纪要涉及的行业或公司 * 行业：工程机械行业 [1] * 公司：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、艾迪精密、安徽合力、杭叉集团、浙江鼎力 [17] * 提及的海外公司：卡特彼勒、沃尔沃、小松、久保田、赫兹租赁 [10] 核心观点与论据 国内市场需求：更新周期与人工替代提供弹性与空间 * 国内挖掘机更新周期临近，以上一轮内销高峰2021年为例已过去约4年，设备逐步进入更新状态 [2] * 实际保有量可能低于市场预期，预期差源于：1) 老旧设备受排放约束难以持续使用；2) 二手机出口加速国内存量出清，2025年二手机出口规模接近内销一年量的50%以上 [2] * 在保有量下降背景下，若需求恢复，行业弹性或超市场普遍预期 [1][2] * 国内“人工替代”逻辑持续，小挖销量占比约75%-80%，需求贴近生活改善与建筑活动 [3] * 对标发达国家，国内挖掘机保有量约150万-200万台，仅为日本（约70万-80万台）的两倍多一点，考虑到领土面积和人口规模差异，利用效率仍有提升空间 [3][4] * 随着城市化进入后阶段及维护需求提升，机械替代渗透率有望继续提高 [1][4] 国内需求传导：从土方向非挖品类蔓延 * 施工顺序推动需求从挖掘机等“土方”环节向汽车吊、履带吊等“非挖”品类传导 [1][4] * 2025年汽车吊12月内销增速为39%，全年累计增速为1.4%；履带吊全年累计增速为33%，12月内销增速为96%，显示增速向后段切换 [4] * 基于进场顺序，投资方向可能逐步蔓延至塔机及后续更偏维护的环节 [1][4] * 国内塔机租赁出现改善信号：庞源租赁2025年11月、12月及2026年1月出租率分别为57%、55%、51%，处于过去三年最高值，租金价格缓慢回升，符合“底部刚刚复苏”特征 [14] 出口市场：景气度有望持续，深层驱动力增强 * 2025年末工程机械出口出现翘尾：全年出口增速约为14%（不到15%），12月出口增速约为27%（不到30%） [5] * 2026年出口景气度预计将持续，驱动因素包括：1) 全球地缘与关税政策变化促使海外企业提前采购；2) 在对等关税背景下，中国供给在部分环节相对更具竞争力；3) 中国企业在东欧、南美等地区市占率明显上升或维持高位，而部分美国及其他竞争对手市场份额流失 [5][6] * 新兴市场出海的深层驱动在于中国在当地市场影响力增强，验证指标为中国对外FDI增速，尤其是一带一路国家 [8] * 2025年全球FDI投向工业、矿等领域总额增速接近0，但中国对外投资（特别是一带一路国家）增速表现为“大双位数”，且投资主要集中在矿、能源等领域 [9] * 对外投资提升了中资在当地矿业开采与能源建设的参与度，有利于带动工程机械需求 [1][9] 海外市场需求：结构性改善与复苏迹象 * 海外矿山需求受大宗商品价格处于相对高位支撑，资源国城市化建设具备年度级持续性，为工程机械需求提供延续性支撑 [1][7] * 美国工程机械市场需求呈现结构性改善：1) 数据中心建设需求强劲；2) 矿及地产建筑有望在2026年改善，使需求底层支撑更均衡 [1][12] * 美国承包商调研显示购置意愿改善：2026年初明确不采购设备的比例降至20%（2025年初为26%），且14%以上计划购买10台以上（较2025年初明显增加） [10] * 小松月度利用小时数显示北美需求改善：美国2025年11月、12月及2026年1月利用小时数增速回正，分别为1%、7%、2%，相比此前-5%到-10%的下降幅度体现明显改善 [11] * 欧洲市场呈现温和复苏迹象：德国2025年工程机械订单同比增长18%，强于预期，且对2026年展望偏正面 [13] 其他重要内容 未来重点催化剂方向 * 国内宏观与产业政策：高标准农田、城市翻新及地产相关政策 [15] * 全球大宗商品价格演变：只要维持在偏高位，资源国城市化建设投入具有延续性 [15] * 欧洲复苏节奏与结构性需求：欧洲电动化与环保趋势中，中国企业市占率存在进一步提升可能 [15] * 东南亚数据中心建设扩张：参考北美经验，预计2026年东南亚或带来新增需求增量 [15][16] * 非洲、南美等地的资源与交通基建联动：从矿山建设到铁路、港口的链条环节均可能出现工程机械需求 [16] 板块划分与受益顺序 * 关注方向分为三类：1) 整机（三一重工、徐工机械等）；2) 零部件（恒立液压、艾迪精密）；3) 通用设备及高机等偏“后道”环节（安徽合力、浙江鼎力等） [17] * 受益顺序取决于催化节奏：新兴市场需求催化靠前则整机企业率先受益；北美或欧洲需求修复更快则零部件企业可能更先受益；需求来自矿山向后延伸则通用设备或高机公司可能更受益 [17]

