[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨迈富时（02556.HK） [Table_Title] 迈富时：全栈 Token 工厂，构筑全新竞争壁垒 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司成立于 2009 年，是中国领先的营销及销售 AI+SaaS 解决方案提供商。受到大模型的赋 能，AI 营销从概念验证逐步走向规模化应用，推动中国 AI 营销 SaaS/Agent 市场进入高速 成长期。过去公司采用"AI SaaS+精准营销"双轮驱动模式，2025 年是公司战略转型的里程碑之 年。经过多年积累，公司成功将"场景+数据+平台+模型"的四层架构全面跑通，完成了从传统 SaaS 服务商向 AI 原生应用平台的跨越。公司整体业务均已完成 AI 智能化转型，且大模型对 于内部提效的效果十分显著。长期关注公司全面转型 Token 工厂，出海业务放量贡献新增量。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 卢之晗 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525120001 SFC：BUX668 ...

2026北京车展整体声量格局 - 自主品牌领跑全场，比亚迪以83.1%的整体AI热度指数位居行业首位，领先优势显著 [3] - 理想、蔚来、小鹏三大自主新能源品牌分别以48.4%、45.5%、43.9%的整体AI热度指数，位列第2至4名，构成稳定的头部声量阵营 [3] - 传统合资与豪华品牌热度相对较弱，排名最高的宝马整体AI热度指数为27.6%，其余上榜合资或豪华品牌的指数集中在15%至28%之间 [3] - 除头部新能源品牌外，吉利、长安、广汽、长城等传统自主车企也均跻身AI热度TOP榜单 [3] 行业新变量与跨界品牌 - 华为、小米两大跨界入局品牌在本次评测中跻身AI热度TOP榜单，在众多成熟车企中积累了一定的AI认知份额，成为汽车行业值得关注的重要新变量 [4] 不同AI平台的品牌覆盖差异 - 元宝AI平台在多品类品牌覆盖上表现较为均衡 [6] - 千问AI平台的品牌覆盖两极分化严重，除比亚迪外，其余品牌热度普遍偏低 [6] - 豆包AI平台对传统自主品牌的覆盖表现突出 [6] - deepseek AI平台在头部自主新能源品牌的覆盖上优势明显 [6] 行业洞察与营销启示 - 生成式AI对话平台已成为用户获取汽车相关信息、形成品牌认知的重要渠道 [7] - AI场景正逐步成为汽车品牌传播与心智建设的核心阵地 [7] - 针对不同AI平台的用户特征与需求，开展精细化的内容布局与传播运营，将成为品牌实现差异化声量的关键策略 [7]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：优于大市（维持）[1][3][5] - 核心观点：报告认为，尽管公司2025年营收和利润短期承压，但盈利质量稳健，毛利率企稳，销售费用得到优化[1][7]。未来关注点在于捕鱼休闲游戏矩阵的稳定贡献、向中轻度小游戏赛道的战略拓展，以及互联网营销业务向高毛利和AI驱动的全链路模式转型所带来的潜力[2][3][15][18]。公司扑克牌业务的龙头地位稳固，新产能投产将强化成本优势[19]。 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：营业收入为26.89亿元，同比下降17.80%；归母净利润为4.67亿元，同比下降13.34%；全面摊薄每股收益（EPS）为1.12元[1][7]。利润降幅小于营收降幅，主要得益于销售费用同比大幅下降38.14%至1.63亿元，使得净利率提升至18.16%[1][7]。综合毛利率为43.54%，同比基本持平[1][7]。经营活动现金流量净额为4.95亿元，同比下降16.72%[1][7]。 - **2026年第一季度业绩**：营业收入为7.89亿元，同比增长1.31%；归母净利润为1.40亿元，同比微降0.64%；每股收益（EPS）为0.33元[1][8]。毛利率为37.94%，同比下降6.35个百分点，主要因收入结构变化（低毛利的数字营销业务占比阶段性提升）[8]。销售费用为3225万元，同比下降48.42%，延续优化趋势[8]。 - **盈利预测**：报告下调了未来盈利预测，预计2026/2027年归母净利润分别为5.77亿元和6.23亿元（原预测值为6.69/7.01亿元），并新增2028年预测为6.46亿元[3][19]。对应摊薄每股收益分别为1.38元、1.49元和1.55元[3][4][19]。当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、14倍和14倍[3][4]。 分业务板块分析 - **游戏业务**： - 2025年收入为8.65亿元，同比下降14.78%；毛利率为91.41%，同比下降4.74个百分点，但盈利能力依然强劲[2][15]。 - 核心子公司上海成蹊信息科技是主要利润来源，实现营收7.69亿元、净利润3.13亿元（净利率约40.7%）[15]。 - 《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》等捕鱼休闲品类矩阵持续稳定贡献流水[2][15]。 - 海外游戏业务通过大鱼竞技实现营收0.97亿元、净利润0.31亿元，《Bingo Party》《Bingo Journey》等产品保持稳定[2][15]。 - 2025年移动游戏板块积极推进AI技术应用，包括引入AI编程工具、上线自研数据分析平台、AIGC覆盖美术全流程，以降本增效[2][15]。 - 2026年战略重点转向中轻度小游戏赛道，采取“内部孵化+外部合作”双引擎驱动，并计划重点开拓东南亚、中东、日韩、欧美四大海外市场[15]。 - **互联网营销（数字营销）业务**： - 2025年收入为8.79亿元，同比下降23.01%，系公司主动收缩低毛利业务规模所致[1][3][18]。 - 毛利率同比提升2.75个百分点至10.51%，显示公司聚焦盈利质量的战略意图[3][18]。 - 子公司上海芦鸣网络科技实现营收9.25亿元、净利润0.41亿元（净利率约4.4%）[18]。 - 已正式落地达人全链路营销业务，构建覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B站等平台的达人矩阵，补全营销闭环[3][18]。 - 2026年将组建AI数据优化小组，旨在形成“AI内容生成→智能投放→数据反馈→策略迭代”的全闭环，以提升投放效率与服务深度[3][18]。 - **扑克牌业务**： - 2025年收入为9.23亿元，同比下降14.69%；毛利率为29.22%，同比下降1.18个百分点，主要受消费环境和渠道库存影响[19]。 - 行业龙头地位稳固，核心子公司启东姚记扑克实业和浙江万盛达扑克分别实现净利润0.63亿元和0.48亿元[19]。 - “年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”已进入试生产阶段，是2025年最重要的资本开支，固定资产同比大增54%至8.23亿元[19]。新产线投产后预计将提升智能化水平、生产效率和成本优势[19]。

