LPG File 81+ 研究中心能化团队 2025/10/31 LR GEBE 山东烷基化 纸面进口利 内院CFR华 CP预测合 山东醚后碳四 日期 华南液化气 华东液化气 山东液化气 丙烷CIF日本 主力基差 润 同价 油 E 2025/10/24 4279 4405 4360 530 486 456 4470 7300 47 121 2025/10/27 4282 4430 7300 4410 4270 540 498 461 -16 130 2025/10/28 4274 4260 459 4400 7150 4400 538 496 -3 108 2025/10/29 4274 4270 4370 4400 228 528 465 7100 -160 62 2025/10/30 4280 4370 7100 4400 4285 529 l l l (图H 日度变化 10 le Bri 1 0 - 37 o IH 11 0 間四民用气小幅反弹跌幅，华东4285（+11），山东4280（+10），华南4400（+0 ）。醚后碳四4370（+0 ）。最低交割地为山东， 日度变化 堪差27（+69），12- ...

LPG早报 研究中心能化团队 2025/10/30 L P G 日期 华南液化气 华东液化气 山东液化气 丙烷CFR华 南 丙烷CIF日本 CP预测合 同价 山东醚后碳四 山东烷基化 油 纸面进口利 润 主力基差 2025/10/23 4400 4267 4340 532 508 461 4440 7300 27 131 2025/10/24 4405 4279 4360 530 486 456 4470 7300 47 121 2025/10/27 4410 4282 4270 540 498 461 4430 7300 -16 130 2025/10/28 4400 4274 4260 538 496 459 4400 7150 -3 108 2025/10/29 4400 4274 4270 538 528 459 4370 7100 -3 62 日度变化 0 0 10 0 32 0 -30 -50 0 -46 日度变化 周三民用气延续跌幅，华东4274（+0），山东4270（+10），华南4400（+0）。醚后碳四4370（-30）。最低交割地为山东，基差- 109（-27），11-12月差74（+1 ...

LPG早报 研究中心能化团队 2025/10/28 L P G 日期 华南液化气 华东液化气 山东液化气 丙烷CFR华 南 丙烷CIF日本 CP预测合 同价 山东醚后碳四 山东烷基化 油 纸面进口利 润 主力基差 2025/10/21 4420 4264 4200 520 438 440 4390 7320 140 273 2025/10/22 4400 4259 4250 530 467 451 4390 7300 42 185 2025/10/23 4400 4267 4340 532 508 461 4440 7300 27 131 2025/10/24 4405 4279 4360 530 486 456 4470 7300 47 121 2025/10/27 4410 4282 4270 540 498 461 4430 7300 - 130 日度变化 5 3 -90 10 12 5 -40 0 - 9 日度变化 周一民用气延续跌幅，华东4282（+3），山东4270（-90），华南4410（+5）。醚后碳四4430（-40）。最低交割地为山东，基差-8 3（-14），11-12月差80（-10）， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PG主力合约震荡上行，国内民用气价格大幅下跌，外盘价格大涨，美亚套利窗口开启，FEI - MOPJ缩小但切换窗口仍开启，PDH利润下降，到港低位，外放下降，港口库存和厂库均有所减少，化工需求支撑且燃烧需求预期回暖，预计现货维持小幅上涨，丙烷受中美关税政策影响较大，建议谨慎参与 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 周五民用气继续小幅反弹，华东4279（+12），山东4360（+20），华南4405（+5），醚后碳四4470（+30），最低交割地为华东，基差 - 94（ - 45），11 - 12月差68（ - 52），FEI和CP上涨，分别492（+6）、455（+1）美元/吨 [4] 周度观点 - PG主力合约基差 - 69（ - 49），11 - 12月差90（ - 47），12 - 01月差113（ - 1），国内民用气价格方面，最便宜交割品为华东民用气4279（ - 66），山东4360（+160），华南4405（ - 55），仓单2416手，万华2300，运达 + 64，海裕石化 + 52 [4] - 外盘价格大涨，FEI月差 - 6.25美金（+3.75），CP月差 - 8美金（ - 4），PG - CP至114（ - 17），PG - FEI至79（ - 33），FEI - CP至35（+15），美亚套利窗口开启，CP华南到岸贴水74（ - 4），美湾 - 日本运费116（+0）、中东 - 远东56（ - 4），FEI - MOPJ缩小但切换窗口仍开启状态，最新 - 82.5（ - 11.5） [4] - PDH利润下降，到港低位，外放下降，港口库存和厂库均有所减少，化工需求支撑且燃烧需求预期回暖，PDH开工率71.66%（+2.9pct），因河北海伟重启与万达天弘提负，但中景二期再度停工，下周利华益维远预计恢复 [4] - 库存无压，下游采购意愿提升，预计现货维持小幅上涨，丙烷受中美关税政策影响较大，建议谨慎参与 [4]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 库存压力较小，供应充裕，化工需求支撑强，燃烧需求逐渐回暖，当前PG基差高，FEI和CP估值偏低，PDH利润好转可能引起对CP货购买需求，可关注PDH利润做缩 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度变化情况 - 周四民用气下跌，华东4369（-5），山东4280（-70），华南4500（-30），醚后碳四4460（+0），最低交割地为山东，基差28（-174），11 - 12月差137（+8），FEI和CP上涨，分别474（+8）、450（+1）美元/吨 [1] - PG盘面大幅下行，最便宜交割品为华东民用气4384（+21），山东4450（-100），华南4570（-70），基差314（+188），11 - 12月差78（+0），仓单9月注销归零 [1] - 10月CP官价低开495/475，为两年来最低，较预期低40 - 60美金，FEI月差 - 15美金（-8.5），CP月差 - 8.75美金（+0.25），内外价差PG - CP至108（+3），PG - FEI至101（+13），FEI - CP至7.5（-10），美亚套利窗口关闭，AFEI贴水 - 18.75，CP华南到岸贴水52 [1] - 运费大幅下跌，美湾 - 日本126（-5）、中东 - 远东63（-5.5），FEI - MOPJ明显扩大至 - 83（-28） [1] 周度情况 - PDH制丙烯现货毛利变动小，制PP利润低位回升，PDH开工率70.88%（-1.64pct），海伟、利华益维远、天津渤化停工，下周预计中景恢复 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可关注PDH利润做缩，但需注意月底CP官价低开的风险；当前PG基差高，FEI和CP估值偏低，中美关税休战协议将于11月10日到期，PG盘面情况及各指标有不同变化，库存压力较小，供应充裕，化工需求支撑强，燃烧需求逐渐回暖 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据变化 - 周三民用气下跌，华东4374（-9），山东4350（-90），华南4530（+0），醚后碳四4460（-20），最低交割地为山东，基差212（-34），11 - 12月差124（-32），FEI和CP变动小，分别471（+5）、448（-1）美元/吨 [1] 周度观点相关数据 - PG盘面大幅下行，最便宜交割品为华东民用气4384（+21），山东4450（-100），华南4570（-70），基差314（+188），11 - 12月差78（+0），仓单9月注销归零，10月CP官价低开495/475，为两年来最低，较预期低40 - 60美金，FEI月差 - 15美金（-8.5），CP月差 - 8.75美金（+0.25），内外价差PG - CP至108（+3），PG - FEI至101（+13），FEI - CP至7.5（-10），美亚套利窗口关闭，AFEI贴水 - 18.75，CP华南到岸贴水52，运费大幅下跌，美湾 - 日本126（-5）、中东 - 远东63（-5.5），FEI - MOPJ明显扩大至 - 83（-28），PDH制丙烯现货毛利变动小，制PP利润低位回升，库存压力较小，供应充裕，化工需求支撑强，燃烧需求逐渐回暖，PDH开工率70.88%（-1.64pct），海伟、利华益维远、天津渤化停工，下周预计中景恢复 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 民用气价格有跌有涨，醚后碳四价格持平，PG盘面大幅下行，基差和月差有变化，运费下跌，FEI和CP下跌，PDH制丙烯现货毛利有变动，仓单9月注销归零，10月CP官价低开，内外价差有变化，美亚套利窗口关闭，制PP利润低位回升，库存压力小供应充裕，化工需求支撑强，燃烧需求渐回暖，可关注PDH利润做缩 [1] 相关目录总结 价格数据 - 2025年9月30日至10月14日期间，华南液化气价格从4640降至4530，华东液化气价格从4363到4383，山东液化气价格从4550降至4440，丙烷CFR华南从570降至520，丙烷CIF日本从493降至427，MB丙烷现货从70到无数据，CP预测合同价从522降至445，山东醚后碳四维持4480，山东烷基化油从7620降至7480，纸面进口利润从 -29到无数据，主力基差从226到346 [1] 日度变化 - 10月14日民用气下跌，华东4383（-3），山东4440（-10），华南4530（-30），醚后碳四4480（+0），最低交割地为华东，基差240（-6），11 - 12月差150（-43） [1] 盘面情况 - PG盘面大幅下行，最便宜交割品为华东民用气4384（+21），山东4450（-100），华南4570（-70），基差314（+188），11 - 12月差78 [1] 周度观点 - 华南到岸贴水52，运费大幅下跌，美湾 - 日本126（-5）、中东 - 远东63（-5.5），FEI - MOPJ明显扩大至 -83（-28），PDH制丙烯现货毛利（+0） [1] - 部分企业停工，下周预计中景恢复，当前PG基差高，FEI和CP估值偏低，中美关税休战协议将于11月10日到期 [1] - FEI和CP下跌，分别465（-20）、449（-22）美元/吨，10月CP官价低开495/475，为两年来最低，较预期低40 - 60美金，FEI月差 -15美金（-8.5），CP月差 -8.75美金（+0.25） [1] - 内外价差PG - CP至108（+3），PG - FEI至101（+13），FEI - CP至7.5（-10），美亚套利窗口关闭，AFEI贴水 -18.75，CP变动小，制PP利润低位回升 [1] - 库存压力较小，供应充裕，化工需求支撑强，燃烧需求逐渐回暖，PDH开工率70.88%（-1.64pct），可关注PDH利润做缩 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存压力较小，供应充裕，化工需求支撑强，燃烧需求逐渐回暖，PDH开工率70.88%（-1.64pct），海伟、利华益维远、天津渤化停工，下周预计中景恢复 [1] - 当前PG基差高，FEI和CP估值偏低，中美关税休战协议将于11月10日到期，PDH利润好转可能引起对CP货购买需求，可关注PDH利润做缩 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年9月2日至10月13日，涉及华南液化气、华东液化气、山东液化气、山东醚后碳四、主力基差、丙烷CFR华南、丙烷CIF日本、MB丙烷现货、CP预测合同价、山东烷基化油、纸面进口利润等价格数据变化 [1] - 2025年10月13日，周一民用气涨跌均存，华东4386（+2），山东4450（+0），华南4560（-30），醚后碳四4480（-110），最低交割地为华东，基差最新265，11 - 12月差136（+29） [1] - 2025年10月13日，PG盘面大幅下行，最便宜交割品为华东民用气4384（+21），山东4450（-100），华南4570（-70），基差314（+188），11 - 12月差78（+0） [1] 市场指标 - FEI和CP大幅下跌，最新分别470、452美元/吨，10月CP官价低开495/475，为两年来最低，较预期低40 - 60美金，FEI月差 - 15美金（-8.5），CP月差 - 8.75美金（+0.25） [1] - 内外价差PG - CP至108（+3），PG - FEI至101（+13），FEI - CP至7.5（-10），美亚套利窗口关闭，AFEI贴水 - 18.75，CP华南到岸贴水52 [1] - 运费大幅下跌，美湾 - 日本126（-5）、中东 - 远东63（-5.5），FEI - MOPJ明显扩大至 - 83（-28） [1] - PDH制丙烯现货毛利变动小，制PP利润低位回升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 库存压力较小供应充裕，化工需求支撑强，燃烧需求逐渐回暖；当前PG基差高，FEI和CP估值偏低；PDH利润好转可能引起对CP货购买需求，可关注PDH利润做缩 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 周五民用气涨跌均存，华东4384（+4），山东4450（+20），华南4590（-10），醚后碳四4590（-30），最低交割地为华东，基差314（+6），11 - 12月差78（-16） [1] - 10月CP官价低开495/475，为两年来最低，较预期低40 - 60美金 [1] - FEI和CP小幅下跌，分别498（-2）、472（-1）美元/吨；内外价差PG - CP至108（+3），PG - FEI至101（+13），FEI - CP至7.5（-10）；美亚套利窗口关闭；AFEI贴水 - 18.75，CP华南到岸贴水52 [1] - 运费大幅下跌，美湾 - 日本126（-5）、中东 - 远东63（-5.5）；FEI - MOPJ明显扩大至 - 83（-28） [1] 行业情况 - PDH制丙烯现货毛利变动小，制PP利润低位回升 [1] - PDH开工率70.88%（-1.64pct），海伟、利华益维远、天津渤化停工，下周预计中景恢复 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度国内PG价格先抑后扬，受疲软基本面及巨量仓单影响 展望四季度，海内外供应有韧性，需求考验大 [1] - 供应端美国高产量高库存或维持高出口，冬季极端天气及中美贸易影响价格和贸易流向 