国内经济高频数据 - 11月30大中城市商品房日均成交面积23.5万平方米，环比增长15.63%，但同比大幅下降31.18%[10][11] - 11月螺纹钢开工率周均为42.19%，环比回升0.76个百分点，库存较10月同期下降5.6%[17][18] - 11月石油沥青装置平均开工率为27.83%，较10月同期显著下降5.97个百分点[21] - 11月“双11”全网零售额推算约15080亿元，同比微增4.6%，但日均销售额同比下降11.3%[26][27] - 11月狭义乘用车零售市场预计为225万辆，环比持平，但同比下降8.7%[28] - 11月我国对美集装箱发船数量和吨位月均值同比分别下降26.8%和30.2%，较10月显著回落[31] - 11月高炉开工率周度均值为82.7%，较10月同期下降1.55个百分点[34] - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中第三产业用电量增长17.1%[96] 海外货币政策与风险 - 路透调查显示超半数经济学家预计日本央行12月加息25个基点[3][37] - 芝商所美联储观察工具显示交易员对美联储12月降息概率预期猛增至约70%[3][37] - 日本首相高市早苗推出总规模达21.3万亿日元（约1120亿美元）的财政刺激计划[77]

摩根大通大幅上调百度目标价至188美元。分析师认为，百度的投资叙事正在发生根本性转变：公司正从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商，预 计昆仑芯片销售及GPU计算需求将推动营收增速显著提升，云业务收入将在2026年增长61%。但摩根大通对百度广告业务前景相对谨慎，分析师强调， 上调催化剂将来自云/AI基础设施增长，而非传统广告业务的反弹。 摩根大通上调百度评级及目标价格。分析师认为，市场严重低估了百度AI转型的速度和规模，得益于昆仑芯片销量增长，公司云业务收入将在2026年 增长61%。 摩根大通在11月23日的报告中表示，百度的投资叙事正在发生根本性转变：公司正从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商， 预计昆仑芯片销售 及GPU计算需求将推动营收增速显著提升。 昆仑芯片销售将显著增长 摩根大通预计， 百度昆仑芯片收入将从2025年的约人民币13亿元飙升至2026年的83亿元，增幅达到6倍。 这一预测基于中国头部云服务商加速采购国产AI加速器的结构性转变： 自2025年起，中国主要超大规模云服务商百度、阿里巴巴、腾讯和字节跳动加 速采购和部署国产AI加速器，从试点应用转向大规模多供应商采购。 百度昆仑 ...

**百度 2025年第三季度业务与财务表现纪要** **一、 公司财务表现** * 第三季度总收入为312亿人民币，同比下降7% [15] * 百度核心业务收入为247亿人民币 [15] * 在线营销收入153亿人民币，同比下降18%，但在智能云业务带动下，该部分增长21% [2][15] * 智能云业务收入62亿人民币，同比增长21% [3][15] * 长期资产减值162亿元导致经营亏损151亿元，但剔除减值影响后归属净利润26亿元 [16] * 非公认会计准则净利润38亿元，每股摊薄收益11.12元 [16] * 截至2025年9月30日，公司现金及投资总额为2,964亿元 [16] **二、 AI云业务** * AI云业务保持强劲增长，订阅收入同比增长128% [2] * AI云基础设施收入达到42亿人民币，同比增长33% [15][18] * 基于订阅的AI加速器基础设施收入同比增长128%，增速较上季度约50%有所加快 [2][15][18] * 公司在人工智能技术栈进行全面布局，包括算力基础设施、框架、模型和应用程序 [4] * 自主研发的高性能AI基础设施在性能效率和成本效益上获得市场认可 [18] **三、 自动驾驶 (Apollo Go)** * 