投资评级 - 报告对理想汽车-W（02015.HK）维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度净利润环比转正，后续新车型上市及管理改善有望推动公司迎来底部反转 [1] - 尽管2026年盈利端仍面临压力，但公司管理能力、研发能力与前瞻布局依然稳健，在AI时代持续抢夺竞争制高点，具备反攻实力，预计2026年第二季度开启新一轮新车周期，销量与盈利有望开启底部反转 [7] 2025年第四季度及全年业绩表现 - **第四季度业绩**：4Q25实现营收288亿元，同比下降35%，环比增长5.2%；净利润0.2亿元，同比下降35亿元，环比增加6.4亿元 [1] - **季度销量与均价**：4Q25销量10.9万辆，同比下降31%，环比增长17%；整车平均售价（ASP）为25.0万元，同比下降1.9万元，环比下降2.8万元，环比下滑主要由于L系列促销及i6车型占比提升 [7] - **季度毛利率**：4Q25公司毛利率为17.8%，同比下降2.4个百分点，环比上升1.5个百分点；整车毛利率为16.8%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.3个百分点；若不考虑25Q3 MEGA召回影响，4Q25整车毛利率环比下降3.0个百分点 [7] - **季度费用率**：4Q25研发费用率为10.5%，同比上升5.0个百分点，环比下降0.4个百分点；销售、一般及行政费用率为9.2%，同比上升2.2个百分点，环比下降0.9个百分点，费用率受规模效应改善 [7] - **季度单车盈利**：4Q25单车净利润为0.02万元，同比下降2.2万元，环比增加0.7万元；若不考虑25Q3 MEGA召回，25Q4净利润环比减少2.9亿元，单车净利环比减少0.3万元 [7] - **全年业绩**：2025年全年实现营收1123亿元，同比下降22%；净利润11亿元，同比下降69亿元 [1] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为1313.04亿元、1401.92亿元、1544.71亿元，同比增速分别为16.9%、6.8%、10.2% [3] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.63亿元、38.07亿元、60.00亿元，同比增速分别为-14.3%、295.2%、57.6% [3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.45元、1.76元、2.77元 [3] - **估值指标**：基于2026年3月18日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为112倍、132倍、33倍、21倍；市净率分别为1.7倍、1.7倍、1.6倍、1.5倍 [3] - **销量预测调整**：将公司2026-2027年销量预测由56万、65万辆下调为50万、52万辆，预计2028年为58万辆 [7] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为15.8%、18.0%、18.6%；净利率分别为0.7%、2.7%、3.9%；净资产收益率分别为1.3%、5.0%、7.5% [8] 新车型规划与销量展望 - **新车发布计划**：公司计划26Q2推出新一代L9以及新版本L9 Livis，并规划2026年下半年推出理想i9 [7] - **L9 Livis产品力**：L9 Livis定价55.98万元，定位L系列最高端旗舰车型，搭载800V全主动悬架系统、“完全体”全线控底盘（集成线控转向、四轮转向及全电控机械制动系统），智驾硬件搭载两颗5nm自研马赫100芯片，算力达2560 TOPS，并搭载覆盖全车360度的激光雷达 [7] - **i6交付进展**：i6已进入稳步交付阶段，供应链瓶颈解决，月交付能力将提升至2万台，预计将贡献2026年主要的销量增量 [7] 组织管理与运营效率提升 - **研发组织重组**：2026年1月，公司以“数字人”逻辑重组研发组织，将原团队整合为基础器官（芯片/数据/系统）、脑系统（大模型）、软件本体和硬件本体四大团队，显著提升团队间技术协作效率，智驾模型训练迭代周期由两周缩短至一天 [7] - **销售渠道改革**：自25Q3起推进渠道改革提升终端运营质量，2026年3月推出“门店合伙人计划”，下放运营权限并实行利润分享机制，以强化一线管理层动力和创收能力，有望提升直营体系效率与盈利水平 [7] - **管理能力优势**：公司组织基因灵活、善于主动求变，过去曾通过引入IPD流程、矩阵组织等打造爆款车型实现早期的快速成长，公司持续迭代组织架构以适配发展阶段，管理能力优势有望逐步兑现 [7] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本21.64亿股，已上市流通股16.85亿股；以当前价66.85港元计，总市值1446.32亿港元，流通市值1126.73亿港元 [4] - **财务数据**：资产负债率52.60%，每股净资产33.92元 [4] - **股价表现**：近12个月内最高价124.50港元，最低价61.85港元 [4]

公司业绩表现 - 公司2025年实现营业收入9965.49万元，同比增长50.22% [2] - 公司2025年归属于上市公司股东的净利润为818.41万元 [2]

