克；沪银2510合约关注区间：8900-9100元/千克。 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 贵金属产业日报 2025-08-05 幅4.2%，主要反映年初企业为规避关税而提前下单带来的"透支"效应。同期，6月商品出口微跌0.6%， 免责声明 继5月下滑5.7%之后再度下行，市场预计6月美国整体贸易逆差收窄至606亿美元，低于5月的715亿美元。 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 多家地区联储的PMI指数显示，7月服务业状况略有改善，但7月就业报告疲弱带来下行压力，预计7月服务 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 业PMI小幅上升。操作上建议，短线逢低轻仓试多，注意风险控制。沪金2510合约关注区间：770-800元/ 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- ...

黄金市场行情分析 - 近期黄金行情火爆 地缘政治波动加剧 避险情绪高涨 央行持续购金等多重利好推动金价节节攀升 [1] - 领峰贵金属推出7月点差福利 MT4余额≥$1000可享$20/手点差回赠 MT4余额≥$3000每手交易立省$26 赠金上不封顶 [1][3] 黄金储备动态 - 德国和意大利面临将其存储在美国的黄金储备撤回本国的呼声 两国在纽约联邦储备银行存储的黄金市值超过2450亿美元 占各自黄金储备的三分之一以上 [1] - 欧洲纳税人协会敦促德意两国重新评估对美联储作为黄金托管机构的依赖 因地缘政治风险加剧使海外储金安全性受关注 [1] 美联储政策动向 - 美联储2025年降息预期中值达到两次 但官员预测范围从不降息到降息75个基点不等 显示政策制定者之间存在显著分歧 [1] - 沃勒和鲍曼两位美联储理事公开表示不排除7月降息的可能性 加剧市场对政策转向的猜测 [2] - 尽管当前分歧显著 但美联储官员对2025年利率路径的不确定性低于去年同期水平 预计随着经济数据逐步明朗 观点可能逐步收敛 [2] 黄金后市展望 - 短期内以伊停火 美元和美债收益率反弹 美联储降息预期分歧可能压制黄金避险需求 [3] - 中长期来看黄金上涨趋势未变 地缘局势 贸易保护主义和通胀压力支撑黄金避险和抗通胀属性 [3] - 领峰贵金属推出限时点差福利 注资≥$1000每手回赠$20 注资≥$3000每手返赠$26 总额无上限 平仓即返 [3]

黄金的属性和价值 - 黄金是一种化学元素的单质，呈现金黄色，质地柔软，具备极佳的抗腐蚀性能和稀有性 [1] - 黄金在国际市场上广泛用于储备、投资、首饰制造、电子设备和航天航空等行业 [1] - 黄金能够有效抵御通货膨胀，价格随市场供需波动，在物价上涨时价值通常保持稳定或上涨 [3] - 黄金具有避险特性，在全球危机或战争时期需求攀升，价值上涨 [3] - 黄金交易市场全球性且高度透明，难以被单一机构或个人操纵 [3] 黄金的供需和市场 - 全球已探明黄金储量约为13.74万吨，年需求量约为4200吨，供需比例凸显其稀缺性 [5] - 黄金是全球通用的货币，可在全球各地的银行、首饰店和典当行兑换为当地货币 [5] - 澳大利亚一名淘金者发现一块重达4.3公斤、纯度极高的黄金，以30万美元（约合191万人民币）售出 [6][8][9] 淘金行业和案例 - 加拿大育空地区的克朗代克河因富含金矿石和金沙，19世纪末吸引数以万计淘金者，高峰期人口达20万 [8] - 克朗代克河地区淘金活动合法且公开，政府未严格限制，现已成为著名旅游景区 [11] - 中国对矿产资源实行严格管理，未经批准不得私自开采黄金 [13] - 山东五行金镇是黄金文化旅游区，由山东中矿集团投资6亿元打造，提供淘金体验，每月向河中投放价值约20万元的黄金沙 [13][16] 黄金文化和旅游 - 山东五行金镇重现宋代招远的建筑风貌、黄金市场、饮食和娱乐习俗，打造独特旅游文化 [16][18] - 游客可在淘金河体验淘金乐趣，并欣赏宋代寺庙和楼宇，感受历史韵味 [16][18] - 景区促进当地经济发展，村民收入显著提高 [13]

