投资评级 - 报告对健盛集团维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点：展望未来，棉袜业务在优质客户逐步开拓叠加老客户库存去化进入尾声的背景下，有望恢复增长；无缝业务管理逐步理顺，利润开始兑现，期待客户开拓和放量下接力成为弹性增长曲线 [2][11] - 剔除资产处置收益后，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.6亿元、4.0亿元，同比变动-4%、+14%、+12% [2][11] - 对应市盈率（PE）为13倍、12倍、11倍，在60%分红比例假设下股息率为4.5% [2][11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入7.15亿元，同比下滑5.2%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长71.2%；实现扣非净利润1.02亿元，同比增长7.3% [4] - 非经常性损益增加较多，主要原因是非流动性资产处置损益增加较多 [4] 分品类业务分析 - 棉袜业务：2025年第三季度收入预计小幅下滑，主要原因包括下游品牌销售较淡以及去年同期高基数的影响；第三季度毛利率同比提升1.7个百分点至33%，预计主要得益于原材料成本处于低位以及内部精细化管控 [11] - 无缝业务：第三季度收入预计同比下滑，预计主要受高基数以及老客户新产品较少影响；通过加强对以越南为主的基地管控，预计利润率有所提升 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升3.3个百分点，环比提升2.4个百分点，达到31.8%，棉袜和无缝业务毛利率改善共同驱动毛利率弹性恢复 [11] - 扣非净利率同比提升1.7个百分点，但提升幅度低于毛利率，主要在于管理费用率和销售费用率同比分别上升1.5个百分点和0.9个百分点 [11] 财务预测与估值指标 - 根据财务报表预测，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.91元、1.04元、1.16元 [18] - 同期预计净资产收益率（ROE）分别为11.1%、11.2%、11.1%，净利率分别为11.9%、12.5%、12.9% [18] - 资产负债率预计从2024年的36.1%显著下降至2025-2027年的22.4%、15.5%、13.0% [18]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [12] 核心观点 - 业绩延续高增长态势 2025H1营业收入5.15亿元（同比增长43.76%） 归母净利润7831.61万元（同比增长432.14%） [1] - 客户开拓与产品研发双轮驱动 包装分部收入4.79亿元（同比增长52.85%） 化妆品分部收入4229.44万元（同比下降13.52%） [2] - 业务规模扩张和产品结构优化带动毛利率提升 2025H1整体毛利率28.40%（同比增加7.37个百分点） 包装分部毛利率29.74%（同比增加6.96个百分点） [3] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入2.58亿元（同比增长37.68%） 归母净利润3713.26万元（同比增长278.94%） [1] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年营业收入分别为11.17/14.26/17.69亿元 归母净利润分别为1.52/2.04/2.67亿元 [3] - 盈利能力显著改善 预计净利润率从2024年7.4%提升至2027年15.1% 毛利率从2024年24.7%提升至2027年33.4% [13] 业务发展 - 新客户开拓成果显著 与科丝美诗、赫力昂中国签署战略协议 与8家烟草公司开展烟包合作 子公司久塑科技开拓汉高、彩棠等10多个新客户 [2] - 产品研发取得突破 久塑科技形成HV系列乳液泵芯、Echo P系列全塑泵芯等泵类产品矩阵 瑾亭化妆品成功开发水光膏、土豆泥多用膏等新产品 [2] - 区域扩张持续推进 通过设立天津子公司增强当地客户服务能力 [2] 估值指标 - 当前股价17.63元 总市值53.35亿元 总股本303百万股 [5] - 估值水平持续优化 市盈率从2024年83.39倍下降至2027年19.97倍 市净率从2024年6.80倍下降至2027年4.35倍 [4] - 净资产收益率显著提升 从2024年8.84%增长至2027年21.77% [4] 市场表现 - 股价表现强劲 12个月绝对收益达80% 相对沪深300超额收益46% [8] - 近期表现活跃 1个月绝对收益13% 3个月绝对收益15% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，分红率超预期，积极进行产能扩张和客户开拓，虽面临关税等风险，但作为头部制造商抗风险能力强，继续看好其发挥龙头优势、扩产提效、优化客户结构和提升市场份额，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [11][12] 公司基本情况 - 总股本11.67亿股，总市值655.15亿元，一年最低/最高价为47.77/85.00元，近3月换手率15.64% [2] 收益表现 - 1个月相对收益-11.10%，绝对收益-15.22%；3个月相对收益-25.09%，绝对收益-24.34%；1年相对收益-15.92%，绝对收益-10.25% [4] 2024年财务业绩 - 实现营业收入240.1亿元，同比增长19.4%，归母净利润38.4亿元，同比增长20.0%，扣非归母净利润37.8亿元，同比增长18.8%，EPS为3.3元，拟每股派发现金红利2.3元（含税），分红率约70% [5] - 归母净利率同比提升0.1PCT至16.0%；分季度看，24Q1 - Q4单季度收入分别同比+30.2%/+20.8%/+18.5%/+11.9%，归母净利润分别同比+63.7%/+11.9%/+16.1%/+9.2%，归母净利率分别为16.5%/16.3%/16.0%/15.4% [6] 业务情况 - 销售运动鞋2.23亿双，销量同比+17.5%，推算人民币口径单价同比提升1.7% [7] - 运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他24年收入占比分别为87.4%/3.7%/8.6%，收入分别同比+17.9%/-33.7%/+125.8% [7] - 美国/欧洲/其他地区24年收入占比分别为85.0%/12.8%/2.1%，收入分别同比+18.1%/+24.3%/+44.4% [7] - 前五大客户24年收入占比79.1%，占比同比下降3.2PCT，收入同比增14.7%；除前五大客户外，其他客户收入占比20.9%，收入同比增长41.3%；新客户中On Running增长较高，24年9月为adidas量产出货 [8] 产能情况 - 24年总产能2.3亿双，产能利用率96.7%，同比提升10.1PCT [8] 财务指标 - 24年毛利率同比提升1.2PCT至26.8%；分品类、地区、季度毛利率有不同变化 [9] - 24年期间费用率同比提升1.1PCT至6.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/4.5%/1.6%/-0.4%，分别同比持平/+1.0/持平/+0.1PCT [9] - 24年末存货同比增加13.8%至31.2亿元，存货周转天数60天，同比减少3天；应收账款同比增加16.3%至43.8亿元，应收账款周转天数61天，同比减少1天；资本开支24年为17.0亿元，同比增长47.2%；经营净现金流24年为46.2亿元，同比增加25.0% [10] 产能扩张情况 - 24年越南3家新工厂、印尼一家成品鞋工厂投产，25年2月中国新设工厂及印尼生产基地另一厂区投产；24年越南超临界物理发泡中底量产产线投产，推进产线自动化升级，超500台龙门式智能裁切机投入使用，引进4条自动化成型线 [11] 抗风险能力 - 销售价格为FOB报价，与品牌客户价格定价机制为成本加成，关税通常不由制造商承担；2024年越南当地采购金额超原材料采购总额50%；客户多为大型品牌，重视供应链稳定性和长期合作，头部制造商抗风险能力强 [12] 盈利预测与估值 - 2025 - 2027年归母净利润分别为43.6/50.0/57.0亿元，EPS分别为3.73/4.29/4.88元，PE分别为15/13/11倍 [12] 财务报表预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表各项目2023 - 2027年数据 [16][17] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027年数据 [18][19]