核心观点 - 8月全球大类资产表现排序为全球股票(2.45%)>全球债券(1.45%)>人民币(0.97%)>大宗商品(-0.77%)>美元(-2.20%) [2] - 美联储鸽派态度可能带动美债利率下行 联邦基金期货隐含9月降息概率达87.9% [4][11] - 中国信贷脉冲指数持续回升 可能利空美元指数 [6][23] - 铜油比持续上行 或利好沪深300指数 [7][27] - 人民币汇率升至2024年11月以来最高水平 中间价累计调升464个基点 [8][33] 全球资产表现 - 全球股票表现最佳(2.45%) 大宗商品下跌0.77% 美元指数下跌2.20% [2] - 沪深300指数本月收益率10.33% 年初至今收益率14.28% [73] - 创业板指表现突出 本月收益率24.1% 年初至今收益率35.0% [74] - 贵金属资产表现强劲 本月收益率5.48% 年初至今收益率33.64% [73] - 能源板块表现最差 本月收益率-6.32% 年初至今收益率-8.85% [73] 债券市场动态 - 法国与意大利10年期国债利差收窄至接近零 反映两国财政风险评估趋同 [4][15] - 全球债券整体收益1.45% 美国国债收益1.06% 中国国债收益-0.41% [73] - 美国高收益债券收益1.25% 新兴市场高收益债券收益1.39% [73] - 日本国债收益2.12% 欧元区国债收益-0.20% [73] 股票市场特征 - 美股周期性行业与防御性行业表现与ISM制造业PMI出现分化 [5][17] - A股行业轮动速度持续回落 市场共识集中在TMT领域 [7][30] - TMT板块表现突出 通信行业涨48.1% 电子行业涨30.9% 计算机行业涨23.6% 传媒行业涨13.6% [30] - 全球基金经理增加新兴市场配置 超配新兴市场、欧元区、银行、股票和通信 [5][20] 大宗商品市场 - WTI原油投机性期货净头寸降至2012年以来最低水平 [6][25] - 铜油比持续上行 反映中国工业活动走强 [7][27] - 工业金属本月收益2.50% 农产品收益3.67% [73] - 畜产品表现强劲 本月收益7.74% 年初至今收益26.38% [73] 汇率市场变化 - 人民币汇率显著走强 即期汇率升至2024年11月以来最高水平 [8][33] - 美元指数下跌2.20% 年初至今累计下跌9.88% [73] - 新兴市场货币表现分化 南非兰特涨3.18% 巴西雷亚尔涨3.14% [73] - 日元汇率反弹 本月上涨2.50% [73] 资金配置动向 - 全球基金经理增加股票、新兴市场、公用事业、日本及能源仓位 [5][20] - 减少医药、欧元区、REITS、可选消费和欧元仓位 [5][20] - 超配新兴市场、欧元区、银行、股票和通信 [5][20] - 低配美元、REITS、可选消费、美国和能源 [5][20] 特殊资产表现 - MSCI全球金矿股ETF大幅跑赢现货黄金 [8][36] - REITs本月收益4.26% 但年初至今仅收益1.10% [73] - 比特币本月下跌6.32% 但年初至今仍上涨16.45% [73] - 日本股市表现稳健 日经225指数本月上涨4.01% [73]

核心观点 - 原油和铜的消费增速分歧差异显著，原油分歧0.8%，铜分歧1.3%，显示铜市未充分定价需求变化[18] - 铜油比当前146，显著高于历史均值98和2020年后均值120，显示铜价相对高估[22] - 铜油比极端值历史案例均伴随逼仓和供需突变，当前市场无逼仓现象，比值有望向120修复[32][33] 经济预测与大宗商品需求 - IMF将2025年全球增长预期下调0.5个百分点至2.8%，中国增长预期下调0.6个百分点至4%[6] - OECD预计2025年全球增长2.9%，美国增长1.6%，欧元区增长1.0%[7] - 世界银行将2025年增长预期从2.7%下调至2.3%，近70%经济体增速被下调[7][9] - 惠誉将2025年全球增长预期下调至2%，主权债务评级展望调至"恶化"[10] 铜市场分析 - 全球铜消费增速公式：y=1.3821*经济增速-2.172（R²=0.3006），按OECD预测对应1.9%消费增速[13] - 主要机构对2025年铜消费增速预测分歧达1.3%，相当于35万吨金属量未充分定价[14] - WM预测从4月2.9%下调至5月2.5%，反映关税影响下需求预期快速调整[15] 原油市场分析 - 全球原油消费增速公式：y=1.4408*经济增速-3.5803（R²=0.6796），按OECD预测对应0.7%消费增速[17] - IEA/EIA最新预测均值0.8%，与三大机构隐含增速0%的分歧相当于83万桶/日[17] - 原油面临"戴维斯双杀"，价格和交易数据已充分定价基本面恶化[19][21] 铜油比历史比较 - 94-95年比值高企源于智利铜矿罢工+信息革命需求，叠加住友商社逼仓控制LME 90%仓单[23] - 2020年比值达227因疫情致铜矿减产15%vs原油需求暴跌30%+沙特俄罗斯价格战[26][29] - 历史极端比值均伴随逼仓，当前市场无此条件，比值修复概率较大[32][33] 当前市场特征 - 铜维持高位而原油低位，反映两者定价充分性差异[19] - 铜市场多头占优但波动率创新低，显示方向待抉择[21] - 铜矿供应扰动与OPEC增产并存，但缺乏需求上行或逼仓驱动[32]

