核心观点 - 2025年前三季度财政收支呈现收入微增、支出温和扩张态势 广义财政支出增速持续放缓 主要因政府债务融资的大规模支持阶段已基本结束 [1][2][9] - 为应对四季度财政支出趋弱压力 两类增量资金（预算外5000亿元新型政策性金融工具和预算内5000亿元地方债务结存限额）已接续落地 后续需关注资金落地进度及实物工作量形成情况 [3][19] - 2025年9月广义财政收入出现边际改善 但支出增速延续回落 结构上科技环保和基建相关支出增长较快 而政府性基金支出显著减速 [4][28][51][57] 财政收支总体情况 - 2025年前三季度全国一般公共预算收入163,876亿元 同比增长0.5% 全国一般公共预算支出208,064亿元 同比增长3.1% [1][8] - 前三季度广义财政收入预算完成度68.9% 低于过去五年平均水平69.9% 广义财政支出预算完成度67.1% 低于过去五年平均水平68.5% [2][9] 增量财政资金落地情况 - 截至9月28日 国债净融资、新增一般债和新增专项债累计发行10.3万亿元 发行进度87% 新增专项债累计发行进度83% 同比落后2024年同期6个百分点 [2][14] - 预算外5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立 截至10月中旬 农发行已投放超千亿元 重点投向数字经济、人工智能、消费等领域 [3][19] - 预算内5000亿元地方债务结存限额已下达 用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设等 [3][19] - 10月下旬召开的全国人大常委会是否审议新增政府债务限额值得关注 政策空间较大但审批和落地流程需时 增量财力或更多在次年形成实物工作量 [3][23] 广义财政收入分析 - 2025年9月广义财政收入同比增长3.2% 较8月回升2.9个百分点 其中政府性基金收入同比增长5.6% 一般财政收入同比增长2.6% [4][28] - 2025年9月广义财政收入预算完成度7.1% 略高于2024年同期的6.6% 略低于过去五年平均的7.2% [4][28] - 土地出让收入降幅收窄推动政府性基金收入边际修复 9月地方国有土地出让收入同比下降10.3% 较8月增速回升15.7个百分点 [34] - 税收收入边际回暖 9月同比增长8.7% 较8月回升5.3个百分点 其中印花税同比增速高达189.3% 国内增值税和消费税分别改善至7.6%和3.8% [40] 广义财政支出分析 - 2025年9月广义财政支出同比增长2.3% 较8月增速回落3.8个百分点 一般财政支出同比增长3.1% 政府性基金支出同比增长0.4% 较8月增速下滑超19个百分点 [4][51] - 2025年9月广义财政支出预算完成度9.7% 持平于过去五年平均支出进度 [4][51] - 一般财政支出分项中 科学技术、节能环保、交通运输支出增速较高 分别为26.7%、22.6%、22.3% [57] - 政府债大规模支持接近尾声导致政府性基金支出明显放缓 9月预算完成度9.9% 高于过去五年同期平均的8.8% [69]

财政收支总体情况 - 2025年前三季度全国一般公共预算收入为163,876亿元，同比增长0.5%[5] - 2025年前三季度全国一般公共预算支出为208,064亿元，同比增长3.1%[5] - 2025年9月广义财政收入同比增长3.2%，较8月回升2.9个百分点[1][6] - 2025年9月广义财政支出同比增长2.3%，较8月下降3.8个百分点[1][6] - 前三季度广义财政收入预算完成度68.9%，低于过去五年平均69.9%[1][6] - 前三季度广义财政支出预算完成度67.1%，低于过去五年平均68.5%[1][6] 增量资金与债务情况 - 截至2025年9月28日，国债净融资+新增一般债+专项债累计发行约10.3万亿元，发行进度87%[8] - 新增专项债累计发行36,612亿元，发行进度83%，同比落后2024年同期超6个百分点[8] - 9月新增专项债中用于化债的比例高达57%，为年内最高[8] - 5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，截至10月中旬农发行已投放超千亿元[2][11] - 5000亿元地方债务结存限额已下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设[2][11] 收入分项表现 - 2025年9月政府性基金收入同比增长5.6%，较8月回升11.3个百分点[3][18] - 2025年9月一般财政收入同比增长2.6%，较8月回升0.6个百分点[3][20] - 2025年9月税收收入同比增长8.7%，较8月回升5.3个百分点[20] - 2025年9月印花税同比增速高达189.3%[20] - 2025年9月土地和房地产相关税收同比下降3.4%，降幅明显收窄[20] 支出分项表现 - 2025年9月一般财政支出同比增长3.1%，较8月回升2.3个百分点[3][26] - 2025年9月政府性基金支出同比增长0.4%，较8月下滑超19个百分点[3][26] - 一般财政支出中科学技术、节能环保、交通运输支出增速较高，分别为26.7%、22.6%、22.3%[28]