报告公司投资评级 - 行业为原材料业/黄金及贵金属，6 个月评级为买入（首次评级），当前价格 18.84 港元，目标价格 29.6 港元 [5] 报告的核心观点 - 招金矿业是高潜力金企，在资源潜力与运营管理上有管理赋能、产量跃升、成本优势 3 大优势，助力其在金价上行周期中获领先地位 [1] - 基于黄金货币与金融属性，利好金价因子持续深化，2025 年黄金价格有望上升 [3] - 测算 2025 - 2027 年公司归母净利润为 36.1/46.4/57.6 亿元，对应 PE 为 18.5/14.4/11.6X，给予招金矿业 2025 年估值 27X，对应目标市值 975 亿元，目标价 27.5 元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 招金矿业：资源实力雄厚的领先金企 - 发展历程：招金矿业 2004 年成立，2006 年在港交所上市，位于“中国金都”山东招远，核心金矿有蚕庄、夏甸等，国内建成山东、甘肃、新疆三大产金基地，2015 年后开启海外收购，2024 年完成西金矿业 60%股权收购 [12] - 经营管理：2022 年紫金矿业以 40.6 亿元收购招金矿业 20%股份成第二大股东，引入四位高管加入管理层；紫金矿业有丰富矿山运营管理经验，以“五大协同”赋能招金矿业 [15][17] - 财务分析：营业收入稳步增加，21 年产量降、22 年产能未全释放、23 年产能充分释放；规模效应凸显，费用率显著降低；长期盈利能力稳定，发展稳健 [18][19][24] 存量资源实力雄厚，增量矿山投产在即 - 资源端：保有黄金矿产资源量超 1300 吨，可采储量超 500 吨，业务遍及全国主要产金区域；海域、大尹格庄等四座金矿为资源主力矿山，合计保有资源量占比 70%；资源储备靠前，市值/资源比位于较低水平 [29][30][31] - 生产端：主要产品为矿产金和加工金，矿产金是主要收入和利润来源；近年来矿产金产量整体维稳于 20 吨附近，同业对比产量居前列，后续产量有望进一步提升 [36][38] - 成本端：近年来克金综合成本中枢有所抬升，2018 - 2023 年单位成本 CAGR 为 7.4%；成本涨幅可控，单位利润随金价上涨大幅增长；成本管控优秀，克金成本处于同业下游水平 [39][41] - 增量矿山端： - 海域金矿：由招金与紫金共同持股，2021 年取得采矿许可证；位于主要黄金成矿带，深部找矿潜力足；保有资源量大、品位高，开采前景好，年产量有望达 15 吨以上，成本低廉，经济效益显著；预计 2025 年投产 [44][45][49] - 铁拓矿业：2024 年招金完成对其全资持股；阿布贾金矿矿体禀赋优秀，资源储备丰富，正处爬产期，预计年均产金 5.3 吨，矿区增储空间充足，有望新增产量 2.6 吨/年 [53][54][56] - 科马洪金矿：2024 年招金间接控股；位于非洲塞拉利昂，属近产大型矿山，扩产完成后年产量有望达 2.3 吨，找矿潜力大 [57] 黄金：多因子持续深化，金价有望持续攀高 - 2024 年金价复盘：COMEX 金和沪金年内涨幅分别为 27.08%和 27.84%；24H1 地缘政治风险和央行购金彰显黄金避险价值，24H2 降息预期和美国大选影响金价 [60][61] - 2025 年金价展望： - 货币属性：中期特朗普关税政策或推高通胀，财政赤字率攀升使黄金抗通胀属性凸显；长期美元信用弱化，各国央行增持黄金推升金价 [65] - 金融属性：中期美元指数或周期性见顶，欧元与日元升值预期加大其下行概率；长期美国进入降息周期，推升金价 [65] - 黄金商品与权益的“剪刀差”有望迎来修复：2024 年以来内盘黄金股与黄金经历修复 - 背离 - 修复三个阶段；背离原因是资产属性不同、购买力量复杂、业绩预期方差大；修复动力是美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启；当下黄金股估值处于五年期 20%分位，板块修复兼具空间与动力 [91][92][99] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：存量矿山单位利润有望上行，增量矿山产量增长增厚利润；预计 2025 - 2027 年矿产金产量分别为 21.4 吨、24.4 吨、26.4 吨，铜产量 5000 吨/年；黄金均价为 730、750、800 元/g，铜均价为 7、7.4、7.9 万元/吨；克金成本为 220、210、210 元/g；测算销售收入为 157.9/183.6/210.5 亿元，毛利为 86.5/107.2/128.5 亿元 [106] - 投资建议：选取可比公司计算 2024 年平均 PE 为 32.8X，考虑招金矿业优势及港股折价，给予 2025 年估值 27X，对应目标市值 975 亿元，目标价 29.6 港币，首次覆盖给予“买入”评级 [108]

