文章核心观点 - 面对复杂的内外部经济环境 实施扩大内需战略和适度宽松货币政策具有重要现实意义 通过货币政策的总需求管理和逆周期调节功能 促进经济持续回升向好[1][2] - 2025年全球经济增速预期被世界银行从2.7%下调至2.3% 国际贸易增长率从3.4%大幅下调至1.8% 或为2008年以来最低水平[3] - 我国2025年一季度GDP同比增长5.4% 但内需不足问题严峻 CPI连续28个月低于1% PPI连续33个月为负值[7][8] - 2025年实行适度宽松货币政策取得成效 企业贷款利率下降约50个基点 个人住房贷款利率下降约55个基点 5月政策利率下调10个基点至1.4%[15] - 通过总量 价格 结构三方面发力实施适度宽松货币政策 包括保持流动性充裕 M2同比增长7.9% 社融存量同比增长8.7% 5月降准0.5个百分点释放约1万亿元流动性[16][18] 国际国内经济形势 - 世界银行将2025年全球经济增长率预期从2.7%下调至2.3% 国际贸易增长率预期从3.4%大幅下调至1.8%[3] - IMF将2025年世界经济增长率预期从3.3%下调至2.8% 若贸易紧张加剧 增长率或仅为1.7%[3] - WTO预测2025年全球货物贸易同比降幅或达0.2%至1.5% 将经济增长率预测下调至2.2%[3] - 2024年全球货物贸易总额49.18万亿美元 占世界经济总产出的22.2%[4] - 我国2025年5月出口同比增长4.8% 低于预期6.2% 进口同比下降3.4% 低于预期0.31%[5] - 对外贸易依存度达72.4% 2024年货物出口总额占国际市场份额14.5% 进出口贸易对经济增长贡献率30.3%[5] 国内经济运行状况 - 2025年一季度GDP同比增长5.4% 明显好于预期[7] - 1-5月社会消费品零售总额同比增长5.0% 其中5月增长6.4%[7] - 1-5月全国固定资产投资增长3.7% 规模以上工业增加值增长6.3% 服务业生产指数增长5.9%[7] - 1-5月全国城镇调查失业率平均值5.2% 5月降至5.0%[7] - 6月制造业PMI为49.7% 比上月上升0.2个百分点[7] - 2024年实际GDP增速5% 名义GDP增速4.2% 2025年一季度实际GDP增速5.4% 名义GDP增速4.6%[8] - GDP平减指数连续8个季度为负值 6月CPI同比上涨0.1% 连续28个月低于1% PPI同比增速-3.3% 连续33个月为负值[8] 货币政策理论与实践 - 货币政策具有总需求管理和逆周期调节两个重要特点[9] - 适度宽松货币政策通过降低政策利率 降低存款准备金率 增加货币供应量等操作降低实体经济融资成本[10] - 货币政策取向分为扩张性 中性和紧缩性三种 我国货币政策基调分为宽松 适度宽松 稳健 适度从紧和紧缩五种[11] - 2008年为应对全球金融危机冲击 实行适度宽松货币政策 连续5次下调存贷款基准利率 连续4次下调存款准备金率[12] - 2024年12月中央经济工作会议明确提出实行适度宽松货币政策 2025年政府工作报告部署实施计划[13] 货币政策实施成效 - 2025年4月企业贷款利率下降约50个基点 个人住房贷款利率下降约55个基点[15] - 5月政策利率下调10个基点至1.4% 带动LPR同步下行[15] - 结构性货币政策工具利率降低25个基点 预计每年节约银行资金成本150亿-200亿元[15] - 个人住房公积金贷款利率降低0.25个百分点 首套房5年以上利率由2.85%降至2.6% 预计每年节省利息支出超200亿元[15] - 5月新增社融2.29万亿元 社融存量规模426万亿元 同比增长8.7%[16] - 5月末M2余额326万亿元 同比增长7.9%[16] - 5月下调存款准备金率0.5个百分点 