行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 生猪养殖行业需重视"反内卷"进程，短期价格走弱叠加政策引导可能重启产能调减，中长期盈利中枢与稳定性有望提升 [4] - 宠物食品线上销售保持增长，7月天猫、京东、抖音平台合计销售额20亿元（同比+5%），1-7月累计169亿元（同比+12%） [4] - 白羽肉鸡季节性反弹持续，商品代鸡苗均价3.48元/羽（周环比+18.4%），毛鸡均价3.35元/斤（周环比+2.6%） [4] - 动物保健行业受益养殖盈利回升，金河生物25H1归母净利润13.8亿元（同比+51.5%） [4] 市场表现 - 申万农林牧渔指数周跌0.1%，跑输沪深300指数（+2.4%） [5] - 涨幅前五：中粮糖业（+35.9%）、申联生物（+14.0%）、晓鸣股份（+8.9%）、ST天山（+7.0%）、朗源股份（+6.7%） [5] - 跌幅前五：正虹科技（-7.4%）、播恩集团（-6.1%）、新赛股份（-5.4%）、海利生物（-5.4%）、东瑞股份（-4.9%） [5] 生猪养殖 - 8月17日全国外三元生猪均价13.67元/kg（周环比-0.5%），出栏均重127.82kg（周环比+0.02kg） [4] - 仔猪价格弱势下跌，断奶仔猪销售均价429元/头（周环比-11元） [4] - 自繁自养利润28.85元/头，外购仔猪养殖亏损157.05元/头 [4] - 建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份等成本优势企业 [4] 宠物食品 - 乖宝宠物7月GMV同比+25%（麦富迪+14%、弗列加特+74%） [4] - 中宠股份7月GMV同比+23%（顽皮+20%、Zeal-21%、领先+48%） [4] - 佩蒂股份7月GMV同比+46%（爵宴+57%、好适嘉-19%） [4] - 国产品牌蓝氏、鲜朗、诚实一口同比增速分别为+70%、+17%、+54% [4] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡：鸡苗供应偏紧推动价格反弹，分割品销售均价9052.85元/吨（周环比+1.2%） [4] - 黄羽肉鸡：青脚麻鸡均价9.5元/公斤，8月以来涨幅约10% [4] - 建议关注圣农发展（白羽）、立华股份（黄羽） [4] 农产品价格 - 玉米现货均价2438.11元/吨，小麦2394.12元/吨 [23][18] - 豆粕现货均价3096.86元/吨，白糖5980元/吨 [21][29] - CBOT玉米期货384.25美分/蒲式耳，大豆1022.75美分/蒲式耳 [36][34]

财务表现 - 1H25营收1503亿元，同比增长27% [1] - 归母净利润92.9亿元，同比下降14% [1] - 扣非归母净利润66.6亿元，同比增长102%，超市场预期 [1] - 毛利率16.4%，同比仅下滑0.3个百分点 [1] - 销售费用同比增长6.4%，行政费用同比下降6.1%，反映品牌整合效果 [1] - 研发费用增长21.3%，主要用于新车研发和智驾投入 [1] 销量表现 - 1H25总销量140.9万辆，同比增长47% [1] - 新能源销量72.5万辆，同比增长126%，渗透率51.5% [1] - 市占率突破10%至10.4% [1] - 出口销量18.4万辆，同比略有下滑 [1] - 新能源出口4万辆，同比增长146% [1] 下半年展望 - 全年销量目标从270万辆上调至300万辆 [1] - 下半年将投放约5款主力新能源/电混车型，包括3款银河品牌车型 [1] - 7月批发量达23.8万辆，提供批发基础动能 [1] - 下半年出口扩张可平滑过渡内地车市淡季 [1] - 毛利与现金流改善提高促销与渠道补贴弹性 [1] 行业与竞争 - 行业反内卷政策（限制大幅降价、严控高返利）削弱个别龙头价格主动权 [1] - 市场转向配置、驾驶体验、智能化等综合价值 [2] - 银河品牌在座舱智能化、设计感、NVH等方面有优势 [2] 投资评级与预测 - 上调2025年收入预测9.2%，盈利预测31.5% [2] - 目标价上调至24.21港元，对应2025年预测市盈率14.5倍 [2] - 维持买入评级，看好下半年销量放量 [2]