第三季度提供超过300万次完全无人驾驶运营权限，同比增长212% [6] * 截至10月，全球足迹已扩展至22个城市 [6][11] * 累计提供超过1,700万次乘车服务，是全球最大的机器人出租车服务提供商之一 [4][11][22] * 通过轻资产模式与合作伙伴（如车公司、hello ride）快速扩展服务 [12] * 在迪拜获得独家授权进行自动驾驶试运行，并在香港扩大开放道路测试区域 [6] **四、 AI原生营销与创新** * 代理人（Agent）和数字人类（Digital Human）推动在线营销创新 [7] * 9月份约有30,000名广告主每天通过代理人产生广告支出 [2][8] * AI原生营销服务（包括代理人和数字人）收入达28亿人民币，同比增长262%，占在线营销收入18% [15][21] * 在双11购物节期间，广告主代理商每日收入已超过2,500万人民币 [26] * 由ERNIE系统驱动的数字人类提供低成本直播服务，并开始测试具备实时互动功能的数字人直播 [8][27] **五、 搜索与AI应用程序** * 约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [13] * 百度APP月活跃用户达到7.08亿，同比增长1%，每个用户日均使用时长同比增长2.3% [2][14] * 用户行为发生变化，对话轮次增加约5倍，超过1,200万次 [19] * 百度一下和百度网盘等个人AI应用程序合并月活用户已接近3亿 [9] * 通过百度AI搜索API，将搜索技术集成到三星、小米、荣耀等公司的产品中 [14] **六、 技术进展与未来方向** * 新发布的大模型Ernie 5.0在全模型理解和创造性写作方面达到世界级水平 [4][17] * 由Ernie驱动的数字人能够进行概念准确且富有表现力的对话，并具备视觉真实感 [4][17] * 未来将继续拓展新市场，加强天帆平台（提供模型服务与模型库），并推广无需编码的开发平台如'米多'国际版本 [10] * 自2023年以来，已在AI投资方面投入超过1,000亿人民币，未来将继续加大投资 [30] * 公司预计第三季度代表利润率低点，2026年将努力提高非GAAP经营收入和利润率 [30] **七、 其他重要事项** * 公司对部分不再满足当前计算效率要求的基础设施资产进行了162亿元的减值 [16][28][29] * 根据2023年授权计划，公司已回购价值23亿美元股票，并正在审视未来回购机制及探索潜在股息政策 [31]

财报核心业绩 - 2025年第三季度总营收312亿元，核心营收247亿元 [1] - 首次披露AI业务收入，整体同比增长超50% [1] - 首次披露自2023年3月至今的AI投入总额，累计投入已超过1000亿元 [1] - 财报发布后，港股及美股双双涨超2%，花旗上调百度目标价 [4] AI业务收入结构 - 首次拆分AI云、AI应用、AI原生营销服务三大板块数据 [5] - AI云Q3收入同比增长33%，AI高性能计算基础设施订阅收入同比激增128% [5] - AI应用Q3收入达26亿元，大多采用订阅制模式，百度文库与百度网盘总MAU接近3亿 [8] - AI原生营销服务Q3收入达28亿元，同比暴涨262% [10] AI云业务优势 - 百度智能云连续六年、累计十次蝉联中国AI公有云市场冠军 [8] - 65%的央企、100%的系统重要性银行及800余家金融机构选择其服务 [8] - 在政务大模型、MaaS及AI大模型解决方案等细分领域领先同业 [8] AI应用生态进展 - 全端通用智能体GenFlow升级至3.0，活跃用户超2000万 [8] - GenFlow3.0采用OfficeAgent模块，可完成Excel、Word、PPT的生成编辑 [9] - 无代码开发工具"秒哒"进化至2.0后，已生成超40万个AI应用，平均每分钟就有一个新应用落地 [9] AI原生营销服务突破 - 数字人与智能体是增长关键，双11期间慧播星数字人带货GMV同比提升91% [10] - 