2025年全球市场回顾 - 多数资产表现正面，全球主流股指、工业和贵金属、以及美债均走出牛市行情 [4] - 牛市行情并非一帆风顺，4月的贸易争端曾使风险资产承压，但随后TACO交易的展开推动资产价格重归上涨，牛市氛围贯穿整个下半年 [4] - 牛市由多重基本面因素驱动：美国例外论消退及央行去美元化延续，对应弱美元和贵金属牛市；全球基本面在软着陆路径上前行，呈现增长不弱且通胀回落的组合，对风险资产有利；以AI为代表的科技领域推进，为成长板块及相关工业金属奠定超额收益基础 [4] 2026年全球经济展望 - 中性假设下，预计全球经济增速温和放缓但不失稳健，美、欧等发达经济体增速未必一帆风顺但不显著弱于2025年 [4] - 美国AI相关投资依然火热，尽管投资增速不如2025年，但0.5至1个百分点的GDP拉动即可有效缓解美国经济进入衰退的风险 [4] - 美国、德国、日本等主要经济体处于财政加码状态，对经济的拉动强于2025年，低利率、弱美元、低油价形成的宽松金融环境对传统经济起到预防失速的正向作用 [4] 2026年中国经济与市场展望 - 通胀走势是2026年基本面乃至股、债走势的核心因素，中性假设是PPI同比随基数趋于上行，CPI同比修复并稳定于正值区间 [5] - 预测名义与实际GDP增速均呈现逐季走高态势，强于2025年下半年名义增长低迷的环境，国内基本面再通胀渐行渐近 [5] - 结合修复中的基本面，以及筑底回升的企业盈利增速和ROE，国内权益市场的牛市或仍可延续 [5] 2026年具体资产配置策略 - 建议采取“中性乐观、回调买入”的策略 [5] - 鉴于AI发展仍在正向推进且难言严重泡沫，对美股仍倾向于回调买入，尽管美股高估值限制了赔率，但不必过早回避 [5] - 鉴于去美元化、央行购金等长期逻辑，维持对黄金战略看多的观点 [5] - 铜等工业金属因有限的供给、低位库存及AI、新能源需求，也是继续看好的品种 [5] - A股春季躁动已趋于启动，中期来看，盈利增速、ROE筑底回升，居民配置需求加强，A股仍有上行空间 [5] - 建议重点持有科技成长、反内卷相关的上中游，并适度分散至非银、消费、恒生科技等低位板块，价值、红利及军工仍是适合长期配置的方向 [5] - 2026年债市较难成为牛市，但也不必过于悲观，由于利率进一步向上空间有限，且面临下行风险大于上行风险的情景，债券仍有其配置价值 [5]

投资组合配置策略 - 大宗商品作为分散化配置工具吸引力增强 尤其在对冲通胀和极端风险方面作用突出[3][4] - 投资者应考虑将商品纳入投资组合 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的[1][3] - 商品指数基准情景下未来12个月仅呈现温和正回报[5] 黄金投资前景 - 维持2025年底3700美元/盎司 2026年中期4000美元/盎司目标价 极端情况下可能升至4500美元以上[1][3] - 若私人持有美国国债市场的1%资金流入黄金 金价可能升至近5000美元/盎司[7] - 央行去美元化推动购金需求激增 成为2022年以来金价上涨94%的核心驱动[13] 结构性趋势影响 - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧商品供需[3][10] - 能源去风险化推动电网投资 预计2030年前贡献全球60%铜需求增长 铜价2027年有望达10750美元/吨[11] - 欧洲国防支出占GDP比例预计从2024年1.9%升至2027年2.7% 推动铜镍钢等工业金属需求[12] 原油市场展望 - 预计非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年导致全球市场出现180万桶/日过剩[6] - 布伦特原油价格可能在2026年底前被推至50美元/桶低位[6] - OPEC+闲置产能下降 一旦供应中断将更易引发油价剧烈上行[9] 风险因素分析 - 美国机构信誉风险上升及商品供应集中度加剧创造尾部风险[1][3] - 关键大宗商品供应集中在地缘热点区域 出口限制等资源武器化工具频繁使用导致供应中断频发[8] - 美联储独立性受损可能推升通胀 削弱美元储备货币地位 强化黄金作为价值储存手段的地位[7]

核心观点 - 大宗商品特别是黄金成为对冲传统资产风险的关键工具 因美国机构信誉风险上升和商品供应集中度加剧带来尾部风险 [1][2] - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧商品供需 支撑中长期牛市前景 [1][8] - 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2026年中期4000美元目标价 极端情况下可能升至4500美元以上 [1][2][5] 大宗商品配置价值 - 商品作为投资组合分散化工具的吸引力增强 在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出 [3] - 基准情景下商品指数未来12个月回报预期温和 但建议纳入组合实现分散化配置 [1][4] - 自春季以来市场从关税不确定性转向关税现实 