投资评级 - 对中国平安的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][26] 核心观点 - 近期以中国平安为代表的低估值保险板块走强，是政策、宏观、基本面及市场资金等多重因素共振的结果 [3] - 2026年中国平安的估值重估将受到内外资金再配置与公司战略优势兑现的双重驱动 [4][5] - 公司股价驱动逻辑将从侧重短期保费与投资表现，转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估，估值中枢有望获得系统性提升 [6][7] 市场表现与估值 - 2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，中国平安等个股创下近四年新高 [2] - 维持2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元/股、8.57元/股、9.26元/股 [3][26] - 当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0.71倍、0.65倍、0.59倍 [3][26] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11%，合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [3][26] - 截至2026年1月6日，中国平安历史P/EV为0.90倍 [29] 资金面驱动因素 外部资金 - 人民币汇率升值趋势吸引外资重新增配中国核心资产，中国平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一 [3][11] - 2025年12月5日，摩根士丹利将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [11] 内部资金 - 公募基金高质量发展政策导向下，2026年市场风格有望由成长向价值切换，中国平安低估值、高股息的属性提供防守反击价值 [3][8] - 中国平安在主流宽基指数中权重显著，但公募基金对其配置比例处于明显低配状态，未来存在较大的潜在配置回补空间 [8] 公司基本面与战略 综合金融与康养生态 - 公司坚持“综合金融+生态”战略，其康养布局深度契合银发经济与内需主题，有望构建坚实的第二增长曲线 [3][15] - 通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，提升产品附加值和客户黏性 [15] 科技与AI赋能 - 公司在AI技术应用上投入坚决，将其深度应用于智能核保、理赔反欺诈、智能投研等环节，提升运营效率与风险控制能力 [3][22][23] - AI技术与其“金融+医疗”生态战略形成协同，例如通过AI健康模型提供个性化健康管理建议，赋能商业生态系统闭环 [23] 资产端与地产敞口 - 公司对地产行业参与较多，市场对此存在担忧 [20] - 结合研究判断，我国地产基本面在2026年有望触底，政策层面强调改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正险资地产敞口对估值的拖累 [20] - 根据2024年中报数据测算，中国平安地产相关投资（包括投资性房地产、长期股权投资中的地产部分及非标）总计约占投资资产的4.00% [21]

投资评级 - 报告给予中国平安“优于大市”评级，并予以维持 [1][3][26] 核心观点 - 报告认为，近期以中国平安为代表的低估值保险板块走强，是政策、宏观、基本面及市场资金等多重因素共振的结果，公司估值提升的逻辑仍在持续 [3] - 报告核心观点是，中国平安在2026年将迎来估值重估，驱动逻辑将从过去侧重短期保费与投资表现，转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估 [4][6][7] - 估值重估将受到双重动力驱动：一是内外资金的再配置共振；二是公司康养、AI等战略先发优势的兑现潜力 [4][5] - 在资金面再平衡与基本面创新力释放的可能共振下，中国平安的估值中枢有望获得系统性提升 [7] 市场表现与资金面分析 - 2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，中国平安等低估值个股创下近四年新高 [2] - **外部资金**：人民币汇率升值趋势吸引外资重新增配中国核心资产，中国平安作为流动性好、估值偏低的金融龙头成为核心选择之一 [3][11] - 2025年12月5日，摩根士丹利将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [11] - **内部资金**：公募基金高质量发展要求下，2026年市场风格有望由成长向价值切换，中国平安低估值、高股息的属性提供防守反击价值 [3][8] - 中国平安在公募基金持仓中处于明显低配状态，未来随着考核机制长期化、基准化，存在较大的潜在配置回补空间 [8] 公司战略与基本面 - **综合金融与生态战略**：公司坚持“综合金融+生态”战略布局，其康养布局深度契合银发经济与扩大内需主题，AI投入坚决，旨在构建坚实的第二增长曲线 [3][15][26] - **康养生态**：通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，精准回应老龄化社会的高品质服务需求 [3][15] - **AI科技赋能**：公司将AI技术深度应用于金融主业（如智能核保、理赔反欺诈、智能投研）和“金融+医疗”生态，以提升运营效率、优化服务体验并构筑长期核心竞争力 [3][22][23] - **地产投资担忧缓解**：报告引用国信证券房地产团队观点，判断我国地产基本面在2026年能实现触底，同时政策层面强调改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正市场对险资地产敞口的过度担忧 [20] - 根据测算，中国平安的地产相关投资占投资资产比例约为4.00% [21] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元、8.57元、9.26元 [3][26] - 当前股价对应2025-2027年P/EV（股价对内含价值比率）分别为0.71倍、0.65倍、0.59倍 [3][26] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11% [3][26] - 基于此，报告认为中国平安合理的P/EV估值区间应为1.02倍至1.13倍 [3][26] - 财务预测表显示，预计归属于母公司净利润将从2024年的1266.07亿元增长至2027年的1687.02亿元 [31] - 新业务价值（NBV）预计将从2024年的400.24亿元增长至2027年的582.86亿元，2025-2027年同比增速预计分别为14%、13%、13% [31]

