格隆汇12月17日｜据一财，沐曦股份联合创始人、CTO兼首席硬件架构师彭莉表示，GPU是一个超级复 杂的系统工程，研发动辄上千人，需要所有事情都做对才能成功，有一件事做错了，就是一个失败品。 而沐曦股份目前已经基于曦云、曦思、曦彩三大系列产品构建了全栈式的GPU的IP体系，接下来也会通 过进一步对MXMACA软件栈进行开源开放，希望打造世界一流的GPU芯片及计算平台。 ...

公司上市与市场表现 - 摩尔线程于12月5日正式登陆科创板，成为“国产GPU第一股” [1] - 此次IPO发行价为114.28元/股，募资80亿元，开盘暴涨468%，收盘市值超2800亿元 [1] - 公司成为今年迄今为止A股发行价最高新股，也是科创板年内最大IPO [1] 核心管理团队 - 公司掌舵者为前英伟达全球副总裁、大中华区总经理张建中 [1] - 张建中在英伟达工作十余年，于2020年创立摩尔线程 [3] - 创业团队包括两位前英伟达同事周苑和张钰勃 [3] 公司技术与产品 - 公司专注于全功能GPU的研发与创新，技术路径为通用型全功能GPU [3] - 基于自主研发的MUSA架构，实现单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码 [4] - 已成功量产五颗芯片，完成四次GPU架构迭代，产品覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等多个领域 [6] - 实现了“云-边-端”全栈AI产品线的布局 [6] 公司财务与运营状况 - 公司营收快速增长：2022年4608.83万元，2023年1.24亿元，2024年4.38亿元，2025年上半年达到7.02亿元 [6] - 2025年上半年营收已超过此前三年营收总和 [6] - 公司预计2025年全年营业收入为12.18亿元至14.98亿元，较2024年增长177.79%至241.65% [6] - AI智算产品已成为核心收入来源，2024年收入占比达77.63%，2025年上半年占比进一步提升至94.85% [7] - 公司尚未实现盈利，2022年至2024年归属于母公司所有者的净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元 [8] - 2025年上半年归属于母公司所有者的净利润为-27.09亿元 [7] - 公司预计最早可于2027年实现合并报表盈利 [8] 行业背景与意义 - 公司上市被视为具有风向标意义，GPU独角兽们正集体冲向IPO [2] - 几乎所有VC/PE都在押注中国诞生自己的英伟达 [2]

摩尔线程科创板上市 - 公司将于12月5日在科创板上市，发行价格为114.28元/股，对应2024年摊薄后静态市销率为122.51倍 [2] - 按发行价预估，上市时市值约为537.15亿元，本次公开发行7000万股新股，募集资金净额预计为75.76亿元，为年内募资金额最高的科创板新股 [2] - 公司成立于2020年，以全功能GPU为核心，提供加速计算基础设施和解决方案 [2] - 募集资金将用于新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片研发项目及补充流动资金 [2] - 财务数据显示，2022年至2024年营业收入分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，归母净利润分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元 [2] - 2025年上半年实现营业收入7.02亿元，超过过去三年年度总和，归母净利润亏损2.71亿元 [2] 沐曦股份开启申购 - 公司将于12月5日开启申购，发行价格为104.66元/股，对应2024年摊薄后静态市销率为56.35倍 [3] - 按发行价格预计，上市时市值约为418.74亿元，本次发行数量为4010万股，占发行后总股本10.02% [3] - 预计募集资金总额41.97亿元，将用于新型高性能通用GPU、新一代AI推理GPU研发及产业化等项目 [3] - 公司是国内高性能通用GPU产品主要领军企业之一，致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台 [3] - 旗舰产品曦云C系列训推一体GPU芯片在多项指标上达到国内领先水平，据测算，公司在2024年中国AI芯片市场份额约为1% [3] - 财务数据显示，2022年至2025年一季度营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.4亿元和3.2亿元 [4] - 同期归属于母公司所有者的净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元和-2.32亿元，尚未实现盈利 [4] 行业动态 - 两家国产GPU公司摩尔线程与沐曦股份于同日（12月5日）分别进行科创板上市和申购 [1]

发行基本信息 - 发行价格为114.28元 [2] - 发行市盈率为27.06 [2] - 总市值为457.2亿 [2] - 网上发行中签率为0.036351% [2] 业务与技术亮点 - 公司是国内极少数具备全功能GPU研发能力的企业 [2] - 公司已成功推出四代GPU架构 [2] - 基于自主研发的GPU架构，公司积极开展SoC产品开发 [2] - 公司MTTS80显卡的单精度浮点算力性能接近国际主流产品水平 [2] - 公司MTTS5000产品构建的千卡GPU智算集群效率超过行业标准 [2]

