行业投资评级 - 白酒板块投资评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 8月以来政策影响边际减弱，白酒动销逐步改善，个人自饮、亲朋聚饮、升学宴等大众宴席场景有所修复，终端动销和消费者开瓶数据边际好转 [2] - 行业动销最差阶段已过，中秋国庆旺季动销下滑幅度较Q2有望收窄 [2] - 贵州茅台2025H1收入同比+9.2%，展现经营韧性，公司调整产品结构和发货节奏应对需求压力 [2] - 飞天茅台批价1885元，普五、高度国窖批价下降至850元以内，老白汾、洞藏等中低价位产品动销好转 [2] - 政治局会议提振内需政策预期升温，"反内卷"成为市场共识，消费贷政策助力居民消费潜力释放 [3] - 主流酒企积极布局新产品（低度酒、露酒、啤酒等）、新渠道（即时零售等）、新场景，拓展长期增长点 [3] 行业动态 动销与价格 - 7月茅台批价表现平稳，8/10原箱/散装飞天茅台价格分别为1910/1875元，较7月初-15/+45元；第八代五粮液批价845元，较7月初-30元；高度国窖批价835元，较7月初持平 [9] - 青花20批价360元（7月下跌10元），臻酿8号批价360元（7月持平），品味舍得批价360元（7月持平） [10] - 水晶剑批价405元（7月持平），珍15批价275元（7月下跌8元），国缘四开批价400元（7月下跌5元） [11] 景气度跟踪 - 飞天茅台批价同比降幅或将触底，预计中秋国庆旺季前维持在1900元左右 [3] - Q2挖机销量同比+11.1%，7月同比+25.2%，下游开工数据稳健；25Q2居民中长期贷款多增818亿元，短贷少增150亿元，消费信心仍在磨底 [15] 主要酒企表现 贵州茅台 - 2025H1收入同比+9.2%，净利润同比+8.9%，Q2茅台酒收入同比+11.0%，合同负债环比下降33亿元 [18] - 公司调整产品结构和发货节奏，加大市场投入和消费者培育，维护飞天价盘稳定 [18] 五粮液 - 2025H1收入同比+2.0%，净利润同比+1.8%；Q2收入同比-7.1%，净利润同比-9.6% [19] - 第八代五粮液批价845元，公司坚决守住千元价格带，加快29度等重点产品上市 [19] 泸州老窖 - 2025H1收入同比-5.0%，净利润同比-7.0%；Q2收入同比-13.1%，净利润同比-16.8% [20] - 高度国窖1573批价835元，公司聚焦低度酒及窖主节等场景创新 [20] 山西汾酒 - 2025H1收入同比+5.2%，净利润同比+1.0%；Q2收入同比持平，净利润同比-14.2% [21] - 青花20批价360元，公司发布青花汾酒30·升级版，实施五码合一 [21] 洋河股份 - 2025H1收入同比-32.8%，净利润同比-40.5%；Q2收入同比-35.0%，净利润同比-42.3% [22] - M6+批价510-530元，海之蓝批价110-115元，公司推出洋河大曲高线光瓶酒 [22] 今世缘 - 2025H1收入同比持平，净利润同比-2.5%；Q2收入同比-16.3%，净利润同比-18.6% [24] - 国缘四开批价400元，公司聚焦厂商协同，推出"五星评定"体系 [24] 古井贡酒 - 2025H1收入同比+2.0%，净利润同比+2.0%；Q2收入同比-10.6%，净利润同比-12.8% [25] - 公司积极探索低度酒、光瓶酒布局，8月将发布古井贡酒·年份原浆（轻度古20） [25] 投资建议 - 8月推荐组合为泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒 [4]