行 行业周报 8 月挖掘机销量为 1.65 万台，同比增长 12.8% | | | | ——机械设备行业周报 | | --- | --- | --- | --- | | 分析师： | 宁前羽 | SAC NO： S1150522070001 2025 年 09 月 | 10 日 | | 机械设备 | | 投资要点： | | | 证券分析师 | |  行业要闻 | | | 宁前羽 | | | | | ningqy@bhzq.com | | （1）8 月挖掘机销量为 1.65 万台，同比增长 12.8%。 | | | 022-23839174 | | | | | | | （2）8 月装载机销量为 9440 台，同比增长 13.3%。 | | | | | （3）8 月工程机械主要产品月平均工作时长为 78.4 小时。 | | | 重点品种推荐 | | | | | 中联重科 | 增持 |  公司公告 | | | 恒立液压 | 增持 | （1）瑞纳智能发布关于全资子公司中标项目签订合同的公告。 | | | 埃斯顿 | 增持 | | | | 豪迈科技 | 增持 | （2）泰福泵业发布关于筹划重大资产重组的进展公告。 ...

纪要涉及的行业 工程机械行业 纪要提到的核心观点和论据 内销情况 - 核心观点：整体维持乐观，预计全月增速超10% 论据：虽5月半月报内销数据差，整体负1.5%，但头部厂商未报数，半月报数据参考性弱，且根据各品牌数据汇总及进度预判得出此结论[1] - 核心观点：工程体系内销以温和复苏为主 论据：4月下旬开工回款较前几个月下滑，但较去年同期改善明显，且官方表态6月底将推出增量财政政策[2] 出口情况 - 核心观点：不必过于悲观 论据：5月中旬半月报出口数据差，但统计样本有问题，参考海关数据和EM数据库，协会统计出口增速维持在15%以上，快的达20% - 30%[2][3][5] - 核心观点：海关口径增速快于AM数据库 论据：海关口径可能存在中小企业抢出口现象，而协会统计无此现象，3月数据显示两者有增速差[3][4] 关税影响 - 核心观点：对不同企业影响不同 论据：主机厂可转移产能或采用折中方案，影响较小；中小企业关税高，出口量和利润率受影响；鼎利等有双反税率企业，关税冲击已过但缺口未收复[6][7][9] - 核心观点：关税影响逐渐消除 论据：供应链端此前受关税影响大，现关税降至10%，成本影响减小，且康明斯后续可能降价[9][10] 行业周期与投资建议 - 核心观点：中期呈现温和全面复苏，适合长期配置 论据：中期需求因素多，复苏持久，龙头公司重视股东回报，资产质量和智能化绿色化水平提升[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议服务对象为国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录仅供内部学习，不得外发[12]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是 2025 年 5 月 15 日 15:00 - 17:00，地点在深圳证券交易所及深交所互动易“云访谈”栏目 [2] - 接待人员包括董事、总经理褚晨剑，副总经理、董事会秘书、财务总监何寅，独立董事万源星 [2] 未来业绩增长点及产能情况 - 汽车行业是战略重点，每台车上自润滑轴承运用超 100 件且有新应用，产品定位中高端，应用于汽车多部位，推动进口替代实现收入稳定增长 [2] - 机器人领域机会大，2025 年全球人形机器人市场销量有望达 1.24 万台、规模 63.39 亿元，2035 年销量超 500 万台、规模超 4000 亿元，为零部件公司带来业务机会 [2][3] - 工程机械是传统主业，2025 年 1 - 3 月挖掘机销售 61372 台，同比增长 22.8%，行业呈复苏态势，公司借此实现收入增长 [3] - 产能储备充足，汽车和机器人部分产品可共线生产，近期扩大厂区土地、新建厂房，拥有 20 余套德国引进设备及多条生产线，保障生产效率和产品质量 [3] 毛利率相关情况 - 2024 年度毛利率为 35.16%，较 2023 年 35.81%略有下降，受原材料价格（铜价波动）及汇率（四成左右收入国外，用欧元及美元结算）波动影响 [4] - 提升毛利率举措包括采取产品销售价格与原材料价格联动机制，优化产品结构、加大研发投入，推动自动化改造和精益生产、整合供应链 [4] 其他业务相关情况 - 公司未取得军工行业相关资质，主营业务产品定制化程度高，应用于多行业 [5][6] - 汽车及工程机械行业收入约占公司总收入 80%，汽车行业收入增长但受工程机械行业景气情况影响整体业绩，未来业绩有望因收入结构优化获更高增速 [6] - 2024 年度机器人零部件领域收入不足主营业务收入 1%，业务处于初期，部分产品已批量销售、部分尚在送样及试验阶段，未来随机器人销量提升有望增加收入 [6] - 风电滑动轴承体积大，需应对低速重载等挑战，在风电大型化趋势下降本；机器人滑动轴承关注抗冲击、轻量化、低噪音等需求 [6] - 