开播直播间数增长119%，83%的开播主播使用过数字人 [10] - 商家智能体通过"7*24小时服务"，旅游行业成单率提升30%，教育行业有效线索转化成本降低30% [10] 搜索业务AI化升级 - 10月百度移动端搜索结果页中，AI生成及模型优先呈现的内容占比已接近70% [12] - 接触过AI搜索结果的用户留存率更高，搜索请求量同比增加6%，使用时长显著延长 [12] - 文心助手对话轮次同比增长约5倍，DAU超1000万，月活用户增长势头迅猛 [12] 自动驾驶业务表现 - 萝卜快跑Q3全球出行服务次数达310万，同比增长212% [13] - 10月每周全无人订单超25万，截至11月累计服务次数超1700万 [13] - 全无人驾驶里程突破1.4亿公里，自动驾驶总里程超2.4亿公里，业务覆盖全球22座城市 [13] 自动驾驶全球化布局 - 在迪拜获得首批自动驾驶测试牌照并建立规模化测试车队 [16] - 在阿布扎比拿到首批全无人商业化运营许可 [16] - 与瑞士邮政巴士达成合作，计划于2025年12月在瑞士启动车队测试，2027年实现常规化全无人驾驶运营 [16] 全栈技术布局 - 建立在"芯片、大模型、云服务"的全栈布局之上 [20] - 发布新一代昆仑芯M100和M300，M100针对大规模推理场景优化，M300面向超大规模多模态模型 [20] - 昆仑芯P800已实现规模化应用，支撑了百度内部文心大模型的训练与推理 [21] 大模型技术实力 - 文心大模型5.0是原生全模态大模型，参数量达2.4万亿 [21] - 在40余项权威基准测试中，其语言与多模态理解能力与国际顶尖模型持平 [21] - 图像与视频生成能力达到垂直领域专精模型水平 [21] 产业端AI应用 - 发布全球首个可商用自我演化超级智能体"伐谋"，数小时内吸引超1000家企业申请测试 [16] - 百度智能云数字员工已服务金融、消费、汽车等十余个行业的数千家企业 [18] - 与东方航空共创的数字员工"东东"已在东航App上线，整合订票、选座、值机等核心服务 [18] 市场前景与机构观点 - 2030年全球Robotaxi市场规模将达666亿美元，中国预计成为最大单一市场 [16] - 花旗上调百度目标价至181美元，高盛上调至212美元，CICC上调至189美元 [25] - 全球AI市场规模预计将保持高速增长，大模型、自动驾驶、AI云等细分领域增长空间巨大 [27]

全球市场波动原因 - 全球股市遭遇大幅下跌，日经225指数收跌3.22%至49000点下方，创四月以来最大单日跌幅，韩国KOSPI指数收跌3.32% [1] - 避险资产价格同步回落，比特币七个月来首次跌破9万美元，黄金白银价格亦跳水 [2] - 市场波动主要受三大因素驱动：美联储降息预期降温、日本国债遭遇大幅抛售、以及市场对AI泡沫的担忧 [4][5][7] - 美联储12月降息25个基点的概率已降至不足50%，市场关注即将公布的10月FOMC会议纪要 [4] - 日本10年期国债收益率一度攀升至1.75%以上，接近2008年以来最高水平，其3.7万亿美元净对外资产及7.8万亿美元国债市场规模对全球流动性产生重大影响 [5][6] - 投资者在英伟达三季报公布前态度谨慎，部分资金流出科技股以规避风险 [8][10] 外资机构对中国股市展望 - 瑞银预计中国股市将迎来又一个丰年，MSCI中国指数明年末目标位为100，较当前有14%的上涨空间 [10] - 驱动因素包括创新领域发展，瑞银预计中国公司2026年每股收益将增长10%，由反内卷措施和折旧摊销费用下降所拉动 [11] - 瑞银看好互联网、硬件科技和券商板块，同时移除高股息股，并加入看好部分"出海"股票 [11] - 尽管全球AI相关股票回调可能拖累中国科技股，但中国与全球AI股票的相关性较低，且科技行业国产化进程及估值优势或能缓解影响 [11] - 摩根士丹利同样预测中国股市2026年有望进一步上涨，延续今年强劲涨势 [11] 