公司业绩预告 - 预计2025年归母净利润为7100万元至8500万元，同比下降55.8%至63.08% [4] - 预计2025年扣非净利润为1300万元至1560万元，同比下降58.84%至65.7% [4] - 以1月30日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为60.16倍至72.03倍，市净率（LF）约0.99倍，市销率（TTM）约11.05倍 [4] 公司主营业务与业绩变动原因 - 公司主营业务为POCT试剂及仪器 [7] - 业绩变动原因包括：为巩固长期竞争优势，在保持原有技术平台先进性外，持续加大对新技术平台的战略性投入 [7] - 业绩变动原因包括：国内外市场及注册证书拓展、海外分子公司的布局导致费用增加 [7] - 业绩变动原因包括：美国政府加征关税导致部分区域市场订单减少，且公司承担部分关税导致营业成本上升 [7] - 业绩变动原因包括：汇率波动引起汇兑损失、利息收入降低及资产折旧摊销等多方面原因导致利润同比下滑 [7] 估值指标注解 - 市盈率=总市值/净利润，当公司亏损时市盈率为负，此时往往用市净率或市销率做参考 [8] - 市净率=总市值/净资产，多用于盈利波动较大而净资产相对稳定的公司 [8] - 市销率=总市值/营业收入，通常用于亏损或微利的成长型公司 [8] - 文中市盈率和市销率采用TTM方式计算，市净率采用LF方式计算 [8]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润亏损1.2亿元至1.7亿元，上年同期盈利708.02万元 [4] - 预计2025年扣非净利润亏损1.17亿元至1.67亿元，上年同期盈利380.73万元 [4] - 以最新收盘价计算，市净率（LF）约8.34倍，市销率（TTM）约11.73倍 [4] 近期估值指标表现 - 公司近期市盈率（TTM）为负值，例如在2024年12月30日为-124.45倍，2024年09月30日为-170.72倍，2024年06月30日为-112.10倍 [6] - 公司市盈率（TTM）显著低于行业均值，例如在2024年12月30日，行业均值为179.28倍，而公司为-124.45倍 [6][7] - 公司市净率（LF）为8.34倍，高于行业均值（根据图示，行业均值在2-4倍区间）[4][8][9] - 公司市销率（TTM）为11.73倍，高于行业均值（根据图示，行业均值在4-6倍区间）[4][10][11] 业绩亏损主要原因分析 - **智能装备业务**：因客户需求波动，主营产品智能制造设备收入同比下滑；同时市场竞争加剧致使主营业务毛利率承压 [14] - **电子元器件业务**：销售收入虽较上年有所提升，但增速平缓；由于行业销售价格偏低、公司产能利用率不足，该业务毛利率为负值，拉低了公司综合毛利率 [14] - **减值损失增加**：公司拟计提信用减值损失和资产减值损失合计约4700万元 [14] 公司业务与估值方法说明 - 公司专注于自动化、智能化设备的研发、生产和销售，致力于成为领先的智能制造解决方案提供商 [14] - 当公司亏损时市盈率为负，估值多参考市净率或市销率 [14] - 市净率估值法多用于盈利波动较大而净资产相对稳定的公司 [15] - 市销率估值法通常用于亏损或微利的成长型公司 [15] - 文中市盈率和市销率采用TTM方式计算，市净率采用LF方式计算 [15]