报告公司投资评级 - 行业为原材料业/黄金及贵金属，6 个月评级为买入（首次评级），当前价格 18.84 港元，目标价格 29.6 港元 [5] 报告的核心观点 - 招金矿业是高潜力金企，在资源潜力与运营管理上有管理赋能、产量跃升、成本优势 3 大优势，助力其在金价上行周期中获领先地位 [1] - 基于黄金货币属性与金融属性，利好金价的因子持续深化，2025 年黄金价格有望继续上升 [3] - 测算 2025 - 2027 年公司归母净利润为 36.1/46.4/57.6 亿元，对应 PE 为 18.5/14.4/11.6X，给予招金矿业 2025 年估值 27X，对应目标市值 975 亿元，目标价 27.5 元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 招金矿业：资源实力雄厚的领先金企 - 发展历程：招金矿业 2004 年成立，2006 年在港交所上市，位于“中国金都”山东招远，核心金矿有蚕庄、夏甸等，国内建成山东、甘肃、新疆三大产金基地，2015 年后开启海外收购，2024 年完成西金矿业 60%股权收购 [12] - 经营管理：2022 年紫金矿业以 40.6 亿元收购招金矿业 20%股份成第二大股东，引入四位高管加入管理层；紫金矿业有丰富矿山运营管理经验，以“五大协同”赋能招金矿业 [15][17] - 财务分析：营业收入稳步增加，21 年产量降、22 年产能未全释放、23 年产能充分释放；规模效应凸显，费用率显著降低；长期盈利能力稳定，发展稳健 [18][19][24] 存量资源实力雄厚，增量矿山投产在即 - 资源端：保有黄金矿产资源量超 1300 吨，可采储量超 500 吨，业务遍及全国主要产金区域；海域、大尹格庄、阿布贾、夏甸金矿为资源主力矿山，合计保有资源量占比 70%；资源储备靠前，市值/资源比位于较低水平 [29][30][31] - 生产端：主要产品为矿产金和加工金，矿产金是主要收入和利润来源；近年来矿产金产量维稳于 20 吨附近，2024 年产量 18.34 吨，同比+4.3%；产量稳居同业前列，后续有望进一步提升 [36][38] - 成本端：2018 - 2023 年单位成本 CAGR 为 7.4%，2024H1 克金成本下降；成本涨幅可控，单位利润随金价上涨大幅增长；成本管控优秀，克金成本处于同业下游水平 [39][41] - 增量矿山端： - 海域金矿：招金矿业权益 70%，2021 年取得采矿许可证；位于主要黄金成矿带，深部找矿潜力足；保有资源量大、品位高，开采前景好，年产量有望达 15 吨以上，成本低廉，经济效益显著；预计 2025 年投产 [44][45][49] - 铁拓矿业：2024 年招金矿业完成全资持股；阿布贾金矿矿体禀赋优秀，资源储备丰富，为体内第三大矿山；正处爬产期，预计年均产金 5.3 吨，增储空间充足 [53][54][56] - 科马洪金矿：2024 年招金矿业间接控股；位于非洲塞拉利昂，属近产大型矿山，扩产后年产量有望达 2.3 吨，找矿潜力大 [57] 黄金：多因子持续深化，金价有望持续攀高 - 2024 年金价复盘：COMEX 金涨幅 27.08%，沪金涨幅 27.84%；24H1 地缘政治风险和央行购金彰显黄金避险价值，24H2 降息预期和美国大选影响金价 [60][61] - 2025 年金价展望： - 货币属性：中期特朗普关税政策或推高通胀，美国财政赤字率攀升凸显黄金抗通胀属性；长期美元信用弱化，各国央行增持黄金推升金价 [65] - 金融属性：中期美元指数或周期性见顶，欧元与日元升值预期加大其下行概率；长期美国进入降息周期推升金价 [65] - 黄金商品与权益的“剪刀差”有望迎来修复：2024 年以来内盘黄金股与黄金经历修复 - 背离 - 修复三个阶段；背离原因是资产属性不同、购买力量复杂、业绩预期方差大；修复动力是美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感；当下黄金股估值处于五年期 20%分位，板块修复兼具空间与动力 [91][92][99] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：存量矿山单位利润有望上行，增量矿山产量增长增厚利润；2025 - 2027 年矿产金产量分别为 21.4 吨、24.4 吨、26.4 吨，黄金均价为 730、750、800 元/g，克金成本为 220、210、210 元/g；测算销售收入为 157.9/183.6/210.5 亿元，毛利为 86.5/107.2/128.5 亿元 [106] - 投资建议：选取可比公司 2024 年平均 PE 为 32.8X，考虑招金矿业优势及港股折价，给予 2025 年估值 27X，对应目标市值 975 亿元，目标价 29.6 港币，首次覆盖给予“买入”评级 [108]

