平地机销售情况 - 2025年10月当月销售各类平地机634台，同比增长4.11%，其中国内销量102台，同比增长22.9%，出口量532台，同比增长1.14% [1] - 2025年1—10月累计销售平地机6918台，同比增长6.48%，其中国内销量1224台，同比增长29.9%，出口5694台，同比增长2.5% [1] 汽车起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类汽车起重机1422台，同比增长15%，其中国内销量738台，同比增长41.7%，出口量684台，同比下降4.47% [2] - 2025年1—10月累计销售汽车起重机16527台，同比下降2.78%，其中国内销量8993台，同比下降2.82%，出口7534台，同比下降2.72% [2] 履带起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类履带起重机336台，同比增长71.4%，其中国内销量97台，同比增长54%，出口量239台，同比增长79.7% [3] - 2025年1—10月累计销售履带起重机2701台，同比增长22.9%，其中国内销量851台，同比增长21.6%，出口1850台，同比增长23.6% [3] 随车起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类随车起重机1907台，同比增长10.2%，其中国内销量1528台，同比增长2.41%，出口量379台，同比增长59.2% [4] - 2025年1—10月累计销售随车起重机20909台，同比增长5.87%，其中国内销量16271台，同比增长3.01%，出口4638台，同比增长17.3% [4] 塔式起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类塔式起重机329台，同比下降6.8%，其中国内销量199台，同比下降16.7%，出口量130台，同比增长14% [5] - 2025年1—10月累计销售塔式起重机4463台，同比下降30.6%，其中国内销量2384台，同比下降50.4%，出口2079台，同比增长28.3% [5] 工业车辆（叉车）销售情况 - 2025年10月当月销售各类叉车114,250台，同比增长15.9%，其中国内销量70,388台，同比增长16.2%，出口量43,862台，同比增长15.4% [6] - 2025年1—10月累计销售叉车1,220,656台，同比增长14.2%，其中国内销量767,763台，同比增长13.4%，出口452,893台，同比增长15.5% [6] - 2025年10月当月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车合计45,231台，同比增长9.97%，其中国内销量28,470台，同比增长8.11%，出口量16,761台，同比增长13.3% [6] - 2025年1—10月累计销售不含电动步行式仓储车辆的叉车496,279台，同比增长6.34%，其中国内销量326,618台，同比增长3.72%，出口169,661台，同比增长11.8% [6] 压路机销售情况 - 2025年10月当月销售各类压路机1,162台，同比增长19.3%，其中国内销量421台，同比增长6.85%，出口量741台，同比增长27.8% [8] - 2025年1—10月累计销售压路机14,726台，同比增长21.6%，其中国内销量5,597台，同比增长17%，出口9,129台，同比增长24.6% [8] 摊铺机销售情况 - 2025年10月当月销售各类摊铺机103台，同比增长21.2%，其中国内销量63台，同比增长8.62%，出口量40台，同比增长48.1% [9] - 2025年1—10月累计销售摊铺机1,352台，同比增长31.3%，其中国内销量961台，同比增长39.9%，出口391台，同比增长14% [9] 升降工作平台销售情况 - 2025年10月当月销售各类升降工作平台9,120台，同比下降38.8%，其中国内销量3,856台，同比下降41.8%，出口量5,264台，同比下降36.3% [10] - 2025年1—10月累计销售升降工作平台141,021台，同比下降30.6%，其中国内销量55,024台，同比下降45.7%，出口85,997台，同比下降15.6% [10] 高空作业车销售情况 - 2025年10月当月销售各类高空作业车322台，同比增长5.23%，其中国内销量319台，同比增长16.8%，出口量3台，同比下降90.9% [11] - 2025年1—10月累计销售高空作业车4,140台，同比增长37.7%，其中国内销量3,964台，同比增长37.6%，出口176台，同比增长40.8% [11]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 