投资评级 - 报告对百润股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为百润股份在2025年第三季度实现恢复性增长，主要得益于预调酒业务边际企稳及威士忌业务贡献增量 [7] - 短期来看，公司增长势头预计在第四季度延续，后续需关注威士忌及预调酒新品的动销节奏 [7] - 中期来看，预调酒业务凭借强大的品类创新能力和全国化产能，有望持续受益于渗透率提升，而威士忌业务则具备先发优势，有望成为公司第二增长曲线 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入22.70亿元，同比下降4.89%，归母净利润5.49亿元，同比下降4.35% [7] - 2025年第三季度单季营收7.81亿元，同比增长2.99%，归母净利润1.60亿元，同比下降6.76% [7] - 2025年第三季度销售净利率为20.52%，同比下降2.15个百分点，主要受税金及附加率抬升以及新品推广费用加大影响 [7] 业务分项表现 - 2025年前三季度酒类业务收入19.78亿元，同比下降5.89%，其中第三季度酒类业务收入6.81亿元，同比增长1.49%，显示业务经历调整后恢复增长 [7] - 预调酒业务中，“微醺”系列预计维持双位数增长，“强爽”系列上半年双位数下滑但在第三季度收窄至个位数下滑 [7] - 果冻酒（6月上市）、轻享（7月上市）等预调酒新品以及崃州单一麦芽威士忌处于招商铺货阶段，为公司贡献增量 [7] 费用与盈利能力分析 - 2025年第三季度销售毛利率为70.19%，同比基本持平 [7] - 第三季度税金及附加率同比提升1.50个百分点至6.81%，销售费用率同比提升3.24个百分点至26.70%，管理费用率同比提升0.53个百分点至6.69% [7] - 费用率上升主要系果冻酒、轻享及威士忌等新品处于集中推广期，费用投放加大所致 [7] 盈利预测与估值 - 报告更新盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为7.28亿元、8.78亿元、10.23亿元 [1][7] - 预计营业收入2025年至2027年分别为31.00亿元、36.12亿元、41.11亿元，对应增长率分别为1.72%、16.49%、13.81% [1] - 基于当前股价，对应2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为39倍、33倍、28倍 [1][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司舆论风波影响已明显弱化，2025年包装水行业价格战烈度降低，有利于公司营收实现较快的恢复性增长，且盈利能力有望提升，预计2025 - 2027年公司EPS为1.25/1.42/1.59元，对应PE为25x/22x/20x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收428.96亿元，同比增长0.5%，归母净利121.23亿元，同比增长0.4%；2024H2实现营收207.23亿元，同比减少6.7%；归母净利润58.84亿元，同比减少6.7% [1] 业务表现 - 2024H2包装水业务进一步下滑，营收74.22亿元，同比减少24.4%，下滑幅度较上半年加大，系舆论影响及促销投入增加，但零售市场份额逐步修复；2025年包装水行业价格战激烈程度预计下降，公司包装水有望低基数下恢复性增长，盈利能力增强 [2] - 2024H2茶饮料在同期高基数下增速放缓，茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现营收83.14/23.82/19.71/6.34亿元，同比+12.8%/-2.5%/+6.6%/-11.9%，果汁饮料表现较优，功能饮料和其他产品短期承压 [2] 财务指标 - 2024年公司毛利率同比降低1.5pcts至58.1%，因绿瓶水促销、包装水销售下滑及原料价格上升；销售/行政费用率分别同比下降0.4pct/0.5pct至21.4%/4.6%；归母净利率为28.3%，同比基本持平 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.25/1.42/1.59元，对应PE为25x/22x/20x，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42,896|48,955|55,239|60,850| |归属母公司净利润（百万元）|12,123|14,019|15,924|17,831| |每股收益（元）|1.08|1.25|1.42|1.59| |市盈率|29.44|25.27|22.25|19.87| |市净率|11.05|9.38|8.09|7.03| |净资产收益率(%)|37.55%|37.13%|36.37%|35.37%| [4][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司作为包装水行业龙头面对舆情展现强大韧劲彰显品牌价值 饮料端坚持研发创新打造诸多知名大单品 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+15.6%/+15.0%/+16.0%至140/161/187亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年年报显示全年营业收入428.96亿元同比+0.5% 归母净利润121.23亿元同比+0.4% 下半年营业收入207.23亿元同比-6.7% 归母净利润58.84亿元同比-6.7% [1] 包装水业务 - 2024年包装水业务收入159.5亿元同比-21.3% 占比37.2% 业绩49.7亿元同比-32.3% 下半年收入74.2亿元同比-24.4% 业绩22.3亿元同比-37.2% 受舆论影响短期承压 但公司积极作为 2025年有望恢复性增长 [1] 饮料业务 - 2024年茶/功能/果汁/其他饮料收入分别为167.4/49.3/40.8/11.8亿元 同比+32.3%/+0.6%/+15.6%/-9.8% 占比分别39.0%/11.5%/9.5%/2.8% 业绩分别为75.6/20.8/10.2/3.9亿元 同比分别+34.5%/+0.7%/+7.6%/-1.0% 下半年茶/功能/果汁/其他饮料收入分别为83.1/23.8/19.7/6.3亿元 同比+12.8%/-2.6%/+6.6%/-11.9% 茶饮料和果汁增速亮眼 饮料整体稳中向好 [2] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率58.1%同比-1.46pct 主要受纯净水产品新品促销、包装饮用水销量下降及果汁原料价格上升影响 销售/管理/财务费用率分别-0.37/-0.49/-0.02pct至21.4%/4.6%/0.2% 归母净利率28.3%同比-0.05pct [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 42667 | 42896 | 49295 | 56591 | 64663 | | 增长率yoy（%） | 28% | 1% | 15% | 15% | 14% | | 归母净利润（百万元） | 12079 | 12123 | 14013 | 16115 | 18690 | | 增长率yoy（%） | 42% | 0% | 16% | 15% | 16% | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.07 | 1.08 | 1.25 | 1.43 | 1.66 | | 净资产收益率（%） | 38% | 38% | 38% | 39% | 31% | | P/E（倍） | 39.39 | 29.40 | 29.50 | 25.65 | 22.11 | | P/B（倍） | 16.59 | 11.04 | 11.33 | 10.12 | 6.94 | [5] 股票信息 - 行业为饮料乳品 前次评级买入 2025年3月25日收盘价36.75港元 总市值413307.64百万港元 总股本11246.47百万股 自由流通股占比44.77% 30日日均成交量9.78百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目 流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目 以及营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目 [10][12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [12]