报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告核心观点 - 2026年上半年，中宠股份营收实现34.88%的同比增长，但归母净利润同比下降37.63%，毛利率承压明显 [2] - 境内外收入均实现良好增长，但关税和原材料价格波动对毛利率形成压制 [4][5] - 公司作为宠物食品行业龙头企业，自主品牌处于快速发展阶段，可享有估值溢价 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2026年上半年，中宠股份实现营收32.81亿元，同比增长34.88% [2] - 归母净利润为1.27亿元，同比下降37.63% [2] - 每股收益（EPS）为0.41元 [2] - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税） [2] - 第二季度，公司实现营收17.47亿元，同比增长31.28% [2] - 第二季度归母净利润为5,353.99万元，同比下降52.15% [2] 毛利率与费用分析 - 2026年上半年，中宠股份毛利率为25.88%，同比下降5.50个百分点 [4] - 毛利率承压主要受关税及原材料价格波动影响 [4] - 财务费用率为0.97%，同比提升0.87个百分点，主要因人民币升值产生2,741.90万元汇兑损失（去年同期为汇兑收益873.62万元） [4] - 整体费用率水平相对平稳，同比仅提升0.16个百分点 [4] 运营效率与现金流 - 2026年上半年，中宠股份存货周转天数为56.01天，同比减少7.78天 [4] - 存货周转率同比增加0.39次 [4] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降182.07%，主要因原材料成本上涨、自主品牌宣传投入及支付职工薪酬增加 [4] 境内外业务表现 - 国内市场实现收入11.42亿元，同比增长33.23%，毛利率同比提升0.38个百分点 [5] - 公司已形成以顽皮、领先、真致为核心的品牌矩阵，自主品牌成长推动国内收入增长 [5] - 境外市场实现收入21.38亿元，同比增长35.78%，代工业务增长为核心驱动 [5] - 境外业务毛利率同比显著下降8.58个百分点，受关税和原材料价格波动影响 [5] - 公司持续推进全球化布局，预计北美产能逐步落地将增强海外业务稳定性 [5] 分产品表现 - 零食业务实现收入20.55亿元，同比增长34.37% [5] - 主粮业务实现收入9.98亿元，同比增长27.33% [5] 盈利预测 - 中性情景下，预测中宠股份2026-2028年EPS分别为0.96元、1.29元、1.68元 [7] - 对应2026年PE估值为30.04倍，高于可比公司均值 [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为63.44亿元、75.58亿元、87.66亿元 [15] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.09亿元、4.16亿元、5.39亿元 [15]