核心观点 - 2025年前三季度财政收支呈现收入微增、支出温和扩张态势，广义财政支出增速延续回落，主要因政府债务融资大规模支持阶段已过 [1][2][9][14] - 为应对四季度财政支出趋弱压力，预算外5000亿元新型政策性金融工具和预算内5000亿元地方债务结存限额已落地，重点投向数字经济、人工智能、消费及化债等领域 [3][19] - 广义财政收入在9月边际改善，主要由政府性基金收入和一般财政收入回升带动；而支出增速继续下探，主因政府性基金支出大幅放缓 [4][28][51] 财政收支总体情况 - 前三季度全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%；支出208064亿元，同比增长3.1% [1][8] - 前三季度广义财政收入预算完成68.9%，低于过去五年平均水平69.9%；广义财政支出预算完成67.1%，低于过去五年平均水平68.5% [2][9] 增量财政资金落地进展 - 截至9月28日，国债净融资、新增一般债和专项债累计发行10.3万亿元，发行进度87%；新增专项债发行进度83%，同比落后2024年同期6个百分点 [2][14] - 9月新增专项债中化债比例达57%，为年内最高 [14] - 预算外5000亿元新型政策性金融工具于9月底成立，截至10月中旬农发行已投放超千亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施等领域 [3][19] - 预算内5000亿元地方债务结存限额下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设 [3][19] 财政收入结构分析 - 2025年9月广义财政收入同比3.2%，较8月回升2.9个百分点；其中政府性基金收入同比5.6%，一般财政收入同比2.6% [4][28] - 9月政府性基金收入预算完成度6.8%，高于2024年同期5.7%，但低于过去五年平均7.1%；土地出让收入同比-10.3%，降幅较8月收窄15.7个百分点 [34] - 9月税收收入同比8.7%，较8月回升5.3个百分点；非税收入同比-11.4%，降幅走阔7.6个百分点；印花税同比189.3%，国内增值税、消费税均改善 [40] 财政支出结构分析 - 2025年9月广义财政支出同比2.3%，较8月回落3.8个百分点；一般财政支出同比3.1%，回升2.3个百分点；政府性基金支出同比0.4%，大幅回落超19个百分点 [4][51] - 一般财政支出分项中，科学技术、节能环保、交通运输支出增速较高，分别为26.7%、22.6%、22.3% [57] - 9月政府性基金支出预算完成度9.9%，高于过去五年同期平均8.8% [69] 政策展望与历史参考 - 10月下旬全国人大常委会可能审议新增政府债务限额，但资金落地到项目需至少两个月，四季度增量财力或更多在次年形成实物工作量 [3][23] - 2023年10月曾增发1万亿元国债，其发行使用主要集中在2023年末及2024年一季度 [3][23]