文章核心观点 - “十五五”规划建议促进人口高质量发展和养老产业发展，头部险企中国人寿集团正加力布局健康养老产业，将其作为核心战略增长极 [1] - 国寿集团通过旗下专业投资运营平台国寿健康产业投资有限公司，已在全国重点区域开业运营10个养老项目，并计划进一步拓展，其养老社区床位布局复合增长率达18.6%，居行业之首 [2] - 公司养老项目运营已探索出盈利模型，入住率达到80%左右可进入稳态盈利，部分项目入住率增长迅速，并正将服务模式从机构延伸至社区和居家，构建综合养老服务体系 [4][6] 公司战略与布局 - 养老与健康是中国人寿集团“333”战略中三大新业务增长极的重要两极，康养生态建设是体系内重要工作 [1] - 国寿健康产业投资有限公司成立于2019年7月，是集团一级子公司，定位为健康养老产业投资机构和养老服务运营商 [2] - 公司旗下设有总规模200亿元人民币的国寿大养老基金，用于投资建设养老项目，构建“机构+社区+居家”养老服务体系，并推进全国26个重点城市布局 [2] - 项目布局聚焦京津冀、长三角、大湾区、成渝经济带等重点区域，已在十余个城市完成布局，可提供养老服务床位数超万张 [2] - “十五五”时期的目标是在圈定的重点城市中完成项目布局，选址标准综合考虑当地经济发展水平、老龄人口比例、协同主业情况以及区位配套等因素 [3] 项目运营现状与财务模型 - 截至目前，中国人寿已开业运营的养老养生项目增至10个，包括8个养老项目（如北京乐境、天津乐境等）和2个康养旅居项目（三亚逸境、北戴河逸境） [2] - 北京乐境项目于12月25日全面启用，为近城心CCRC型机构养老社区，设置553套房间、947张床位 [2] - 养老社区入住率呈现“稳步爬升”特点，根据测算，入住率达到80%左右可进入稳态盈利，基本满足投资收益率要求 [4] - 公司各养老项目不到两年时间入住率实现翻倍增长，其中天津乐境项目（1000张床位）目前入住率超70%，预计2026年入住率将达到80% [4] - 近五年，中国人寿养老社区的床位布局复合增长率为18.6%，居行业之首 [2] 业务模式创新与服务延伸 - 公司积极探索居家和社区养老服务，与深圳市政府联手打造嵌入式社区养老模式，成为当地普惠养老样板 [6] - 以CCRC养老社区为中心，将机构养老服务延伸至附近社区和居家，提供助餐、助浴等上门服务 [6] - 公司中标天津港保税区的7个社区老年日间照料中心项目，月均服务超5000人次 [6] - 部分养老社区（如天津乐境）开始探索提供短住服务，以应对如春节期间居家老人临时无人照护等需求，打破了只能长住的模式 [6] 产业逻辑与定位 - 养老产业布局逻辑包括：履行提供优质养老服务的社会责任；看好其作为朝阳产业的巨大发展潜力；将养老不动产视为穿越周期、应对低利率风险的优质赋能资产 [4]

公司战略方向 - 公司将持续发挥国企社会责任的担当 [2] - 公司将继续服务国家战略 [2] - 公司将继续践行以客户为中心的理念 [2] 业务发展重点 - 公司将继续做大做优服务端的康养生态 [2]