国务院常务会议 - 会议核心目标是持续稳定股市和推动房地产市场平稳健康发展，强调加大逆周期调节力度，锚定经济社会发展目标 [7] - 政策表述顺序调整释放信号：资本市场战略地位提升（首次置于楼市前），政策落地效率强化（直达群众），双轮驱动经济韧性（股市与楼市良性互动） [8] - 资本市场增量资金预计达1.7万亿（险资/社保等长线资金），70城房价环比上涨城市增加 [8] 商务部表态 - 坚决反对以牺牲中方利益为代价的交易，将采取对等反制措施 [3][8] - 强调捍卫国际经贸规则和多边贸易体制，抵制单边霸凌行为 [8] 低空经济发展 - 国家发改委召开专题会议，明确"全国一盘棋"统筹发展，编制"十五五"专项规划 [10] - 低空经济预计2035年产业规模超6万亿元（年均增长6.9%），涵盖无人机、通用航空等领域 [11] - 推动两个百亿级项目（低空装备检验检测和智能管控体系），计划培养63万名无人机驾驶员 [11] 欧洲央行政策 - 下调三大关键利率25个基点（存款利率至2.25%、再融资利率至2.40%、边际借贷利率至2.65%） [11] - 删除货币政策"限制性"表述，但警告贸易战或拖累欧元区经济前景 [12] 美联储动态 - 特朗普威胁撤换美联储主席鲍威尔，称其政策"又迟又错" [12] - 法律上总统仅能因"严重不当行为"解雇美联储主席，当前言论引发市场波动 [13] 美国金融市场 - 美元指数暴跌1%至98以下，三大股指期货均跌约1%（纳指期货跌1.13%） [14] - 市场担忧美联储独立性受冲击，加剧股汇双杀 [15] 黄金市场 - 现货黄金史上首次站上3300美元/盎司，国内首饰价破1007元/克（同比涨80%） [15] - 驱动因素包括美联储降息预期（全年90基点）、美元指数周跌3%、全球央行购金及避险需求 [16]

文章核心观点 全球避险情绪升温及美国关税预期影响下国际金价创新高，黄金ETF成资金“避风港”但多只产品出现高溢价风险，投资者配置黄金资产需关注溢价水平和政策动向避免追涨杀跌 [1][2][6] 金价表现 - 4月11日伦敦金现货价格一度触及3220.12美元/盎司续创历史新高，沪金主力合约收涨2.71%单周涨幅超5% [2] 黄金ETF资金流入情况 - 2025年一季度全球实物黄金ETF净流入量达226吨价值210亿美元创近三年季度新高 [2] - 当前市场14只黄金ETF年初至今业绩回报均超22%，总估算规模达1216.03亿元较年初显著增长 [1][2] - 百亿规模ETF有4只，华安黄金ETF以494.56亿元居首，博时黄金ETF规模231.24亿元，易方达黄金ETF规模206.88亿元、国泰黄金ETF规模144.03亿元 [2] - 多只中小规模黄金ETF年初至今份额增加超100%，建信上海金ETF增长161.31%，中银上海金ETF份额增长148.02%、工银黄金ETF增长113.65%、嘉实上海金ETF增长102.35% [3] 黄金概念股表现 - 4月11日黄金概念股集体走高，四川黄金涨停，晓程科技盘中最高涨11.43%收盘涨3.47%，赤峰黄金、西部黄金、湖南黄金上涨4%以上，平安中证沪深港黄金产业股票ETF盘中触及涨停 [2] 高溢价风险情况 - 4月10日易方达黄金主题LOF、汇添富黄金及贵金属A场内交易价格较净值溢价幅度远超正常波动范围 [5] - 易方达基金旗下黄金主题基金4月11日停牌一小时并警示投资者盲目追高风险，嘉实基金提醒旗下黄金LOF大幅溢价，汇添富黄金及贵金属A提示A类份额场内二级市场交易价格溢价风险 [5] 投资建议 - 业内人士提醒高溢价由短期投机资金炒作所致，市场情绪逆转套利资金抛售或引发价格回调 [6] - 公募黄金基金经理建议普通投资者配置黄金资产关注溢价水平和政策动向，中长期持有或定投策略更能平滑成本把握长期机遇 [6]