行业动态 - 中国工程机械品牌在技术迭代、性价比和售后服务方面表现突出，海外采购量持续攀升 [1] - 第四届长沙国际工程机械展览会吸引50余个国家驻华使团、5个国际组织、45家国际商协会及760家国际贸易商参与 [1] - 越南、印度、俄罗斯等采购团需求覆盖混凝土搅拌车、挖掘机、塔式起重机、矿山设备等品类 [1] 市场需求 - 马来西亚采购团重点关注汽车吊、履带吊、高空作业平台产品 [1] - 埃塞俄比亚采购商寻求与中国企业在挖掘机、农业机械、矿山机械领域建立长期合作 [1] - 泰国市场对微型电动挖机需求旺盛，中国农机出口潜力巨大，可借力当地资源拓展东南亚市场 [1] 产品优势 - 中国工程机械具备智能、耐用、个性化定制特点，例如中联重科针对非洲定制的稻米机可减少粮食损失 [1] - 湖南优钻工程科技为东南亚客户定制硬岩钻设备，采购规模可观 [2] - 沙特阿拉伯代理商关注中国智能技术和绿色能源解决方案相关产品 [2] 展会成果 - 展会举办6场全球采购商洽谈会，设立印度、俄罗斯、中东等地区专场及中非中小企业配对会 [2] - 长沙国际工程机械展成为洞察全球需求动态、探索技术前沿和商业模式的平台 [2] - 长沙工程机械产业集群化发展优势助力海外客户实现一站式采购 [2]

展会概况 - 第四届长沙国际工程机械展览会正式启幕 吸引来自东南亚的马来西亚商会首次组织200多人采购团 [1] - 采购团成员来自马来西亚不同行业 但均有明确采购目标 聚焦中国工程装备 [1] 采购需求分析 - 马来西亚菜农总会7位客商重点采购小型挖掘机和智能化锄草机 用于榴莲种植园作业 已初步筛选两三款产品 [1] - 马来西亚吊秤车同业公会37人代表团专注汽车吊、履带吊和高空作业平台 对中联重科等品牌产品性能表示高度认可 [2] 市场认可度变化 - 湖南工程机械进入马来西亚市场20余年 当地采购商从最初缺乏信心转变为高度认同 采购需求持续增长 [1][2] - 中联重科和三一集团等品牌在马来西亚市场已有十多年运营历史 产品适应本地需求 获得行业广泛采用 [2] 产品技术升级 - 参展设备呈现智能化趋势 品质显著提升 如中联重科展示的4000吨全地面起重机成为全场焦点 [2] - 采购商对比十多个品牌产品后 认为各型号在功能和优势上具有差异化特点 [1] 行业合作深化 - 马来西亚采购团计划参观长沙本地工厂 寻求长期合作机会 [1] - 采购商明确表示希望通过展会进一步强化与湖南工程机械企业的合作关系 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司25年一季报营收121.17亿元同比增长2.92%，归母净利润14.10亿元同比增长53.98%，扣非后归母净利润8.74亿元同比增长12.40%，业绩超预期 [5] - 国内工程机械触底，海外市场国产替代持续推进，盈利能力和现金流均改善，产品市占率保持领先，海外业务大跨越发展，维持25 - 27年盈利预测及“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价7.70元，一年内最高/最低9.05/5.72元，市净率1.1，息率4.16，流通A股市值544.42亿元，上证指数3369.24，深证成指10301.16 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.72元，资产负债率53.08%，总股本86.78亿股，流通A股70.70亿股，流通B股无，H股15.82亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|45478|12117|53264|61667|70777| |同比增长率（%）|-3.4|2.9|17.1|15.8|14.8| |归母净利润（百万元）|3520|1410|4849|6300|7841| |同比增长率（%）|0.4|54.0|37.7|29.9|24.5| |每股收益（元/股）|0.41|0.16|0.56|0.73|0.90| |毛利率（%）|28.2|28.7|27.9|27.7|27.7| |ROE（%）|6.2|2.4|8.2|10.2|12.2| |市盈率|19|/|14|11|9| [7] 行业情况 - 国内土方产品率先周期反转，25年1 - 3月挖掘机销售61372台同比增长22.8%，国内销量36562台同比增长38.3%；装载机销售13917台同比增长12.9%，国内销量8168台同比增长23.2%；起重、混凝土机械销量处历史底部，未来1年有望重回增长 [8] - 海外预计2025年工程机械销售额降2%，2026年开始恢复增长 [8] 公司情况 - 一季度国内市场收入55.49亿同比下滑8.59%，降幅大幅收窄；海外收入65.68亿同比增长15.17%，出口收入同比增长19.68%，海外市占率持续提升 [8] - 一季度毛利率28.67%同比提升0.21pct，归母净利率11.64%同比提升3.86pct；经营活动现金净流量7.40亿同比增长140.96% [8] - 传统产品履带吊、建筑起重机械、混凝土搅拌站、长臂架泵车市占率行业第一，汽车吊、泵车、搅拌车市占率行业第二；新兴业务农业机械加速突破，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三，小麦机行业第二，烘干机保持行业第一，海外出口连续三年保持中国农机增速第一 [8] - 产品和服务覆盖海外国家170余个，海外网点超430个，一季度新增超30个；海外员工超7300名，当地籍本地化员工约4600名；服务备件仓库约222个，一季度新增12个；海外本地化制造工厂13个，产能约150亿，一季度新开工匈牙利、德国2个工厂，新增规划产能约45亿；一季度约258款产品通过国际认证、约41款产品于海外上市 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|47075|45478|53264|61667|70777| |营业成本|34303|32668|38412|44579|51160| |税金及附加|330|324|379|439|504| |主营业务利润|12442|12486|14473|16649|19113| |销售费用|3364|3721|3728|4193|4671| |管理费用|1904|2242|1758|2035|2194| |研发费用|3441|2769|2716|2775|2831| |财务费用|-260|56|108|99|88| |经营性利润|3993|3698|6163|7547|9329| |信用减值损失|-794|-570|-911|-589|-553| |资产减值损失|-90|-13|0|0|0| |投资收益及其他|847|586|784|884|984| |营业利润|4152|4326|6036|7842|9761| |营业外净收入|75|58|0|0|0| |利润总额|4228|4383|6036|7842|9761| |所得税|457|374|515|669|832| |净利润|3771|4009|5522|7174|8929| |少数股东损益|265|488|673|874|1088| |归属于母公司所有者的净利润|3506|3520|4849|6300|7841| [10]