公司战略与业务发展 - 公司深入践行"大保险观" 坚持价值增长、结构优化、品质提升的内涵式高质量发展道路 [1] - 全面推进服务生态体系建设 推出"尊安瑞悦"系列服务品牌 完善"医康养财商税法教乐文"十大服务体系 [1] - 将医康养体系建设摆在突出位置 未来继续做大做优服务端康养生态 [1][2] 医康养生态建设进展 - 整合内外部医疗资源打造健康生态圈 提供覆盖疾病预防、就医协助、海外医疗等全生命周期健康管理服务 [2] - 截至2025年6月末在28个城市布局40个康养社区 在31个城市落地36个旅居项目 [2] - 连接国内外近100家优质医疗资源 创造性地推出医药无忧健康险产品 [2] - 系统内近1.5万名客户获得康养社区入住权益 拉动保费近200亿元 [2] 康养生态未来规划 - 持续构建全国性养联体布局 拓展"新华悦"康养旅居产品线 增加布局数量 [3] - 国内打造优质旅居项目同时积极拓展海外旅居项目 升级"新华安"居家养老品牌 [3] - 针对失能失智老人推出护理养老服务产品线 形成"养乐护"铁三角 [3] - 扩充国内外医疗网络 构建特色学科+多元化服务健康体系 推出更多无忧系列产品 [3] - 与医疗、药械、健康管理头部机构合作 提供全方位医联体、护联体服务 [3] 投资管理表现 - 截至6月30日投资规模超1.7万亿元 较上年末增长5.1% [5] - 上半年年化总投资收益率5.9% 同比提升1.1个百分点 年化综合投资收益率6.3% [5] - 主动适应低利率环境 优化配置结构 充实OCI、长股投等优质权益底仓资产 [5] 投资策略方向 - 固定收益投资保持战略定力 做好超长期债券跨周期匹配 强化交易能力捕捉机会 [6] - 权益投资聚焦三大方向：重视高股息股票配置价值 布局符合国家战略的新质生产力 综合考虑举牌决策 [6] - 在利率下行背景下 高股息股票可提供稳定现金流和收益率 并通过OCI账户平滑利润波动 [6] - 围绕"五篇大文章"发挥保险资金长期优势 支持战略性新兴产业和未来产业发展 [6] 产品结构优化 - 通过优化产品结构降低负债端成本 拓展分红险销售是降本提质增效重要举措 [7] - 成立分红险转型领导小组 建立资负联动、前后线协同的销售推动专班和管理专班 [7] - 个险渠道4-7月份分红险期交保费占比超过70% 银代渠道同期占比逐步提升超过30% [7] - 随着预定利率下调 分红险占比预计逐渐提高 公司将深化分红险产品开发 [8]

保费业绩表现 - 2025年上半年累计原保险保费收入1212.6亿元 同比增长23% [1] - 总资产规模近两万亿元 2024年业绩高增长后2025年实现强势开局 [1] - 2024年净利润同比大涨超200% [3] 产品战略转型 - 公司锚定分红险转型 推出盛世荣耀智赢版终身寿险等三大主力分红产品 [1][2] - 计划2025年分红险比例不低于30% 并制定后续年度目标 [2] - 推动长年期险和分红险发展 回归长久期经营理念 [1] - 分红险转型需综合考量投资能力、偿付能力、服务能力及股东实力 [1][3] 投资能力建设 - 2024年末投资资产超1.6万亿元 同比增长21.1% [4] - 总投资收益率5.8% 同比增4个百分点 综合投资收益率8.5% 同比增5.9个百分点 [4] - 固收配置长久期利率债 权益资产向高股息OCI策略迁移 [3] - 2024年以来举牌国药股份、上海医药、海通证券、杭州银行、北京控股等企业 [3][4] 资金运用创新 - 作为保险资金长期投资改革试点积极参与者 参与三批试点规模合计约500亿元 [4] - 联合发起设立险资首只私募证券投资基金鸿鹄基金 规模500亿元 公司出资250亿元 [4] - 今年一季度500亿元投资全部落地并取得较好收益 [4] 销售与服务体系建设 - 通过专业化市场化改革提升队伍销售能力 避免销售误导 [3][5] - 构建"销售力-产品力-服务力"三位一体核心竞争力体系 [5] - 打造"尊、安、瑞、悦"四大服务体系 推进康养全域建设 [6] - 已形成"康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心"全功能服务体系 [6] 综合竞争力提升 - 通过资产负债联动及前中后台协同全面提升分红险竞争力 [2] - 投资端优异表现为负债端转型提供空间和灵活性 [5] - 以客户为中心推动经营转向 构建"生态-产品-渠道"良性循环 [5][6]

文章核心观点 新华保险2024年在医康养领域全面爆发，2025年将秉承国企社会责任担当，践行以客户为中心的健康理念，坚持高品质定位，做大做优服务端的康养生态，打造核心竞争力 [1][2] 2024年医康养领域发展情况 机构养老 - 在全国16个城市部署21个社区，发展势头持续，社区定位高品质、城心型且与医养结合，获客户和代理人好评 [1] 旅居养老 - 在全国布局11个高品质旅居养老项目，深受客户欢迎 [1] 居家养老 - 推出“新华安”品牌，围绕健康管理等服务在全国十几个城市落地，提升客户体验和增强公司核心竞争力 [1] 2025年发展思路及举措 养老方面 - 构建全国性乃至覆盖海外的养联体生态布局，满足多层次、差异化客户的康养生态需求 [2] - 拓展康养旅居产品线，增加优质康养项目布局，与国际一流、国内领先的康养社区运营方合作开发优质项目 [2] - 按精品化、健康化、国际化理念丰富海内外旅居项目产品线 [2] - 探索构建高品质的护理服务产品线，实现居家养老服务与机构养老、社区养老的连接 [2] 医疗健康方面 - 探索大健康板块升级路径，迭代日趋健全的医疗和健康服务 [2] - 与美、英、德、日等有优质海外医疗资源的第三方机构合作，完善海外就医服务体系 [2] - 推动医疗与医药健康管理融合，构建购药网络和健康监测网络，为客户提供医疗健康服务 [2][3]