机械设备行业持续受益于更新需求，国内外整体销售呈现回暖态势 [1] - 国内基建投资展现强韧性，压路机、摊铺机、高空设备等基建强相关机械设备有望长期受益 [99] - 叉车销量与制造业PMI、物流行业景气度强相关，未来有望逐渐修复 [109][110] 宏观景气度跟踪 - 2025年9月中国制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4个百分点，仍处于收缩区间，但生产PMI指数达51.9%，处于扩张区间 [2][6] - 新订单PMI、原材料库存PMI和新出口订单PMI分别为49.7%、48.5%和47.8%，相比8月呈现边际改善，但仍处于收缩区间 [2][6] - 2025年9月中国PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平 [2][11] - 2025年9月中国CPI同比下降0.3%，但核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [2][11] - 2025年1-9月全国固定资产投资完成额371,535亿元，同比下降0.5%，其中基础设施投资同比增长3.3%，制造业投资增长4.0%，房地产投资同比下滑14.0% [2][14] - 2025年1-9月全国商品房销售面积6.58亿平方米，同比下降5.5%，房屋新开工面积45,399万平方米，下降18.9% [2][17] 中国工程机械销售概况 - 挖掘机：2025年1-9月累计销售174,039台，同比增长18.1%，其中国内销量89,877台（+21.5%），出口84,162台（+14.6%）[2][26] - 起重机：2025年1-9月汽车起重机销售15,105台（-4.17%），塔式起重机销售4,134台（-31.9%），履带起重机销售2,365台（+18.2%），随车起重机销售19,002台（+5.46%）[2][33][40][44][47] - 道路机械：2025年1-9月装载机销售93,739台（+14.6%），平地机销售6,284台（+6.73%），压路机销售13,564台（+21.8%），摊铺机销售1,249台（+32.2%）[2][60][61][68][69][76][77][83] - 高空设备：2025年1-9月升降工作平台销售131,901台（-30%），高空作业车销售3,818台（+41.4%）[2][84][91][92][98] - 叉车：2025年1-9月累计销售1,106,406台，同比增长14%，其中国内销量697,375台（+13.1%），出口409,031台（+15.5%）[2][101][108] - 2025年9月单月，多数品类起重机内外销呈增长态势，内销方面汽车起重机、履带起重机、随车起重机分别增长40.7%、66.7%、29.8%，出口方面分别增长8.0%、18.2%、3.8% [52]

2025年10月工程机械行业运行状况 - 2025年10月工程机械主要产品月平均工作时长为80.9小时，同比下降9.03%，环比增长3.62% [1] - 2025年10月工程机械主要产品月开工率为55%，同比下降10.1个百分点，环比下降0.16个百分点 [2] - 具体产品工作时长：非公路矿用自卸车最高（161小时），塔式起重机最低（49.9小时） [1] - 具体产品开工率：汽车起重机最高（69.7%），混凝土搅拌车最低（30.9%） [2] 2025年月度工作时长趋势 - 2025年1月至10月，月平均工作时长呈现波动，2月因春节因素工作时长最低（46.4小时），但同比大幅增长70.3% [6] - 2025年4月和3月工作时长均为90.1小时，是年内高点，同比分别增长3.20%和6.53% [6] - 2025年5月至9月工作时长同比均为负增长，其中9月同比下降幅度最大，达13.3% [6] 2024年同期及近期对比 - 2024年10月工程机械主要产品月平均工作时长为88.9小时，环比下降1.24% [5] - 2024年9月工作时长为90小时，环比增长3.99% [5] - 2024年12月工作时长为93.9小时，环比下降2.91% [5] 行业热点与动态 - 行业热点话题包括业绩改观、复苏预期、“国四”标准切换、内销下滑但出口大涨超7成等 [7] - 市场动态关注2月开工率改善以及1月信贷开门红带来的国内需求回暖预期 [11] - 专家视点涉及工程机械行业发展形势与新能源化支持 [11]

