投资评级 - 报告对海螺水泥的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1][3] 核心观点 - 报告认为，随着中央强调行业反内卷、叠加传统施工旺季来临，后续水泥价格有望止跌回升，中长期看行业落后产能有望加速出清 [7] - 海螺水泥作为水泥行业头部企业，有望持续保持竞争力，且愈发重视股东回报，估值、股息率具备吸引力 [7] 财务业绩与预测 - **2025全年业绩**：实现营收825.3亿元，同比下滑9.3%；归母净利润81.1亿元，同比增长5.4%；Q4营收212.3亿元，同比降7.2%，归母净利润18.1亿元，同比降27.6% [3] - **2025年分红**：计划每股派发现金红利0.85元，全年股息派发总额为44.855亿元，占2025年归母净利润比例为55.29% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为90亿元、99亿元、109亿元（原2026-2027年预测为103亿元、111亿元）[7] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年营业收入同比增长0.7%、2.0%、3.5%；归母净利润同比增长10.7%、10.5%、10.3%；毛利率分别为24.9%、25.7%、26.6%；净利率分别为10.8%、11.7%、12.5% [5][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.8倍、12.5倍、11.3倍；市净率（P/B）均为0.6倍 [5][7][9] 经营状况分析 - **销量与吨毛利**：2025年水泥熟料自产品销量为2.65亿吨，同比仅下降1.13%，降幅优于行业平均水平；测算全年吨毛利为64元 [6] - **业绩波动原因**：上半年受益于煤炭成本低，业绩较好；下半年因水泥价格下行、煤炭成本回升，增长趋缓；Q4净利润同比降幅较大，部分因2024Q4基数高及2025Q4计提资产减值8.2亿元 [6] - **2026年计划**：计划全年水泥和熟料自产品销量2.60亿吨 [6] 业务板块表现 - **骨料及机制砂**：2025年实现营收42亿元，同比下滑10%，毛利率40%，同比下降6.78个百分点 [6] - **商品混凝土**：2025年实现营收32亿元，同比增长20%，毛利率为12%，同比上升2.38个百分点 [6] - **海外业务**：2025年海外自产品销售收入58亿元，同比增长25%，毛利率43%，同比上升10.98个百分点 [6] 产能与资本开支 - **产能情况**：期末公司拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨，在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [6] - **资本开支**：2025年资本开支110亿元，2026年计划资本性支出118.2亿元 [6] - **项目进展**：2025年国内新疆尧柏项目完成并购，分宜海螺迁建项目投产；海外柬埔寨金边海螺建成运营；产业链延伸方面，9个骨料项目建成投产，新增22个商品混凝土站点，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目 [6] 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年末为20.4%，预计2026-2028年将进一步降至16.0%、15.0%、13.9% [1][9] - **现金状况**：2025年末现金为502.52亿元 [8] - **股东权益**：2025年末归属母公司股东权益为1,924.28亿元，每股净资产36.31元 [1][8]