中东出口总量稳定，OPEC+政策及增产情况影响未来出口，四季度倾向持稳或小幅增量 国内维持较高产量水平，风险在利润扰动 [1] - 需求端印度传统消费旺季维持高进口，但增量有限 日本有季节性需求增量 韩国受PN价差及裂解利润影响裂解需求波动 国内化工需求有见顶回落预期，燃烧需求难言超季节性 [1] - 综合供需，四季度价格区间约3800 - 4600元/吨 [2] - 策略上单边区间操作，月间逢高反套，内外逢低买外空内 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度内盘LPG价格先抑后扬，受原油市场扰动 6月伊冲突缓和后风险溢价回落，主力合约从4500元/吨跌至3770元/吨，海外供应充足，CP合同价从6月600美元/吨降至9月520美元/吨，国内高产量高到港，宁波民用气从4650元/吨跌到4260元/吨 [4][5] - 8月初海外丙烷买盘兴起，内盘远月价格反弹，09合约受仓单影响震荡偏弱，9 - 10月差缩至 - 720元/吨，内盘相对弱势，内外价差拉大 [5] - 4 - 9月国内PG仓单量处季节性高位，近月价格受压，基差大多时间处季节性高位，月差呈反套格局 [8] - 海外价格整体CP>FEI>MB，美国高产量高出口高库存使MB弱势，中美关系缓和使CP价格回落，CP与FEI价差缩窄，FEI与MB价差走扩 [9] 核心关注要点 供应依然存有韧性 - 中东方面，OPEC+ 4月起分阶段解除减产协议，9月批准10月13.7万桶/日增产计划 4 - 8月沙特、阿联酋及科威特原油产量分别为1470、1488、1562、1544、1564万桶/日，科威特出口增量明显 展望四季度，预期出口量与去年四季度相近，月均3800KT - 3900KT，因新气田项目对今年产量影响小，OPEC+增产但出口增量不明显，国内需求旺盛及伊朗制裁因素或延续，中东地缘争端增加价格波动 [11][12][14] - 美国方面，三季度C3产量均值285万桶/日，国内需求淡季，库存攀升，MB价格低位 1 - 8月出口45455KT，同比增长3.62%，三季度预计同比增幅2% - 3% 展望四季度，出口量值得期待，因产量有韧性，四季度C3产量预计维持280万桶/日，需求增长缓于产量，库存高需出口消化，理论出口能力年中扩建后增加 需关注中美关系及美国对中国船舶征收港口服务费情况 [16][17] 亚洲需求存在考验 - 印度1 - 8月进口LPG14947KT，同比增长7.08%，因居民消费增长、海外价格优势、基础设施扩建 四季度进口维持较高量，预计200 - 210万吨/月，但环比增量不明显，因港口处理能力有限和夏季有库存 [21][23] - 韩国1 - 8月进口LPG5587KT，同比减少3.38%，5月后进口增加，因转出口需求、化工需求增长、用于增加与美国谈判筹码 四季度进口量维持较高，因燃烧需求有季节性增量且国内产量季节性下滑，化工需求有支撑 [25][26] - 日本1 - 7月生产LPG1264KT，同比减少12.4%，1 - 8月进口LPG6839KT，量级与去年持平，进口结构上美国量增加 日本燃烧需求占比大，需求和进口季节性明显，四季度季末有季节性增量 [28] - 中国截至目前投产PDH256万吨，1 - 8月PDH消耗丙烷1426万吨，占进口量61%，PDH开工与LPG进口大多呈正向关系 目前PDH利润亏损，四季度外盘价格相对高位，PDH仍存亏损预期，开工有下行压力 C4需求端，四季度汽油消费走弱，MTBE、烷基化油开工有季节性下滑预期 [31][34] 运费预期高位震荡 - 4月中美贸易摩擦后，美湾至远东运费上涨，因美国出口增长、等待过闸船舶多部分绕行好望角 四季度运费仍处高位，因美国出口有韧性，绕行好望角船只数虽回落但高于往年 [39] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 气油比相对中性偏高，目前FEI/Brent在0.67、CP/Brent在0.66、MB/WTI在0.48，若四季度原油增产，气油比有上行可能 [44] - PN价差相对中性偏低，为液化气提供裂解代替需求，四季度石脑油预计偏紧，PN比价维持低位 [46] - PDH利润目前到丙烯单体及到PP端均亏损，传统秋检季叠加亏损，企业计划检修，四季度外盘价格强势，PDH利润维持低位 [48] 海外供需展望 - 供应端四季度有韧性，美国高产量需出口消化，中东OPEC+成员增产情况关键，增量有限或被国内消耗，对出口影响小 [50] - 需求端亚洲市场增量有限，多为季节性增量，与气温有关 化工需求受利润影响，季节性强的原料成本或使PDH及裂解利润下滑，抑制需求 [50] 国内供需展望 - 供应方面，1 - 8月国内生产3532万吨，同比下滑1.93%，因原油加工量下滑、液化气出率下滑 展望四季度，国内液化气维持高位，因燃烧旺季需求有季节性增量，炼厂会增加产量 扰动在炼厂利润压缩致开工超预期下行 进口方面，PDH开工与LPG进口正向相关，目前PDH亏损，若亏损加深或持续，影响LPG进口量 [51][54] - 需求方面，化工需求承压，PDH因利润问题易检修，汽油需求走弱带动MTBE及烷基化油开工下行 燃烧需求有季节性增长，但预计不会超预期，今年大概率暖冬 [55]