1-3Q25业绩表现 - 1-3Q25公司收入371.56亿元，同比增长8.1%，归母净利润39.20亿元，同比增长24.9% [1] - 3Q25单季度收入123.01亿元，同比增长24.9%，归母净利润11.56亿元，同比增长35.8% [1] - 3Q25公司综合毛利率为28.0%，同比下降0.2个百分点，销售/管理/研发费用率同比下降0.3/1.8/0.5个百分点至8.1%/3.8%/5.1% [1] - 3Q25归母净利率同比上升0.8个百分点至9.4%，1-3Q25归母净利率同比上升1.4个百分点至10.6% [1] - 3Q25公司经营活动现金净流入11.14亿元，较去年同期的3.83亿元显著改善 [1] 行业趋势与公司发展 - 1-3Q25我国挖掘机国内销量同比增长21.5%，出口销量同比增长14.6% [2] - 3Q25国内市场挖掘机销量同比增长18.0%，汽车起重机销量同比增长24.4%，非挖掘机行业复苏明显 [2] - 公司拟发行不超过60亿元H股可转换公司债券，募集资金50%用于海外业务建设，50%用于机器人项目研发 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年每股收益（EPS）预测0.58元，2026年EPS预测0.73元 [3] - 当前A股对应2025/2026年市盈率（P/E）为14.4倍/11.4倍，H股对应2025/2026年P/E为12.3倍/9.6倍 [3] - A股目标价上调17.5%至11.0元人民币，对应2025/2026年19.0倍/15.0倍P/E [3] - H股目标价上调31.9%至10.0港币，对应2025/2026年15.8倍/12.3倍P/E [3]

行业整体景气度 - 2025年9月工程机械行业持续回暖 挖掘机销量维持复苏态势 国内和海外市场销量同比增速均实现快速增长 [1] - 非挖机械品类如汽车起重机 履带起重机 随车起重机 摊铺机等销量也呈现较快增长 [1] - 2025年9月我国工程机械出口额达52.71亿美元 同比增长29.6% 贸易顺差显著扩大 [1] - 2025年9月塔机台天利用率为57.3% 最大起重力矩利用率为58.0% 租赁价格指数为497.31点 较上月高15.63点 [2] - 工业机器人产量同比增长28.3% 主要受益于以旧换新及设备更新贷款贴息政策推动 [1] 驱动因素与前景 - 雅下水电 城市更新行动等下游开工端利好将持续带动工程机械需求 [1] - 全球主要地区关税扰动逐步减弱 国产设备性价比优势将进一步凸显 [1] - 大规模设备更新政策的深化有望延续行业景气度回升趋势 [1] - 十五五规划将工业母机列为关键攻关方向 有望加速国产高端机床发展 [1] 公司财务表现 - 中联重科2025年前三季度实现营收371.56亿元 同比增长8.06% 归母净利润39.20亿元 同比增长24.89% [1] - 中联重科第三季度境外收入达75.0亿元 同比增长34.0% 经营性现金流净额同比增长137.3% 应收账款较上半年下降13.9亿元 [1] - 徐工机械2025年前三季度实现营业收入781.57亿元 同比增长11.61% 归母净利润59.77亿元 同比增长11.67% [2] - 徐工机械经营活动现金流净额同比增长178.47% 降本增效成果显著 [2] - 恒立液压2025年前三季度实现收入77.90亿元 同比增长12.31% 归母净利润20.87亿元 同比增长16.49% [2] - 恒立液压Q3单季度收入同比增长24.53% 净利润同比增长30.60% 毛利率同比提升 期间费用率整体优化 [2] 公司战略与运营 - 徐工机械已推动8个智能工厂 30余条产线升级 形成30项行业首创技术 [2] - 恒立液压墨西哥工厂已正式投产 线性驱动器项目累计开发超50款新产品并全部量产 新增客户近300家 [2] - 恒立液压未来有望在人形机器人等领域拓展应用 [2] 市场表现与ETF动态 - 截至2025年11月6日午间收盘 中证工程机械主题指数强势上涨2.41% [3] - 工程机械ETF(560280)上涨2.54% 其前十大权重股合计占比69.81% [3] - 权重股中潍柴动力涨停 恒立液压上涨3.70% 中联重科 杭叉集团等个股跟涨 [3] - 工程机械ETF近3月规模增长8977.49万元 新增规模位居可比基金第一 [3] - 工程机械ETF近3月份额增长4450.00万份 新增份额位居可比基金第一 [3]

行业整体表现 - 2025年10月工程机械主要产品月开工率为55%，同比下降10.1个百分点，环比下降0.16个百分点 [1] - 2025年10月工程机械主要产品月平均工作时长为80.9小时，同比下降9.03%，环比增长3.62% [1] 各类产品开工率 - 挖掘机开工率为55.1% [1] - 装载机开工率为58.2% [1] - 汽车起重机开工率为69.7% [1] - 履带起重机开工率为56.9% [1] - 塔式起重机开工率为39.9% [1] - 压路机开工率为42.4% [1] - 摊铺机开工率为57% [1] - 旋挖钻机开工率为40.1% [1] - 非公路矿用自卸车开工率为45.9% [1] - 混凝土泵车开工率为36.1% [1] - 混凝土搅拌车开工率为30.9% [1] - 叉车开工率为58.5% [1] 各类产品工作时长 - 挖掘机月平均工作时长为68.6小时 [1] - 装载机月平均工作时长为98小时 [1] - 汽车起重机月平均工作时长为103小时 [1] - 履带起重机月平均工作时长为91.4小时 [1] - 塔式起重机月平均工作时长为49.9小时 [1] - 压路机月平均工作时长为31.9小时 [1] - 摊铺机月平均工作时长为45.8小时 [1] - 旋挖钻机月平均工作时长为65.9小时 [1] - 非公路矿用自卸车月平均工作时长为161小时 [1] - 混凝土泵车月平均工作时长为41.5小时 [1] - 混凝土搅拌车月平均工作时长为65.9小时 [1] - 叉车月平均工作时长为106小时 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为工程机械行业，包括主机厂（如三一重工、徐工、中联重科、柳工）和零部件厂商（如恒力）[1][2][11] * 纪要核心围绕2025年第三季度及前三季度的行业表现和公司业绩展开[1][2] 核心观点与论据：行业整体表现 * 2025年第三季度工程机械行业整体增速加快，业绩拐点显现，主机厂和零部件厂商收入、利润均呈现增长态势[1][2] * 非挖掘类机械（如起重机械、混凝土机械）在经历上半年负增长后，于三季度恢复正增长，且增速超过挖掘机，主要受益于去年同期低基数及中大挖掘机恢复的传导效应[1][2] * 国内挖掘机市场率先复苏，非挖掘机械如汽车起重机开始显著回升，9月份汽车起重机销量同比增长超过40%[1][9] * 行业迎来国内外市场共振，国内大型基建项目（如雅江项目、新藏铁路）和地方政府专项债（前三季度发行规模达6.5万亿元，同比增长30%）推动需求，欧美市场复苏带动海外出口[3][12][13] * 看好未来几年行业发展，预计海外出口将保持15%-20%的复合增速[3][13] 核心观点与论据：公司具体表现 * **三一重工**：2025年第三季度收入增长约为百分之十几，相对稳健，利润增速为行业内最快，费用控制显著，应收账款和存货周转率提升[1][4] * **徐工**：2025年第三季度收入实现20%以上增长，主要得益于非挖类产品贡献，前三季度经营活动现金净流量翻了两倍[1][4] * **中联重科**：2025年第三季度收入增长约15%，主要得益于非挖类产品，前三季度经营活动现金净流量翻了一倍多[1][4] * 各公司资产质量和风险控制能力增强[1][4] 核心观点与论据：海外市场与全球化布局 * 2025年第三季度各公司海外市场保持良好增长，三一重工海外业务增长约10%，徐工接近20%，中联达到30%[5] * 欧美高端市场自二季度开始显著好转，一带一路沿线国家（如南美、非洲、东南亚）保持稳健增长，三一重工在非洲地区增速超过50%，南美地区超过30%[1][5] * 主机厂积极推进全球化布局，三一重工通过港股募资120多亿人民币用于海外基地建设，中联重科募资60亿人民币用于国际化[6][7] * 三一、中联、徐工的海外收入占比分别达到60%、接近60%及50%左右，海外盈利能力普遍高于国内约10个百分点[7] * 通过海外生产基地布局（东南亚、南美、印度、欧洲、中东、墨西哥）有效规避关税影响[8] 核心观点与论据：细分市场与产品 * 起重机械和混凝土机械进入快速增长通道，受益于风电、核电、新能源项目及大型基建[3][10] * 混凝土机械电动化进程加快，搅拌车电动化率已超过60%（去年初仅为20%）[3][10] * 各公司产品结构存在差异：三一重工以挖掘机为主，徐工以起重机为主，中联以起重机械和混凝土设备为主，柳工以土方机械为主，这导致各公司收入端表现不同[11] 核心观点与论据：行业前景与估值 * 工程机械板块目前估值相对较低，看好未来几年在全球化驱动下的快速增长和估值重塑机会[14][15][16] * 预计将出现贝塔型行情，三一重工、徐工、柳工等公司均有机会，但涨幅和顺序会有所不同[15][16][19] 其他重要内容 * 零部件厂商恒力在收入和利润端增速呈现逐步加快趋势[2] * 推土机领域的鼎立公司受益于美国关税降低10个百分点以及34%的关税延后一年征收的重大利好[17] * 智能物流及叉车行业（如合力杭叉）积极布局第二成长曲线，预计智能物流收入从2025年的约10亿元增长至2030年的60亿元，年增长率40%至50%[18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司业绩实现海内外双驱增长，2025年第三季度归母净利润同比高速增长 [1][5] - 行业景气度持续提升，2025年第四季度小旺季有望延续高景气，海内外双驱动将助推工程机械板块高景气延续 [5] - 公司海外营收持续增长，并积极推进产品电动化转型 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收661.04亿元，同比增长13.56%；归母净利润71.36亿元，同比增长46.58% [5] - 2025年前三季度，公司毛利率为27.62%，同比下降0.65个百分点；净利率为11.01%，同比提升2.41个百分点 [5] - 