行业反内卷政策背景 - 本轮反内卷旨在推动高质量发展而非简单去产能，通过调整产业结构、减产等方式实现提质目标[1] - 内卷指竞争导致行业整体收益下降而非进步，表现为价格战和全行业利润下滑[1] - 政策依据包括新修订的反不正当竞争法、《公平竞争审查条例实施办法》等法治化手段[7] 工业产能现状 - 2025年二季度中国工业产能利用率降至74%，较2021年二季度78.4%持续回落[2] - 非金属矿物制品和汽车制造业产能利用率分别降至62.3%和71.3%，设备闲置问题突出[2] - 钢铁、煤炭、汽车、光伏等行业为产能过剩重灾区，平均过剩程度达49%[6] 分行业过剩数据 - 汽车行业潜在过剩产能1700万辆，光伏硅料过剩183万吨[6] - 钢铁和水泥行业潜在过剩产能分别为11亿吨和18亿吨[6] - 多晶硅产能利用率2025年回升至55%，头部企业超70%[16] 反内卷政策影响 - 假设钢铁、煤炭、汽车等领域收缩5%产能，对GDP增速影响为-0.22个百分点[8] - 汽车行业单车利润从2024年1.5万元降至2025年1.4万元，价格战边际效应递减[15] - 光伏行业CR6集中度从2024年68%提升至2025年76%，200家中小企业关停[16] 与传统去产能差异 - 上一轮以行政主导（钢铁去产能1.5亿吨硬指标），本轮依赖法治化+市场化手段[12] - 国企承担上轮80%去产能任务，本轮光伏/汽车等民企占比超70%[12] - 当前面临总需求疲软（地产销售下滑15%、出口订单指数48.2），需平衡反内卷与稳增长[13] 分行业政策效果 - 汽车行业通过账期缩短至60天，经销商库存预警指数环比下降3.9个百分点[15] - 光伏行业通过产能置换（新增1吨需退出1.5吨旧产能）和集体减产30%加速出清[16] - 钢铁行业景气度2024年三季度触底，焦煤价格下跌持续改善行业利润[18] 长期转型方向 - 汽车行业从价格竞争转向价值竞争，推动技术升级与出口升级[15] - 光伏行业目标2027年形成技术标准输出+全球品牌溢价优势[16] - 外卖行业从流量驱动转向价值驱动，禁止低于成本价倾销和虚假折扣[18]

交银国际研究 公司更新 | 汽车 | 收盘价 | | 目标价 | 潜在涨幅 | 2025 年 8 月 15 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | | 18.95 | 港元 24.21↑ | +27.8% | | | 吉利汽车 (175 HK) | | | | | | 扣非净利大增超预期，看好下半年销量，行业反内卷受惠标的 财务数据一览 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 (百万人民币) | 179,204 | 240,194 | 335,121 | 395,814 | 439,123 | | 同比增长 (%) | 21.1 | 34.0 | 39.5 | 18.1 | 10.9 | | 净利润 (百万人民币) | 5,308 | 16,632 | 15,641 | 19,069 | 21,088 | | 每股盈利 (人民币) | 0.53 | 1.65 | 1.55 | 1.89 | 2.10 | | ...