有助于稳定经济活动指标并降低美国经济衰退概率 [3] 黄金投资前景 - 联储局独立性受损可能导致通胀上升 长期债券价格下跌 股价下跌及美元储备货币地位削弱 黄金作为价值储存手段不依赖制度信任 [5] - 央行购金自2022年以来出现五倍激增 成为黄金价格上涨94%的核心驱动 亚洲新兴国家将持续大举购金构成长期制度性买盘 [9] - 如果私人持有的美国国债市场1%资金流入黄金 金价将升至近5000美元/盎司 [5] 商品供应风险 - 关键大宗商品供应集中度升高 主要产地处于地缘或贸易争端热点区域（如中东 俄罗斯 中美）导致供应中断频发和价格波动加剧 [6][7] - 出口限制等资源武器化工具被频繁使用 加剧输入型通胀上行风险 [6] - OPEC+闲置产能下降 一旦原油供应中断油价将更易剧烈上行 [7] 结构性趋势分析 - 能源去风险化：全球能源安全政策推动电网投资潮 至2030年前电网相关投资将贡献全球60%的铜需求增长 铜价有望在2027年达到10750美元/吨 [8] - 国防支出增加：欧洲军事开支占GDP比例预计从2024年1.9%上升至2027年2.7% 推动铜 镍 钢等工业金属需求增长 [8] - 央行去美元化：自2022年西方冻结俄罗斯美元资产以来 全球央行购金激增五倍 [9] 具体品种展望 - 维持对黄金（央行强劲购买） 铜（电力 基础设施和国防需求）以及美国天然气（液化天然气出口）的看涨观点 [4] - 预计石油市场当前供应过剩将加剧 强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日过剩 [4] - 布伦特原油价格可能在2026年底前被推至50美元/桶低位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降息预期抬升继续对金价提供中期支撑，中长期黄金看多逻辑未松动，全球贸易摩擦、地缘事件、央行去美元化、美国经济潜在下行风险等因素支撑黄金价格；白银偏紧供需格局及金融属性提供底部支撑，美联储降息预期和国内相关措施或提振工业属性，银价短期内维持韧性，金银比修复空间仍存；操作上建议短线逢低轻仓试多，沪金2510合约关注区间770 - 800元/克，沪银2510合约关注区间8900 - 9100元/千克 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价782.5元/克，环比涨1.08；沪银主力合约收盘价9075元/千克，环比涨36 [2] - 沪金主力合约持仓量218652手，环比增956；沪银主力合约持仓量367528手，环比减3523 [2] - 沪金主力前20名净持仓168376手，环比增1709；沪银主力前20名净持仓99074手，环比增614 [2] - 黄金仓单数量36009千克，环比增120；白银仓单数量1157291千克，环比减16982 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价780.3元/克，环比涨3.13；上海有色网白银现货价9048元/千克，环比涨108 [2] - 沪金主力合约基差 - 2.2元/克，环比涨2.05；沪银主力合约基差 - 27元/千克，环比涨72 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓954.8吨，环比增1.72；白银ETF持仓15021.87吨，环比减34.79 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓223596张，环比减29442；白银CTFC非商业净持仓59407张，环比减1213 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年供应量987.8百万金衡盎司，环比减21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比减47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率12.15%，环比增0.6；黄金40日历史波动率11.47%，环比增0.22 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率18.26%，环比增0.45；黄金平值看跌期权隐含波动率18.25%，环比增0.44 [2] 行业消息 - 特朗普称将大幅提高印度向美国支付的关税；欧盟将暂停实施对美国生效的关税反制措施并继续合作；旧金山联储主席戴利称降息时机临近，年内或两次25个基点降息 [2] - CME“美联储观察”显示，美联储9月维持利率不变概率5.6%，降息25个基点概率94.4%；10月维持利率不变概率1.6%，累计降息25个基点概率30.8%，累计降息50个基点概率67.6% [2] 其他数据 - 6月美国商品进口连续第三个月下滑，降幅4.2%，商品出口微跌0.6%，市场预计6月美国整体贸易逆差收窄至606亿美元，低于5月的715亿美元；多家地区联储PMI指数显示7月服务业状况略有改善，但7月就业报告疲弱带来下行压力，预计7月服务业PMI小幅上升 [2]