区块链价值重构 - 区块链在金融领域的核心价值在于降低多方协作的信任成本、提升透明度与执行效率，而非颠覆现有系统 [4][5] - 金融级区块链需满足数据不可篡改、规则公开透明、决策权威可信三大核心条件，采用"中心化业务系统+去中心化信任底座"融合架构 [6][11] - 三层架构包含可信主体层（银行等权威机构作为共识节点）、智能合约层（编码协同规则）、信任锚层（加密算法确保不可篡改） [6][7][9] 稳定币市场格局 - 法币抵押型稳定币占据80%以上市场份额，USDT优势在于早期生态和效率，USDC优势在于合规性和监管认可 [12][13][14] - 算法稳定币因UST崩盘基本退出市场，加密抵押型稳定币如DAI实际依赖中心化资产USDC维持锚定 [14] - 稳定币年交易额达35万亿美元，超过Visa与万事达卡之和，但主要驱动力量为加密资产投机交易而非真实经济支付 [15] 主权战略布局 - 美国通过《天才法案》要求稳定币100%锚定美元或美债，旨在巩固美元霸权并主导数字金融基础设施 [16] - 香港允许多币种储备发行稳定币（含人民币），为人民币国际化开辟数字新航道 [17] - 大陆因支付生态闭环和加密交易禁令，稳定币缺乏合法使用场景 [17] RWA发展现状 - RWA指将现实资产（房地产、债券等）转化为链上代币，技术基础包含稳定币、STO合规化证券代币及NFT非标资产凭证 [21][22][25] - 核心价值在于打破加密市场"价值孤岛"，连接数百万亿美元规模的传统资产市场 [23] - 典型应用场景包括房地产代币化、供应链金融应收账款打包、国债代币化及知识产权收益权分割 [26] 合规与技术挑战 - 法律层面存在代币定性模糊（是否属于证券）、跨司法管辖区冲突及链上/链下权属脱节问题 [27][28] - 合规成本高昂需满足全球KYC/AML要求，链上匿名性与监管要求存在根本矛盾 [24][29] - 技术实现依赖"NFT（产权标识）+ERC-20（收益权分割）"组合模式 [22] 未来协同范式 - 稳定币作为Web3"资金通路"与RWA"资产根基"形成双引擎闭环，推动资本高效配置 [31] - 规模化落地需法律提供权属保障、金融设计流动性模型、技术实现可编程价值流转三要素协同 [30][32]

"大而美"法案的影响 - 法案将在十年内使美国赤字增加3.4万亿美元，并导致约1000万美国人失去医疗保险 [1] - 延续了特朗普任期内《减税与就业法案》，并将美国政府债务上限提高5万亿美元 [1] - 法案通过对外加关税和对内减税的方式，试图吸引外资并促进制造业回流，但争议较大 [2] - 减税导致联邦政府债务率从2024年的123%上升至132%，赤字率继续提升 [3] - 新财年企业税率从21%降至15%，同时国防开支增加 [3] "天才法案"与稳定币策略 - 法案规定支付型稳定币必须锚定美元，并对数字资产转账免税，以提升美元稳定币在跨境支付中的占比 [2] - 强制稳定币发行方将储备资产买入短期国债，形成"美元—稳定币—美债"闭环，增加美债流动性和持有量 [2] - 预计到2030年全球稳定币市值将超过2万亿美元，其中1.6万亿美元可能锁定短期美债 [2] - 目前稳定币规模超过2000亿美元，95%锚定美元，未来增长将直接支撑美债需求 [4] - 该策略旨在通过链上美元霸权稳定美债市场，效果将影响美债价格和政府经济政策 [4] 经济与行业前景 - 惠誉将美国2025年25%行业前景展望下调至"恶化"，25%行业恶化是经济衰退表征之一 [1] - 美国加征25%汽车及零部件关税和50%铜、钢铝及衍生品关税，加剧经济前景不确定性 [1] - 若二季度经济数据继续负增长，美国可能陷入技术性衰退 [1] - 减税法案劫贫济富，削减医保和低保福利，可能降低底层民众消费能力并加剧社会撕裂 [3] - 医保减少可能进一步降低医药医师供给，增加底层民众医疗支出 [3] 结构性矛盾 - 对外加税和对内减税时差明显，加税谈判进展不理想，减税和增支却立即生效 [3] - 法案削减福利并抬高食物援助年龄门槛，可能抑制消费并加剧社会不稳定 [3] - 稳定币策略能否成功消化新增美债，取决于市场对美元和美债的接受度 [4]