行业投资评级 - 强于大市 [5] 核心观点 - 7月新能源乘用车产销分别完成114.7万辆和98.7万辆，同比分别增长22.3%和12.0%，渗透率达54.0%，同比提升2.7个百分点 [1][2] - 1-7月累计产销达759.0万辆和645.5万辆，同比增幅分别为35.7%和29.5%，淡季仍显韧性 [2] - 政策组合拳有效抑制内卷，7月新能源车降价力度降至11.1%，降价车型从去年23款减少至17款 [4] 市场表现 - 7月乘用车出口47.5万辆（同比+25.0%），其中自主品牌占87.4%（41.5万辆，同比+34%） [3] - 新能源车出口21.3万辆（同比+120.4%），占乘用车出口总量44.7%，1-7月累计出口119.9万辆（同比+57.1%） [3] - 比亚迪和奇瑞分别出口78,364辆和28,023辆，新势力品牌海外表现亮眼 [3] 政策与行业动态 - 报废更新、以旧换新及免征购置税政策推动市场平稳增长 [2] - 反内卷政策使行业秩序改善，促销回归理性，运行压力减轻 [4] 投资建议 - 重点关注头部自主品牌的海外拓展及调整后的促销策略 [4]

重要的消息有哪些 财政部、税务总局发布关于明确快递服务等增值税政策的公告。其中提到，快递企业提供快递服务取得的收入，按照"收派服务"缴纳增值税。具有网络平台道路货 物运输经营资质的纳税人，从事网络货运经营，自行采购并交付给实际承运人使用的成品油、天然气、电力、氢能、二甲醚、甲醇以及其他各类车辆燃料（能源） 和支付的道路、桥、闸通行费，同时符合条件的，其进项税额准予从销项税额中抵扣。 三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，方案提出，2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民个人使用贷款经办机 构发放的个人消费贷款（不含信用卡业务）中实际用于消费，且贷款经办机构可通过贷款发放账户等识别借款人相关消费交易信息的部分，可按规定享受贴息政 策。贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域消费。对 于单笔5万元以上的消费，以5万元消费额度为上限进行贴息。政策到期后，可视实施效果研究延长政策期限、扩大支持范围。 九部门印发《服务业经营主体贷款贴 ...

行业会议与政策动向 - 中国化学与物理电源行业协会磷酸铁锂材料分会将于8月22日在深圳召开第一届第二次理事会，重点议题包括"探讨行业内卷及去落后产能方案"和全产业链低碳转型路径 [1] 行业现状与盈利分析 - 当前一二线企业盈利区间为亏损2500元/吨至盈利1000元/吨 [2] - 行业年化有效产能532万吨，7月平均产能利用率67%，头部企业达90%以上 [2] - 若去除80万吨以上落后/低端产能，全行业产能利用率有望回升至80%以上，可能推动价格上涨 [2] 去产能措施与挑战 - 铁锂材料属于非标品，限产去产能需要具体细则落地，实施存在难度 [2] - 当前四代加工费1.7-1.8万/吨，三代半1.6-1.7万/吨，三代及以下1.4-1.5万/吨 [2] - 加工费平均上涨2000元左右可使二线企业恢复盈利 [2] 企业动态与市场趋势 - 主机厂电芯采购策略需兼顾性能和成本 [4] - 比亚迪正发力东南亚市场 [7] - CATL在储能市场的增长速度高于动力电池市场 [7]

CPI分析 - 7月CPI环比0.4%，同比0.0%，食品价格拖累显著[2] - 食品中猪肉价格同比跌幅扩大，蔬菜因高基数同比增速大幅下行[2] - 核心CPI同比0.8%，创17个月新高，服务消费和金饰品（同比+37.1%）为主要支撑[2] - 交通工具类燃料同比-9.0%，能源价格低迷拖累非食品CPI[2] PPI分析 - 7月PPI同比-3.6%，环比-0.2%，采掘工业（-14.0%）和原材料加工业（-5.4%）跌幅最深[2] - 煤炭开采、黑色金属冶炼加工（房建需求疲软）及非金属矿物制品业为主要拖累行业[2] - 生活资料价格同比-1.6%，跌幅扩大，反内卷政策部分行业价格止跌回升[2] 未来展望 - 8月CPI或转正，服务业价格（暑期效应）为核心支撑，但能源价格（国际油价下行）仍制约回升[2] - 