投资评级 - 对海螺水泥的股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [4][8] 核心观点总结 - **标题观点**：行业需求仍有压力，但公司通过成本优化实现了业绩的小幅改善 [4] - **核心逻辑**：尽管水泥行业需求端因基建及房建走弱而承压，长周期预计稳中略降，但供给端在“反内卷”和“限制超产”政策背景下，行业协同有望加强，推动盈利稳步回升。作为行业龙头，海螺水泥凭借其成本端优势，盈利弹性被持续看好 [6] 2025年财务业绩分析 - **整体业绩**：2025年实现营业收入825.3亿元，同比下降9.33%；实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润75.88亿元，同比增长3.03% [4] - **季度业绩**：第四季度（Q4）实现营收212.3亿元，同比下降7.19%；归母净利润18.09亿元，同比下降27.59%；扣非净利润16.51亿元，同比下降33.59% [4] - **销量与收入**：2025年公司水泥熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.13%，降幅优于行业平均水平；自产品销售收入683.78亿元，同比下降6.61% [5] - **成本与毛利率**：自产品销售成本493.96亿元，同比下降10.27%；自产品综合毛利率为27.76%，同比上升2.95个百分点；自产品综合成本同比下降11.12% [5] - **费用与现金流**：期间费用率为11.43%，同比增加0.98个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.24%、7.27%、1.03%、-1.11%；经营活动现金流量净额为166.44亿元，同比减少18.32亿元 [5] - **分红**：全年现金分红44.9亿元，分红比例达55.3% [4] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2027年收入分别为856亿元、900亿元，同比增长率分别为3.69%、5.19% [6][9] - **净利润预测**：预计2026-2027年归母净利润分别为85.9亿元、99.6亿元，同比增长率分别为5.9%、15.9% [6][9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2027年EPS分别为1.62元、1.88元 [9] - **估值指标**：基于2025年业绩，对应市盈率（P/E）为15.15倍；预计2026-2027年P/E分别为14.31倍、12.35倍 [9] 行业与公司前景 - **需求端**：由于基建及房建需求走弱，水泥行业长周期需求预计将维持稳中略降的趋势 [6] - **供给端**：行业持续加强“反内卷”，2025年7月水泥协会发布响应反内卷政策文件，在政策限制超产的背景下，行业有望继续加强供给协同，实现盈利稳步回升 [6] - **公司地位**：海螺水泥作为行业龙头，其成本端优势有望带来显著的盈利弹性 [6]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 展望2月，看好三条投资主线：1）航空：春节假期较长，二次出行、反内卷、返乡/学生/旅游客流重叠等有望催化新一轮行情，坚定看好行业供需格局改善，行业高景气从高客座率向票价提升传导 2）油运：1月委内瑞拉/伊朗局势升级，合规油运市场运力不足，地缘扰动有望进一步催化油运运价上行 3）公路：贵金属价格剧烈波动，2月市场波动率或放大，作为稳定型红利的公路板块具备配置价值，叠加近期货运高景气、春运旺季到来 [1] - 优选部分个股：极兔速递（海外电商高增），嘉友国际（非洲陆港通车量高增+中蒙回升），东航物流（景气修复+高股息），顺丰控股A/H（估值底部+盈利修复） [1] 航空 - 2025年民航客座率高位提升至85.1%，同比增加1.8个百分点，创历史新高 [2][14] - 2025年行业供给同比增速由2024年的17.2%下降至6.1% [14] - 2025年国内线含油均价同比下降4.9%，其中9月前同比下降7.4%，9月后受益于公商务需求回升及行业反内卷，票价同比改善 [14] - 看好2026年春运数据催化，民航局预计26年春运全国民航旅客运输量有望达到9500万人次，同比增长约5.3% [2][16] - 2026年春节前第3周（1/26-2/1）国内线含油均价757元，农历同比提升6.5% [16] - 2月2日春运第一天，民航发送旅客223万人次，同比增长7.4% [16] - 油价上涨影响可控，燃油附加费可大部分覆盖成本增量，若布伦特油价全年均价提升1美元/桶，航司票价提升约0.4%即可抵消 [20] - 部分航司2025年业绩预告：中国国航和中国东航归母净亏损中值为16亿和15.5亿，南方航空归母净利润中值为9亿，实现扭亏，华夏航空归母净利润中值为6亿，同比增长124% [25] - 推荐中国东航，公司有望受益于长三角的旺盛出行需求以及浦东口岸的出入境游需求增长 [26] 机场 - 2025年我国民航客运量7.7亿人次，同比增长5.5%，国际航线客运量0.8亿人次，同比增长21.6% [28] - 2025年上海两场、白云机场、深圳机场、首都机场旅客吞吐量同比分别增长8.3%、9.5%、8.1%、5.0% [28] - 2025年国际航线上海两场、白云机场、深圳机场、首都机场同比分别增长20.5%、19.8%、23.4%、16.8% [28] - 白云机场T3航站楼于2025年10月底投产，运营成本阶梯式增加，使得其4Q25扣非盈利承压 [33] - 机场板块整体盈利将持续提升，但处于资本开支周期及新产能投产的机场，利润或将受到拖累 [2][33] 航运 - **油运**：1月BDTI（原油运价指数）均值同比上涨69.8%，环比上涨4.9%；BCTI（成品油运价指数）均值同比上涨20.4%，环比上涨5.9% [35] - 1月VLCC运价均值同比上涨102.1%，但环比下降23.2% [35] - 1月委内瑞拉/伊朗局势升级，催生对合规油市场需求，推升运价 [3][35] - 展望2月，春节淡季运价环比或回落，但考虑伊朗局势不确定性，节后合规油市场需求或进一步增加，运价在回调后或进一步上行 [35] - **集运**：1月SCFI（上海出口集装箱运价指数）均值同比下降33.2%，环比下降1.9% [36] - 1月欧美线运价环比上涨（欧线+4.0%，美西线+11.4%），但新兴市场航线运价环比大幅下滑（中东线-23.6%，南美线-18.6%） [3][36] - 展望2月，春节淡季运价环比或小幅回调；节后，考虑伊朗局势升级，红海恢复通行或暂停，短期有望支撑运价 [36] - **干散**：1月BDI（波罗的海干散货指数）均值同比上涨91.2%，环比下降24.0% [37] - 展望2月，春节淡季运价环比或回调；节后需求回升，运价有望季节性上涨 [37] 物流 - **快递**：2025年12月，快递行业件量同比增长2.6%，增速放缓；件均价同比下降1.0%，但环比10-11月反季节性上涨0.12元 [4][67] - 2025年第四季度，快递行业件量同比增长5.1%，件均价同比下降4.2% [67] - 2025年12月主要企业件量同比增速：申通（+11.1%）>顺丰（+9.3%）>圆通（+9.0%）>行业（+2.6%）>韵达（-7.4%） [73] - 快递涨价主要压制低价商品包裹量，头部企业件量份额相对受益 [4][73] - 极兔速递与顺丰控股宣布相互持股，交易金额82.99亿港元，预计交易完成后顺丰持有极兔10.00%股权，极兔持有顺丰4.29%股权 [73] - **跨境物流**：1月运价表现较为平稳，关注2026年长协价格 [4] - **危化品物流**：上游化工行业供需格局改善有望传导至危化品物流行业，部分龙头企业出现景气修复信号 [4][78] - **大宗供应链**：原材料价格短期快速上行或抑制开工，中期维持对大宗供应链板块中性偏乐观 [4][86] 公路 - 2026年1月，全国高速公路货车日均通行量同比-2.3%（农历可比），考虑假期错期，货运景气度环比修复 [5][87] - 