文章核心观点 - 2025年前8个月广义财政收支增速明显回落，预算完成度低于历史平均水平，显示财政对经济的支持力度可能正在减弱 [1][9] - 财政支出增速下滑的主要原因是政府债务融资（如特别国债、专项债）的大规模支持阶段已接近尾声 [1][14] - 面对后续经济增长可能承压的局面，财政政策“工具箱”中仍备有无需预算调整的“准财政”工具和需审批的新增债务限额等对冲手段 [2][23] 2025年前8月财政收支总体情况 - 1-8月全国一般公共预算收入148,198亿元，同比增长0.3%；全国一般公共预算支出179,324亿元，同比增长3.1% [1][8] - 2025年8月广义财政收入同比增长0.3%，较7月下降3.3个百分点；广义财政支出同比增长6%，较7月下降6.1个百分点 [1][9] - 前8月广义财政收入预算完成度为61.9%，略低于过去五年62.7%的平均水平；广义财政支出预算完成度为57.3%，略低于过去五年58.8%的平均水平 [1][9] 财政支出增速下滑原因分析 - 截至8月底，国债净融资、新增一般债和新增专项债累计发行8.5万亿元（含特别国债），发行进度达72%，较2024年同期快近4个百分点 [1][14] - 特别国债资金支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等领域已基本下达完毕，意味着政府债务资金对财政支出的大规模支持接近尾声 [1][14] - 前8月新增专项债发行进度为74%，同比超2024年同期8个百分点 [14] 后续经济支持与财政对冲手段 - 随着政府债务发行接近尾声，后续广义财政支出或难以维持高增速，同时“以旧换新”等政策带来的需求前置效应减弱，后续经济增长可能承压 [2][18] - 财政对冲工具可分为两类：一类是无需预算调整的政策，如发挥政策性银行的“准财政”作用，具有落地快、杠杆效应强的特点 [2][23] - 另一类是新增政府债务限额，政策空间较大但需经全国人大常委会审批，从审批到项目落地至少需两个月，例如2023年10月调增的万亿元国债主要在次年发行使用 [2][23] 广义财政收入分项表现 - 2025年8月广义财政收入增速下滑主要受政府性基金收入拖累，其同比下跌5.7%，而一般财政收入同比增长2% [2][23] - 2025年8月广义财政收入预算完成度为5.6%，略高于2024年同期的5.3%，但低于过去五年平均的6.4% [23] - 政府性基金收入下滑主因土地出让收入走弱，8月地方国有土地出让收入同比下跌26%，较7月增速下降6个百分点 [28] 广义财政支出分项表现 - 2025年8月广义财政支出增速下滑主要受政府性基金支出回落影响，其同比增长19.8%，但较7月增速下滑超22个百分点 [3][40] - 一般财政支出同比增长0.8%，较7月下降2.2个百分点；2025年8月广义财政支出预算完成度为6.4%，低于过去五年平均的7.4% [3][40] - 一般财政支出分项中，节能环保、交通运输及社保就业等民生及服务业相关支出增速较高，分别为29.8%、18.1%和10.9% [44]

文章核心观点 - 广义财政支出增速继续放缓，主要原因是政府债务融资的大规模支持阶段已接近尾声 [2][15] - 后续既有财政资金对经济的支持力度可能减弱，经济增长或面临压力，但财政“工具箱”中仍有多种手段可对冲下行压力 [2][3][24] 财政收支总体情况 - 2025年1-8月，全国一般公共预算收入148,198亿元，同比增长0.3%；全国一般公共预算支出179,324亿元，同比增长3.1% [1][9] - 2025年8月，广义财政收入同比增长0.3%，较7月下降3.3个百分点；广义财政支出同比增长6%，较7月下降6.1个百分点 [2][10] - 前8月广义财政收入预算完成61.9%，略低于过去五年62.7%的平均水平；广义财政支出预算完成57.3%，略低于过去五年平均58.8% [2][10] 广义财政支出放缓原因分析 - 截至8月底，国债净融资、新增一般债、新增专项债累计发行8.5万亿元（含特别国债），发行进度达72%，较2024年同期快近4个百分点 [2][15] - 特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等领域资金已基本下达完毕，标志着政府债务资金对支出的大规模支持接近尾声 [2][15][18] 后续经济支持与财政工具 - 新增政府债务发行接近尾声，后续广义财政支出或难以维持高增速，同时“以旧换新”等政策导致需求前置，相关商品零售和设备购置投资增速回落 [3][19] - 财政对冲工具可分为两类：一类是无需预算调整的政策，如发挥政策性银行的“准财政”作用；另一类是新增政府债务限额，但审批和落地流程较长 [3][24] 政府性基金收支情况 - 2025年8月政府性基金收入同比下降5.7%，拖累广义财政收入增速，其中地方国有土地出让收入同比下降26% [3][29] - 2025年8月政府性基金支出同比增长19.8%，较7月增速下滑超22个百分点，部分缘于土地出让收入下滑及政府债支持接近尾声 [4][41][48][50] 一般公共预算收支细节 - 2025年8月一般财政收入同比增长2%，税收收入增速放缓至3.4%，非税收入降幅收窄至-3.8% [3][32] - 2025年8月一般财政支出同比增长0.8%，节能环保、交通运输及社保就业等民生及服务业相关支出增速较高，分别为29.8%、18.1%、10.9% [41][45]