全球稳定币监管动态 - 全球稳定币领域正迎来监管"窗口期"，中国香港《稳定币条例》将于8月1日生效，欧盟委员会已于6月下旬通过《加密资产市场条例》补充修正案 [1] - 美国在一个月内强推并通过稳定币立法，其核心意图在于巩固并提升美元在全球货币体系中的主导地位 [1][6] - 通过立法，美国将为美元稳定币提供明确的监管框架，吸引更多机构和技术创新参与，将"数字美元霸权"法律化、固定化 [6] 美元霸权与稳定币的战略意图 - 2024年第四季度美元在全球官方储备中的份额已降至57.8%的历史低位，美国试图通过稳定币为美元在数字经济时代寻找新的增长极 [1] - 当前对应美元或美债的稳定币占比高达99%，美国立法企图将美元稳定币打造为连接加密世界与现实世界的"核心桥梁" [1][6] - 此举是维护传统美元霸权并将其数字化、智能化、无边界化的新尝试，试图让美元深入全球数字经济的每一个角落 [6] 稳定币的运行模式与市场影响 - 通过构筑"美元发行—美元稳定币—加密货币交易—美债投资"的闭环，确保美元在数字资产交易中的主导地位并为美国巨额国债提供资金池 [7] - 截至2025年5月底，全球稳定币市场规模已超过2500亿美元，其中绝大部分是美元稳定币，且这些稳定币储备资金的80%都投向了美债 [7] - USDT发行方Tether的核心利润来源是将其庞大的稳定币储备资金投资于高收益的美债等资产所产生的投资收益 [7] 稳定币的结构性缺陷 - 稳定币存在三大结构性缺陷，无法担当货币体系的支柱角色：缺乏主权信用背书、不同发行方存在信任壁垒和互操作性问题、发行方资产负债表无法灵活扩张收缩 [2][10] - 稳定币发行者的资产负债表不能随意扩张或收缩，难以承担稳定宏观经济的重任，其发行和赎回机制的弹性受限于储备资产的获取能力 [11][12] - 作为数字不记名工具，稳定币的跨境自由流通使其容易受到KYC合规性缺陷的影响，从而为非法活动提供便利 [12] 稳定币的风险与脆弱性 - 稳定币的"稳定"完全取决于发行方基于其储备资产所作出的偿付承诺，这种依赖私人信用的"稳定性"是脆弱的 [16] - 2022年算法稳定币UST崩盘，其市值在短时间内蒸发99.6%以上，价值几乎归零，是稳定币脆弱性的极端例证 [16] - 稳定币的"稳定"依赖于其储备资产构成的稳健性、流动性、可靠性、透明度等，以及发行方能否在任何市场环境下确保其1:1的赎回承诺 [2][16] 全球央行的警惕与担忧 - 稳定币的无序扩张已引发英国央行、欧洲央行等全球主要央行的高度警惕，警告其可能破坏货币主权、挤压银行存款，并给新兴市场带来资本外逃风险 [10] - 由于稳定币具有匿名性、跨境流动便捷和低交易成本的特点，可能被用于避免货币贬值或逃避资本管制，从而挤压银行存款，削弱本币流通基础 [10] - 国际清算银行明确指出的稳定币结构性缺陷，使其仅能发挥辅助作用，无法成为货币体系的支柱 [10] 中国香港的稳定币战略布局 - 在美元稳定币占据绝对主导的背景下，中国香港敢于在稳定币监管领域先行一步，有深远的战略布局，不甘在全球数字货币竞赛中落后 [17][18] - 中国香港作为全球最大的离岸人民币交易中心，拥有健全的金融基础设施和丰富的国际金融监管经验，具备先行布局的硬实力与软实力 [19] - 中国香港积极完善监管机制，推出稳定币发行沙盒测试机制，《稳定币条例草案》已在立法会三读通过，为稳定币的合法发行和交易提供法律基础 [19]

稳定币市场扩张与美元霸权巩固 - 全球稳定币交易量突破28万亿美元，超越Visa和Mastercard等传统支付巨头 [1][6] - 稳定币总规模从2020年200亿美元激增至2025年5月2460亿美元，Tether（USDT）从2022年670亿美元增长至1490亿美元 [6][8] - 83%稳定币与美元挂钩，Tether成为美国国债最大持有者之一，持有980亿美元美国国债（占其储备81%） [1][12][14] 欧洲对美元稳定币的担忧 - 欧元稳定币仅占全球市场份额0.24%，前十大欧元稳定币总市值约6亿欧元，流动性不足导致交易成本更高 [3][5] - 美元稳定币在欧元区渗透可能引发"数字美元化"，削弱欧洲央行货币政策有效性并增加货币错配风险 [2][5] - 欧盟MiCA法规对稳定币实施严格管控，而美国监管环境相对宽松促进创新扩张 [5] 企业应用与用户偏好 - Visa与稳定币公司Bridge合作开发拉丁美洲跨境支付，并投资BVNK增强稳定币支付能力 [1][10] - Shopify支持USDC支付，Gucci自2022年接受稳定币，PayPal提供PYUSD稳定币3.7%收益 [10][11] - 用户选择稳定币主因：更高收益率（45%）、效率（41%）及更低干预风险（39%） [11] 地缘政治与战略价值 - 新兴市场38%用户使用稳定币对冲通胀，俄罗斯考虑加密货币绕过制裁 [12] - 渣打预测GENIUS法案通过后，稳定币规模或从2300亿美元增至2028年2万亿美元，年吸纳4000亿美元国债 [14][15] - 美联储指出99%稳定币与美元挂钩，DeFi交易扩张将进一步强化美元主导地位 [15] 美国政策支持与市场前景 - 特朗普政府明确支持稳定币作为私营部门数字解决方案，共和党推动GENIUS法案 [14] - Circle（USDC）持有美国国债从2022年120亿美元增至240亿美元，Ripple持有7000万美元 [14] - 稳定币加速新兴市场非正式美元化，USDT广泛用于对冲通胀和资本管制 [14]