8月PPI同比预计改善至-3%，反内卷政策提振上游价格，但中下游需求不足抑制传导[2] - PPI年内转正难度大，但基数效应减弱或改善增速[2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析并给出投资建议 国债预计难有趋势行情需保持谨慎；股指看好长期表现可考虑做多；贵金属中长期上涨逻辑强可考虑做多黄金期货；螺纹、热卷、铁矿石、铁合金、原油、燃料油等品种投资者可轻仓参与；焦煤焦炭建议暂时观望；合成橡胶等待企稳参与反弹；天然橡胶偏强震荡关注中期做多机会；PVC、纯碱、玻璃偏强震荡；尿素短期震荡中期偏多对待；PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片需谨慎对待，区间参与；烧碱受宏观情绪扰动多需控制风险；纸浆预计波动整理；碳酸锂预计高位震荡偏强运行；铜暂时观望；锡预计震荡偏强运行；镍预计震荡运行；豆油、豆粕、棕榈油、菜粕、菜油给出相应做多机会建议；棉花建议分批逢高做空远月；白糖建议观望，区间震荡运行；苹果关注逢高做空机会；生猪考虑前期空单持有；鸡蛋可考虑9 - 10反套；玉米可关注虚值看涨期权机会，玉米淀粉跟随玉米行情；原木回归现货实际 [7][10][13] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日多数下跌 30年期主力合约跌0.48%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约持平 [5] - 央行开展7893亿元7天期逆回购操作，单日净投放6018亿元 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，建议保持谨慎，预计难有趋势行情 [6][7] 股指 - 上一交易日涨跌不一 沪深300股指期货主力合约 - 0.50%，上证50股指期货主力 - 0.60%，中证500股指期货主力合约 - 0.03%，中证1000股指期货主力合约0.03% [8] - 6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%；上半年财政收支有不同变化 证券交易印花税增长54.1% [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，资金面待改善 但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价777.32，涨幅 - 0.18%，夜盘收盘价773.84；白银主力合约收盘价9392，涨幅0.06%，夜盘收盘价9169 [11] - 美国6月耐用品订单初值环比减9.3% 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，若美国经济放缓美联储降息将为黄金提供上涨动力，中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [11][12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货高位震荡 唐山普碳方坯最新报价3130元/吨，上海螺纹钢现货价格在3280 - 3440元/吨，上海热卷报价3480 - 3500元/吨 [14] - 政策预期主导行情，产业实际供需格局居次要地位 月初会议激发钢材供给收缩预期，热卷基本面与螺纹钢差异不大，走势或一致 技术面钢材期货高位遇阻，短期或震荡，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅回落 PB粉港口现货报价在782元/吨，超特粉现货价格656元/吨 [15] - 7月政策预期使黑色系商品普涨 铁水日产量回落，需求支撑减弱；4月后进口量显著回升，港口库存接近去年同期且近期平稳，市场供需格局边际转弱 技术面高位遇阻，短期或震荡，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [15][16] 焦煤焦炭 - 上周五夜盘时段焦煤焦炭期货大幅下跌，部分合约跌停 直接诱因是大商所对焦煤期货实施限仓措施，深层次原因是上涨行情累积涨幅大、速度快，透支市场利多因素 [16] - 7月10日国家能源局开展煤矿生产情况核查，煤焦产业供需逻辑发生重大利多变化 技术面短期内或剧烈波动，投资者可暂时观望，也可轻仓参与 [16][17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨8.02%至6414元/吨，硅铁主力合约收涨7.01%至6166元/吨 天津锰硅现货价格6010元/吨，涨150元/吨；内蒙古硅铁价格5500元/吨，持平 [18] - 7月18日当周加蓬产地锰矿发运量回升，港口锰矿库存小幅回落 样本建材钢厂螺纹钢产量低位小幅回升，锰硅、硅铁产量低位回升 转入淡季后需求见顶，短期或延续供应过剩 成本低位下行空间受限，多头情绪及供应缩减预期强，行情延续冲高可关注多头离场机会，回落可考虑关注低位支撑区间多头机会，投资者可轻仓参与 [18][19][16] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行，站上均线组 [20] - 截至7月22日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸；7月25日当周美国能源公司减少石油和天然气钻机数量；OPEC+小组不太可能改变现有增产计划，夏季需求帮助吸收多余石油 俄罗斯和乌克兰谈判结束，以色列与中东国家关系紧张，临近下月初OPEC会议将成市场关注点，主力合约关注做多机会 [20][21][22] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，受阻于20日均线 亚洲超低硫燃料油现货溢价走低，高硫燃料油现货折扣稳定，区域市场有招标活动 新加坡燃料油有相关交易及评估价 [23] - 中东和俄罗斯燃料油涌入亚洲使市场供应充足，现货贴水走阔；美国贸易协定预计签订有利于航运市场，利多燃料油价格，主力合约关注做多机会 [23][24] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨2.99%，夜盘回调，山东主流价格上调至12400元/吨，基差持稳 [25] - 原料丁二烯价格回调，加工利润回正；行业周度产能利用率持稳在66%附近；轮胎企业成品库存高企，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，需求难有增量；厂家库存环比去库，贸易商库存环比累库 供需短期偏宽松，等待盘面企稳参与反弹 [26][27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨2.94%，20号胶主力收涨2.62%，夜盘回调，上海现货价格上调至15000元/吨附近，基差持稳 [28] - 产区降雨缓和利于出胶，原料价格走跌，成本支撑减弱；轮胎样本企业产能利用率涨跌互现；本周中国天然橡胶库存微降，延续“浅降深增”趋势；2025年泰国橡胶产量料增加2%至489万吨 预计下周市场或维持偏强震荡，关注中期做多机会 [28][29] PVC - 上一交易日主力合约收涨3.19%，现货价格上调（ + 80）元/吨，基差持稳 [30] - 供过于求基本面格局延续，但大幅向下空间有限，短期反内卷到石化行业稳增长推动盘面 上周产量46.60万吨，较上期减少0.37万吨，产能利用率78.62%，较上期下降0.63%；下游制品企业需求下降，出口受印度雨季及关税影响需求难提升；成本及利润受原料影响，原料下跌，PVC价格小幅探涨，利润好转 华东地区有相应现货价格，上期行业库存增加 预计盘面偏强震荡 [30][31][32] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨1.18%，山东临沂上调至1820（ + 20）元/吨，基差持稳 [33] - 短期市场窄幅波动，等待政策及需求落地 下周期日产预计在19.5 - 19.8万吨，日产继续高位波动；农业需求局限夏玉米和部分水稻区域，工业需求提升缓慢；上期中国尿素企业总库存量96.77万吨，高于上周预期，港口样本库存量为48.9万吨，高于上周预期 短期震荡，中期偏多对待 [33][34] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2509主力合约上涨，涨幅2.32%，PXN价差调整至280美元/吨，PX - MX价差在120美元/吨 [35] - PX负荷下降至79.9%，环比下滑0.2% 金陵石化重整检修后恢复，福佳大化检修推迟，浙江石化7月降负荷，东营威联石化预计8月初重启，盛虹炼化降负运行 