提供长期流动性约1万亿元[16] - 3月末专精特新中小企业贷款增长15.1% 4月末普惠小微贷款同比增长11.9%[16] - 截至4月末存续结构性政策工具9项 存量余额约5.9万亿元[16] 货币政策实施方向 - 价格方面：健全利率调控框架 畅通货币政策传导机制 全面降息与结构性降息相结合[17] - 数量方面：充分发挥数量型工具前瞻性特点 扩大中长期流动性供给 通过全面与定向降准相结合保持流动性充裕[18] - 结构方面：充分发挥结构性货币政策灵活性和针对性特点 加大对重大战略 重点领域和薄弱环节支持力度[18] - 引导金融机构支持科技金融 绿色金融 普惠小微 扩大消费 稳定外贸 做好科技金融 绿色金融 普惠金融 养老金融 数字金融五篇大文章[18]

核心观点 - "内卷式"竞争根源在于地方政府在微观领域的不当干预，而非产业或企业本身 [2][16] - 地方政府通过补贴和产业基金加剧市场供需失衡，成为"内卷"重要推手 [3][11] - 供给侧改革需与总需求管理同步推进，避免重蹈日本泡沫经济覆辙 [7][14] - 经济增长模式需从依赖资本积累转向依赖技术进步和原始创新 [8][14] - 光伏、新能源汽车等行业虽拥有全产业链优势，但缺乏定价权导致利润低下 [9][14] 行业现状与问题 - 光伏、汽车、电商等多个行业高举"反内卷"大旗，酝酿调整与改革举措 [2] - 光伏产业虽掌握全产业链关键技术，但全行业仍缺乏利润 [9] - 新能源汽车、工业机器人等行业面临类似光伏产业的利润困境 [9] - 长三角地区2位码产业同构率超90%，4位码产业同构率达75% [15] - 新兴产业巨大产能多由民营企业投资形成，但受地方政府产业基金影响 [19] 地方政府行为分析 - 地方政府通过补贴、股权投资等选择性产业政策诱导企业快速进入同质化产业 [11] - 产业基金要求"返投"指定产业领域，导致投资决策丧失市场导向 [13] - 地方政府扶持无法带来"从0到1"原始创新，反而压缩技术开发周期 [14] - 地方政府热衷扶持同质化产业源于增值税收入动机和扭曲政绩观 [15] - 地方政府通过地方立法和行政审批权自我赋予经济干预权 [17] 解决方案与建议 - 消费应成为短期政策着力点，建议发放准现金券提振内需 [6] - 中央财政可增发超长期特别国债或无期限国债支持政策 [6] - 供给侧改革需提高效率，避免仅靠需求侧刺激 [7] - 经济增长模式需转向依赖人力资本和技术创新 [8] - 财税体制改革是关键，建议将地方政府收入转为以物业税为主 [16] - 建立法治化约束机制，废止无上位法依据的地方行政审批权 [17] - 行业协会应发挥作用但需避免垄断性价格串谋 [19][20]

反内卷政策与地方政府行为 - 从2024年年中起，综合整治"内卷式"竞争成为供给侧主线政策，光伏、汽车、电商等行业纷纷响应[2] - 政策内涵逐步丰富，从推进行业自律扩展到约束地方政府行为，中央经济工作会议提出"规范地方政府和企业行为"[2] - 地方政府在"内卷式"竞争中的不当干预是根源，各种补贴和产业基金导致市场供需失衡[2] 经济增长与名义GDP - 上半年中国GDP增长表现亮眼，但二季度名义GDP增速回落至3.9%，实际增速为5.2%，GDP平减指数为-1.3%[3] - 名义增速对企业、地方政府和家庭影响巨大，物价下降导致企业回收现金减少，政府税收也受到影响[3] - 总需求管理需特别关注名义值增长，因为其反映总需求对企业、政府和家庭现金流的改善程度[3] 消费与内需政策 - 消费应成为政策着力点，消费不足可能成为经济增长的制约因素[4] - "以旧换新"政策对消费有积极作用，但补贴范围可扩展至服务类消费[5] - 建议发放准现金券，向居民部门提供有效购买力，缓解企业财务压力[5] - 