核心观点 - 报告对机械行业维持“买入”评级 认为在更新需求、电动化趋势、重大项目开工及海外市场拓展等多重因素驱动下 行业需求将持续好转 建议关注工程机械和机器人板块的投资机会 [6] 机械行业：工程机械 - **2025年11月销量整体表现**：监测的12种产品中 8种销量同比增长 4种下降 [2] - **起重机械**：销量持续超预期 汽车吊、随车吊、履带吊11月销量同比分别增长16.6%、44.6%、66.2% 国内与出口均加速增长 主要受风电装机和电动化拉动 塔吊11月国内销量仅160台 同比下降49.0% 创历史新低 主要受地产需求走弱拖累 [2] - **土方机械**：11月挖掘机总销量同比增长13.9% 其中国内增长9.1% 出口增长18.8% 主要系欧美需求复苏及矿采需求高景气 11月装载机总销量同比增长32.1% 内外销量加速增长 主要系更新需求叠加电动化 当月电动装载机渗透率约25.7% [2] - **叉车**：11月总销量同比增长14.1% 其中国内销量同比增长23.9% 主要受设备更新和电动化拉动 出口量同比增长0.7% 受高基数影响 [3] - **高空作业机械**：11月高空平台国内销量同比增长20.7% 增速时隔21个月后转正 主要系低基数效应 出口量同比下降39.9% 主要系上年同期高基数扰动 11月高空车销量同比下降6.0% 其中国内销量同比下降10.8% 主要系低基数效应减弱 [3] - **未来展望**：国内方面 更新需求、电动化趋势持续 叠加雅下工程、新藏铁路等重大项目贡献增量 销量有望继续保持增长 海外方面 非洲等新兴市场及印尼、澳洲等矿产国需求将拉动增长 叠加国内厂商加速出海 出口量亦有望持续增长 国内外需求共振将驱动主机厂业绩增长 [3] 机械行业：机床工具 - **2025年11月产量数据**：金属切削机床产量约7.1万台 同比下降2.7% 增速较前值下降8.9个百分点 1-11月累计产量约78.3万台 同比增长12.7% 金属成形机床产量约1.5万台 同比增长7.1% 增速较前值回升7.1个百分点 1-11月累计产量约16.1万台 同比增长7.3% [4] - **下游需求**：1-11月制造业固定资产投资同比增长1.9% 保持正增长 1-10月制造业利润总额同比增长7.7% [4][5] - **未来展望**：随着制造业景气度逐渐回升 金属切削机床和金属成形机床产量有望继续保持增长 [5] 机械行业：机器人 - **工业机器人**：2025年11月我国工业机器人产量约7.0万台 同比增长20.6% 增速较前值回升2.7个百分点 1-11月累计产量约67.4万台 同比增长29.2% [5] - **人形机器人产业动态**： - 优必选与德州仪器达成战略合作 德州仪器采购其工业人形机器人Walker S2用于产线部署调试 双方将在核心零部件和半导体制造应用场景深度合作 [5] - 宁德时代宣布全球首条规模化落地的人形机器人动力电池PACK生产线投入运行 采用生态企业千寻智能研发的机器人“小墨” [5] - 逐际动力推出多形态具身机器人TRON 2 售价4.98万元起 采用模块化架构 可切换多种形态 [5] - 银河通用完成超3亿美元融资 由中国移动链长基金领投 估值达30亿美元 [5] 宏观与行业展望 - **制造业PMI**：2025年11月我国制造业PMI为49.2% 较前值回升0.2个百分点 生产、新订单和新出口订单等分项指数均有回升 主要因国庆假期效应消退及十月末中美经贸会谈取得积极结果 [6] - **行业驱动因素**：随国内政策持续发力 叠加“反内卷”等措施有望带动制造业盈利能力修复 制造业景气度有望逐渐回升 从而带动上游机械设备总体需求持续好转 [6] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级 [6] - 建议关注内外需求共振驱动业绩持续增长的工程机械板块 提及公司包括徐工机械、三一重工、柳工、安徽合力、杭叉集团、恒立液压、中联重科等 [6] - 建议关注全球人形机器人产业快速发展带来巨大成长空间的机器人板块 提及公司包括埃斯顿、绿的谐波等 [6]

公司业务发展 - 太重集团通过天津滨海码头新开辟直达航线实现国际业务增长 该航线已接卸船舶38航次并带来198万吨吞吐量业务增量[1] - 公司轨道公司获得全球轨道交通行业首座灯塔工厂认证 依托智能化生产线和绿色生产模式服务全球70余个国家地区[2] - 通过海关AEO高级认证复审 跻身国内少数获此资质的轨道交通企业 获得国际贸易通关便利[2] 国际市场拓展 - 在中亚地区WK-10C型电铲试运行成功 为后续11台多型号设备交付奠定基础[3] - 为安哥拉凯凯水电站定制桥式起重机完成验收 在印尼部署TZ60液压挖掘机支持当地建设[3] - 全系列工程机械产品实现批量销售突破 包括汽车吊 随车吊 履带起重机和高空作业平台等[3] 全球业务布局 - 出口产品涵盖高端装备 工程车辆和钢材等货类 通过系统性全球产业布局推动品牌服务与技术输出[1][3] - 业务覆盖全球70余个国家和地区 从单一产品扩展到整体解决方案供应[3][4] - 天津滨海码头成为山西装备出口重要门户 支持共建一带一路国家贸易往来[1][4]