6月中国大陆PX进口总量约76.5万吨，环比下降约1%，同比增长约34.4% 短期油价承压，成本支撑不足 短期供需平衡维持偏紧格局，向下空间有限，后市或震荡调整，考虑谨慎参与，关注成本端原油和宏观政策变化 [35][36] PTA - 上一交易日PTA2509主力合约上涨，涨幅2.53%，华东现货现价在4810元/吨，基差率为0.83% [37] - 供应端装置变化不大，负荷维持在79.7%；需求端短纤和长丝部分装置重启，聚酯开工上升至88.7%附近，江浙终端开工整体小幅回升，工厂原料备货投机性增加 上下游错配预期下利润向上游集中，加工费承压，近期略回升至270元/吨附近，后续或超预期检修，下方支撑较强 短期供需变化不大，成本端原油支撑略不足，受“反内卷”逻辑推动盘面略上涨，供需面缺乏持续支撑，短期或震荡运行，考虑区间参与，注意控制风险 [37] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅1.7% [38] - 供应端整体开工负荷在68.35%（环比上期上升2.14%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在74.36%（环比上期上升4.15%） 浙石化预计8月上旬重启，陕西榆能化学和内蒙中化学重启 华东主港地区MEG港口库存约53.3万吨附近，环比上期下降2万吨，7月21 - 27日主港计划到货总数约为15.7万吨 需求端下游聚酯开工调整至88.7%，终端织机开工小幅回升 近端煤制装置重启增多，供应压力增加，压制盘面，但库存去化且处低位，下方有驱动，短期受宏观因素影响延续上涨，需谨慎对待上方空间，区间参与为主，关注港口库存和进口变动情况 [38] 短纤 - 上一交易日2509主力合约上涨，涨幅2.07% [39] - 供应方面装置负荷降至89.5%附近，新疆中泰短纤装置检修；需求方面涤纱销售一般，库存累加，高温天气有限产现象，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在67%、59%、65%，江浙终端工厂原料备货投机性增加 6月短纤出口在14.2万吨，1 - 6月短纤出口为81.5万吨，同比增加29%；6月纺服零售额同比、环比均上升 短期供应缩减，需求端环比偏弱，持续累库，盘面上方有压力，但“反内卷”政策有落地预期，或有阶段性驱动，短期跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整 [39] 瓶片 - 上一交易日2509主力合约上涨，涨幅1.86% [40] - 供应方面近期装置检修增多，负荷下滑至71.2%，逸盛海南125万吨开始停车检修，大化原先35万吨检修暂取消，重庆万凯7月上旬减停；需求端下游软饮料消费持续回升，6月中国软饮料产量在1842.85万吨，同比增加3.2%，瓶片出口维持高位增长，1 - 6月聚酯瓶片和切片出口总量为388万吨，同比增长19%，6月为65.7万吨，同比增长6.5% 近期原料价格震荡调整，装置检修增多，库存去化，盘面有支撑，预计后市跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [40] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘于1440元/吨，涨幅5.57% [41] - 山东海天管道问题设备降负荷，预计持续1 - 2天 盘面连续冲高受“十五五”规划和“行业反内卷”多头情绪刺激 基本面装置运行稳定，供应高位徘徊，甘肃金昌计划检修，重庆湘渝面临恢复 上周国内纯碱产量72.38万吨，环比减少1.28%，同比减少2.45%，库存186.46万吨，环比减少2.15% 部分贸易商部分品牌纯碱提涨150元/吨上下 2025年底远兴能源二期280万吨产能投放预期，对行业价格中枢有利空影响 预计短期市场趋稳震荡，建议理智对待 [41] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘于1362元/吨，涨幅8.01% [42] - 现有产线低位维持，222条在产产线 去库速度有所提振，上周内库存6189.6万重量箱，环比减少4.69% 山东金晶科技淄博五线7月24日引板 