2025年第三季度，公司实现营收213.24亿元，同比增长10.73%，环比下降9.70%；归母净利润19.19亿元，同比增长48.18%，环比下降30.08% [5] - 2025年第三季度，公司毛利率为27.99%，同比下降0.33个百分点，环比提升0.03个百分点；净利率为9.21%，同比提升2.27个百分点，环比下降2.64个百分点 [5] 行业与市场分析 - 2025年前三季度，挖掘机累计销量同比增长18.09%，其中国内销量同比增长21.55%，海外销量同比增长14.61% [5] - 前三季度挖掘机销量延续高需求，非挖掘机产品需求逐渐修复 [5] 公司战略与运营 - 公司积极推行国际化策略，2025年上半年海外营收同比增长11.59%，占总营收的59.16% [5] - 公司汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率显著提升 [5] - 受益于产品结构优化、部分产品价格调整及降本增效，2025年上半年海外市场毛利同比增长9.92% [5] - 公司全面推进工程车辆、装载机械、挖掘机械、起重机械等产品的电动化转型，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线 [5] - 2025年上半年公司提升新能源产品覆盖度，总计完成约30多款新能源产品上市 [5] 盈利预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.18元、1.39元 [5] - 预计公司2025年、2026年、2027年市盈率（PE）分别为23倍、19倍、16倍 [5] - 根据盈利预测简表，预计公司2025年、2026年、2027年营业总收入分别为892.55亿元、1019.33亿元、1156.64亿元 [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为86.15亿元、107.37亿元、126.76亿元 [6]

肆玖科技 - 公司智能刻字机“LOKLiK乐立克”融合中国剪纸非遗技艺与智能算法，支持数字化编程精准复刻传统纹样及自定义创作 [2] - 设备可完成从设计创作、边角精修到高温烫印的全流程，仅用几分钟即可制作出个性化DIY产品 [2] - 产品凭借技术优势已销往全球50多个国家和地区 [2] 智慧眼科技 - 公司AI云中医系统无需真人面诊，通过数字化“望闻问切”可在3分钟内生成个性化健康干预报告 [4] - 报告内容包含体质辨识、饮食建议和运动方案 [4] 幻音科技 - 公司基于深度学习算法研发的电吉他效果器能精准复刻不同时代和风格的经典音色 [4] - 音色还原度达到99%以上 [4] 中联重科 - 公司智慧产业城的智能重工生产线实现“分钟级”生产节奏：平均每6分钟下线一台挖掘机、每7.5分钟生产一台高空作业机械、每18分钟制造一辆汽车起重机 [4] - 生产线标志着公司在重工领域实现了从自动化到智能化的全流程升级 [4] - 公司挖掘机已针对东南亚气候进行防腐、防滑优化，并参与了印尼、文莱、越南等国的重点工程 [4] 行业影响 - “长沙智造”通过智能创作设备、AI医疗系统、智能重工生产线等技术，展示了从制造向智造的跨越 [2][4] - 相关技术为全球手工创作者、医疗行业、音乐产业及工程建设领域提供了创新解决方案 [2][4] - 长沙正以此为纽带搭建连接创意与生活、传统与现代、中国与世界的桥梁 [6]

生产效率与智能化水平 - 中联重科智慧产业城实现极高生产效率，包括平均每6分钟下线一台挖掘机、每7.5分钟生产一台高空作业机械、每18分钟制造一辆汽车起重机 [1] - 混凝土泵送机械智造园区有32条智能产线，关键工序自动化率超过90%，每27分钟下线一台混凝土泵车 [3] - 工厂通过智能排产、工业AI、数字孪生等技术实现全流程智能化生产，土方机械园、高空作业机械园等4大主机园区及关键零部件中心已全线投产 [3][5] 海外市场表现与全球化布局 - 2025年上半年公司海外收入达138.15亿元，占总营收比重突破55%，创历史新高 [3] - 公司在海外建设了13个研发制造基地、30多个一级业务航空港，产品和服务覆盖170多个国家和地区 [5] - 海外客户参观工厂后常下大额订单，设备参与了印尼雅万高铁、文莱淡布隆大桥、越南龙城国际机场等重点工程 [3][5] 产品本地化研发与创新 - 为适应不同市场需求持续推进产品本地化研发，如针对印尼湿热工况研发的550矿用挖掘机，使产品单位油耗下降且作业效率提升15% [5] - 公司已从产品制造商成长为技术驱动型企业，陆续推出全球最长101米碳纤维臂架泵车、全球最大23800吨米塔式起重机等高端装备 [5] 人才培养与市场融入 - 企业高度重视海外市场本土人才培养，通过技术培训和中国员工"传帮带"方式，培养深刻理解产品和本地需求的属地化团队 [5] - 此举强化了企业海外服务能力，构建起连接中国智造与全球市场的桥梁 [5]