AI营销与数字化业务进展 - 2025年公司自主研发“品学·兼优”AIGC引擎，集成多个大模型能力，推出“图片助手”和“视频混剪工具”，单日图片和视频生产规模峰值分别达9.6万张和13.4万条 [1] - AIGC引擎为宝马MINI、长安汽车等品牌客户服务，单项目内容产出周期平均缩短40%以上 [2] - AI Agent承担了90%的分析工作，推动AI辅助工具升级为生产力系统 [1] - 2026年第一季度，互联网营销自运营业务规模提升，整体Token调用量增加 [2] 财务业绩与增长规划 - 2026年第一季度，公司主营业务收入同比增长34.54% [2] - 2026年第一季度，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长32.37% [2] - 2025年度，公司整体毛利率实现同比增长 [4] - 公司通过优化业务结构、提升自运营业务规模等方式提升主营业务盈利能力，平滑季度业绩波动 [6] 全球化与海外战略布局 - 互联网营销板块子公司优力互动2025年协同长安汽车完成泰国、中东非、欧洲等多个海外市场的品牌发布工作 [2] - 精细化工板块以“产能出海+贸易拓展”双轮驱动，2025年设立印尼两家公司，印尼油墨生产基地计划于2027年投产 [4] - 油墨板块子公司广东天龙成为全国首家获得BRCGS包装材料全球标准认证的食品包装接触材料用水性油墨生产企业 [4] 核心竞争壁垒与战略举措 - 互联网营销板块构筑了覆盖巨量引擎、腾讯、百度等头部平台的全域媒体资源矩阵 [3] - 应用生成式AI技术实现自动化内容生产、智能投放优化，降低运营成本并提升转化率 [3] - 精细化工板块持续优化供应链管理，推进大宗采购以控制原材料采购成本 [4] 现金流与风险管理 - 2026年一季度经营现金流净额下降主要系互联网营销业务投放和预付媒体业务款增加所致 [5] - 公司通过构建良好客户结构、加强回款工作来控制应收账款的信用风险 [5]

证券研究报告 收入稳健增长，AI驱动效率提升，关注内需释放 ——广告营销行业2025年报及2026年一季报业绩综述报告 2026年5月7日 行业评级：看好 分析师：冯翠婷 电话：fengcuiting@stocke.com.cn 证书编号：S1230525010001 核心观点总结 1、我们采用总额法统计，A股广告营销板块2025年营收稳健增长，2026Q1营收呈现一定的业绩韧性 2、营销大盘总体稳健，线上媒体份额持续提升，梯媒韧性凸显 4、后续催化：世界杯等体育热潮催化啤酒、零食等消费投放增加、大厂AI抢占入口互联网投放高景气 2026年世界杯、冬奥会、亚运会等营销热点密集，观赛消费和体育经济有望拉动消费总量增加。 腾讯、百度、字节等大厂通过"AI技术+节日场景+现金激励"争夺AI流量，品牌露出需求旺盛。 5、风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、AI技术应用不及预期、投资收益波动风险。 资料来源：CTR、QuestMobile、Wind、浙商证券研究所 • 2025年全媒体广告刊例花费同比增长5.4%，互联网广告市场规模达7930.8亿元（预计2026年、2027年将分别达到8362.6亿元、88 ...