部分地区产销过百，华北市场上行，多数企业价格上调；华东市场区域操作有差异，部分企业出货向好；华中市场产销良好，部分企业价格上涨 生态环境部开展相关标准编制工作并征求意见，增强市场对行业“反内卷”落实信心，强化老旧产能去化预期 受宏观情绪和企业提涨刺激，盘面走高，中下游有补货情况 后期关注现货贸易走货和地区去库情况，中长期关注老旧产线产能出清落实 [42][43] 烧碱 - 上一交易日主力2509收盘于2637元/吨，跌幅1.05% [44] - 本周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量在82.35万吨左右，环比增加1.7%，同比增加9.8%；20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.84万吨(湿吨)，环比增加6.38%，同比增加4.29% 7月23日氯碱利润 - 9元/吨，7月24日山东信发液氯价格上调100元/吨 国内氧化铝期货调整，现货成交活跃度提升，部分区域成交有差异，氧化铝企业复产积极性增加，供应增加预期升温；电解铝行业利润高，运行产能及产量变动小，部分长单未签满铝厂保持招标及刚需采购 供给充足，氧化铝略有好转，给予利润空间预期，受大宗整体情绪影响盘面多头情绪强势，但供需无显著矛盾，近年来烧碱产业供大于求，政府限制新增产能，淘汰落后产能，预计未来产能增速放缓 盘面价格接近现货实际，主力下游刚性支撑，非铝方面仍处淡季，利好支撑有限，受宏观情绪扰动多，注意控制风险 [44][45][46] 纸浆 - 上一交易日主力2509收盘于5520元/吨，涨幅2.49% [47] - 供给有扩张倾向，维美德将向山东太阳纸业提供浆厂技术，新工厂每年生产60万吨纸浆，计划2026年最后一个季度投入使用；大指装备承接瑞丰纸业年产5万吨化机绒毛浆EPC总包项目开工 下游多个产品开工产量下行，行业淡季原纸出货不畅，库存需求萎缩，巴西发运预期抵港增加供应压力 针叶浆现货区间5800 - 6200元/吨，阔叶浆3900 - 4200元/吨 产能淘汰细则若落地或强化供应收缩预期，但市场需求疲软局面难改，预计浆价波动整理 港口库存高位及国际高发运压制市场信心，生活用纸市场价格弱势整理，需求端采购意愿不强，贸易氛围清淡 期货大涨但现货疲软，市场延续乏力运行，美国针叶浆进口量同比锐减39.4%，国内针叶浆产能增加与需求疲软形成供需双弱局面，期现价差维持高位，市场面临结构性重构，关注市场港口库存、政策及下游采购情绪变动 [48][49] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨7.99%至80520元/吨 [50] - 近期锂资源开采办证问题致市场对供应端担忧加剧，价格持续反弹 基本面供应仍旧坚挺，部分大厂停产检修本周供应量

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受行业反内卷及淘汰落后产能政策影响，上游煤炭市场情绪较好带动尿素盘面走强，去产能后国内尿素供应端压力将缓解，预期端偏强；但短期市场供应充足、新增装置投产、产量高位，农业需求进入尾声、工业需求淡季、秋季复合肥生产开工提升慢，需求无亮点，企业库存去化慢、总库存累积，尿素出口受限，仍是弱现实 [2] 根据相关目录分别总结 价格与价差 - 尿素主力收盘1803元/吨（+18）；河南小颗粒市场价1810元/吨（-20）；山东小颗粒市场价1790元/吨（-20）；江苏小颗粒市场价1810元/吨（-10）；小块无烟煤750元/吨（+0）；山东尿素基差 -13元/吨（-38）；河南尿素基差7元/吨（-38）；江苏尿素基差7元/吨（-28）；尿素生产利润260.0元/吨（-20.0）；出口利润1094.6元/吨（+16.0） [1] 上游供应 - 截至2025 - 07 - 25，企业产能利用率83.6%（-1.5%）；企业厂内库存为85.9万吨（-3.7）；港口库存为54.3万吨（+0.2） [1] 下游需求 - 截至2025 - 07 - 25，复合肥产能利用率33.6%（+1.0%）；三聚氰胺产能利用率为65.2%（+1.0%）；尿素企业预收订单天数5.9日（-0.1） [1] 尿素库存 - 企业库存去化速率放缓，总库存量较往年同期大幅累积 [2] 策略 - 单边：短期偏多；跨期：09 - 01反套；跨品种：煤制尿素生产利润 [3]