各位投资者大家新年好我是动物地产郝兴我们今天非常荣幸的邀请到中指院成都的研究总监苏总来跟我们介绍成都2025以及2026年年初的一个投市情况以及春节前后大家预期的一个变化网络端的投资者可以接入看数据苏总这一边帮我们整理的一个数据的PPT那我们今天电话会的话先请苏总帮我们整体介绍一下星期的一个投市情况然后再进行QA感谢苏总那我们把时间交给苏总这边 好的感谢主持人请问能听见吗听得到好的各位春节好我今天的话准备了一个30多页的PPT然后大概把成都最近的一些市场情况做了一个生意的梳理可能会因为时间比较有限我可能会过得比较快一些然后如果是各位有一些问题的话我们后面可以再讨论一下那我就直接开始首先我们可以 简单来总结一下近期成都的一个市场的情况一方面的话我们会看到成都的整个市场的韧性仍然是比较强的还是保持全国第一另外一方面的话也会看到在近期特别是春节期间的话整个市场的淡季的这样一个趋势会变得更加的明显市场会有一个明显的降温那怎么来理解 成都的韧性以及最近的一些变化我们会把它总结为就是TG居住体系的一个形成以及需求分流带来的一些就是产品和需求这样的一些配置的一些变化然后具体来看的话我们先来看几个数据第一个我们把全国主要的就 ...

涉及的行业与公司 * 行业：白酒行业 [1] * 公司：贵州茅台酒股份有限公司（简称“茅台”） [1][2] 核心观点与论据 * **公司近期发货策略调整**：茅台在节前向经销商提前发放了1*4整箱茅台，这部分货物占用了经销商3月份的配额 [1][2] * **调整发货的原因**：主要由于近期产品价格上涨，市场供需格局出现错配，公司为灵活应对而调整了发货节奏 [1][2] * **调整发货的目的**：预计此举将有助于稳定市场批发价格，并抑制黄牛的炒作行为 [1][2] * **节前价格走势判断**：考虑到茅台目前的供需状况，预计节前其产品价格将保持相对稳定 [1][2] 其他重要信息 * **管理层人事变动**：根据新闻报道，李强清已正式出任贵州茅台酒销售有限公司总经理，其曾担任贵州茅台酱香酒营销有限公司总经理；谢钦卿出任茅台酱香酒董事长 [2] * **数字化渠道表现**：自今年1月“i茅台”APP上线1499元/瓶的53度500ml飞天茅台后，其活跃用户数显著增长，目前该应用的月活跃用户数（MAU）已突破1000万 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 贵州茅台酒股份有限公司（简称：茅台）[1][2] * 白酒行业（高端白酒）[1][2] 核心观点和论据 **1 公司近期经营动态与市场策略** * 茅台在节前（2026年春节前）向经销商提前发货，产品为1*4整箱茅台，这部分货源将占用经销商3月份的配额[1][2] * 提前发货的原因是近期产品价格上涨，市场供需格局出现错配，公司为灵活应对市场变化而调整了发货节奏[1][2] * 此举旨在稳定市场批发价格并抑制黄牛炒作行为[1][2] * 基于当前供需状况，预计节前茅台价格将保持相对稳定[1][2] **2 公司管理层人事变动** * 李强清近日正式出任贵州茅台酒销售有限公司总经理，其此前曾担任贵州茅台酱香酒营销有限公司总经理[3] * 谢钦卿出任茅台酱香酒董事长[3] **3 数字化直销平台运营情况** * i茅台APP自2026年1月上线1499元/瓶的飞天茅台（53度、500ml）后，平台活跃用户数显著增长[4] * 目前，i茅台APP的月活跃用户数（MAU）已突破1000万[4] 其他重要内容 * 纪要中两次出现内容几乎完全相同的文档（id=1和id=2），强调了节前发货这一核心市场动作及其背景与目的[1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯市场需求疲弱，港口库存回升压力持续，短期内需求面难有明显好转，供应过剩局面难改 [2][3] - 苯乙烯供需错配，需求低迷难以支撑价格反弹，虽有宏观政策利好支撑，但供需偏弱格局仍将持续 [4][5] 市场概况 纯苯市场 - 近期呈现弱势运行，港口库存再度回升，供应压力加大，下游开工情况偏低 [3] 苯乙烯市场 - 继续维持弱势运行，供应面和需求面都存在较大压力，多家装置停车检修，下游开工率回升但提货一般，港口库存持续承压 [4] 供应与需求 纯苯 - 供应端港口基差走弱，市场供应充足，但下游需求偏弱，供需矛盾未有效缓解 [3] - 下游苯乙烯、CPL、苯胺、己二酸等主要下游开工均有不同程度回落，PA6和锦纶长丝、MDI等产品库存压力拖累需求回升 [3] 苯乙烯 - 短期内存在检修计划，11月恒力将检修可能减产，但新投产装置会冲击市场供应 [4] - 下游EPS季节性回升，但PS和ABS开工率维持低位，三大硬胶成品库存压力大，终端需求平淡，需求增长空间受限 [4] 市场展望 纯苯 - 下游需求低迷，部分下游行业库存高企，短期内需求面难有明显好转，未来几周港口库存可能维持较高水平，基差走势可能继续走弱，供应过剩局面难改 [3] 苯乙烯 - 本周供应受前期停车装置影响产量小幅下降，但11月和12月下游投产集中，仍可能面临供需错配，供需矛盾加剧，宏观政策利好或支撑市场情绪，但供需偏弱格局持续 [5] 重点指标 纯苯 - 供应充足，港口库存回升，市场压力加大 [7] - 需求端下游开工回落，需求疲软 [7] - 月差偏弱，基差走弱，供需矛盾未有效缓解 [7] - 港口库存反弹，库存压力持续 [7] 苯乙烯 - 供应小幅下降，部分装置检修影响供应端 [7] - 下游需求回升空间有限，库存压力依然较大 [7] - EB2511 - EB2512价差逢高做反套，供需错配加剧市场波动 [7] - 港口库存仍较高，市场库存压力持续 [7] 国际套利 - 套利窗口关闭 [7] 价格与成本 苯乙烯 - 受国际油价下跌影响，非一体化成本下降，亏损加深，全球原油供应过剩担忧和全球经济前景不佳给成本带来压力 [4] - 当前11月合约估值较低，加之10月下旬宏观政策可能释放利好，未来下行空间相对受限 [4] 库存情况 纯苯 - 截至10月22日，港口库存为9.9万吨，较上周回升0.9万吨，因下游需求偏弱，预计后续将转累库 [28] 苯乙烯 - 截至10月22日，港口库存累库至20.3万吨，较上周累库0.6万吨，维持高位震荡，库存再创年内新高，10月下旬库存大概率维持累库态势 [28][45] 价差情况 纯苯 - 石脑油 - 价差短暂修复后走弱，亚洲地区纯苯供应较多，BZN价差偏低，纯苯估值偏低 [30][32] 苯乙烯 - 纯苯 - 价差持续小幅反弹，加工利润持续压缩 [34] 开工率情况 纯苯 - 下游整体需求走弱，苯乙烯受装置检修影响，己内酰胺及其余下受季节性开工率调整，整体需求下行 [23] 苯乙烯 - 开工率回落，产量下滑，9月整体产量有所回落但仍高于往期，1 - 9月供应累计同比增长17.28%，近期供应预计有一定收缩但累库预期仍存 [36][38] 进出口情况 苯乙烯 - 9月进口2.62万吨，环比小幅增长；9月出口3.15万吨，同环比均有明显增长 [41] 下游情况 苯乙烯下游3S - 开工率走弱，利润回落，产量偏高，暂无明显去库迹象 [47][55]

业绩表现 - 合盛硅业预计2025年上半年归母净利润亏损3亿至4亿元，其中第二季度单季亏损至少达5.6亿元，为2017年上市以来首次亏损 [1] - 业绩亏损主要源于工业硅下游需求弱势、多晶硅开工率低位以及工业硅、多晶硅价格持续下行，光伏"抢装潮"退坡导致终端需求阶段性降温 [2] - 工业硅销售价格同比大幅下滑，光伏板块受停工损失和存货跌价准备影响 [2] 行业供需与价格 - 2025年上半年多晶硅均价降至3.8万元/吨，低于行业平均成本运行超14个月；工业硅均价降至9648元/吨，低于行业平均成本运行近3个月 [3] - 工业硅、多晶硅月度开工率分别创41.9%、38.6%的历史新低 [3] - 工业硅市场需求增速放缓，但有机硅需求有望保持高增速，受益于新能源、5G、特高压等新兴产业发展 [3] - 工业硅价格受供需错配影响承压，但近期因行业"反内卷"推进，价格有所上涨，供需关系趋向平衡 [3] 公司财务状况 - 截至2025年一季度末，合盛硅业总资产907.69亿元，总负债567.83亿元，资产负债率62.56% [6] - 公司货币资金仅21.66亿元，有息负债高达298亿元，包括短期借款55亿元、一年内到期非流动负债103.36亿元及长期借款139.41亿元 [6] 融资举措 - 2025年2月拟发行ABS项目，总发行额度不高于40亿元 [7] - 4月拟开展融资租赁业务，融资额度不超过50亿元 [7] - 同月申请综合授信额度总计不超260亿元，授信期限一年 [7] - 2025年6月公开发行公司债券申请获受理，2024年1月已发行不超过40亿元公司债券 [7] - 控股股东合盛集团通过协议转让5.08%股权获资26.34亿元，转让后持股比例降至73.51% [8] 行业展望 - 需关注光伏"反内卷"推进、多晶硅开工率变化、新兴产业对有机硅需求拉动及落后产能出清进度 [4] - 工业硅价格有望在合理区间运行，伴随市场需求回暖实现阶段性修复 [4] - 下半年工业硅下游及出口预计维持低迷，但需求下行空间有限，去库存速度较慢或拖长底部周期 [4]