核心观点 - 气候模式切换与地缘政策叠加，使2026年大宗商品市场进入“风险嵌套”新阶段，天气扰动对能源、金属、农产品等板块的供需影响路径各异 [1][3] 气候背景与展望 - 2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式确立，预计强度较弱且持续时间较短，将于2026年春季转为中性状态 [4] - 2026年三季度气候状态转向厄尔尼诺的概率显著上升至60%以上，需关注其发展动向 [4] - 太阳黑子活动进入下行周期，历史规律表明这可能增加未来3-5年内厄尔尼诺与拉尼娜事件的切换频率，从而抬升极端天气风险 [4] 能源板块影响 - 维持2026年美国天然气基本面偏紧的判断，预期NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热 [1][5] - 欧洲虽经历暖冬，但天然气库存处于低位，补库需求将对全球LNG市场形成支撑 [1][5] - 在全球LNG供应放量大背景下，维持欧洲气价中枢下移的趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热 [1][5] - 需关注夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击 [1][5] - 2026年初，美国天然气库存较5年同期均值偏离度下修至大概1.2%，低于取暖季开始前的4.5%，旺季库存消耗高于季节性 [5] - 今年暖冬可能压制国内煤炭取暖消费，煤价或难有表现机会 [8] 有色金属板块影响 - 强降水可能扰乱印尼（铜、镍、铝土矿）与南美（铜、锂盐湖）主要矿区的生产与运输，推高矿山干扰率与成本 [7] - 拉尼娜或通过电力成本影响铝价，通常拉尼娜年冬季，我国长江上游及云南降水量偏少，水力发电量或有所减少，带动当地水电铝成本上升 [7] - 在北半球，拉尼娜可能加剧冬季寒冷天气，增加能源消耗，推升电价与气价，带动欧洲电解铝成本上行 [7] 黑色金属板块影响 - 澳大利亚东北部降水偏多或影响煤炭发运 [8] - 巴西雨季对铁矿生产的影响可能在拉尼娜背景下呈现区域分化，今年弱拉尼娜下，整体发运趋势预计保持强劲 [8] 农产品板块影响 - 巴西大豆生长季水热条件总体较好，受弱拉尼娜影响较小，巴西丰产预期强劲 [9] - 市场焦点转向南美集中上市期与美豆的出口竞争格局，预计短期或将压制国际大豆价格上方空间，维持1000-1150美分/蒲式耳的判断 [9] - 当前弱拉尼娜对东南亚棕榈油产量影响有限，市场交易焦点集中于马来高库存与斋月备货需求预期向好的博弈，维持1H26逢低看多棕榈油价格的判断 [9] - 需警惕厄尔尼诺对2027年棕榈油产量的滞后性减产影响，1970年以来四次强厄尔尼诺事件发生后，马来西亚油棕果单产平均降幅显著，分别为12%、24%、14%和15% [9] - 今年冬麦晚播导致苗情偏弱，叠加拉尼娜可能带来的冬季寒潮或春季干旱风险，为新季丰产带来挑战 [9] 历史气候影响案例 - 2015-2016年强厄尔尼诺导致东南亚干旱棕榈油减产，棕油价格拉涨超50% [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，北美寒潮冲击页岩油产能，WTI油价阶段性高位突破 [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，巴西咖啡主产区霜冻令NYBOT期价年涨幅超过100% [2] - 2022-2023年拉尼娜尾声的南美干旱，导致阿根廷大豆减产超50%，推升全球豆粕价格中枢 [2] 政策与风险嵌套 - 当自然气候的“不确定性”撞上人为政策的“刚性约束”，2026年的大宗商品市场已进入“风险嵌套”新阶段 [3] - 欧盟碳边境调节机制对钢铁、铝的碳关税扩围 [3] - 美国《关键矿产安全法案》对锂、钴、镍等关键矿产资源提高本土化生产要求 [3] - 智利对铜矿出口征收附加税，以及印尼对镍矿实施出口配额制 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周三大油脂涨跌互现，棕榈油涨幅0.97%、豆油涨幅0.50%，菜油收跌1.42% [25] - 短期市场等待MPOB报告，棕榈油注意波动风险；澳大利亚菜籽到港但清关压榨需时日，菜油震荡运行；豆油供应宽松，窄幅波动 [25] - 中长期棕榈油在震荡寻底后有望企稳反弹；菜油需关注中加贸易走向；豆棕价差修复，豆油成本中枢有望抬升 [26] 各部分总结 价格走势 - 棕榈油期货主力合约P2605从8678涨至8762，涨幅0.97%，现货价从8518涨至8700，涨幅2.13% [4] - 菜油期货主力合约OI2601从9757跌至9618，跌幅1.42%，现货价从10135跌至10045，跌幅0.89% [4] - 豆油期货主力合约Y2605从8040涨至8080，涨幅0.50%，现货价从8442跌至8394，跌幅0.57% [4] 基差与价差 - 截至2025年12月4日，豆油、菜油、棕榈油基差分别为140元/吨（较前周减少48元/吨）、427元/吨（较前周增加54元/吨）、34元/吨（较前周增加44元/吨） [7] - 截至2025年12月5日，YP价差-682元/吨（较前周减少300元/吨） [7] 库存情况 - 截至2025年11月28日，菜油沿海库存1.02万吨（较前周减少0.23万吨），棕榈油厂商业库存65.35万吨（较前周减少1.36万吨），豆油全国油厂库存117.88万吨（较前周减少0.11万吨），三大油脂库存合计184.25万吨（较前周减少1.7万吨） [10] 供给端 棕榈油 - 截至2025年12月5日，24度棕榈油进口成本8864元/吨（较前周减少20元/吨），对盘毛利-128元/吨（较前周增加96元/吨） [13] - SPPOMA数据显示，11月马棕产量195万吨，环比下降4.38% [13] 豆油 - 截至2025年11月28日，全国港口大豆库存956.70万吨（较前周增加14.2万吨），主要油厂大豆库存733.96万吨（较前周增加18.97万吨），油厂开机率57%（较前周减少2%） [16] - 截至2025年12月4日，大豆压榨利润-531.40元/吨（较前周增加1.8元/吨） [16] 菜油 - 截至2025年11月28日，油厂菜籽库存0.1万吨（与前周持平），进口菜籽压榨利润-2260.60元/吨（较前周增加153.8元/吨） [19] 需求端 - 2025年12月4日，棕榈油主要油厂成交量300吨，一级豆油成交量3500吨，POGO价差422.74美元/吨（较前周增加46.75美元/吨） [22] - 菜籽油预测年度总消费量805万吨 [22] 基本面分析 - 政策方面，美国生物燃料政策提振有限，市场关注中加贸易进展 [23] - 国外方面，美豆受南美天气和出口因素影响，预计震荡偏强；棕油11月库存或升至六年半高位，产量预计降3%，出口量预计降14.9% [23] - 进口压榨方面，油厂开机率较前周减少2%，大豆库存增加，菜籽库存持平 [23] - 库存方面，截至11月28日，菜油、棕榈油、豆油库存均减少 [23] - 现货方面，本周油脂现货价格涨跌互现 [23] 策略推荐 - 短期棕榈油注意波动风险，菜油震荡运行，豆油窄幅波动 [25] - 中长期棕榈油有望企稳反弹，菜油关注中加贸易走向，豆油成本中枢有望抬升 [26] 下周关注点 - 生物柴油政策、中美中加经贸关系、马棕高频数据、天气 [27]