百度AI业务进展 - 百度2025年第三季度总营收312亿元，百度核心营收247亿元 [12] - 公司首次披露AI业务收入，显示同比增长超50%，其中AI云收入同比增长33% [12] - AI应用收入达26亿元，AI原生营销服务收入同比增长262%至28亿元 [12] - 百度AI业务的三项关键组成部分被市场关注，包括AI云、昆仑芯和萝卜快跑 [13] A股市场近期表现 - A股市场明显分化，题材股因部分公司停牌而降温，两市超4100家个股下跌 [15] - 沪指出现自9月中旬以来首次日线3连阴，盘中银行和券商板块尝试护盘但力度不足 [3][15] - 市场短期可能考验60日均线（约3890点附近），但从技术角度看存在反弹预期 [15] - 近期活跃的储能锂电板块下跌，原因包括涨幅过大及市场传闻影响，类似情况此前在光伏板块亦有发生 [15]

公司财务表现 - 2025年第三季度总营收312亿元，其中百度核心营收247亿元[1] - 首次披露AI业务收入，AI云收入同比增长33%，AI应用收入达26亿元，AI原生营销服务收入同比增长262%至28亿元[1] - AI高性能计算基础设施订阅收入同比增长128%[6] - 萝卜快跑第三季度全球出行服务次数达310万次，同比增长212%，增速较二季度的148%持续加速[13] - 截至11月，萝卜快跑累计全球出行服务次数超1700万次[13] AI技术底座与基础设施 - 新一代昆仑芯M100与M300发布，针对大规模推理和超大规模多模态模型训练优化[5] - 单个天池512超节点可完成万亿参数模型训练[5] - 昆仑芯第三代产品P800已实现规模化部署，拥有招商银行、南方电网等上百家客户，交付规模从几十卡到万卡以上[6] - 新一代文心大模型5.0参数量达2.4万亿，在40余项权威基准评测中与Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High等模型能力持平[6] - 百度智能云已成为65%央企、100%系统重要性银行及800余家金融机构的选择[7] AI云服务市场地位 - IDC报告显示2024年中国AI公有云服务市场规模195.9亿元，百度智能云以24.6%市场份额稳居第一，连续六年累计十次蝉联冠军[7] - 在政务大模型平台、MaaS市场和AI大模型解决方案等多个细分领域领跑行业[7] - 2025年上半年中国全栈AI云服务市场规模259亿元，百度智能云以22.5%市场份额位居第二[7] AI应用与商业化进展 - 数字员工实现规模化落地，如“吴彦祖数字英语教练”和东航数字员工“东东”[9] - 数字人技术实现99%口型还原率和高度拟人化交互[10] - 无代码平台秒哒已生成超40万个应用，平均每分钟一个新应用落地，累计服务千万级用户[11] - 通用智能体GenFlow3.0活跃用户突破2000万[11] - 伐谋智能体发布数小时内超1000家企业申请接入测试，覆盖交通、能源、金融、物流等行业[12] 自动驾驶与全球化布局 - 萝卜快跑足迹覆盖全球22座城市，全无人驾驶里程突破1.4亿公里，自动驾驶总里程超2.4亿公里[14] - 在阿布扎比获得首批全无人商业化运营许可，计划2026年部署数百台无人车[15] - 在瑞士与邮政巴士达成战略合作，2025年底启动测试[15] - 在迪拜拿到001号测试许可和50张测试牌照，计划部署超1000台全无人驾驶车辆[15] - 与Uber、Lyft等全球出行平台达成战略合作[15] 搜索业务AI化转型 - 百度搜索结果页中涵盖AI生成内容占比达70%[16] - 百度AI搜索月活跃用户规模达3.82亿，季度环比增长18.63%，连续三个季度居国内AI搜索行业月活榜首[16] - 双11期间数字人带货GMV同比提升91%，开播直播间数增长119%，83%开播主播使用数字人[16] - 罗永浩数字人直播GMV突破5500万元[16] - 数字人直播转化率提升31%，降低商家80%开播成本[17] 市场估值与机构观点 - 公司股价今年以来涨幅达35%[5] - 近20家机构上调目标价，华泰证券给出最新估值达826亿美元[21] - 机构估值逻辑核心是公司已转型为横跨芯片算力、模型、应用、出行等AI全栈布局的科技企业[21]