IPO发行概况 - 发行价格定为每股114.28元，发行7000万股，预计募资80亿元，募集资金净额约75.76亿元 [1] - 网上和网下申购日期为2025年11月24日，发行结果公告日为2025年11月28日 [1] - 发行后总股本约4.7亿股，按发行价计算市值约为537.15亿元，成为科创板年内最大IPO [1][6] 战略配售与投资者参与 - 战略配售部分共1400万股，占发行总量的20%，涉及8家投资者，获配金额总计约10.09亿元 [1] - 主要战略投资者包括：中证投资（获配2.00%）、中信证券资管员工计划（获配4.16%）、北京电控产业投资（获配3.75%）等 [1][3] - 网下初步询价有286家投资者参与，有效报价区间为88.79元至159.57元，有效拟申购总量达707.15亿股，网下申购倍数高达1578.47倍 [1] 财务与估值分析 - 公司尚未盈利，采用市销率估值，发行价对应2024年摊薄后静态市销率为122.51倍 [1] - 2024年全年营收为4.38亿元，2022年至2024年营收复合增长率超过200% [2][3] - 2022年至2024年归母净利润持续亏损，分别为-18.4亿元、-16.73亿元、-14.92亿元，三年累计亏损50.05亿元 [3] - 2022年至2024年累计研发投入38.1亿元，研发投入占营收比例高达626.03% [3] 业务与市场地位 - 公司专注于全功能GPU的研发设计，业务线涵盖图形和AI [6] - 2024年在中国GPU市场份额低于1%，主要竞争对手为英伟达、华为海思和AMD [3] - 公司在洽谈的客户订单预计合计超过20亿元，对未来营收有潜在贡献 [3] - 毛利率从2022年的约-70%改善至2024年的正70%以上 [3] 募集资金用途与上市进程 - 募集资金80亿元计划投向新一代AI训推一体芯片、新一代图形芯片、AI SoC芯片研发及补充流动资金 [3] - IPO申请于2025年6月30日受理，2025年9月26日通过上市委会议，从受理到过会用时88天 [4] - 公司满足科创板上市标准，预计市值不低于15亿元，最近一年收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入占比不低于15% [2]

新股申购安排 - 未来一周（11月24日至11月28日）有2只新股进行申购 [1] - 摩尔线程申购日期为11月24日（周一），申购代码787795 [1] - 百奥赛图申购日期为11月28日（周五），申购代码787796 [1] 摩尔线程公司概况 - 公司是国内极少数具备全功能GPU研发能力的企业 [1] - 公司所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司总市值为457.2亿 [1] - 公司发行市盈率为27.06，低于行业平均市盈率60.1 [1] - 同业可比公司包括海光信息、寒武纪、风神股份 [1] - 公司MTT S80显卡的单精度浮点算力性能接近英伟达RTX 3060 [1] - 基于公司MTT S5000产品构建的千卡智算集群效率超过同等规模国外同代系GPU集群效率 [1] 百奥赛图公司概况 - 公司所属行业为研究和试验发展 [1] - 公司发行市盈率为39.7 [2] - 行业平均市盈率为39.7 [2] - 同业可比公司包括药康生物、南模生物、昭衍新药 [2] - 公司是一家临床前CRO以及生物技术企业 [2] - 公司通过自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物及临床前阶段的医药研发服务 [2]