行业动态 - 中国工程机械品牌在技术迭代、性价比和售后服务方面表现突出，海外采购量持续攀升 [1] - 第四届长沙国际工程机械展览会吸引50余个国家驻华使团、5个国际组织、45家国际商协会及760家国际贸易商参与 [1] - 越南、印度、俄罗斯等采购团需求覆盖混凝土搅拌车、挖掘机、塔式起重机、矿山设备等品类 [1] 市场需求 - 马来西亚采购团重点关注汽车吊、履带吊、高空作业平台产品 [1] - 埃塞俄比亚采购商寻求与中国企业在挖掘机、农业机械、矿山机械领域建立长期合作 [1] - 泰国市场对微型电动挖机需求旺盛，中国农机出口潜力巨大，可借力当地资源拓展东南亚市场 [1] 产品优势 - 中国工程机械具备智能、耐用、个性化定制特点，例如中联重科针对非洲定制的稻米机可减少粮食损失 [1] - 湖南优钻工程科技为东南亚客户定制硬岩钻设备，采购规模可观 [2] - 沙特阿拉伯代理商关注中国智能技术和绿色能源解决方案相关产品 [2] 展会成果 - 展会举办6场全球采购商洽谈会，设立印度、俄罗斯、中东等地区专场及中非中小企业配对会 [2] - 长沙国际工程机械展成为洞察全球需求动态、探索技术前沿和商业模式的平台 [2] - 长沙工程机械产业集群化发展优势助力海外客户实现一站式采购 [2]

展会概况 - 第四届长沙国际工程机械展览会正式启幕 吸引来自东南亚的马来西亚商会首次组织200多人采购团 [1] - 采购团成员来自马来西亚不同行业 但均有明确采购目标 聚焦中国工程装备 [1] 采购需求分析 - 马来西亚菜农总会7位客商重点采购小型挖掘机和智能化锄草机 用于榴莲种植园作业 已初步筛选两三款产品 [1] - 马来西亚吊秤车同业公会37人代表团专注汽车吊、履带吊和高空作业平台 对中联重科等品牌产品性能表示高度认可 [2] 市场认可度变化 - 湖南工程机械进入马来西亚市场20余年 当地采购商从最初缺乏信心转变为高度认同 采购需求持续增长 [1][2] - 中联重科和三一集团等品牌在马来西亚市场已有十多年运营历史 产品适应本地需求 获得行业广泛采用 [2] 产品技术升级 - 参展设备呈现智能化趋势 品质显著提升 如中联重科展示的4000吨全地面起重机成为全场焦点 [2] - 采购商对比十多个品牌产品后 认为各型号在功能和优势上具有差异化特点 [1] 行业合作深化 - 马来西亚采购团计划参观长沙本地工厂 寻求长期合作机会 [1] - 采购商明确表示希望通过展会进一步强化与湖南工程机械企业的合作关系 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司25年一季报营收121.17亿元同比增长2.92%，归母净利润14.10亿元同比增长53.98%，扣非后归母净利润8.74亿元同比增长12.40%，业绩超预期 [5] - 国内工程机械触底，海外市场国产替代持续推进，盈利能力和现金流均改善，产品市占率保持领先，海外业务大跨越发展，维持25 - 27年盈利预测及“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价7.70元，一年内最高/最低9.05/5.72元，市净率1.1，息率4.16，流通A股市值544.42亿元，上证指数3369.24，深证成指10301.16 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.72元，资产负债率53.08%，总股本86.78亿股，流通A股70.70亿股，流通B股无，H股15.82亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|45478|12117|53264|61667|70777| |同比增长率（%）|-3.4|2.9|17.1|15.8|14.8| |归母净利润（百万元）|3520|1410|4849|6300|7841| |同比增长率（%）|0.4|54.0|37.7|29.9|24.5| |每股收益（元/股）|0.41|0.16|0.56|0.73|0.90| |毛利率（%）|28.2|28.7|27.9|27.7|27.7| |ROE（%）|6.2|2.4|8.2|10.2|12.2| |市盈率|19|/|14|11|9| [7] 行业情况 - 国内土方产品率先周期反转，25年1 - 3月挖掘机销售61372台同比增长22.8%，国内销量36562台同比增长38.3%；装载机销售13917台同比增长12.9%，国内销量8168台同比增长23.2%；起重、混凝土机械销量处历史底部，未来1年有望重回增长 [8] - 海外预计2025年工程机械销售额降2%，2026年开始恢复增长 [8] 公司情况 - 一季度国内市场收入55.49亿同比下滑8.59%，降幅大幅收窄；海外收入65.68亿同比增长15.17%，出口收入同比增长19.68%，海外市占率持续提升 [8] - 一季度毛利率28.67%同比提升0.21pct，归母净利率11.64%同比提升3.86pct；经营活动现金净流量7.40亿同比增长140.96% [8] - 传统产品履带吊、建筑起重机械、混凝土搅拌站、长臂架泵车市占率行业第一，汽车吊、泵车、搅拌车市占率行业第二；新兴业务农业机械加速突破，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三，小麦机行业第二，烘干机保持行业第一，海外出口连续三年保持中国农机增速第一 [8] - 产品和服务覆盖海外国家170余个，海外网点超430个，一季度新增超30个；海外员工超7300名，当地籍本地化员工约4600名；服务备件仓库约222个，一季度新增12个；海外本地化制造工厂13个，产能约150亿，一季度新开工匈牙利、德国2个工厂，新增规划产能约45亿；一季度约258款产品通过国际认证、约41款产品于海外上市 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|47075|45478|53264|61667|70777| |营业成本|34303|32668|38412|44579|51160| |税金及附加|330|324|379|439|504| |主营业务利润|12442|12486|14473|16649|19113| |销售费用|3364|3721|3728|4193|4671| |管理费用|1904|2242|1758|2035|2194| |研发费用|3441|2769|2716|2775|2831| |财务费用|-260|56|108|99|88| |经营性利润|3993|3698|6163|7547|9329| |信用减值损失|-794|-570|-911|-589|-553| |资产减值损失|-90|-13|0|0|0| |投资收益及其他|847|586|784|884|984| |营业利润|4152|4326|6036|7842|9761| |营业外净收入|75|58|0|0|0| |利润总额|4228|4383|6036|7842|9761| |所得税|457|374|515|669|832| |净利润|3771|4009|5522|7174|8929| |少数股东损益|265|488|673|874|1088| |归属于母公司所有者的净利润|3506|3520|4849|6300|7841| [10]

公司业绩 - 2025Q1单季度营业收入为121.17亿元，同比增长2.92% [2] - 2025Q1归母净利润为14.10亿元，同比增长53.98% [2] - 2025Q1扣非归母净利润为8.74亿元，同比增长12.40% [2] - 2025Q1销售毛利率为28.67%，同比+0.21pct [2] - 2025Q1销售净利率为12.51%，同比+3.84pct [2] - 2025Q1期间费用率为17.74%，同比下降0.21pct [2] - 2025Q1经营性现金流净额为7.40亿元，同比增长140.96% [2] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS为0.60元/0.73元/0.79元 [2] - 给予公司2025年15倍PE，上调目标价至9.00元 [2] 全球化布局 - 2024Q1境外营收65.68亿，同比+15.17%，占比54.20%，同比+5.77pct [3] - 2024Q1境内营收55.49亿，同比-8.59% [3] - 公司产品和服务覆盖海外超过170个国家，网点超过430个 [3] - 海外员工超7300名，其中本地化外籍员工约4600个 [3] - 服务备件仓库222个，一季度新增12个 [3] 产业创新与业务结构 - 土方、矿山、农机、高机等第二增长曲线业务营收快速增长 [3] - 履带吊份额行业第一，汽车吊行业第二 [3] - 110吨以上的全地面汽车吊销量第一 [3] - 建筑起重机行业第一，搅拌站市占率第一，泵车行业第二 [3] 长期增长潜力 - 看好公司在外销持续+内销共振+产业梯队拓展框架下的长期增长潜力 [1][2]