报告行业投资评级 - 豆一、豆油、豆粕、菜粕三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会；棕榈油、菜油、玉米、生猪三颗绿星，代表预判趋势性下跌；鸡蛋白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中且当前盘面可操作性较差以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 各农产品受天气、政策、贸易谈判、供需等因素影响，走势各异，需持续关注天气和政策指引，在关税及天气问题明朗前部分品种行情先以震荡对待，对豆油棕榈油维持逢低多配思路 [2][3][4] 各农产品情况总结 豆一 - 国产大豆主力合约本周小区间震荡走势价格总体偏强，国内大豆现货偏稳定，现阶段政策购销双向仍在举行，北方进入强降雨时段需防范短时清涝风险，进口大豆美豆主产区7月下旬到8月初总体天气风险偏低，关注下周中美贸易谈判情况 [2] 大豆&豆粕 - 今日大连豆粕期货继续震荡下行，中美下周会谈第三轮可能有结果结束关税战，未来两周美豆主产区降雨略高于常值，中部和东南部有高温后降温过程为新季美豆带来不确定性，在关税及天气问题明朗前豆粕行情先以震荡对待 [3] 豆油&棕榈油 - 棕榈油在阶段性高位大幅减仓价格回落，植物油价格受宏观形势提振但资金波动加大，虽马来西亚棕榈油供需数据偏弱但印尼市场乐观且国际相关油脂价格偏强对棕榈油有提振，对豆油棕榈油维持逢低多配思路，关注天气表现，谨慎阶段性油强粕弱 [4] 菜粕&菜油 - 菜系今日以弱势震荡为主整体波动幅度不大，外盘加拿大菜籽产区天气干燥情况好转极端风险可能性下滑，基金净多持仓延续高位回落，加籽期价重心短期有望小幅下沉，国内菜粕需求受需求放缓预期与豆菜粉低价差压制但下行空间较窄，短期以弱势震荡为主，关注经贸预期与产区天气 [6] 玉米 - 今日玉米期货继续震荡偏弱运行，中储粮进口玉米销售拍卖成交率28%，美玉米长势良好，国内玉米市场整体矛盾不大，关注流通环节阶段性供应及陈粮库存情况，大连玉米期货或继续偏弱震荡 [7] 生猪 - 今日玉米期货继续震荡偏弱运行，中储粮进口玉米销售拍卖成交率28%，美玉米长势良好，国内玉米市场整体矛盾不大，关注流通环节阶段性供应及陈粮库存情况，大连玉米期货或继续偏弱震荡 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋近月期货偏弱，明年上半年远月合约走势偏强价格创新高，受未来去产能后价格反转预期影响，现货价格全国基本稳定，进入季节性反弹阶段，需谨慎冷库蛋出库压力，长周期来看蛋价周期尚未见底 [9]

芝加哥小麦价格上涨原因 - 芝加哥小麦价格连续第二天上涨 [1] - 价格上涨受俄罗斯和乌克兰冲突影响 [1] - 主要生产国天气状况引发市场担忧 [1] 地缘政治影响 - 乌克兰周末对俄罗斯发动猛烈攻击 [1] - 停火希望进一步破灭 [1] - 黑海地区粮食供应畅通受到威胁 [1]

美豆销售与巴西大豆产量 - 美豆旧作销售28万吨刚好达到市场预期 [1] - 巴西大豆产量持续增加对市场价格形成压制 [1] 大豆价格影响因素 - 未来大豆价格走势可能主要受天气风险主导 [1]