活动概况与规模 - 2026海淀新春科技庙会于2月19日在北京五棵松万达主会场启幕，活动持续至2月23日（大年初七）[1][6] - 庙会汇聚了70余家企业，展示了150余件互动展品[1] - 活动联动五棵松万达广场1-6层消费场景，精心布局五大特色展区，免费向公众开放[3] 科技展示内容与特点 - 现场集结43项具身机器人展项，其中包含34项人形机器人展项[3] - 展示涵盖多项AI大模型、数字人、VR、AIGC等前沿科技互动体验，AI芯片塔彰显了区域科技实力[3] - 表演互动包括机器人共跳英歌舞、机器人乐队演奏、机器人京剧与截拳道表演等，融合年俗文化与硬核科技[3] - 前沿科技提供暖心服务，例如银河通用机器人化身售货员、加速进化机器人进行3V3自主足球赛、AI玩伴守护孩童、脑控赛车等智趣项目，以及科技赋能的康养理疗场景[5] 活动定位与战略意义 - 该活动是海淀继2025年首届科技庙会之后，科技与文化深度结合的延续，旨在打造“年俗文化+科技体验+未来生活”三大生态内容[3][5] - 活动作为海淀科创实力的全景秀场，为北京建设“全球人工智能第一城”及海淀作为全国科技创新中心核心区释放“首创”与“标杆”效应[6] - 科技庙会已超越单一节庆活动，成为彰显区域创新活力、提升文化软实力的重要IP，并为前沿科技走向消费端搭建了“转化桥梁”[6] 日程与表演安排 - 庙会日程从2月19日持续至2月23日，每日安排丰富的科技互动秀与文艺表演[8] - 具体表演包括猛狮未来科学家机器人秀、灵心巧手机器人秀、宇树U2机器人秀、智元灵犀机器人秀，以及双簧、杂技、钢琴演奏、儿童剧巡游、皮影戏、科学魔法秀等[8]

活动概况 - 2026海淀新春科技庙会于2月19日在五棵松万达广场主会场启幕 主题为“骐骥驰骋 AI在海淀过大年” [1] - 活动将持续至2月23日 免费向公众开放 [1] 活动规模与内容 - 活动汇聚了70余家企业 展示了150余件互动展品 [1] - 活动精心布局五大特色展区 联动商场1-6层消费场景 [1] - 活动全方位打造“年俗文化+科技体验+未来生活”三大生态内容 [1] 展示的科技与产品 - 活动集结了央视总台春晚同款及其他顶尖机器人进行亲民互动 [1] - 活动引入了众多曾亮相CES 2026 世界机器人大会等国际前沿科技展项 [1] - 现场集结了43项具身机器人展项 其中包含34项人形机器人展项 [1] - 现场提供多项AI大模型 数字人 VR AIGC等前沿科技互动体验 [1] - 现场展示的AI芯片塔展现了海淀智造的硬核实力与创新魅力 [1] 活动意义与定位 - 活动以独特的“科技感”“国际范”持续升级 [1] - 活动旨在匠心打造海淀新春特色文化符号 [1] - 活动是海淀科创实力的全景秀场 [1]

核心观点 - 2026年央视春晚以“骐骥驰骋 势不可挡”为主题，通过深度融合AIGC、AR、XR、虚拟数字人、特种设备矩阵等前沿科技，对传统东方美学与文化进行了创新性表达与赋能，实现了文化、艺术与技术的完美融合 [1][3] 视觉与舞台设计创新 - 视觉设计将传统东方美学与现代科技融合，运用AIGC技术呈现“十二花神”，利用AR光影特效演绎“神树的传说”，让非遗技艺在舞台上“活”起来 [3] - 创作了“骐骥驰骋纹”，并将其转化为金银篆刻及各种非遗装置进行表达 [5] - 舞台设计利用XR技术打破了一号演播厅的物理空间限制，创造出虚实结合的无限空间延展，如在《智造未来》节目中打造现实舞台与虚拟科技空间，实现演员无缝穿越 [7][9] - 虚拟制作技术应用到了近80%的节目中，实景舞台扩展技术应用广泛，例如在《致爱组曲》中构建虚拟穹顶音乐厅，在《吉量》中呈现缓缓升起的山海经神树传说 [11] 虚拟技术与数字人应用 - 在歌舞节目《梦底》中，首次将数字人概念植入节目创意，运用体积视频采集技术完美复刻女演员形象与肢体表演，形成高精度动态三维超写实数字人 [13] - 通过虚拟数字人与真实人物在不同时间、空间交错穿插的呈现方式，为节目增添奇幻色彩并深化情感表达，营造虚实交融的独特观感 [13] 特种舞美与拍摄设备 - 创新设计了由300多块模组、5584块单块翻转模块构成的8匹奔腾骏马艺术装置，该装置不再是静态置景，而是能与节目实时互动的“动态生命体” [16] - 奔马装置模块以≤0.3秒的同步误差完成翻转，通过智能编程、灯光联动、AR实时渲染及AIGC实景拓展技术，实现了虚拟影像与物理舞台的无缝咬合 [16] - 本届春晚启用了多种特种拍摄设备，包括二维/三维索道摄像机、轨道摄像机、24尺机械传感虚拟伸缩臂摄像机、轻型碳纤轨道伸缩臂摄像机以及首次使用的机械臂摄像机 [20][23] - 重型伸缩摇臂带有原生机械跟踪，能为虚拟节目提供精确稳定的画面；轻型碳纤维伸缩摇臂配置陀螺仪稳定云台，可在狭小空间提供大范围、大冲击力的运动画面 [21] - 机械臂摄像机以其灵活多变的运动轨迹和精准稳定的拍摄能力，能完成高难度动作并捕捉特殊视角，通过精确编程与表演完美配合，创造极具张力的画面，并首次作为常规直播机位实现精准的一镜到底拍摄 [23][25]