机器人技术路线不同对零部件要求有区别，但大方向一致，要求抗冲击、轻量化、小尺寸、降本及保证供应及时性和稳定性 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 徐工机械盈利能力稳步提升，海外业务快速发展，2024年收入同比下降1.28%，归母净利润同比增长12.20%，2025Q1营收和归母净利润同比分别增长10.92%和26.37% [1] - 海外营收占比持续提升，土方机械复苏增长，2024年海外营收占比提升至45.58%，受益农田水利建设和工程机械更新迭代周期，2025年公司业务有望持续增长 [2] - 工程机械内需筑底企稳，出口有望持续增长，国内挖机和非挖产品需求有望回升，出口仍具韧性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收916.60亿元，同比下降1.28%；归母净利润59.76亿元，同比增长12.20%；毛利率/净利率分别为22.55%/6.53%，同比变动+0.17/+0.89个pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.79%/3.07%/2.11%/4.08%，同比变动为-1.43/+0.16/+1.33/ -0.23个pct；经营性现金流净额57.20亿元，同比增长60.18% [1] - 2025Q1实现营收268.15亿元，同比增长10.92%，归母净利润20.22亿元，同比增长26.37% [1] 地区与产品营收 - 2024年国内/海外营收分别为499.72/416.87亿元，同比变动-10.17%/+12.00%，海外占比提升至45.58%，毛利率分别为20.19%/25.38%，同比变动+0.46/+2.97个pct [2] - 2024年土方机械、桩工机械、混凝土机械营收分别为240.11/50.23/63.62亿元，同比增长6.43%/45.21%/8.55%；混凝土机械、起重机械、高空作业机械收入有所下滑，营收分别为94.08/188.98/86.78亿元，同比下降9.76%/10.80%/2.31% [2] 行业需求 - 2024年国内挖机销量同比增长11.74%，2025年1 - 3月工程机械销量持续增长，未来国内挖机、非挖产品需求有望回升 [3] - 2024年8月以来，工程机械出口已连续9个月保持正增长态势，出口仍具韧性，有望保持增长 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为79.64/102.11/124.19亿元，对应PE 13/10/8倍 [3] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|92,848|91,660|101,398|114,769|131,186| |(+/-%)|-1.0%|-1.3%|10.6%|13.2%|14.3%| |归母净利润(百万元)|5326|5976|7964|10211|12419| |(+/-%)|23.7%|12.2%|33.3%|28.2%|21.6%| |每股收益（元）|0.45|0.51|0.67|0.86|1.05| |EBIT Margin|7.5%|9.2%|10.8%|11.2%|11.8%| |净资产收益率（ROE）|9.5%|10.1%|12.9%|15.6%|17.7%| |市盈率（PE）|19.4|17.3|13.0|10.1|8.3| |EV/EBITDA|19.1|16.3|15.8|13.8|12.5| |市净率（PB）|1.84|1.74|1.67|1.57|1.47|[4]

行业数据表现 - 2025年2月升降工作平台出租率指数为350点 环比下降21.4% 但同比增长34.1% [1] - 2025年3月挖掘机销量预计28500台 同比增长14% 其中国内销量18500台同比增长22% 出口10000台同比增长2% [1] - 2025年1-3月挖掘机累计内销35545台同比增长34% 累计出口24737台同比增长5% 国内外需求呈现边际回暖态势 [1] 需求驱动因素 - 存量设备更新替换需求集中释放 上一轮挖机上行周期为2015-2023年 按8-10年使用寿命计算近两年为集中更换节点 [1] - 国内下游资金端从2024年第四季度开始好转 对存量及新增项目形成支撑作用 [1] - 水利投资高增速支撑小挖需求 地产企稳与基建发力支撑中挖需求 矿山需求稳定支撑大挖销量 [1] 出口市场表现 - 2025年1-2月挖机产品出口数据同比继续高增长 海外市场对主机厂利润贡献显著 [2] - 下游各主要区域出口同比均呈现向好趋势 出口端利润率更高 [2] - 海外需求环境向好预期下 出口增长预计对各主机厂业绩端形成积极影响 [2] 相关上市公司 - 港股工程机械板块重点企业包括：中联重科(01157) 中国龙工(03339) 第一拖拉机股份(00038) 三一国际(00631) 郑煤机(00564) 中国重汽(03808) 潍柴动力(02338) 森松国际(02155) [3]