文章核心观点 - AI业务已成为公司增长新支柱，战略转型迎来关键突破 [2] - 2025年第三季度财报通过数据披露维度的全面升级，首次提供可量化的AI成绩单，标志着AI重塑业务的战略已进入成果兑现的突破阶段 [5][6][9] - 公司正从一家“拥有”AI技术的公司，转变为一家以AI为核心驱动力的公司，这正引发其价值重估 [22] 收入结构与增长 - 2025年第三季度，公司实现总营业收入312亿元，其中核心营收247亿元 [4] - AI业务收入同比增长超50%，AI收入占百度核心营收的比重已接近40% [6][11] - AI云收入同比增长33% [6] - AI应用收入达26亿元 [6] - AI原生在线营销服务收入同比增长262%，达28亿元 [6] AI业务商业化进展（C端与广告） - 以AI原生思维对核心C端产品进行重构，百度搜索进行十年来最大改版，截至10月已有约70%的移动搜索结果页包含AI生成内容 [12] - 百度文库与百度网盘联合发布的GenFlow通用AI智能体平台活跃用户超2000万 [12] - 在广告领域，“慧播星”数字人在“双11”期间带动GMV同比增长91% [13] - “商家智能体”能将旅游业成单率提升30%，教育业线索成本降低30% [13] AI业务商业化进展（B端与其他） - “百度伐谋”智能体上线数小时内，已有超1000家企业申请测试 [14] - AI数字员工已覆盖营销、招聘等七大场景，服务金融、汽车、文旅等数千家企业 [14] - 萝卜快跑2025年第三季度全球出行服务次数达310万，同比增长212% [14] - 截至11月，萝卜快跑累计全球出行服务次数超1700万次，位居全球第一，并已启动全球化进程 [14] 全栈AI技术能力 - 公司拥有从芯片（昆仑芯）到深度学习框架，再到基础模型（文心大模型）和上层应用的全栈AI生态 [18] - 自研芯片是摆脱AI价值链倒挂问题的重要途径，昆仑芯已部署数万卡，并中标中国移动十亿级集采项目 [19] - 文心大模型5.0在LMArena大模型竞技场最新排名中位列全球并列第二、中国第一 [20] - 受益于全栈自研，百度AI高性能计算基础设施的订阅收入同比增长达128% [20] 市场反应与估值展望 - 公司明确表示将继续维持高强度的长期AI投入，不断加深其护城河 [22] - 随着“内化AI能力”的深化，增长模式正展现出更强的复利效应 [22] - 今年以来，包括高盛、摩根士丹利在内的二十余家海内外顶级机构相继上调其投资评级与目标价 [22][24][26]

11月18日，百度发布了一份"特别"的三季报。 数据显示，2025年第三季度，百度实现营业收入312亿元，其中百度核心营收247亿元。 但业绩数字本身并非故事的全部。这份财报真正的"特别"之处在于：数据披露维度的全面升级。 自2023年百度宣布AI重塑公司应用以来，市场一直在等待一份可量化的AI成绩单。2025年的三季报，百度首次将AI业务的详细数据摆上台面。 根据财报信息，2025年三季度，百度AI业务收入同比增长超50%。其中，AI云收入同比增长33%；AI应用收入达26亿元；AI原生在线营销服务收入同比增 长262%，达28亿元。 收入结构质变 如果要用一个核心指标来衡量百度AI的商业化进程，AI收入占百度核心营收的比重无疑是最佳标尺。2025年第三季度，这一关键数字已经接近40%。这 标志着百度的业务结构已然发生质变，跻身国内极少数真正由AI驱动收入增长的互联网巨头行列。 此举释放了两个关键信号：其一，百度以AI重塑业务的战略已走上正轨，目前进入了成果兑现的突破阶段；其二，持续高强度的战略投入保证了未来百 度AI进展的可持续性，而这本身就是一次底气十足的自信展示。 01 这一数字背后，并非简单的技术叠 ...