中国电信西双版纳分公司AI数字人及智慧服务项目 - 公司研发的AI政务服务数字人“小玉”在云南西双版纳州政务服务中心上岗，用于解答不动产交易、出入境证件等业务咨询[1] - “小玉”掌握了全州税务、养老、医保等超过5000个服务项目的办事指南，上岗两个多月访问量已达七千多次[1] - 数字人“小玉”利用最新的语音识别系统、中国电信星辰方言大模型以及人像识别、口型识别等技术，以完善人机交互便携度[1] - 选择本地研发团队的重要原因是能对需求和问题给予及时解决，旨在实现春节期间的政务服务“不打烊”[1] 公司工程师的技术创新与效率提升 - 公司工程师刀杰开发了赋能千兆小区PON口割接的程序脚本，以运行编码代替人工操作，大幅缩短作业时间[3] - 该程序脚本旨在解决手动迁移数据易出错和网络割接暂停引发投诉的风险，最初为完成2000户宽带用户的网络优化而开发，最终惠及7.6万户家庭[3] - 针对边疆雨林环境复杂、故障排查难的问题，刀杰开发了“网络在线指标分析系统”[3] - 该系统解决了故障判责不清、指标计算耗时等问题，有效消除了设备监控盲区，提升了云岭边疆的网络安全力量[3] 公司智慧服务项目与工程师成就 - 刀杰带领团队在两年时间里交出了“小玉”、“磨憨外籍人员管理平台”、“雨林企事通”等多个项目成果[1] - 2025年，刀杰入选中国电信集团高水平攻防“燎原计划”，并被云南省总工会评为网络信息安全技术能手[3] - 2026年初，刀杰投入西双版纳告庄西双景景区智慧服务项目[3] - 刀杰被同事视为技术“百事通”，能精准判定网络故障原因并妥善解决[2]

数字人政务服务应用 - 北京市海淀区市场监管局与东升镇人民政府联合推出数字人"东小I"，集成市场监管与镇政府的政策服务资源，为企业提供登记注册、知识产权、许可办理、资质审批等多项办事指南的"一站式"服务 [1] - 数字人"东小I"通过政策精准推送和流程在线答疑等数字化功能，将市场监管业务主动延伸至街镇基层，为园区企业提供便捷清晰的服务体验 [1] - 该数字人还加载了电梯安全知识科普功能，以满足园区及周边社区获取安全知识的需求 [1] 数字人服务模式与效果 - 数字人"东小I"能够以语音、文字、视频等多种形式快速响应企业咨询，并将解答内容以二维码、链接、导办视频或办理指南等方式推送给办事人 [1] - 小营股份社副总经理施军波称赞该"智能交互式"体验，使园区企业可利用碎片化时间便捷咨询 [1] - 东升镇人民政府相关负责人表示，数字人打破了传统服务模式在时间、空间与人力方面的限制，有效宣贯惠企政策，并为优化服务举措、了解企业实际需求提供了新路径 [1] 政府服务延伸与合作 - 活动同时组织了电梯困人事故应急演练，涵盖从报警、响应到施救的全流程，提升了相关从业人员的专业素养和安全意识 [1] - 海淀区市场监管局表示，将进一步加大与属地街镇、产业园区和企业的沟通合作，以多种形式将政策"服务包"送到企业身边 [2]

