美国赤字问题与"宾夕法尼亚计划" - 美国面临财政赤字与外贸逆差并存的"双赤字"困境，净外国资产头寸严重为负，高度依赖外国资金 [5][6] - 近期预算法案投票、美联储降息讨论及放松银行监管等事件预示宏观经济政策大变革，核心目标是减少对外国资本的依赖 [2] "宾夕法尼亚计划"的核心策略 - 通过战略性地将美国国债所有权从外国投资者重新分配给国内投资者，实施国内金融抑制，推广美元稳定币 [3][9] - 减少对外国买家的依赖：顺应需求偏好变化，缩短外国投资者久期敞口，例如通过美元稳定币吸引外国资金 [11][12] - 增加国内对美债期限风险的吸收：利用美国私人部门稳健的资产负债表，通过监管豁免、税收优惠、发行特殊债券等激励国内购买长期美债，必要时强制要求 [13] 市场影响 - "宾夕法尼亚计划"可能导致美债收益率曲线走陡、美元走弱，并加剧美联储面临的财政主导压力 [4][15] - 若国内储蓄池大幅投向长期固定收益资产，美联储将面临更大压力以维持收益率曲线陡峭，避免金融稳定风险 [16] - 降息可能引发更大规模资本外流和美元贬值，但外汇走弱有助于美国外部赤字的再平衡 [16][17] 政策可行性分析 - 直接收紧财政政策解决"双赤字"问题缺乏政治意愿 [7] - "海湖庄园协议"等全球债务重组方案不可行，因会恶化现有赤字的融资环境且国际债权人不会参与 [8] - 在缺乏改善财政状况意愿的情况下，"宾夕法尼亚计划"是政府最可能选择的路径 [18]

德意志银行观点 - 特朗普政府可通过鼓励国内投资者购买美国国债来缓解财政风险 这一转变可能推低债券价格和美元汇率 [1] - 建议减少对美国债券国际买家的依赖 将更多长期国债留在本土投资者手中以解决财政压力 [1] - 提出"宾夕法尼亚计划" 建议政府引入持有国债的金融激励措施 如让银行更容易购买国债或设立税收豁免 [1] 政策建议 - 推动美国人对长期债务的购买 可能通过促使养老基金产生更大需求的政策或改变银行法规实现 [1] - 这些步骤虽不太可能缩小资金缺口 但可降低海外债务持有人对美国政策的影响力 减轻大规模抛售国债风险 [1] 市场影响 - 投资者应忘掉"海湖庄园协议" 美国政府可能寻求通过国内投资者为财政状况提供更多资金 [2] - 世界其他国家可有序减持美国长期债券 这很可能伴随美元走弱 [2] - 外国投资者对美国资产日益警惕 美国应承认并顺应这一转变 [2] 预测与趋势 - "历史性"轮换将对美元构成压力 同时推高期限溢价 [2] - 为控制财政压力 美联储有更多动力保持低利率 [2] - 更宽松的美联储政策可能导致美元进一步走弱 以确保持续为赤字提供资金 [2] - 较弱的美元有助于美国外部赤字的再平衡 可能并非经济上不受欢迎的结果 [2] 当前市场状况 - 外国投资者避开美国资产的程度尚不清楚 10年期和30年期美国国债拍卖近期吸引强劲需求 外国购买量接近平均水平 [3]

美国"宾夕法尼亚计划"政策框架 - 德意志银行提出"宾夕法尼亚计划"政策框架 旨在通过国内资源吸收巨额赤字融资需求 减少对外国资本的依赖 [1] - 该计划可能由现任财长贝森特选择实施 核心目标是推动美债持有者从外国投资者向国内投资者的转移 [1][3] - 计划或将导致美元走弱 长期美债收益率上升 并加剧美联储面临的财政主导压力 [1] 美国"双赤字"困境现状 - 美国面临财政赤字与外贸逆差并存的双重困境 净外国资产头寸严重为负 [2] - 高度依赖外国资金约束了美国的主权独立性 近期资本流入"突然停止"暴露了脆弱性 [2] - "海湖庄园协议"提出的全球债务重组方案被认为不可行 会恶化现有赤字融资环境 [2] "宾夕法尼亚计划"核心策略 - 策略一：减少对外国买家的依赖 外国投资者持有创纪录的美国主权期限风险敞口但需求正在下降 [4] - 解决方案包括通过美元稳定币吸引外国资金 缩短外国投资者久期敞口 [5] - 策略二：增加国内对美债期限风险的吸收 美国私人部门资产负债表稳健 现金持有量高 [5] - 政策措施包括监管豁免 税收优惠 发行特殊债券等激励国内购买长期美债 [5] - 若激励不足 可能强制要求退休计划 银行和保险公司购买更多长期限美债 [6] 市场潜在影响 - 计划虽不能根本解决双赤字 但可争取时间 代价是更高美债收益率和美联储独立性受损 [7] - 国内储蓄池被推向长期固定收益资产将给美联储带来维持收益率曲线陡峭的压力 [7] - 外国投资者通过短期美元现金和票据提供资金 降息可能引发更大规模资本外流和美元贬值 [7] - 美元贬值有助于美国外部赤字的再平衡 在经济上未必是不良结果 [7]