中央财政可考虑增发超长期特别国债甚至无期限特别国债，缓解金融机构"资产荒"[5] 供给侧改革与供需平衡 - 总需求管理需与供给侧改革并行，仅靠需求侧刺激无法从根本上提升供给端效率[7] - 日本经验表明，仅靠财政、货币工具刺激需求侧而不改革供给侧，将导致泡沫经济[8] - 总需求不足问题的根源在于供给侧，长期需转变经济增长模式[8] 收入分配与创新驱动 - 投资驱动型经济增长导致资本在收入分配中份额增大，劳动份额减小[10] - 改变收入分配结构需完善二次分配制度，提高劳动者收入[10] - 需转变经济增长模式，更依赖技术进步和原始创新驱动增长[10] 光伏等产业困境 - 光伏、新能源汽车、工业机器人等行业虽掌握关键技术但缺乏利润[11] - 企业家分熊彼特式和柯兹纳式两类，地方政府干预压缩了创新周期[11] - 地方政府补贴和股权投资诱导企业快速进入，导致同质化产能过剩[12] 地方政府产业基金问题 - 地方政府产业基金成为私募股权主要LP来源，要求"返投"指定产业领域[14] - 这种产业政策比补贴更强烈，企业成为搭建产能的执行者，丧失企业家功能[14] - 市场经济需通过竞争实现供需平衡，企业应自主决策并承担风险[14] 产业同构与地方政府行为 - 地方政府热衷扶持同质化产业，长三角城市2位码产业同构率超90%[17] - 原因包括增值税为主的财税体制和扭曲的政绩观[17] - 规范地方政府行为是"反内卷"核心，需调整央地关系和财税体制[18] 市场出清与改革经验 - 市场出清必须通过市场竞争完成，行政手段容易出现所有制歧视[20] - 2016年供给侧改革通过处置"僵尸企业"提高经济效率[20] - 当前新兴产业产能多为民企投资形成，但受地方政府产业基金影响[21] 行业协会与反垄断 - 行业协会成立产能联盟或统一价格属于垄断性"价格串谋"[22] - 头部企业收购中小产能类似美国"托拉斯"，对产业创新有破坏性[22] - 市场监管部门应完善立法并加大反垄断审查力度[22]

为什么要实行适度宽松的货币政策 - 世界经贸增幅放缓，不确定性增加：IMF将2025年全球经济增速从3.3%下调至2.8%，WTO将全球贸易增速从3.2%下调至1.7%，主要因美国关税政策和贸易政策不确定性导致企业投资风险上升 [2] - 中国经济回升向好但挑战严峻：一季度GDP同比增长5.4%，4月失业率5.1%，前4个月出口增长7.5%，但名义GDP增速（4.6%）持续低于实际GDP增速（5.4%），GDP平减指数连续8个季度为负 [3] - 政策应对必要性：对外贸易依存度达72.4%，进出口对经济增长贡献率30.3%，需通过适度宽松货币政策应对外部冲击和内需不足的双重压力 [2][4] 如何认识适度宽松的货币政策 - 货币政策功能定位：具有总需求管理和逆周期调节双重特点，通过调节社会总需求实现物价稳定和经济增长目标 [5][6] - 理论框架与实践分类：分为扩张性/中性/紧缩性三种立场，中国实践中细分为宽松/适度宽松/稳健/适度从紧/紧缩五类，2008年金融危机后采用适度宽松政策使2010年经济增速达10.6% [7][8] - 当前政策转向：2024年下半年重启适度宽松政策，2025年政府工作报告和中央政治局会议明确要求"用好用足"该政策 [9] 如何实施好适度宽松的货币政策 - 已实施措施成效：4月企业贷款利率下降50BP，5月政策利率下调0.1%至1.4%，存款准备金率降低0.5%释放1万亿元流动性，4月末M2同比增长8% [10][11] - 未来三大发力方向：价格端健全利率调控框架，数量端保持流动性充裕（社会融资规模存量424万亿元），结构端优化信贷投向（专精特新企业贷款增长15.1%） [12][13] - 工具创新：推出3大类10项措施，包括科技创新再贷款、普惠小微支持工具等，聚焦科技/绿色/普惠/养老/数字金融领域 [11][13]