热点澄清 - 浙文互联旗下“派智”数字人业务产生的收入和利润占公司营业收入和净利润的比例均不到1% [1] - 东方日升澄清其光伏产品未直接向商业航天卫星公司供货 [1][1] - 德龙汇能澄清不涉及芯片及相关业务 [1][1] - 鼎通科技的卫星通信总成系统CANFD连接器产品已获客户认证，但占公司整体营业收入不足1% [1] 项目投资 - 联科科技子公司拟投建“高分散二氧化硅配套年产45万吨高纯净固体硅酸钠原料改扩建”项目 [1] - 川环科技拟约11亿元投建川环科技(华东)智造总部基地 [1] 合同中标 - 山科智能中标智慧水务平台开发项目 [1] - 三维化学第四季度土木工程建筑业务新签约订单合计1.46亿元 [1] 业绩预告 - 聚胶股份预计2025年净利润同比增长123.91%–175.09% [1] - 三生国健2025年度预计净利润29.00亿元左右，同比涨幅约311.35% [1] - 均胜电子预计2025年归母净利润约13.5亿元，同比增长40.56% [1][2] 股权收购与转让 - 紫金矿业拟收购AlliedGold Corporation 100%股权 [1][2] - 鼎龙股份拟收购皓飞新材70%股权 [2] 股份回购 - 嘉必优累计回购0.6892%公司股份 [2] - 吉祥航空已实际回购1.67%公司股份 [1][2] 股东增减持 - 超达装备股东众达投资拟减持不超过1.55%股份 [2] - 建龙微纳股东深云龙拟通过大宗交易减持不超过200万股股份 [2] - 开普检测董事长姚致清拟减持不超过3%股份 [1][2] 融资计划 - 浙海德曼拟定增募资不超过15.17亿元 [1][2] - 安路科技拟定增募资不超过12.62亿元 [2] - 特宝生物拟发行可转债募资不超过15.33亿元 [1][2] - 川环科技拟定增募资不超过10亿元 [2]

公司核心技术升级 - 星辰智能体平台于1月26日进行升级，推出了全新的多模态超拟人交互技术，实现了从“工具属性”向“情感伙伴”的跨越[1] - 该技术融合语音、人脸、环境等多模态信息，即使在多人高噪场景下也能保障自由交互，颠覆了传统的单一交互模式[1] - 在声音层面，依托优化的语音合成大模型，超拟人合成在自然度、情感表达、节奏停顿等细节上明显提升，实现更快响应、更懂情绪、更灵活多变的真人化沟通[2] - 声音技术具备一句话复刻能力，拓展了语种和方言覆盖范围，支持多风格表达，使交互声音更拟人、更多元[2] - 在形象塑造上，技术门槛大幅降低，仅需一张照片即可生成专属数字人形象，其口型、表情、动作均由大模型自动生成并精准匹配文本意图[2] - 这种多维度协同的交互模式，贴近现实中人与人顺畅沟通的场景，推动数字人从“拟人”向“类人”迈出关键一步[2] 行业应用与商业价值 - 对企业而言，该技术使得仅用一张照片、一句话就能打造专属数字代言人，有助于快速树立生动的品牌形象，增强品牌传播记忆点[4] - 该技术能大幅降低企业运营成本，在客户服务或业务拓展等场景中实现更高效率[4] - 在文旅行业，数字人导览能带着情绪讲述历史故事，提供比枯燥讲解更有趣的体验[4] - 在公共服务领域，数字人助手能耐心引导办事流程，使复杂流程更易处理[4] - 在教育场景，有温度的数字人陪伴能让学习变得更有吸引力[4] - 目前，有温度的数字人已应用于企业智慧大厅作为前台迎宾，在文旅景区化身文化使者，并在教育、医疗场景成为得力助手，让知识传递和就医流程更顺畅有趣[4] 技术发展理念与行业趋势 - 此次技术升级的焦点在于提升“人”的体验，而非追求复杂参数，旨在让数字人成为能共情、有温度的交互伙伴[5] - 技术发展的终极意义是让生活更美好，使科技成为触手可及的便捷体验，让生活变得更加高效和温暖[5] - 随着技术持续迭代，预计未来将有更多有温度的数字人走进更多场景，让每一次交互都充满惊喜[5]

公司股价异常波动 - 公司股票于2026年1月23日及1月26日连续两个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，构成股票交易异常波动 [1] 公司业务澄清 - 公司旗下“派智”数字人业务产生的收入和利润占公司营业收入和净利润的比例均不到1%，占比较小 [1] - “派智”数字人业务对公司经营业绩无重大影响 [1]