报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 产区降水仍有扰动，成本支撑较强，中游库存持续下降，节后下游开工率或回升，外围宏观扰动利空，短期或维持偏弱表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内产区原料释放受雨水影响，泰国产区将迎强降雨，越南产区未恢复正常但价格坚挺，整体驱动中性 [3] - 需求方面，上周全钢胎产能利用率环比微升、同比上升，半钢胎环比微降、同比下降，预计下周产能利用率或回升，驱动中性 [3] - 库存方面，截至9月28日，中国天然橡胶社会库存环比下降，上期所RU仓单库存和20号胶仓单库存有增有减，整体偏多 [3] - 基差/价差方面，节后RU - 混合价差和RU - NR主力合约价差环比扩大，驱动中性 [3] - 利润方面，泰国标胶利润亏损幅度收窄，海南浓乳利润稳定，云南全乳交割利润亏损但回升，整体偏多 [3] - 估值方面，目前绝对价格中等偏上，整体估值中等偏高，偏空 [3] - 商品市场方面，美联储降息乐观情绪消退，国内商品市场缺乏驱动，情绪偏弱，驱动中性 [3] - 投资观点为震荡，交易策略建议回落做多RU，套利可多BR/NR空RU，关注多NR空混合期现套利 [3] 期货及现货行情回顾 - 节后天胶止跌反弹，市场交投活跃度提升，成本端支撑延续，但后期供应增长预期偏强，预计短期维持震荡走势。截至10月10日，RU主力收15315元/吨，周涨285元/吨（+1.90%），20号胶主力收12350元/吨，周涨250元/吨（+2.07%） [6] - 现货价格止跌反弹 [9] - RU2601合约持仓偏低，NR总持仓增加，RU - NR价差小幅波动 [17][24][33] 橡胶供需基本面数据 - 产区降雨有所减弱 [41] - 上游原料杯胶价格反弹 [50] - 8月份ANRPC累计产量685.5万吨（+1.76%），累计出口量632.5万吨（+4.25%） [63][73] - 1 - 8月份中国进口天然橡胶412.14万吨（+19.47%），8月进口环比增加9.68%，同比增加5.39% [86][93] - 国内社会库存大幅下降，截至9月28日，中国天然橡胶社会库存108.8万吨，环比降1.5万吨，降幅1.4% [103][110] - 节后轮胎产能利用率或回升，上周全钢胎样本企业产能利用率66.39%，环比+0.03个百分点，同比+6.27个百分点；半钢胎样本企业产能利用率72.64%，环比 - 0.10个百分点，同比 - 6.95个百分点 [111][119] - 8月汽车产销同比增长，1 - 8月汽车产销同比增长，9月重卡市场销售环比上涨、同比大幅增长 [125][136] - 1 - 8月轮胎出口619万吨（+5.1%），8月出口量和金额同比增长 [137] - 泰标生产利润亏损，全乳交割利润亏损 [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期RU、NR中性偏多，短期割胶受阻不改增产预期，供给端待天气转好正常上量，需求端短多长空，且RU供应更紧、浅色去库优于深色，RU强于NR [4] - 中长期RU、NR偏空，轮胎需求方面，全钢胎四季度或受开工和收款影响，半钢胎四季度大概率较弱 [4] - 国内需求中性，汽车需求有政策和基建支撑，但整体缺少驱动，需关注需求旺季兑现情况和半钢出口转移 [4] - 国外供应中性偏空，极端天气概率小，旺产季原料上量预期强，除印尼、越南外主要产胶国产量增长，预计整体增0.5%至1489.2万吨 [4] - 社会库存中性偏空，去库缓慢，9月底前未大去库后续或累库 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计39.51万吨，同比+9.42%，预计全年同比+6%至93.28万吨，今年物候好且浓乳新增产能投产，但后续预备产能不足，割胶率预计稳定 [17][24] - 进口方面，2025年1 - 7月共166.7万吨，同比累计35.54%，EUDR推迟使各产胶国出口格局恢复，且不发达国家零关税使老挝、缅甸等进口增加 [29] - 库存方面，云南库存高企去库慢，社会库存去库始于7月中旬且缓慢，9月底前未大去库或累库 [33][44] - 下游需求方面，手套厂三季度新增订单9月转好但不如去年，发泡厂“金九”回暖；半钢胎1 - 7月产量和出口有增长，但产能过剩、累库严重，四季度需求或走低；全钢胎1 - 8月产量和1 - 