高盛认为，美国机构信誉风险上升以及商品供应集中度加剧创造了"尾部风险"，投资者应考虑将商品纳入投资组合以实现分散化配置，黄金被列 为大宗商品领域"最坚定推荐"的投资标的，维持2026年中期4000美元的目标价不变，极端情况下可能升至4500美元以上。三大结构性趋势（能 源去风险化、国防支出增加、央行去美元化）正系统性收紧商品供需，支撑中长期牛市前景。 面对美联储独立性风险、供应链集中等因素影响，高盛指出，大宗商品，特别是黄金，正成为对冲传统资产风险的关键工具。 9月5日，高盛在最新的大宗商品策略研究报告中称，虽然基准情景下商品指数未来12个月回报预期温和，但 投资者应考虑将商品纳入投资组合 以实现分散化配置，黄金被称为"最坚定的多头推荐（highest-conviction long）" 。 研报认为， 美国机构信誉风险上升以及商品供应集中度加剧创造了"尾部风险" ，可能导致商品价格飙升的同时股债下跌。 黄金则被高盛列为 大宗商品领域"最坚定推荐"的投资标的 ，该行维持黄金2025年底3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价，并指出在极端情况下 金价可能升至4500美元/盎司以上。 高盛还 ...

核心观点 - 大宗商品特别是黄金成为对冲传统资产风险的关键工具 因美国机构信誉风险上升和商品供应集中度加剧带来尾部风险 [1][2] - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧商品供需 支撑中长期牛市前景 [1][8] - 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2026年中期4000美元目标价 极端情况下可能升至4500美元以上 [1][2][5] 大宗商品配置价值 - 商品作为投资组合分散化工具的吸引力增强 在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出 [3] - 基准情景下商品指数未来12个月回报预期温和 但建议纳入组合实现分散化配置 [1][4] - 自春季以来市场从关税不确定性转向关税现实 有助于稳定经济活动指标并降低美国经济衰退概率 [3] 黄金投资前景 - 联储局独立性受损可能导致通胀上升 长期债券价格下跌 股价下跌及美元储备货币地位削弱 黄金作为价值储存手段不依赖制度信任 [5] - 央行购金自2022年以来出现五倍激增 成为黄金价格上涨94%的核心驱动 亚洲新兴国家将持续大举购金构成长期制度性买盘 [9] - 如果私人持有的美国国债市场1%资金流入黄金 金价将升至近5000美元/盎司 [5] 商品供应风险 - 关键大宗商品供应集中度升高 主要产地处于地缘或贸易争端热点区域（如中东 俄罗斯 中美）导致供应中断频发和价格波动加剧 [6][7] - 出口限制等资源武器化工具被频繁使用 加剧输入型通胀上行风险 [6] - OPEC+闲置产能下降 一旦原油供应中断油价将更易剧烈上行 [7] 结构性趋势分析 - 能源去风险化：全球能源安全政策推动电网投资潮 至2030年前电网相关投资将贡献全球60%的铜需求增长 铜价有望在2027年达到10750美元/吨 [8] - 国防支出增加：欧洲军事开支占GDP比例预计从2024年1.9%上升至2027年2.7% 推动铜 镍 钢等工业金属需求增长 [8] - 央行去美元化：自2022年西方冻结俄罗斯美元资产以来 全球央行购金激增五倍 [9] 具体品种展望 - 维持对黄金（央行强劲购买） 铜（电力 基础设施和国防需求）以及美国天然气（液化天然气出口）的看涨观点 [4] - 预计石油市场当前供应过剩将加剧 强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日过剩 [4] - 布伦特原油价格可能在2026年底前被推至50美元/桶低位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降息预期抬升继续对金价提供中期支撑，中长期黄金看多逻辑未松动，全球贸易摩擦、地缘事件、央行去美元化、美国经济潜在下行风险等因素支撑黄金价格；白银偏紧供需格局及金融属性提供底部支撑，美联储降息预期和国内相关措施或提振工业属性，银价短期内维持韧性，金银比修复空间仍存；操作上建议短线逢低轻仓试多，沪金2510合约关注区间770 - 800元/克，沪银2510合约关注区间8900 - 9100元/千克 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价782.5元/克，环比涨1.08；沪银主力合约收盘价9075元/千克，环比涨36 [2] - 沪金主力合约持仓量218652手，环比增956；沪银主力合约持仓量367528手，环比减3523 [2] - 沪金主力前20名净持仓168376手，环比增1709；沪银主力前20名净持仓99074手，环比增614 [2] - 黄金仓单数量36009千克，环比增120；白银仓单数量1157291千克，环比减16982 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价780.3元/克，环比涨3.13；上海有色网白银现货价9048元/千克，环比涨108 [2] - 沪金主力合约基差 - 2.2元/克，环比涨2.05；沪银主力合约基差 - 27元/千克，环比涨72 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓954.8吨，环比增1.72；白银ETF持仓15021.87吨，环比减34.79 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓223596张，环比减29442；白银CTFC非商业净持仓59407张，环比减1213 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年供应量987.8百万金衡盎司，环比减21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比减47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率12.15%，环比增0.6；黄金40日历史波动率11.47%，环比增0.22 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率18.26%，环比增0.45；黄金平值看跌期权隐含波动率18.25%，环比增0.44 [2] 行业消息 - 特朗普称将大幅提高印度向美国支付的关税；欧盟将暂停实施对美国生效的关税反制措施并继续合作；旧金山联储主席戴利称降息时机临近，年内或两次25个基点降息 [2] - CME“美联储观察”显示，美联储9月维持利率不变概率5.6%，降息25个基点概率94.4%；10月维持利率不变概率1.6%，累计降息25个基点概率30.8%，累计降息50个基点概率67.6% [2] 其他数据 - 6月美国商品进口连续第三个月下滑，降幅4.2%，商品出口微跌0.6%，市场预计6月美国整体贸易逆差收窄至606亿美元，低于5月的715亿美元；多家地区联储PMI指数显示7月服务业状况略有改善，但7月就业报告疲弱带来下行压力，预计7月服务业PMI小幅上升 [2]