公司业绩 - 2025Q1单季度营业收入为121.17亿元，同比增长2.92% [2] - 2025Q1归母净利润为14.10亿元，同比增长53.98% [2] - 2025Q1扣非归母净利润为8.74亿元，同比增长12.40% [2] - 2025Q1销售毛利率为28.67%，同比+0.21pct [2] - 2025Q1销售净利率为12.51%，同比+3.84pct [2] - 2025Q1期间费用率为17.74%，同比下降0.21pct [2] - 2025Q1经营性现金流净额为7.40亿元，同比增长140.96% [2] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS为0.60元/0.73元/0.79元 [2] - 给予公司2025年15倍PE，上调目标价至9.00元 [2] 全球化布局 - 2024Q1境外营收65.68亿，同比+15.17%，占比54.20%，同比+5.77pct [3] - 2024Q1境内营收55.49亿，同比-8.59% [3] - 公司产品和服务覆盖海外超过170个国家，网点超过430个 [3] - 海外员工超7300名，其中本地化外籍员工约4600个 [3] - 服务备件仓库222个，一季度新增12个 [3] 产业创新与业务结构 - 土方、矿山、农机、高机等第二增长曲线业务营收快速增长 [3] - 履带吊份额行业第一，汽车吊行业第二 [3] - 110吨以上的全地面汽车吊销量第一 [3] - 建筑起重机行业第一，搅拌站市占率第一，泵车行业第二 [3] 长期增长潜力 - 看好公司在外销持续+内销共振+产业梯队拓展框架下的长期增长潜力 [1][2]

全球化与多元化战略 - 公司通过全球化转型有效避免内卷，产品和服务覆盖超170个国家，海外网点超400个，本地化员工约4000名，服务备件仓库约210个，海外本地化制造工厂产能超10亿[19] - 境外收入同比增长30.5%，占比提升13.37个百分点，达233.80亿元[6][7][8] - 第二增长曲线业务（土方、矿山、高机、农机等）营收222.07亿元，同比增长18.82%，占总营收比重提升1个百分点[9] 财务表现 - 全年营业收入454.78亿元[3] - 净利润40.09亿元，同比增长6.31%，剔除股份支付费用影响后增长18.39%[10] - 毛利率26.17%，同比提升1.04个百分点；净利率同比提升1个百分点[13][14][17][18] 传统业务优势 - 起重机械营收147.86亿元，毛利率32.41%（+1.57pct），汽车吊35/55吨级市占率第一，履带吊收入行业第一，千吨级以上市场份额第一[21][22] - 混凝土机械营收80.37亿元，毛利率25%，泵车/搅拌车市占率稳居前二，长臂架泵车/搅拌站市占率第一，电动搅拌车销量增长90%[23][24][25] - 土方机械营收66.71亿元，毛利率30.18%（+2.67pct），国内中大挖市占率国产前列，海外出口增速行业领先[26] 新兴业务发展 - 高空机械营收68.33亿元，毛利率29.71%（+1.15pct），电动化产品渗透率达90%，海外市场供不应求[27][28] - 农业机械营收46.50亿元，毛利率22.5%（+2.53pct），国内排名升至第五，烘干机市占率第一，拖拉机增长200%[29][30][31] - 矿山机械聚焦高端化/绿色化，"挖卡组合"实现批量签约，推出百吨级全国产化电传动矿卡等创新产品[33] 研发创新 - 全年研发投入31.63亿元，研发强度6.95%，攻克355项关键技术（智能化/绿色化/数字化占比30%）[34] - 快速推进具身智能等未来产业，开发多款人形机器人，全年下线新产品162款、上市500款[34] - 新能源产品加速推进，新发布4款产品，主导绿色标准数量行业第一[34]