财政收支概况 - 2025年1-8月全国一般公共预算收入148198亿元同比增长0.3%[1][5] - 2025年1-8月全国一般公共预算支出179324亿元同比增长3.1%[1][5] - 2025年8月广义财政收入同比增速0.3%较7月下降3.3个百分点[1][5][16] - 2025年8月广义财政支出同比增速6%较7月下降6.1个百分点[1][5][26] 预算完成度分析 - 前8月广义财政收入预算完成61.9%低于过去五年平均62.7%[1][5] - 前8月广义财政支出预算完成57.3%低于过去五年平均58.8%[1][5] - 2025年8月政府性基金收入预算完成5.3%低于过去五年平均7.1%[18] 债务融资与支出支持 - 截至8月底政府债务累计发行8.5万亿元发行进度72%[2][8] - 特别国债资金中8000亿元"两重"项目资金已全部下达完毕[10] - 政府债务对财政支出的大规模支持阶段已接近尾声[2][8][11] 分项收支表现 - 2025年8月政府性基金收入同比-5.7%土地出让收入同比-26%[16][18] - 2025年8月一般财政收入同比2%税收收入同比3.4%[16][20][21] - 2025年8月印花税同比152.2%企业所得税同比33.4%[21][25] 经济影响与政策展望 - 设备购置投资和以旧换新相关商品零售增速自6月起回落[2][11][14] - 财政对冲手段包括政策性银行"准财政"作用和新增债务限额[2][13] - 新增政府债务限额政策需全国人大常委会审批落地周期约两个月[2][13]

财政收支总体表现 - 2025年1-8月全国一般公共预算收入为148,198亿元，同比增长0.3%[1] - 2025年1-8月全国一般公共预算支出为179,324亿元，同比增长3.1%[1] - 2025年8月广义财政收入同比增长0.3%，较7月下降3.3个百分点[2][6] - 2025年8月广义财政支出同比增长6%，较7月下降6.1个百分点[2][6] - 前8月广义财政收入预算完成度为61.9%，低于过去五年平均的62.7%[2][6] - 前8月广义财政支出预算完成度为57.3%，低于过去五年平均的58.8%[2][6] 财政收入分项分析 - 2025年8月政府性基金收入同比下降5.7%，一般财政收入同比增长2%[4][18] - 2025年8月政府性基金收入预算完成度为5.3%，低于过去五年平均的7.1%[20] - 2025年8月一般财政收入预算完成度为5.6%，低于过去五年平均的6%[23] - 2025年8月税收收入同比增长3.4%，较7月回落1.6个百分点[23] - 2025年8月土地和房地产相关税收同比下降11.6%[23] - 2025年8月地方国有土地出让收入同比下降26%，较7月下降6个百分点[20] 财政支出分项分析 - 2025年8月一般财政支出同比增长0.8%，较7月下降2.2个百分点[26][30] - 2025年8月政府性基金支出同比增长19.8%，较7月下降超22个百分点[26][32] - 2025年8月一般财政支出预算完成度为6.3%，低于过去五年平均的6.8%[30] - 2025年8月政府性基金支出预算完成度为6.7%，低于过去五年平均的7%[32] - 2025年8月节能环保支出同比增长29.8%，交通运输支出同比增长18.1%，社保就业支出同比增长10.9%[30] 债务融资与政策背景 - 截至2025年8月底，国债净融资+新增一般债+新增专项债累计发行8.5万亿元，发行进度达72%，较2024年同期快近4个百分点[9] - 特别国债支持的注资商业银行（5000亿元）、"两重"项目（8000亿元）、设备更新（2000亿元）等领域资金已基本下达完毕[9][16] - 财政"工具箱"包括无需预算调整的政策性银行"准财政"作用，以及需审批的新增政府债务限额[3] - 后续经济增长可能因政府债务支持阶段结束、需求前置及基数效应而承压[3][14]

一般公共预算收支 - 8月一般公共预算收入1.24万亿元，单月同比增速回落0.6个百分点至2.0%，累计同比小幅上行0.2个百分点至0.3%[3] - 8月税收同比下行1.6个百分点至3.4%，对一般公共预算收入的同比贡献大幅回落1.6个百分点至+2.7个百分点[3] - 8月一般公共预算支出同比增速大幅下行2.2个百分点至0.8%，为年内次低单月[4] - 1-8月一般公共预算收支缺口同比扩大500.4亿至3.11万亿元[4] 政府性基金收支 - 8月政府性基金预算收入同比回落14.6个百分点至-5.7%，其中土地出让金收入单月同比下行12.9个百分点至-5.8%[5] - 8月政府性基金支出同比大幅下行22.6个百分点至19.8%，国有土地出让金收入安排的支出累计同比跌幅收窄2.0个百分点至-4.1%[6] - 1-8月政府性基金预算累计缺口3.62万亿元，同比扩大达1.48万亿元[6] 财政融资与政策展望 - 1-8月广义财政累计收支缺口同比扩大1.98万亿元，社融口径政府债务融资进度达到年初计划的80.2%[7] - 房地产市场再度震荡下行，一二线城市房价收入比失衡问题尚未明显改善，土地市场成交活跃度受拖累[5] - 关注中央财政进一步加码扩张实施更大力度财政补贴以稳定内需的可能性，以及货币政策小幅宽松操作稳定房地产市场预期[7]