2025年第四季度，高速公路及普通国省干线小客车人员出行量同比增长6.5%，其中12月同比增长3.1% [5][88] - 元旦假期期间，非营业性小客车日均客运量同比增长14.6% [88] - 2026年1月，SW A股高速公路指数下跌1.1%，跑输大盘 [91] - 展望2月，考虑到市场波动率或放大，稳定型红利资产具备配置价值 [1][5] - 首选招商公路、皖通高速H [1][5][91] 铁路 - 2025年12月，铁路客运量、铁路旅客周转量分别同比增长8.5%、6.0% [94] - 2025年全年，铁路客运量同比增长6.7%，铁路旅客周转量同比增长3.8%，反映出行半径同比缩短 [94] - 2025年12月，铁路货运量、货物周转量分别同比下降2.6%、1.7% [95] - 2025年12月，全国铁路发送煤炭2.35亿吨，同比下降4.1% [95] - 2025年全年，全国铁路累计发送集装箱10.58亿吨，同比增长15.8%，集装箱渗透率提高至20.0% [95][108] - 大秦铁路12月货运量同比下降1.7%，2025年全年同比微降0.2% [102] 港口 - 2025年12月，全国港口货物/外贸货物/集装箱吞吐量同比分别增长3.9%、10.7%、11.1%，环比基本持平 [118] - 2025年12月，全国原油进口量5597万吨，同比增长10.0%，环比增长17.0%；铁矿石进口量1.19亿吨，同比增长6.4%；煤炭进口量5860万吨，同比增长11.9% [119] - 展望1-2月，受假期影响，港口集装箱吞吐量及进口散货环比或小幅下滑，同比有望保持增长 [118]

公司：东方雨虹 核心观点与论据 * 行业需求在25年仍处下行状态，但竞争格局优化，公司市场份额提升节奏明显加快[2] * 25年防水卷材销量突破8亿平米，创年度新高，较24年增长约10%[2] * 25年收入略有下降，为小个位数降幅，主要因销量跑赢行业平均水平，抵消了均价压力[3][4] * 工建集团25年收入较24年同期下降8%，但降幅在25年下半年明显缩窄，11月单月收入同比出现止衰迹象[4][6][7] * 工建集团业务转型接近尾声，放弃了高占比的地产大客户生意，转向发展资源型/小微合伙人及后建筑市场等稳定业务[5] * 预计工建集团26年收入止衰企稳概率非常大，因其业务调整带来的收入缺口已缩小至几个亿，可通过提升非房业务市场份额填补[7] * 工建集团收入在公司国内收入占比超过50%，其企稳对整体收入底部拐点至关重要[7][8] * 民用建材集团（民建）25年收入体量与24年相比微降，维持在九十多亿规模[8] * 民建集团在C端需求下行压力下，依靠重装、翻新维修市场支撑基本盘，并通过卷材维修、砂浆、墙面辅材、胶粘剂等新品类实现增长[9][10][11] * 预计26年民建集团收入将保持稳定甚至增长，策略是继续渗透县乡镇村下沉市场（自建房需求）及拓宽原有防水涂料渠道销售更多新品类[12] * 沙粉集团25年销量突破1200万吨（24年为800万吨），已成为国内最大沙粉集团[13][14] * 沙粉业务正从建筑建材向工业产品领域（如钙基粉体用于造纸、炼钢、可降解塑料）拓展，打开新成长空间并有助于提升综合毛利率[14][15] * 26年沙粉集团目标销量是努力突破2000万吨[16] * 海外发展集团25年收入约16亿元，较24年有明显提升，但处于亏损状态[23] * 海外业务处于0到1的拓展阶段，25年关键举措包括在智利收购连锁建材卖场CMT、在巴西收购减水剂公司、以及产品进入墨西哥Home Depot卖场[17][18] * 预计海外发展集团26年将实现盈利[23] * 26年公司收入展望为“两个稳定”（工建、民建企稳）和“两个增长”（沙粉、海外）[13][23] * 预计26年公司整体费用率将继续下降，因国内费用有压缩，而收入规模增长明显[24][25] * 行业自24年下半年起内卷严重，公司曾降价；25年7月行业出现反内卷动作和涨价函，但提价效果不理想，仅实现微涨，主要作用是稳住价格未再下探[3][25][26] * 目前防水行业竞争格局显著优化，供给端加速出清；以卷材为例，全年需求量约20亿平米，公司25年销量约8亿平米，科顺与北新合计约相当于公司一半，三家头部企业在主战场占比已过半[26][27][28] * 公司正与科顺、北新防水等头部企业接触，探讨建立反内卷的良性合作或价格协商机制，以期逐步实现副驾（提价），改善行业平均利润率[28] * 工建集团迫切希望卷材销量突破10亿平米（即份额过半），以获取更强定价权，带动利润率持续恢复，预计可能在一两年内实现[30][31] * 工建集团计划通过提升防水新品收入占比来改善综合毛利率，目标从25年约20%提升至26年25%以上[31][32] * 对于其余大流通产品，公司将通过优化工艺和配方降低制造成本，以应对潜在价格战并保持利润率稳定[32] * 公司认为防水是刚需品，若行业头部企业形成价格合作机制统一提价，不会影响消费者购买决策和企业的市场份额[33][34] * 民建集团针对下沉市场自建房场景定制开发产品系统，是其新品战略的一部分，与工建集团推广高端防水新品的逻辑不同[35][36][37] * 沙粉集团自身的销售团队将更侧重于工业产品的销售[37] 其他重要内容 * 公司面临员工持股计划到期兑付的资金压力，近期减持主要用于解决此问题，解决后有助于提升团队凝聚力[39][41][42] * 实控人股权质押比例已降至40%出头，质押风险基本解除，未来可通过分红等路径陆续解除质押[42] * 根据行业协会数据，24年11月和12月，规模以上防水企业销量（以产量计）同比实现正增长，为近5年来首次，可能预示行业见底企稳[40] * 公司感觉自25年下半年以来已逐步走出周期调整，状况发生边际性好转[41] * 26年资本开支预算约12亿元，大头用于海外供应链布局（建厂），国内主要为维护性开支及沙粉矿产相关的小型加工厂投入[44][45]

会议概况 - 中国汽车工业协会于2026年1月23日在北京召开政府座谈会，会议由协会副秘书长陈士华主持 [1] - 国家发改委、工信部、公安部、生态环境部、商务部、市场监管总局、国家统计局、国家能源局等多个政府部门及机构负责人出席会议 [1] - 中国一汽、东风汽车、上汽集团、重庆长安、北汽集团五家轮值会长单位的企业领导作为代表参会 [1] - 中国机械工业联合会总经济师兼副秘书长佘伟珍作为协会党建主管部门领导出席会议 [1] 会议内容与汇报 - 协会副秘书长陈士华汇报了“十四五”以来中国汽车产业发展形势、协会行业工作开展的主要情况及2026年工作安排 [1] - 五家轮值会长单位领导分别代表各自企业发言 [1] - 与会政府各部门和企业领导充分肯定了协会“十四五”以来的行业工作，并提出意见与期望 [2] - 会议提出2026年需做好汽车行业的“十五五”开局工作 [2] 会议讨论重点议题 - 会议重点讨论了行业反内卷、运行监测、芯片短缺、产品管理、环保、促消费、出口、国际化发展、基础设施建设、行业数据统计工作等内容 [2] 会议总结 - 中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长付炳锋做了总结发言，对各位领导莅临指导工作表示感谢 [4] - 协会多位副秘书长、秘书长助理、专务副秘书长、监事会监事长及中汽信息总经理等人员参加了会议 [4]

会议背景与核心目标 - 中国汽车工业协会于2026年1月23日在北京召开政府座谈会，会议由协会副秘书长陈士华主持 [1] - 会议核心目标是做好2026年汽车行业的“十五五”规划开局工作 [1] - 与会政府及企业领导充分肯定了“十四五”以来协会开展的行业工作 [1] 会议讨论的重点议题 - 重点讨论了行业“反内卷”问题，旨在引导行业健康有序发展，避免恶性竞争 [1] - 讨论了行业运行监测工作，以加强对行业整体态势的把握 [1] - 讨论了芯片短缺问题，这是影响汽车产业供应链稳定的关键因素 [1] - 讨论了产品管理相关议题 [1] - 讨论了环保相关议题 [1] - 讨论了促进汽车消费的相关措施 [1] - 讨论了汽车出口及国际化发展议题 [1] - 讨论了基础设施建设议题，这与新能源汽车发展密切相关 [1] - 