IPO进程与市场关注度 - IPO申请于2024年6月30日获得受理，于9月26日过会并提交注册，从受理到过会用时88天，目前正向科创板注册关冲刺 [1] - 公司拟融资80亿元人民币，IPO进程成为全市场近期最关注的事件 [1] - IPO上会消息一度引爆相关概念股行情，例如和而泰在9月18日至9月23日实现4天3个涨停板 [1][6] 公司业务与产品 - 公司成立于2020年6月，主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售 [2] - 公司是国内极少数兼顾图形渲染与AI计算的国产GPU公司，已推出四代GPU架构 [1][2] - 产品矩阵覆盖AI智算、云计算和个人智算等应用领域 [2] - 2024年度，公司AI智算产品、图形加速产品及智能SoC产品在国内市场相应细分领域的市场占有率不足1% [5] 财务表现与盈利预期 - 营业收入快速增长，2022年至2024年营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，复合增长率为208.44% [3] - 2025年上半年营收为7.02亿元，公司预计2025年1-9月营收在7.35亿元至7.86亿元区间，同比增长164.17%至182.50% [3] - 公司尚未实现盈利，2022年至2024年及2025年上半年归母净利润分别为亏损18.40亿元、16.73亿元、14.92亿元和2.71亿元 [3] - 公司预计2027年方可实现合并报表盈利，该盈利包含政府补助，扣除后2027年处于微利状态 [3] 行业竞争格局 - 全球集成电路行业呈现被国外头部厂商垄断的局面，英伟达、AMD等企业占据主导地位 [4] - 在国内AI芯片市场中，2024年英伟达、华为海思、AMD的市场份额分别为54.4%、21.4%、15.3% [4] - 国内已有数十家企业布局GPU领域，包括沐曦股份、燧原科技、壁仞科技等未上市企业，以及寒武纪、海光信息等上市公司 [4] - 公司与英伟达等国际巨头相比，在综合研发实力、核心技术积累、产品客户生态等方面仍存在一定差距 [1][5] 核心团队与股东背景 - 公司多位核心高管拥有英伟达任职背景，创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁、大中华区总经理 [2] - 实际控制人张建中合计控制公司36.36%的股份 [6] - 公司历经多次融资，共有86名股东，投资方包括中移基金、国盛资本、红杉资本、深创投、字节跳动、腾讯创业投资等 [6] 上市公司关联方 - 直接参股的上市公司包括和而泰（发行前持股比例1.0262%）和盈趣科技（发行前持股0.3351%） [1][6][7] - ST华通通过产业基金间接投资，穿透后持股比例约为0.35806% [6] - 晶盛机电的控股股东通过股权投资基金间接持股，越秀资本的控股子公司管理基金投资了摩尔线程 [7] - 厦门国贸未直接投资，但名称相似的“厦门国贸”产业基金持有摩尔线程0.67%股份 [7] - 浙大网新作为公司产品代理商，但业务体量较小 [10] - 胜宏科技、利和兴等公司对于是否存在合作关系，均表示基于保密原因不便透露 [8][9]

IPO进展 - 摩尔线程科创板IPO于2025年9月26日通过上市委审议 符合发行条件、上市条件和信息披露要求[4] - 公司从IPO申报获受理（2025年6月30日）到成功过会仅用时88天 为2025年科创板IPO新过会企业中用时最短[4] - 公司拟募资80亿元 用于新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片研发项目[13] 高管团队背景 - 创始人、实际控制人张建中曾担任英伟达全球副总裁、大中华区总经理长达14年（2006年4月至2020年9月）[5] - 多位核心高管拥有英伟达工作经历：联合创始人周苑曾任英伟达市场生态高级总监16年 联合创始人张钰勃曾任英伟达GPU架构师4年 副总经理杨上山有8年英伟达GPU架构师经历 副总经理王东曾任英伟达销售总监12年[6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7.01亿元 超过过去三年营收总和[7] - 2025年上半年归母净利润为-3.17亿元 2023年和2024年亏损均超过15亿元[7] - 截至2025年上半年末累计未弥补亏损14.78亿元[7] - 主营业务毛利率呈现上升趋势：2022年-70.45% 2023年27.84% 2024年72.32% 2025年上半年69.17%[7] 业务转型与产品结构 - 产品重心从桌面级图形加速转向AI智算及专业图形加速产品[8] - AI智算产品（集群、板卡、一体机）收入占比大幅提升：2024年77.63% 2025年上半年94.85%[8] - 产品战略转型导致客户集中度提高 2025年上半年第一大客户R贡献56.63%收入（采购金额近4亿元）[8] - 2024年第一大客户C收入占比38.07% 但2025年未出现在前五大客户名单中[8] 技术研发与竞争优势 - 已推出四代GPU架构 形成覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等多元计算加速产品矩阵[11] - 基于自主研发MUSA架构实现单芯片架构同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真等技术突破[13] - 公司是国内极少数具备全功能GPU研发能力的企业 但在市场认知度、生态完善性方面与国际头部公司仍有差距[12] 行业前景 - 弗若斯特沙利文预测到2029年中国AI智算GPU市场规模将达到10333.40亿元 年均复合增长率56.7%[10] - 国内算力基础设施需求蓬勃发展 集群类收入预计具有稳定性和可持续性[9] - GPU行业对资金及资源投入要求较高 市场竞争激烈 海光、寒武纪等公司AI计算产品2025年取得突破[12] 股权结构与投资方 - 员工持股平台南京神傲发行前持股14.5455% 张建中直接持股11.0598%并合计控制36.36%股份[14] - 完成8轮融资 股东包括中国移动、深创投、上海国盛、红杉资本等国资和风投机构 以及字节跳动、腾讯、联想等产业投资方[14] 同业比较 - 沐曦股份科创板IPO于同日受理 2025年9月21日完成第二轮问询回复 进展稍慢于摩尔线程[13] - 壁仞科技、燧原科技、瀚博半导体正在接受A股IPO辅导 天数智芯与壁仞科技多次传出赴港股IPO计划[13]