财政收支总体情况 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%；支出160737亿元，同比增长3.4% [2][8] - 2025年7月广义财政收入同比增长3.6%，较6月提升0.8个百分点；广义财政支出同比增长12.1%，较6月下降5.5个百分点 [3][9] - 前7月广义财政收入预算完成度56.3%，持平五年均值；支出预算完成度51%，略低于五年均值的51.7% [3][9] 财政收入结构分析 - 政府性基金收入同比增长8.9%，一般财政收入同比增长2.6%，共同推动广义财政收入改善 [5][27] - 非税收入降幅收窄，7月同比-1.5%，较6月回升2.2个百分点；税收收入小幅增长0.5% [38] - 印花税延续高增长（同比24.2%），个人所得税和企业所得税分别改善至13.9%和6.4% [38] 财政支出结构变化 - 政府性基金支出同比42.4%，较6月增速下滑超36个百分点，导致广义财政支出增速回落 [5][49] - 卫生健康支出同比增长14.2%（较6月提升8.6个百分点），社保就业支出增长13.1%（提升4.9个百分点） [4][20] - 文旅传媒支出增长7%（提升3.8个百分点），教育支出增长4.6%（提升2.2个百分点） [4][20] 债务资金支持与支出分化 - 7月广义财政收支差-5.6万亿元，较6月仅新增0.4万亿元，反映政府债务资金支持力度减弱 [3][14] - 超长期特别国债1880亿元设备更新补助资金已下达完毕，标志大规模债务支持阶段结束 [3][26] - 支出结构呈现"投资于人"特征，民生和服务业支出占比提升，社保就业和教育占比分别增加0.3和1个百分点 [4][20] 分项预算完成进度 - 7月广义财政收入预算完成8.5%，高于2024年同期的7.8%但低于五年均值的8.9% [5][27] - 政府性基金支出预算完成6.4%，高于五年均值的5.7%；一般财政支出预算完成6.6%，持平五年均值 [49][55][61]

一般公共预算收入 - 7月一般公共预算收入2.03万亿元，单月同比增速反弹3.0个百分点至2.6%，累计同比上行0.4个百分点至0.1%[3] - 非税收入同比跌幅加深9.2个百分点至-12.9%，持续拖累收入增速[3] - 税收收入同比大幅上行4.0个百分点至5.0%，对一般公共预算收入同比贡献提升3.6个百分点至+4.3个百分点[3] - 印花税贡献改善幅度最大，主因资本市场表现向好及资金流入证券市场[3] - 增值税贡献逆势回落0.1个百分点，企业所得税、个人所得税和消费税贡献仅小幅改善1.3、0.4和0.2个百分点，反映内需疲弱及低通胀压制企业营收[3] 财政支出与收支缺口 - 7月财政支出同比反弹2.7个百分点至3.0%，教科文体领域贡献下行1.5个百分点至-0.5个百分点，其他支出贡献上行0.8个百分点至+1.1个百分点，凸显财政补贴耐用品消费力度[3] - 1-7月一般公共预算收支缺口小幅收窄807亿元至2.49万亿元，整体缺口仍较大，对政府债券融资提出较高要求[3] 政府性基金收支 - 7月政府性基金预算收入同比回落11.9个百分点至8.9%，土地出让金收入单月同比大幅回落14.7个百分点至7.2%，贡献回落11.1个百分点至+5.3个百分点[4] - 1-7月政府性基金预算累计缺口3.12万亿元，同比扩大1.32万亿元[23] - 7月政府性基金支出同比显著下行36.8个百分点，但1-7月累计支出增速上行1.7个百分点至31.7%，单月同比维持42.4%高增[4] 政府债券融资与财政政策 - 1-7月社融口径政府债务融资达年初计划67.1%，大幅高于过去两年同期水平[5] - 截至8月1日，超长期特别国债年内发行7960亿元，发行进度达61%[4] - 若内外需持续回落，财政有必要加码补贴耐用品消费以稳定内需[5]