公司财务表现 - 2025年第三季度总营收312亿元，百度核心营收247亿元 [1] - AI业务收入同比增长50%，AI云收入同比增长33% [1] - AI应用收入达到26亿元，AI原生在线营销服务收入28亿元，同比增长262% [1] AI业务战略与地位 - AI战略进入规模化商业落地阶段，展示全栈AI布局价值 [4] - 公司创始人强调AI为业务带来变革性价值，并致力于巩固在AI时代的领导地位 [4] - 全栈能力（技术底座与应用爆发力）被验证为AI时代的关键成功因素 [5] AI技术底座构成 - 自研芯片昆仑芯已迭代至M系列与P800，累计部署数万卡，并中标中国移动十亿级集采项目 [5] - 文心大模型5.0采用2.4万亿参数，在LMArena大模型竞技场文本任务评测中位列全球并列第二、中国首位 [6] - AI云业务表现强劲，其中AI高性能计算基础设施订阅收入同比增长128%，在中国AI公有云等多个市场位列前列 [6] AI应用产品与商业化 - AI应用涵盖百度文库、百度网盘、数字员工等旗舰产品 [6] - 数字员工生态快速发展，例如“吴彦祖英语教练”应用了自研的端到端语音语义大模型 [7] - 无代码AI平台秒哒2.0已生成超过40万个AI应用，平均每分钟落地一个新应用 [7] - 生产力工具GenFlow 3.0活跃用户突破2000万，成为全球领先的通用智能体 [7] - 行业级超级智能体“伐谋”发布数小时内吸引超1000家企业申请测试 [8] 自动驾驶业务进展 - 萝卜快跑第三季度全球出行服务次数达310万，同比增长212% [13] - 截至11月，累计全球出行服务次数超1700万，全无人驾驶里程突破1.4亿公里，总里程超2.4亿公里 [13][14] - 业务已覆盖全球22座城市，并在阿布扎比、迪拜、瑞士等地获得商业化许可或开启测试 [14] 搜索与营销业务转型 - 百度AI搜索月活达到3.82亿，连续三季度位列AI搜索行业榜首，用户日均AIGC内容生成量突破千万 [14] - 慧播星数字人技术在双11期间带货GMV同比提升91%，开播直播间数同比增长119%，83%的开播主播使用数字人 [15] - AI智能体和数字人正快速渗透广告场景，推动传统搜索广告转型 [15] 资本市场反应与行业前景 - 近20家机构上调公司目标价，华泰证券给出的最新估值高达826亿美元 [11] - 估值上调基于Robotaxi国际化、搜索第二增长曲线及AI商业化扩张等长期驱动力 [12] - 全球Robotaxi市场规模预计从2025年的2.9亿美元增长至2030年的666亿美元，中国将成为最大单一市场 [14]

AI业务收入首次披露 - 首次以AI原生视角披露AI业务收入，相关收入同比增长超过50%，达到约人民币100亿元 [1] - 智能云基础设施收入同比增长33%至人民币42亿元 [1] - AI应用收入达人民币26亿元 [1] - AI原生营销服务收入同比大幅增长262%至人民币28亿元 [1] 整体财务表现 - 第三季度总营收为人民币312亿元（43.8亿美元） [1] - 百度核心收入为人民币247亿元（34.6亿美元） [1] AI云业务 - AI云收入保持稳健增长势头，AI高性能计算基础设施的订阅收入同比增长128% [4] - 千帆大模型平台全面升级，提供整套Agent Infra，提升企业开发AI原生应用效率 [4] - 百度智能云连续六年、累计十次蝉联中国AI公有云市场冠军 [4] AI应用与产品 - AI应用涵盖百度文库、百度网盘、数字员工等多款旗舰型产品，大部分采用高粘性订阅模式 [4] - 全端通用智能体GenFlow升级至3.0，活跃用户超2000万 [5] - 无代码开发工具"秒哒"进化至2.0，已通过无代码开发40多万AI应用 [5] - 发布自我演化的超级智能体"伐谋"，应用于金融、能源、交通、物流、科研等领域 [6] 自动驾驶业务（萝卜快跑） - 第三季度全球出行服务次数达310万次，同比增长212% [6] - 10月每周全无人单量超25万单 [6] - 截至11月累计全球出行服务次数超1700万次 [6] - 足迹覆盖全球22座城市，全无人驾驶里程突破1.4亿公里，自动驾驶总里程超2.4亿公里 [6] - 加快全球化布局，进入瑞士市场，与PostBus达成战略合作推出"AmiGo"服务 [6] 技术进展 - 推出文心大模型5.0，作为统一的原生全模态模型 [7] - 昆仑芯发布M100、M300两款新品，将分别在2026年和2027年上市 [7]