讨论了行业数据统计工作，旨在提升行业信息的准确性和时效性 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对A股（600115 CH）和H股（670 HK）均维持“买入”评级 [1][6] - A股目标价上调至人民币7.70元，H股目标价上调至6.85港币，较1月15日收盘价分别有32.1%和31.7%的潜在上涨空间 [1][5][6] - 核心观点：看好行业供需改善及反内卷政策推动票价提升，同时油价与汇率有望降低成本压力，共同推动航司盈利释放，公司作为上海主基地航司将充分受益 [1][4] 2025年运营表现 - 2025年公司ASK（可用座公里）同比增长6.8%，RPK（收入客公里）同比增长10.7%，需求增长快于供给 [1] - 2025年客座率达85.9%，同比提升3.0个百分点，创历史新高，且在三大航中领先 [1][2] - 分航线看，国际线运力投放积极，ASK同比增长18.5%，客座率83.2%（同比+2.9pct）；国内线ASK同比增长2.0%，客座率87.3%（同比+3.2pct），国内国际线客座率均创历史新高 [2] - 2025年公司净引进飞机22架，同比增长2.7%，完成2024年报披露净引进计划的65% [2] 行业展望：供需改善与票价弹性 - 供给端：由于飞机引进难以加速且日利用率提升空间小，预计2026年行业供给增速将进一步放缓至4.4% [3] - 需求端：中性预测2026年需求同比增长5.3%，银发经济、家庭出游、出入境旅游等有望进一步刺激需求 [3] - 票价前景：供需改善有望带动票价提升，行业竞争态势从“量”向“价”传导 [4] - 政策支持：民航局工作会议提及严控低效航线运力供给、研究制定旅客运输成本调查办法，有望推动行业票价回暖 [4] 成本与汇率环境 - 油价假设下调：将2026-2027年布伦特油价假设下调至62/64美元/桶 [5] - 汇率假设调整：调高2025-2026年人民币对美元升值幅度至2.3%/3.1% [5] - 成本压力缓解：油价和人民币兑美元汇率走势有望共同降低公司成本压力 [1][4] 公司竞争优势与市场地位 - 公司是上海主基地航司，在2025/26冬春航季，按上海航班量口径计算的市场份额达42% [4] - 长三角地区旺盛的出行需求有望支撑公司收益水平 [1] - 浦东机场作为重要出入境口岸，公司有望受益于出入境游需求增长 [1][4] 盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至9.34亿/78.01亿/100.96亿元，上调幅度分别为21%/32%/26% [1][5] - 上调盈利预测主因：1）看好行业供需好转及反内卷政策，上调单位客公里收益（客收）假设1.4%/2.2%/2.8%；2）下调油价假设；3）调高人民币升值幅度假设 [5] - 对应2025-2027年EPS（每股收益）预测为0.04/0.35/0.46元 [5][9] - 由于公司ROE（净资产收益率）有望取得突破（预计2026E达16.67%），给予估值溢价，A/H股估值倍数上调至3.5x/2.8x 2026E PB（市净率），此前为3.0x/2.0x [5] - 基于上调后的2026年预计BPS（每股净资产）2.20元，得出A/H股目标价 [5] 财务预测摘要 - 预计营业收入：2025E-2027E分别为1404.66亿/1489.50亿/1564.57亿元，同比增长6.32%/6.04%/5.04% [9] - 预计归属母公司净利润：2025E-2027E分别为9.34亿/78.01亿/100.96亿元，同比增长122.11%/734.97%/29.41% [9] - 预计ROE：2025E-2027E分别为2.40%/16.67%/17.74% [9]