投资交易 - 东芯股份拟以自有资金2.1亿元增资上海砺算 认购其新增注册资本80.99万元 投资完成后持有上海砺算35.87%股权 与南京砺算并列第一大股东 [1] - 本轮增资以投前估值35亿元为依据 投资总额约5亿元 增资后上海砺算估值达42.1亿元 较前值增加7.1亿元 [1] - 东芯股份2024年8月曾以2亿元增资上海砺算 持股37.88% 已委派2名董事及财务总监 本次交易构成关联交易 [1] 技术产品 - 上海砺算2024年7月发布首款GPU芯片"7G100"系列及显卡产品Lisuan eXtreme系列 基于自研TrueGPU天图架构及指令集 采用台积电6nm工艺 [2] - 该显卡在GB6 OpenCL测试中得分111290分 较RTX 4060高10% 在3DMark Fire Strike得分26800分 Steel Nomad得分2256分 均接近RTX 4060水平 [2] - 产品支持DirectX 12等主流API 在1080P分辨率下运行《黑神话：悟空》等高画质游戏平均帧率超70fps [4] 市场反响 - 产品发布引发A股资金对东芯股份疯狂炒作 股价从7月28日37.35元/股涨至119.57元/股 24个交易日最大涨幅达220% [4] - 162家机构包括中信证券 高盛证券等8月22日进行电话调研 半数问题涉及上海砺算产品进展及市场规划 [7] - 因股价异常波动 东芯股份于8月29日起停牌核查 预计停牌不超过3个交易日 [7] 公司背景 - 上海砺算成立于2022年4月 聚焦高性能图形GPU研发 2024年完成3.28亿元融资 由东芯股份领投 [1][2] - 三位联合创始人孔德海 宣以方 牛一心均拥有近30年GPU行业经验 曾任职S3等知名企业 宣以方为实际控制人 [6][7] 财务与风险 - 上海砺算2024年营收为0 净利润亏损2.1万元 净资产3849.09万元 2025年1-7月营收为0 净利润亏损1.55亿元 净资产为-8633万元 [8] - 公司面临产业化进度 市场竞争 产品单一等多重风险 全球显卡市场由英伟达与AMD主导 国产GPU整体技术存在显著差距 [8][9] 业务规划 - Lisuan eXtreme系列显卡包含专业版和消费级两类 预计2025年8月送样 9月启动量产 [9] - 产品主要应用于个人电脑 专业设计 AI PC等场景 非大模型算力集群领域 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 公司坚定投入GPU研发并推进由"专用"到"专用+通用"的发展战略 同时联合行业上下游共同推进国产GPU应用生态建设 [10] - 公司通过投资诚恒微进军边端侧AI芯片领域 交易完成后将持有目标公司33.59%股权并通过一致行动关系合计取得64.89%表决权 成为控股股东 [10] - 图形显控领域技术壁垒较高且竞争格局稳固 随着信创市场和国产生态进入加速期及AI技术发展对算力的需求 公司推出景宏系列高性能智算模块及整机产品 芯片业务有望加速成长 [6] - 预计2025-2027年实现归母净利润0.42亿元 1.26亿元 2.35亿元 对应当前股价市盈率为1,123倍 376倍 202倍 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收1.93亿元 同比减少44.78% 归母净利润-0.88亿元 同比减少356.51% 扣非净利润-0.96亿元 同比减少550.44% 毛利率45.03% 同比减少7.9个百分点 [2][4] - 2025Q2实现营收0.91亿元 同比减少62.42% 归母净利润-0.33亿元 同比减少171.70% 扣非净利润-0.38亿元 同比减少197.32% 毛利率59.31% 同比增加10.8个百分点 [2][4] - 分产品看 2025H1图形显控产品营收0.85亿元(同比-62.91%) 毛利率65.88%(同比+8.28pct) 小型专用化雷达产品营收0.30亿元(同比-18.84%) 毛利率59.60%(同比+0.79pct) 芯片产品营收0.64亿元(同比-3.39%) 毛利率15.08%(同比-14.54pct) [10] - 2025H1研发投入1.53亿元 占营业收入比重达79.40% [10] 业务进展 - 图形显控领域产品矩阵丰富且应用领域拓展 长期增速有保障 [6] - 推出面向AI训练 AI推理 科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品 [6] - 诚恒微主营业务为边端侧AI芯片设计研发与销售 采用Fabless模式 业务涵盖集成电路设计前沿研发 芯片架构设计 配套软件开发及行业解决方案赋能 [10]