7月出口有增长，整体产销平衡，四季度消费或受抑制；乘用车和商用车对轮胎配套市场有支撑，但替换市场需求或承压 [49][56][60][64] 泰国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计230.62万吨，同比+2.83%，开割季推迟使5月产量低，四季度正常预计产160.58万吨，极端气候下为152.42 - 158.54万吨，ANRPC预计全年同比+1.2%至484.66万吨 [77][83] - 出口方面，受美国关税政策影响，东南亚存在轮胎抢出口现象 [86] - 政策方面，我国从泰国进口标胶有暂定税率和增值税，泰国橡胶管理局启动零进口税出口计划 [89][90] 印尼天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计137.36万吨，同比-1.56%，受树龄老化限制产量逐年走低，虽部分胶园复割但产能2027年后释放，ANRPC预计全年同比-9.8%至204.04万吨 [99][102] 越南天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月为51.17万吨，同比-8.89%，开割上量不及预期，四季度预计下降，ANRPC预计全年同比-1.3%至127.97万吨，长期供应增量空间有限 [117] 科特迪瓦天然橡胶市场 - 产量方面，单产有提升空间，预计2025年产量在177.5 - 203万吨之间 [124] - 政策方面，中国对部分非洲国家实施零关税，科特迪瓦零关税政策待落地，落地后出口中国总量或增加 [127]

报告行业投资评级 - 偏空 [3] 报告的核心观点 - 产区天气转好趋势，上游供给逐步放量，中游库存小幅下降，下游开工率窄幅波动，商品市场情绪多变，暂无明显逻辑，短期或维持震荡表现 [3] - 交易策略为单边观望，多RU2601空RU2509套利在1000附近逐步止盈 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内云南产区降雨致胶水产出减少、原料价坚挺，海南产区日收胶量低于预期，泰国产区天气改善供应增量施压原料价，越南产区原料供应增长、胶水价坚挺 [3] - 需求中性，本周中国全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比、同比均有下降，预计下周期小幅波动 [3] - 库存中性，截至2025年8月3日，中国天然橡胶社会库存环比下降，深色胶和浅色胶库存也环比下降，上期所RU仓单库存和20号胶仓单库存环比增加 [3] - 基差/价差中性，本周RU - 混合价差和RU - NR主力合约价差环比扩大 [3] - 利润中性，泰国STR20理论生产利润环比收窄，海南国产国营浓乳理论生产利润环比扩大，云南全乳胶交割利润改善 [3] - 估值偏空，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍偏高 [3] - 宏观及政策中性，受国储抛储政策和国内宏观政策情绪扰动 [3] 期货及现货行情回顾 - 市场暂无驱动，橡胶偏弱震荡，本周天胶震荡走弱，供应增量施压原料价，下游补货带动库存下降，RU主力和20号胶主力周度上涨 [6] - 现货价格反弹 [9] - RU2509加速移仓，RU + NR总持仓继续下降 [17][24] - RU - NR价差反弹，关注反套机会 [31] 橡胶供需基本面数据 - 产区降水减弱 [40] - 6月份ANRPC累计产量473.9万吨（+2.95%） [63] - 6月份ANRPC累计出口量465.2万吨（+8.04%） [73] - 1 - 6月份中国进口天然橡胶312.57万吨（+26.47%），2025年7月进口量同比增长3.4%，1 - 7月累计进口量同比增长20.8% [86][93] - 截至2025年8月3日，中国天然橡胶社会库存环比下降，青岛地区库存也环比减少 [109] - 本周中国全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比、同比下降，预计下周期小幅波动 [111][112] - 6月汽车销量增速扩大，6月份重卡销量同比大增，2025年7月重卡销量环比下降、同比上涨 [128][138] - 1 - 6月中国橡胶轮胎累计出口471万吨，同比增长4.5%，6月份出口量和出口金额同比下降 [146] - 泰标生产利润和泰国乳胶利润回升 [148]