核心观点 - 原油和铜的全球经济增长内涵消费增速分歧不同，原油分歧0.8%，铜分歧1.3%，表明铜市未充分定价需求变化[24] - 铜油比当前处于146的历史高位，仅低于94-95年和2020年水平，历史均值为98，2020年后均值为120[29] - 铜油比极端冲高行情有望向2020年均值120附近修复[43] 经济预测与大宗商品需求 - IMF将2025年全球经济增长预期下调至2.8%，较1月预测低0.5个百分点，中国经济增长预测下调至4%[10] - OECD预计2025年和2026年全球经济增速均为2.9%，较3月预测分别下调0.2和0.1个百分点[10] - 世界银行将2025年全球经济增长预期从2.7%下调至2.3%，近70%经济体增速被下调[12] - 惠誉评级将2025年全球GDP增速预测从2.9%下调至2%[16] 铜市场分析 - 根据全球经济增长与铜消费回归模型，OECD预测2.9%增速对应铜消费增速1.9%，世界银行预测2.3%增速对应1.0%[19] - 各机构对2025年铜消费增速预测分歧达1.3%，相当于35万吨金属量[19] - 铜市基本面呈现"戴维斯单击"，供给短周期向上，需求向下，多头仍占优但市场等待方向抉择[28] - 当前铜价维持在相对高位[26] 原油市场分析 - 根据全球经济增长与原油消费回归模型，OECD预测2.9%增速对应原油消费增速0.7%，世界银行预测2.3%增速对应-0.2%[23] - 原油市场呈现"戴维斯双杀"，价格和交易数据已充分定价，甚至可能过度定价[28] - 当前原油价格处于谷底[26] 历史铜油比极端情况分析 - 94-95年铜油比高企：铜因智利罢工和住友商社逼仓大涨，原油因OPEC增产和欧洲需求疲软小涨[31][33] - 2020年铜油比达227：铜因疫情断供和中国新基建需求上涨，原油因价格战和疫情需求暴跌[35][37] - 历史极端铜油比通常伴随逼仓和供需端快速变化[39] 当前铜油比分析 - 当前未出现逼仓现象，铜矿供应端存在扰动，原油市场OPEC增产，需求端存在下行风险[42] - 与历史极端情况不同，当前缺乏需求上行和逼仓行情的支撑[42]

全球大类资产表现 - 4月全球大类资产收益率排序为：全球债券（2.94%）>全球股票（0.98%）>人民币（-0.20%）>美元（-4.55%）>大宗商品（-8.79%）[2] - 比特币表现突出，本月收益率达14.75%，年初至今累计上涨0.93%，而标普500本月下跌0.76%，年初至今跌幅达5.31%[70] - 黄金相关资产表现强劲，贵金属类别年初至今收益率达24.59%，远超其他资产类别[70] 市场情绪与消费板块 - 标普500可选消费与必选消费之比回升，反映市场情绪修复，主因特朗普释放中美贸易谈判信号缓解市场担忧[4][9] - 市场将特朗普政策视为"看跌期权"，即市场剧烈下跌时政策会释放稳定信号，4月2日"对等关税"后美股大跌，但谈判预期推动情绪修复[4][9] 美元指数与流动性 - 特朗普"对等关税"政策导致美元指数暴跌，4月21日跌破98关口，创2022年3月以来新低，较年初高点下跌超10%[4][11] - 美元流动性恶化但未达危机水平：SOFR-OIS利差走阔至1.88BP，高收益债信用利差升至4.53%，仍显著低于2023年硅谷银行危机时期[5][14] - 高盛美国金融条件指数持续宽松4个月，历史数据显示该指数领先美元指数约5个月，预示美元或有上行空间[6][23] 黄金与避险资产 - 42%的全球基金经理预期黄金将成为2025年表现最佳资产，远超现金（18%）和国债（18%）的看好比例[5][16] - 黄金价格4月22日触及3500美元/盎司关键点位，主因美元信用担忧和"美国例外论"交易退潮[8][35] - 73%的基金经理认为"美国例外论"主题投资已见顶，推动资金转向黄金等避险资产[5][16] 人民币与中美贸易 - 人民币汇率4月呈现"先贬后升"走势，离岸人民币4月9日贬至7.42历史低点，后因美元走弱和中间价引导收复失地[8][31] - 中美关税谈判预期升温缓和人民币贬值压力，市场关注政策后续进展[8][31] 铜油比与股市关联 - 铜油比持续上行，历史数据显示该指标领先沪深300指数约6个月，2024年底以来的回升或预示A股上行[7][26] - 中国作为全球主要铜消费国，铜油比变化反映工业活动强弱，与股市共同构成经济晴雨表[7][26] 日元与期货头寸 - 美元兑日元汇率4月21日降至140.86，为2024年9月以来最低水平[7][28] - CFTC数据显示日元净多头头寸达179212份，创20年来最高水平，反映市场看涨情绪极端化[7][28] 美联储政策预期 - 彭博美联储情绪指数4月底回落至2.08，较3月底的5.17显著下降，显示美联储态度边际缓和[6][20] - 该指数与10年期美债利率走势高度相关，其回落或缓解美债利率上行压力[6][20] 基金经理调查 - 80%的基金经理认为全球贸易冲突触发衰退是最大尾部风险，较3月的55%大幅上升[48] - "做多黄金"成为最拥挤交易，反映市场避险情绪持续升温[48] 国内债券市场 - 10年国债与10年国开债波动差异反映市场情绪，收益率曲线陡峭化显示债券牛市基础[63] - 华创宏观周度经济活动指数与10年期国债收益率的时差相关系数达0.56，显示基本面与债市联动性[39]