行业竞争态势 - 行业反内卷相关举措的落地 有望改善当前低价同质化竞争的态势 [2] - 相关举措有望引导行业向技术创新 产品升级的高质量发展路径转型 [2] - 相关举措有望助力行业竞争格局持续优化 [2] 公司竞争优势与前景 - 公司凭借深厚的技术积淀 有望充分受益于相关举措的持续推进 [2] - 公司凭借差异化的产品布局 有望充分受益于相关举措的持续推进 [2] - 公司凭借优质的客户资源 有望充分受益于相关举措的持续推进 [2]

2025年中国锂电隔膜行业核心观点 - 行业在经历3年下行周期后出现明显反转，供需结构彻底扭转，从供大于求转为供不应求，价格实现V型反弹，头部厂商已实现扭亏为盈，行业反内卷初步目标达成 [5] - 预计2026年湿法隔膜需求将进一步扩大，价格仍有两位数上涨空间，行业整体格局持续优化 [8] 市场出货与结构 - 2025年中国隔膜总出货量达345亿平米，同比增长58.7% [1] - 湿法隔膜出货量284亿平米，干法隔膜产量61亿平米，干法隔膜占比下降至17.6% [1] - 预计2026年随着下游大厂动力电池进一步从干法切换至湿法，干法隔膜占比将进一步下降至15%以下 [2] 市场竞争格局 - 恩捷股份作为龙头企业，市占率维持在30%以上 [2] - TOP4企业合计占据全市场72.5%以上的份额，整体格局持平但排名出现变动 [2] - 行业整合持续，如佛塑集团并购河北金力、恩捷股份拟并购蓝科图，将进一步改善市场竞争局面 [5] 产能与利用率 - 国内新增产能投放整体告一段落，行业新增产能规划明显放缓 [4] - 2025年全年中国隔膜行业平均产能利用率为75%，其中湿法隔膜产能利用率超过80%，干法隔膜产能利用率不到50% [4] - 至下半年，湿法隔膜行业整体产能利用率已高达90%以上，预计2026年全年将保持90%以上开工率 [4] 产品价格走势 - 2025年隔膜价格完成“V型反转”，在二、三季度达到历史低位后大幅反弹 [6] - 全年来看，湿法隔膜7um价格下降7.1%，湿法隔膜7+2+1um价格上涨1.7% [6] - 至2025年12月，湿法隔膜7um价格较年内低点上涨14.7%，湿法隔膜7+2+1um价格较年内低点上涨12% [6] 行业发展趋势 - 干法需求持续萎缩，湿法需求进一步扩大 [8] - 5um超薄湿法隔膜应用进一步扩大，预计2026年龙头公司应用占比有望超过50%，但目前面临供给产能有限的局面，未大规模量产可能影响下游应用节奏 [8] - 行业反内卷共识达成，优质湿法隔膜产能整体供不应求 [8]

政策调整 - 财政部与税务总局发布公告 自2026年4月1日起 取消光伏等产品增值税出口退税 [1] - 自2026年4月1日起至2026年12月31日 电池产品增值税出口退税率由9%下调至6% 2027年1月1日起 取消电池产品增值税出口退税 [1] - 政策涉及产品清单中 光伏等产品包括249项 电池产品清单包括22项 [2] 政策影响与行业现状 - 取消光伏产品增值税出口退税 被业内人士认为有助于行业“反内卷” 加速清退老旧产能 破解长期低价怪圈 带动产业链健康发展 [2] - 市场监管总局指出 光伏行业存在低质竞争、同质化重复建设等“内卷式”竞争行为 导致企业普遍面临盈利困境 并抑制了技术创新与产品升级的投入意愿 [2] 涉及产品示例 - 政策清单涉及的部分产品包括 单晶硅切片、球化石墨、六氟磷酸锂、碳纤维织物、碳纤维预浸料、聚硅氧烷、聚氯乙烯、锂的原电池及原电池组、全钒液流电池等 [2] - 具体商品代码示例包括 表面处理的球化石墨(38019010)、特定规格的单晶硅切片(38180014, 38180015)、碳纤维织物(68151200)、碳纤维预浸料(68151310)等 [3][4] 行业展会与关注领域 - 2026未来产业新材料博览会(FINE)将聚焦机器人、汽车、无人机、数据中心、航空航天、AI、新能源等未来产业 [1] - 展会特设先进电池与能源材料展区 聚焦固态电池、钠电池、钙钛矿、eVTOL电池、机器人电池等领域 [1][8] - 展会其他展区与主题包括 轻量化高强度与可持续材料、热管理液冷板产业、先进半导体、数据中心/风光/通信储能与电池、超级电容器、液流电池、氢能/核能/可控核聚变能/固体氧化物电池、先进碳材料、3D打印装备与材料等 [8][10]