动率创新低，显示方向待抉择[21] - 铜矿供应扰动与OPEC增产并存，但缺乏需求上行或逼仓驱动[32]