文章核心观点 - 高盛认为百度旗下芯片公司昆仑芯递交香港上市申请是百度解锁资产价值的关键一步 若市场给予其类似同业的高估值 百度所持股权价值可能高达220亿美元 相当于百度当前市值的约45% 展现出巨大的潜在上行空间 [2][3] 昆仑芯分拆上市与股权结构 - 昆仑芯已于2026年1月1日向香港联交所递交上市申请 分拆将通过全球发售股份的方式进行 [3] - 截至2025年8月 百度持有昆仑芯59%的控股权 分拆完成后 昆仑芯预计将继续作为百度的子公司 百度既能释放其市场价值 又能保持对核心算力基础设施的控制 [4] 昆仑芯财务与业务前景 - 昆仑芯2025年销售额预计达到约35亿人民币 2026年销售额预计将攀升至65亿人民币 [6][7] - 目前昆仑芯的主要销售和使用通过百度AI云基础设施进行 预计2026年外部销售将迅速扩大 占到云总销售额的14% [8][9] - 结合接近云收入30%的订阅业务 预计2026年高质量收入将占到百度云总收入的43% [9] - 昆仑芯是百度全栈AI云能力垂直整合中的关键一环 形成了高效的反馈闭环 [10] 同业对比与估值分析 - 同业公司寒武纪与摩尔线程的交易价格约为2026年预估销售额的40倍至100倍以上 新上市的壁仞科技估值目前为800亿港元 [18] - 进入2026年 昆仑芯的销售额将显著大于摩尔线程和壁仞科技 但落后于寒武纪 [18] - 在保守/基准估值区间（5倍-20倍市销率） 昆仑芯100%股权的估值范围为50亿美元至180亿美元 对应百度持有的59%股权价值为30亿美元至110亿美元 相当于百度当前市值的6%至23% [19] - 在乐观估值情境下（应用40倍2026年市销率） 昆仑芯的隐含估值将大幅提升 百度持有的59%股权价值将达到220亿美元 相当于百度最新市值的45% [19] 百度业务转型与估值 - 百度正从传统的广告/搜索业务向非搜索业务转型 非搜索业务预计到2027年将占百度核心收入的50%以上 并受到AI加速器的推动 [20] - 高盛在其估值模型中给予百度云业务5倍的2026年EV/Sales倍数 并指出基于GPU的订阅业务比传统基于CPU的项目制云业务具有更高的利润率和经常性 [20] 后续催化剂 - 投资者应密切关注昆仑芯新订单/产品升级的公告以及分拆上市的进展 [21] - 关注2026年第一季度关于修订股东回报政策的更新 [22] - 关注宣布解锁资产价值的具体步骤 [23] - 关注香港主要上市转换及港股通连接的进展 [24]

IPO发行概况 - 发行价格定为每股114.28元，发行7000万股，预计募资80亿元，募集资金净额约75.76亿元 [1] - 网上和网下申购日期为2025年11月24日，发行结果公告日为2025年11月28日 [1] - 发行后总股本约4.7亿股，按发行价计算市值约为537.15亿元，成为科创板年内最大IPO [1][6] 战略配售与投资者参与 - 战略配售部分共1400万股，占发行总量的20%，涉及8家投资者，获配金额总计约10.09亿元 [1] - 主要战略投资者包括：中证投资（获配2.00%）、中信证券资管员工计划（获配4.16%）、北京电控产业投资（获配3.75%）等 [1][3] - 网下初步询价有286家投资者参与，有效报价区间为88.79元至159.57元，有效拟申购总量达707.15亿股，网下申购倍数高达1578.47倍 [1] 财务与估值分析 - 公司尚未盈利，采用市销率估值，发行价对应2024年摊薄后静态市销率为122.51倍 [1] - 2024年全年营收为4.38亿元，2022年至2024年营收复合增长率超过200% [2][3] - 2022年至2024年归母净利润持续亏损，分别为-18.4亿元、-16.73亿元、-14.92亿元，三年累计亏损50.05亿元 [3] - 2022年至2024年累计研发投入38.1亿元，研发投入占营收比例高达626.03% [3] 业务与市场地位 - 公司专注于全功能GPU的研发设计，业务线涵盖图形和AI [6] - 2024年在中国GPU市场份额低于1%，主要竞争对手为英伟达、华为海思和AMD [3] - 公司在洽谈的客户订单预计合计超过20亿元，对未来营收有潜在贡献 [3] - 毛利率从2022年的约-70%改善至2024年的正70%以上 [3] 募集资金用途与上市进程 - 募集资金80亿元计划投向新一代AI训推一体芯片、新一代图形芯片、AI SoC芯片研发及补充流动资金 [3] - IPO申请于2025年6月30日受理，2025年9月26日通过上市委会议，从受理到过会用时88天 [4] - 公司满足科创板上市标准，预计市值不低于15亿元，最近一年收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入占比不低于15% [2]

上市信息 - 公司股票2025年10月28日在科创板上市[1] - 首次公开发行股票5.378亿股，均为新股[3] - 发行后总股本40.378亿股[3] 股本结构 - 上市初期无限售流通股16461.7586万股，占比4.08%[5] 市销率 - 2024年可比上市公司市销率算术平均值7.42倍[7] - 本次发行价格对应市销率14.22倍（发行前）和16.41倍（发行后）[8]